Sun Valley опубликовала ключевые моменты финансового отчета за второй квартал 2025 года: выручка и прибыльность демонстрируют силу, долгосрочный акцент на высокоценные "AI Co".

Группа CANGO (код акции: CANG) опубликовала основные показатели финансового отчета за второй квартал 2025 года, продемонстрировав сильные результаты по выручке и прибыли. Книжные убытки, возникшие из-за двух разовых бухгалтерских корректировок, не являются операционными и не отражают фактических убытков от деятельности, поскольку компания по-прежнему сосредоточена на высокоценовом сценарии "AI Hashrate and Energy Synergy".
 

1. Ключевые финансовые показатели: сильные результаты по выручке и прибыли

1. Bitcoin как основной бизнес компании: Во втором квартале 2025 года компания достигла общей выручки в 1 миллиард юаней, при этом бизнес по майнингу Bitcoin принес 989 миллионов юаней, что составляет более 98% от общей выручки. После 9-месячного периода трансформации CANGO стала одной из вторых по величине майнинговых компаний в мире по хешрейту.

2. Уровень прибыли демонстрирует устойчивость бизнеса: Скорректированный показатель EBITDA составил 710 миллионов юаней, что эффективно исключает неоперационные факторы и отражает реальную способность к получению прибыли и операционное здоровье бизнеса по майнингу Bitcoin.

3. Контроль затрат формирует конкурентное преимущество: Совокупные затраты в этом квартале составили $98,636, что демонстрирует значительное преимущество по издержкам по сравнению с аналогичными компаниями отрасли, обеспечивая прочную поддержку для продолжения прибыльности и снижения рисков.

4. Финансовые резервы поддерживают стратегические инициативы: На конец отчетного периода компания имела $118 миллионов в денежных средствах и их эквивалентах, что обеспечивает достаточные резервы ликвидности для будущего расширения бизнеса, стратегических инвестиций и управления волатильностью рынка.

2. Ключевые события квартала: прорыв в хешрейте и модернизация инфраструктуры

1. Масштабирование хешрейта до лидирующих в отрасли уровней: В этом квартале успешно достигнут хешрейт в 50 EH/s, по состоянию на 30 июня 2025 года этот хешрейт составлял примерно 6% от общего мирового хешрейта сети Bitcoin, что стало ключевым прорывом в основной производственной мощности компании и еще больше укрепило ее позиции в отрасли.

2. Стратегическое приобретение для оптимизации операционного присутствия: В августе завершено приобретение майнингового объекта мощностью 50 МВт в Джорджии, США. Это приобретение не только эффективно снизило затраты на закупку электроэнергии и повысило стабильность работы, но и обеспечило ключевую инфраструктуру для поддержки будущего роста бизнеса, заложив основу для дальнейшего расширения хешрейта.

III. Интерпретация основной модели: три ключевых конкурентных преимущества "модели легких активов"

Компания придерживается стратегии легких активов с основным акцентом на "приоритетную стратегическую закупку выставленных на продажу подержанных майнеров", что позволяет быстро и экономично расширять и масштабировать майнинговую мощность. Ключевые преимущества этой модели можно продемонстрировать с трех точек зрения:

(1) Преимущество по издержкам: стоимость майнинга ниже рыночной, создавая избыточную ценность для инвесторов

Благодаря оптимизированным операциям компания контролирует совокупную стоимость майнинга одного Bitcoin примерно на уровне 98,000 юаней, что значительно ниже текущей рыночной цены Bitcoin, обеспечивая стабильную маржу прибыли. Для инвесторов покупка акций компании эквивалентна косвенному владению активами, связанными с Bitcoin, по цене ниже рыночной. Это преимущество по издержкам подтверждается фактическими операционными данными. По сравнению с прямой покупкой Bitcoin на вторичном рынке, оно обеспечивает более высокую эффективность затрат.

(2) Преимущество за счет левериджа: "двойной леверидж" увеличивает доходность, соответствуя спросу на высокую эластичность

В операционной деятельности построена система двойного левериджа "леверидж майнинговой мощности + операционный леверидж": с одной стороны, через такие инструменты финансирования, как средне- и долгосрочные кредиты под залог Bitcoin, расширяется майнинговая мощность, достигая "левериджа майнинговой мощности"; с другой стороны, в ежедневной деятельности за счет оптимизации долговых обязательств повышается эффективность капитала, достигая "операционного левериджа". Этот двойной эффект левериджа превосходит прямую покупку Bitcoin или Bitcoin ETF, максимизируя эластичность доходности при росте цены Bitcoin и лучше удовлетворяя потребности инвесторов, стремящихся к высокой доходности.

(3) Преимущество активов и капитала: эффективная деятельность для защиты прав акционеров, снижение рисков размывания

По сравнению с аналогичными компаниями в отрасли (например, MARA), при сохранении сопоставимого масштаба майнинговой мощности в 50 EH/s, компания демонстрирует более высокую эффективность распределения чистых и операционных активов и не нуждается в покрытии операционных расходов за счет "частых выпусков акций". Некоторые конкуренты из-за слабого контроля затрат вынуждены выпускать дополнительные акции для снижения финансового давления, что приводит к значительному размыванию доли акционеров. Операционная модель компании позволяет эффективно защищать интересы акционеров, избегая снижения фактической доходности инвесторов из-за размывания капитала.

IV. Объяснение чистого убытка: разовые бухгалтерские корректировки, отсутствие существенных операционных убытков

Чистый убыток, отраженный в финансовом отчете за этот квартал, в основном обусловлен двумя разовыми бухгалтерскими корректировками. Эти корректировки временно снижают отраженную прибыль, но закладывают прочную основу для будущего расширения бизнеса. Они представляют собой стратегические инвестиции в долгосрочный рост, а не фактические операционные убытки.

Конкретные причины следующие:

1. Поставка 18E майнеров привела к безденежному убытку: Цена этой сделки с майнерами была зафиксирована до октября 2024 года, с подразумеваемой ценой выпуска акций примерно $2 за ADS; по состоянию на 30 июня 2025 года цена акций компании почти удвоилась по сравнению с текущей справедливой стоимостью.

После переоценки был признан бухгалтерский убыток, который отражен в отчете о прибылях и убытках по статье "Убыток от обесценения майнинговых машин".

2. Разовый убыток от выбытия активов в Китае: В процессе выбытия активов справедливая стоимость соответствующих активов, определенная сторонней профессиональной оценочной организацией, оказалась ниже их первоначальной балансовой стоимости, что привело к разовому убытку от обесценения. Этот убыток отражен в отчете о прибылях и убытках по статье "Чистый инвестиционный доход" как - $80.89 миллионов.

Пятое, стратегическое направление на будущее: переход от "чистого майнинга" к интегрированной платформе "Энергия + HPC"

Компания будет поэтапно продвигать стратегическую трансформацию, постепенно переходя от чистого бизнеса по майнингу Bitcoin к интегрированной сервисной платформе "Энергия + HPC (High-Performance Computing)". В краткосрочной перспективе (следующие несколько кварталов) фокус будет на следующих трех ключевых действиях, а также на закладке фундамента для долгосрочного бизнеса HPC

:

(I) Краткосрочные ключевые действия: укрепление основ, оптимизация операций

1. Максимизация ценности существующих активов хешрейта: Полностью раскрыть потенциал кластера хешрейта 50 EH/s за счет повышения операционной эффективности и реализации стратегий, таких как поэтапное внедрение передовых майнинговых машин для постоянной оптимизации производительности.

2. Углубление преимущества по контролю затрат: Ставить "снижение ключевых издержек" в приоритет, активно продвигать приобретение майнинговых ферм с низкими тарифами на электроэнергию для дальнейшего снижения затрат на электроэнергию и укрепления конкурентоспособности по издержкам в отрасли.

3. Расширение бизнеса в области зеленой энергетики и накопления энергии: Постоянно повышать операционные возможности проектов по зеленой энергетике (зеленая энергия) и накоплению энергии. Этот шаг позволит не только напрямую снизить затраты на электроэнергию для майнинга, но и накопить опыт управления возобновляемой энергетикой. В будущем, за счет собственного использования зеленой энергии или внешних

продаж, можно будет получать диверсифицированный доход.

(II) Долгосрочная стратегическая перспектива: выход на рынок HPC, поиск новых траекторий роста

На базе краткосрочного бизнеса компания ориентируется на высокоценовые сценарии "AI Computing Power and Energy Collaboration". Запущен пилотный проект HPC; ожидается, что конкретные пилотные проекты будут реализованы в первой половине 2026 года, что станет существенным шагом в трансформации компании в интегрированную платформу "Энергия + HPC".

Эта статья является авторским материалом и не отражает точку зрения BlockBeats.