Накопление в разрыве

Краткое содержание

• Bitcoin торгуется около $112k, консолидируясь в диапазоне между $104k и $116k. URPD показывает, что инвесторы накапливали активы в диапазоне $108k–$116k, заполняя ценовой разрыв. Это отражает конструктивные покупки на просадках, хотя не исключает дальнейшего снижения.
• Пробой ниже 0.95-квантильной себестоимости завершил 3,5-месячную эйфорическую фазу, вернув цену в диапазон $104k–$114k. Исторически эта зона служила коридором боковой консолидации перед следующим решающим трендом.
• Рентабельность краткосрочных держателей резко упала до 42% во время распродажи, а затем восстановилась до 60%. Этот отскок оставляет рынок нейтральным, но хрупким; подтверждение нового импульса возможно только при возврате цены к $114k–$116k.
• Внебиржевые настроения охлаждаются. Финансирование фьючерсов остается нейтральным, но уязвимым, а притоки в ETF резко замедлились. Потоки в Bitcoin ETF были в основном направленным спотовым спросом, тогда как потоки в Ethereum отражали сочетание спотового спроса и арбитража cash-and-carry.

Накопление в разрыве

С момента достижения исторического максимума в середине августа Bitcoin вошел в волатильный нисходящий тренд, снизившись до $108k, а затем отскочив к $112k. На фоне роста волатильности ключевой вопрос — означает ли это начало настоящего медвежьего рынка или лишь краткосрочное сжатие. Для ответа на него мы обращаемся как к ончейн-, так и к офчейн-метрикам.

Полезной отправной точкой является UTXO Realized Price Distribution (URPD), который показывает, по каким ценам были созданы текущие UTXO Bitcoin, предоставляя представление о том, где инвесторы приобретали свои монеты.

Сравнивая снимок от 13 августа с текущей структурой, становится очевидно, что инвесторы воспользовались откатом в “ценовой разрыв” $108k–$116k. Накопление стабильно заполнило этот диапазон, что отражает явную стратегию “покупать на просадках”. Такое поведение конструктивно в долгосрочной перспективе, однако не исключает риска дальнейшего сжатия в кратко- и среднесрочной перспективе.

Live Chart Live Chart

От эйфории к истощению

Хотя URPD подчеркивает конструктивные покупки на просадках, аргументы в пользу дальнейшей слабости исходят из более широкого контекста цикла. Ралли к новым максимумам в середине августа стало третьей многомесячной эйфорической фазой этого цикла, определяемой мощным ценовым импульсом, переводящим большую часть предложения в прибыль. Для поддержания таких периодов необходимы непрерывные притоки капитала, достаточно сильные, чтобы компенсировать постоянную фиксацию прибыли — динамика, которая редко длится долго.

Это поведение отражено в 0.95-квантильной себестоимости — пороге, выше которого 95% предложения находится в прибыли. Последняя эйфорическая фаза длилась примерно 3,5 месяца, прежде чем спрос начал демонстрировать признаки истощения, и Bitcoin опустился ниже этой зоны 19 августа.

В настоящее время цена торгуется между 0.85 и 0.95-квантильной себестоимостью, то есть в диапазоне $104.1k–$114.3k. Исторически эта зона служила коридором консолидации после эйфорических пиков, часто приводя к волатильному боковому рынку. Таким образом, пробой ниже $104.1k повторит фазы истощения после ATH, наблюдавшиеся ранее в этом цикле, тогда как восстановление выше $114.3k будет сигнализировать о возвращении спроса и контроле над трендом.

Live Chart

Краткосрочные держатели под давлением

Учитывая, что Bitcoin сейчас торгуется в решающем диапазоне, поведение недавних покупателей становится критически важным. Нереализованная прибыль и убыток краткосрочных держателей часто являются основными психологическими драйверами, формирующими локальные максимумы и минимумы, поскольку резкие колебания между прибылью и убытком определяют их реакции.

Доля предложения краткосрочных держателей в прибыли дает четкое представление об этой динамике. При снижении до $108k их доля в прибыли рухнула с более чем 90% до всего лишь 42% — классический переход от перегретого состояния к зоне внезапного стресса. Такие резкие развороты обычно провоцируют продажи, вызванные страхом у покупателей на пиках, за которыми часто следует истощение самих продавцов. Эта закономерность объясняет недавний отскок с $108k обратно к $112k.

При текущих ценах более 60% предложения краткосрочных держателей снова в прибыли, что является нейтральной позицией по сравнению с крайностями последних недель. Однако этот возврат остается хрупким. Только устойчивое восстановление выше $114k–$116k, при котором более 75% предложения краткосрочных держателей вернется в прибыль, может обеспечить необходимую уверенность для привлечения нового спроса и запуска следующего роста.

Live Chart

После анализа текущей стадии рынка с помощью ончейн-моделей цены и оценки рентабельности краткосрочных держателей следующим шагом является проверка, соответствуют ли офчейн-индикаторы этим сигналам или указывают на расхождения.

Проба настроений

Среди офчейн-индикаторов рынок фьючерсов — особенно бессрочные контракты — наиболее чувствителен к изменениям общего настроения. Ставки финансирования, отражающие почасовую процентную ставку, которую лонги готовы платить за удержание позиций, служат прямым индикатором спекулятивного спроса. Повышенные значения сигнализируют о перегретом рынке, а движение к нулю или отрицательным значениям подчеркивает ослабление импульса.

При уровне $300k в час как установленном базовом значении между бычьими и медвежьими фазами текущего цикла и текущем финансировании около $366k в час, рынок находится в нейтральной зоне: ни перегретый, как на пиках >$1M в час в марте и декабре 2024 года, ни охлажденный, как на минимумах <$300k в час в первом–третьем кварталах 2025 года. Если финансирование снизится ниже этого порога, это подтвердит, что спрос в целом на рынке фьючерсов сокращается.

Live Chart

Охлаждение спроса TradFi

Помимо рынков фьючерсов, еще одним важным индикатором офчейн-настроений являются потоки в спотовые ETF, отражающие силу институционального спроса со стороны традиционных финансов. 14-дневная средняя чистых притоков показывает, как всплеск в 56k–85k ETH в день с мая по август 2025 года сыграл ключевую роль в достижении Ethereum новых максимумов. Однако за последнюю неделю этот темп резко замедлился — всего 16.6k ETH в день, что подчеркивает ослабление спроса по мере снижения цен от пиковых значений.

Bitcoin испытал аналогичную тенденцию. Притоки, которые стабильно превышали 3k BTC в день с апреля, снизились к июлю, а текущая 14-дневная средняя составляет всего 540 BTC. В совокупности оба рынка отражают явное сокращение покупательной способности TradFi, совпадающее с более широким откатом цен за последние недели.

Live Chart Live Chart

Структурное различие

Хотя и Bitcoin, и Ethereum росли в цене на фоне роста притоков в ETF, структура спроса со стороны TradFi различалась для этих двух активов. Сравнение совокупных потоков в ETF с двухнедельными изменениями открытого интереса на CME выявляет эти различия.

Для Bitcoin притоки в ETF значительно превышали изменения позиций по фьючерсам, что указывает на то, что инвесторы TradFi в основном выражали направленный спрос через спотовое экспонирование. В то время как для Ethereum картина более сложная: двухнедельные изменения открытого интереса на CME составили более 50% от совокупных притоков в ETF. Это говорит о том, что значительная часть активности TradFi в Ethereum сочетала спотовое экспонирование со стратегиями cash-and-carry, объединяя направленные ставки с нейтральным арбитражем.

Live Chart Live Chart

Заключение

Bitcoin находится около $112k, консолидируясь в диапазоне $104k–$116k. Ончейн-сигналы показывают, что краткосрочные держатели остаются уязвимыми: рентабельность восстанавливается после недавних минимумов, но пока недостаточно сильна для подтверждения нового импульса. Возврат к $114k–$116k восстановит широкую рентабельность STH и укрепит бычий сценарий. Напротив, пробой ниже $104k грозит повторением фаз истощения после ATH с риском снижения к $93k–$95k.

Офчейн-индикаторы отражают ту же неопределенность. Финансирование фьючерсов нейтрально, но может ослабнуть при снижении спроса, а притоки в ETF, поддерживавшие предыдущие ралли, резко замедлились. Для Bitcoin недавний приток капитала в ETF был в основном направленным спросом, тогда как в Ethereum преобладала комбинация сделок cash-and-carry и спотового экспонирования.

Пожалуйста, ознакомьтесь с нашим Transparency Notice при использовании данных бирж.

• Для ончейн-метрик, дашбордов и оповещений посетите Glassnode Studio.