«Stock On-chain» Инновация: Galaxy запускает нативные токены акций США, достигая эквивалентности на блокчейне

Original Article Title: "Вступая в новую эру ончейн-акций, Galaxy запускает первый нативный токен американских акций"

Original Article Author: Azuma, Odaily

Тема «токенизация американских акций» вновь вышла на первый план с новым поворотом событий.

Вчера вечером криптовалютный гигант Galaxy Digital (GLXY), уже котирующийся на Nasdaq, официально объявил о партнерстве с зарегистрированным в SEC трансфер-агентом Superstate (ранее получившим инвестиции от Galaxy Ventures) для токенизации обыкновенных акций класса A GLXY на блокчейне Solana. Это первый в истории случай, когда компания, котирующаяся в США, самостоятельно инициирует токенизацию своих акций на публичном блокчейне — в отличие от существующих мейнстримных схем токенизации американских акций через «отражение» или «обертывание», управляемых третьими сторонами, эти ончейн-версии GLXY не являются «wrapped assets», а представляют собой настоящие ончейн-акции, обладающие теми же финансовыми и юридическими правами, что и офчейн-акции.

По данным Galaxy Digital, токенизация акций на блокчейне включает в себя целый ряд сложных процессов, таких как выпуск, ведение реестра, хранение, расчет, отчетность, брокерское обслуживание и торговля. Из-за отсутствия четких регуляторных правил ранее немногие участники, экспериментировавшие с токенизацией американских акций на блокчейне, выбирали относительно простые модели «отражения» или «обертывания», недостатком которых является то, что держатели токенов фактически не имеют прав на базовые акции компании. Для настоящей популяризации токенизации акций на блокчейне эту проблему необходимо решить.

Механизм реализации

Решение, предложенное Galaxy Digital, заключается в разработке четкого ончейн-процесса и архитектуры, которые позволят действительно токенизировать существующие акции — не через отражение, не через обертывание, а напрямую в виде настоящих ончейн-акций.

Согласно раскрытой информации от Galaxy Digital и Superstate, это сотрудничество основано на платформе токенизации акций Superstate — Opening Bell, где пользователи могут конвертировать обыкновенные акции класса A GLXY в токенизированные акции один к одному, а конкретный процесс выглядит следующим образом:

· Пройти регистрацию KYC на Superstate (регистрация занимает около 10 минут, верификация — 2 часа).

· Дать поручение своему брокеру перевести акции через Direct Registration System (DRS) на трансфер-агента Galaxy — Equiniti (около 3 рабочих дней).

· Связаться с Equiniti для перевода акций на «доступный для ончейн» счет Superstate (примерно 4 часа обработки).

· Superstate выпускает токены GLXY в соотношении 1:1, которые затем поступают на ваш Solana-кошелек (около 10 минут).

· С этого момента вы можете свободно хранить, переводить или совершать сделки с другими зарегистрированными пользователями.

· Если вы хотите вернуться к традиционной форме, вы можете выполнить обратный процесс.

Galaxy Digital поясняет, что указанный выше процесс призван обеспечить эквивалентность между ончейн-GLXY и акциями, котирующимися на Nasdaq. Любой акционер, прошедший комплаенс-регистрацию в Superstate, может конвертировать свои акции GLXY в токенизированные ончейн-акции на Solana. Если у вас нет акций GLXY, но вы хотите приобрести токены на блокчейне, достаточно зарегистрироваться в Superstate и купить ончейн-токены GLXY у существующих держателей.

Из-за ранней стадии присутствия GLXY на блокчейне, ончейн-ликвидность пока недостаточно масштабирована, поэтому текущий процесс выглядит довольно громоздко. Однако в будущем, по мере накопления ликвидности, большинству пользователей не придется самостоятельно проходить этот сложный путь.

Кроме того, Galaxy Digital добавляет, что из-за неясности регуляторных правил, касающихся DEX, компания пока не поддерживает торговлю этими токенами акций на Solana через автоматических маркет-мейкеров (AMM) или другие полностью децентрализованные механизмы обмена. План компании — постепенно расширять торговые площадки по мере появления более четких указаний от американских регуляторов, чтобы в будущем токенизированные акции могли торговаться напрямую на AMM и DEX — то есть, до появления более зрелого и прозрачного вторичного рынка, ончейн-GLXY не гарантирует ликвидность, но двусторонние сделки между адресами кошельков, зарегистрированных в Superstate, по-прежнему возможны.

Потенциальные риски

Согласно раскрытой информации от Galaxy Digital, ончейн-версия GLXY может столкнуться со следующими тремя потенциальными рисками.

Первый риск — кража или потеря кошелька. Владельцы токенов GLXY могут потерять доступ к своим кошелькам, но если ключ утерян, Superstate может перевыпустить токены на новый кошелек, контролируемый акционером — поскольку Superstate отслеживает все ончейн-потоки токенизированных GLXY между акционерами, и все личности акционеров известны Superstate, невосстановимые токены могут быть сожжены и перевыпущены на новый кошелек акционера. Важно отметить, что хотя токены акций GLXY можно восстановить при потере ключа кошелька, другие активы в кошельке остаются невосстановимыми.

Второй риск — разница в цене между токенизированными GLXY и традиционными акциями GLXY. Цена традиционных акций GLXY может отличаться от цены токенизированных GLXY. Текущий рынок ончейн-акций находится на ранней стадии, и даже если в будущем будет разрешена торговля через AMM, нет гарантии, что токенизированные GLXY будут обладать достаточной и упорядоченной рыночной ликвидностью или ценовым ориентиром, что может привести к рассеиванию ликвидности, проблемам с ценообразованием, расширению спредов и долгосрочному расхождению цен между токенизированными и традиционными GLXY, особенно если арбитраж ограничен операционными или регуляторными барьерами. Основной способ сближения цен на разных рынках — создание удобного двустороннего обменного моста. Galaxy Digital уже построила такой мост, позволяющий обменивать ончейн-токены на офчейн-акции один к одному. Однако для нормализации использования этого моста потребуется время, поэтому арбитражные механизмы в краткосрочной перспективе могут сталкиваться с препятствиями.

Третий риск — регуляторная неопределенность. SEC может по-прежнему не разрешить Galaxy Digital токенизировать обыкновенные акции таким образом, хотя Galaxy Digital считает, что этот процесс токенизации элегантно спроектирован и может соответствовать действующим правилам о ценных бумагах, нельзя исключать, что SEC может прийти к другому выводу. Если регуляторы сочтут, что платформы, механизмы или участники вторичного рынка токенизированных GLXY не соответствуют юридическим требованиям, Galaxy Digital или участники рынка могут столкнуться с мерами принудительного исполнения, штрафами или необходимостью отозвать или реструктурировать отдельные части проекта. Если Galaxy потребуется прекратить ончейн-план по акциям, Superstate сможет приостановить токен-контракт, отозвать все токенизированные акции и вместе с ончейн-акционерами конвертировать их обратно в традиционные акции перед возвратом в традиционную рыночную систему. Этот процесс может занять много времени, и акционерам может быть сложно совершать сделки в этот период.

Анализ и перспективы

В целом, решение, предложенное Galaxy Digital совместно с инвестиционной целью Superstate, в первую очередь направлено на предоставление более четкого ончейн-процесса и структуры по сравнению с другими сторонними провайдерами услуг по токенизации американских акций. Более того, как эмитент, Galaxy Digital может четко определить статус прав, связанных с выпущенными токенами, что имеет определенное положительное значение для решения проблемы несоответствия между традиционными «wrapped» токенами американских акций и реальными правами на акции.

Galaxy Digital считает, что «права токена равны правам акций» — это необходимое условие для широкого распространения токенизации акций, и мы полностью с этим согласны. Мы склонны полагать, что решение Galaxy Digital может решить этот вопрос на этапе выпуска. Однако более серьезная проблема заключается в этапе обращения — в настоящее время только зарегистрированные пользователи Superstate могут владеть токенами GLXY, и GLXY пока не поддерживает торговлю между DEX; сделки возможны только между зарегистрированными пользователями Superstate. Даже если в будущем будет введена поддержка DEX, ситуация с ликвидностью остается неизвестной. По сравнению с полноценным опытом, предоставляемым традиционной системой торговли ценными бумагами, такие ограничения будут препятствовать миграции пользователей на блокчейн.

Решение «вопроса равных прав» может лишь устранить психологические барьеры для входа пользователей. Однако для настоящего привлечения и удержания пользователей предстоит еще много работы по постоянной оптимизации ликвидности и пользовательского опыта.