Следующая битва стейблкоинов: противостояние сетей стейблкоинов

Во второй половине 2025 года индустрия стейблкоинов вступила в новую фазу.

За последние несколько лет такие компании, как Tether и Circle, были ключевыми игроками в гонке стейблкоинов, однако их роль всегда оставалась ролью эмитента. Проектирование и эксплуатация базовой сети были доверены публичным блокчейнам, таким как Ethereum, Tron и Solana. Несмотря на рост масштабов эмиссии стейблкоинов, пользователи всегда были вынуждены полагаться на другие системы для проведения транзакций.

В последние месяцы эта ситуация начала меняться. Circle представила Arc, Tether почти одновременно выпустила Plasma и Stable, а Stripe совместно с Paradigm запустили Tempo. Появились три публичные цепочки стейблкоинов, ориентированные на платежи и расчеты, что свидетельствует о том, что эмитенты больше не удовлетворяются только выпуском монеты; они хотят контролировать и саму сеть.

Такие согласованные действия трудно объяснить простым совпадением.

Зачем строить собственные публичные цепочки?

Ранние стейблкоины почти все были построены на публичных блокчейнах, таких как Ethereum, Tron и Solana. Однако сегодня все больше эмитентов выбирают создание выделенных цепочек, чтобы прочно контролировать как эмиссию, так и расчеты.

Самая прямая причина кроется в распределении стоимости. Комиссии, «забираемые» базовой сетью, намного больше, чем можно было бы предположить.

Tether обрабатывает более 1 триллиона долларов транзакций ежемесячно, но большая часть комиссий достается публичному блокчейну. В сети Tron каждая передача USDT требует около 13-27 TRX в качестве комиссии, что эквивалентно примерно $3-6 по текущему курсу. Учитывая значительный объем транзакций USDT в сети Tron, это существенный доход. Если исходить из того, что сеть Tron ежедневно обрабатывает сотни миллионов долларов в транзакциях USDT, только комиссия может приносить сети Tron сотни миллионов долларов дохода ежегодно.

USDT — самый активный смарт-контракт в сети TRON, Источник изображения: Cryptopolitan

Хотя собственная прибыль Tether также огромна, она в основном поступает от процентной маржи и инвестиционного дохода, не связанного с объемом транзакций USDT. За каждую дополнительную транзакцию USDT Tether не получает прямого дохода; все комиссии уходят в карман публичной цепочки.

Аналогичная ситуация и у Circle. Каждая транзакция USDC в сети Ethereum требует оплаты ETH в качестве Gas fee. При текущем уровне комиссий Ethereum, если бы USDC достиг объема транзакций USDT, только комиссия могла бы приносить сети Ethereum миллиарды долларов дохода ежегодно. Однако как эмитент USDC, Circle не получает ни цента с этих транзакций.

Еще более неприятно для этих компаний то, что чем больше объем транзакций, тем больше упущенный доход. Ежемесячный объем транзакций USDT вырос с нескольких сотен миллиардов долларов в 2023 году до более чем 1 триллиона долларов сейчас, но Tether всегда получал нулевой доход с этих транзакций.

Эта «видимая, но недостижимая» ситуация и является основным драйвером их решения строить собственные публичные цепочки.

Кроме того, технические ограничения существующих публичных цепочек также накапливались. Ethereum отличается высокими комиссиями и низкой скоростью, что делает микроплатежи непрактичными; Tron дешев, но его безопасность и децентрализация вызывают вопросы; Solana быстра, но недостаточно стабильна. Для платежного сервиса, работающего круглосуточно и без выходных, эти проблемы трудно терпеть.

Пользовательский опыт также является препятствием. Обычным пользователям приходится готовить разные нативные токены и использовать разные кошельки при переходе между цепочками. Кросс-чейн переводы сложнее, дороже и несут риски безопасности. В плане регулирования мониторинг транзакций, борьба с отмыванием денег и другие функции в существующих публичных цепочках в основном зависят от внешних решений, эффективность которых ограничена. В конкурентной борьбе дифференциация становится необходимостью; Circle стремится обеспечить более быстрые расчеты и встроенные модули соответствия через Arc, а Stripe надеется реализовать программируемые платежи и автоматические расчеты через Tempo.

Когда противоречия в распределении стоимости, технические ограничения, пользовательский опыт, регуляторное соответствие и конкуренция объединяются, создание собственной цепочки становится неизбежным выбором.

Финальная игра гигантов

Столкнувшись с этими вызовами и возможностями, разные компании выбрали разные технологические пути и бизнес-стратегии.

Stripe Tempo: Технический выбор нейтральной платформы

Tempo — это специализированная платежная цепочка, совместно инкубированная Stripe и Paradigm. Ее главное отличие от традиционных публичных цепочек в том, что она не выпускает собственный нативный токен, а напрямую принимает основные стейблкоины, такие как USDC и USDT, в качестве Gas. Это решение — одновременно и позиция, и амбиция.

Источник изображения: X

Этот дизайн может показаться простым, но под ним скрываются значительные технические вызовы. Традиционные блокчейны используют один нативный токен для оплаты комиссий, что делает систему относительно простой. Tempo необходимо поддерживать несколько стейблкоинов в качестве комиссии, что требует реализации сложного механизма управления токенами и расчета обменных курсов на уровне протокола.

Техническая архитектура Tempo также оптимизирована под платежные сценарии. Улучшенный механизм консенсуса позволяет достигать подтверждения за доли секунды при крайне низких издержках. Встроенные платежные примитивы позволяют разработчикам напрямую использовать их для создания приложений для условных платежей, запланированных платежей, многосторонних расчетов и других сложных кейсов.

Tempo создала прочный альянс экосистемы. Начальные партнеры по проектированию охватывают ключевые сектора, такие как искусственный интеллект (Anthropic, OpenAI), электронная коммерция (Shopify, Coupang, DoorDash), финансовые услуги (Deutsche Bank, Standard Chartered, Visa, Revolut) и другие. Уже этот список сигнализирует о том, что Stripe стремится сделать Tempo базовой инфраструктурой для разных отраслей.

Circle Arc: Глубокая вертикальная интеграция и кастомизация

В августе 2025 года Circle запустила Arc — публичный блокчейн, специально предназначенный для финансов на базе стейблкоинов. В отличие от нейтральной позиции Stripe, Arc представляет собой стратегию глубокой вертикальной интеграции.

Источник изображения: Circle

Arc использует USDC в качестве нативного токена для оплаты Gas, то есть все транзакции в цепочке Arc требуют оплаты в USDC, что напрямую увеличивает спрос и количество сценариев использования USDC. Такой дизайн позволяет Circle получать выгоду с каждой транзакции в сети, формируя замкнутый цикл стоимости.

Arc также включает институциональный FX-движок, способный к быстрой конвертации между различными валютными стейблкоинами, и нацелен на достижение финальности транзакций за доли секунды. Эти функции призваны удовлетворить практические потребности институциональных клиентов, демонстрируя глубокое понимание Circle целевого рынка.

Обладая собственной публичной цепочкой, Circle предоставляет более эффективную и контролируемую среду для операций с USDC. Более того, компания может построить замкнутую финансовую экосистему вокруг USDC, прочно удерживая стоимость внутри собственной системы.

Двойная стратегия Tether: Агрессивный комплексный подход

Как крупнейший в мире эмитент стейблкоинов, Tether одновременно запустила проекты Plasma и Stable в 2025 году, демонстрируя еще более агрессивную вертикальную интеграцию, чем конкуренты.

Источник изображения: Bankless

Plasma — это блокчейн первого уровня, поддерживаемый аффилированной с Tether компанией Bitfinex, специально разработанный для транзакций со стейблкоинами. Его главное преимущество — нулевые комиссии за переводы USDT. Такой подход напрямую бросает вызов сети Tron, которая долгое время доминировала в обороте USDT. В июле 2025 года Plasma привлекла $373 миллионов в ходе продажи токенов, что свидетельствует о высоком рыночном интересе к этой публичной цепочке.

В отличие от Plasma, Stable ставит более амбициозную цель. Tether называет ее «эксклюзивным домом для USDT», реализуя параллельную архитектуру двойной цепочки, где основная цепочка отвечает за ключевые расчеты, а Plasma выступает в роли сайдчейна для обработки большого объема микротранзакций и микроплатежей с последующим регулярным расчетом на основной цепочке. В этой сети USDT служит как средством обмена, так и токеном для оплаты комиссий, устраняя необходимость держать дополнительные токены для оплаты Gas, что значительно снижает порог входа.

Для повышения гибкости Stable представила несколько вариантов USDT. Стандартный USDT используется для ежедневных транзакций, USDT0 служит токеном для кросс-чейн мостов, а gasUSDT — для оплаты сетевых комиссий. Все три варианта поддерживают привязку 1:1, позволяя пользователям бесплатно и бесшовно обменивать их между собой, что обеспечивает единый пользовательский опыт в разных сценариях.

В части механизма консенсуса Stable использует кастомизированный StableBFT. Этот механизм построен на движке CometBFT (усовершенствованная версия Tendermint) и относится к системе делегированного доказательства доли (delegated proof-of-stake). StableBFT разделяет «распространение транзакций» и «распространение консенсуса», что позволяет решать проблемы перегрузки при высоких нагрузках и обеспечивает более стабильную работу сети для массовых платежей.

Благодаря комбинации Plasma и Stable, Tether не только решила существующие проблемы сети с комиссиями и стабильностью, но и попыталась построить комплексную замкнутую экосистему для USDT, охватывающую транзакции, комиссии и кросс-чейн функционал.

Инфраструктурные амбиции технологических гигантов

Google также выходит на арену, нацеливаясь на инфраструктуру стейблкоинов через Google Cloud Unified Ledger (GCUL). GCUL — это корпоративная блокчейн-платформа, специально разработанная для содействия выпуску, управлению и поддержке торговли стейблкоинами для банков и финансовых институтов.

Сравнение GCUL с Tempo и Arc, Источник изображения: Fintech America

Его основное преимущество — глубокая интеграция с существующими корпоративными сервисами Google Cloud. Финансовые институты могут быстро запускать продукты на базе стейблкоинов в GCUL без необходимости строить инфраструктуру с нуля. Для банков, привыкших к сервисам Google Cloud, это практически бесшовное решение для цифровых активов.

Стратегия Google выглядит особенно сдержанно: компания не занимается прямым выпуском стейблкоинов или конкуренцией в платежах, а позиционирует себя как «продавец лопат», предоставляя базовые технологии всем игрокам. Такой выбор означает, что независимо от того, какой стейблкоин в итоге победит, Google получит свою выгоду.

Эти специализированные публичные цепочки не только повторяют функции существующих блокчейнов, но и совершают скачок по нескольким ключевым направлениям. Стейблкоины изначально устранили роль банков, а теперь избавились и от зависимости от публичных цепочек вроде Ethereum и Tron, действительно взяв платежный канал под свой контроль.

Они открывают большую программируемость; стейблкоины по сути представляют собой набор смарт-контрактов. Генеральный директор Stripe Патрик Коллисон однажды сказал, что программируемые платежи породят совершенно новые бизнес-модели, например, «агентские платежи» для AI-агентов. В новой цепочке разработчики могут напрямую использовать встроенные платежные примитивы для создания сложных приложений — условные платежи, запланированные платежи, многосторонние расчеты.

Они также сократили время расчетов до практически мгновенного уровня. Публичные цепочки вроде Arc стремятся снизить время подтверждения до долей секунды. Для высокочастотной торговли, финансирования цепочек поставок или даже микроплатежей в мессенджерах такая скорость — настоящая революция.

Кроме того, они изначально учитывают интероперабельность в архитектуре. Кросс-чейн мосты и атомарные свапы больше не являются дополнительными надстройками, а становятся неотъемлемой частью системы. Стейблкоины на разных цепочках могут свободно циркулировать, словно между глобальными банковскими системами открылись прямые каналы.

Год публичных блокчейнов стейблкоинов

Появление публичных блокчейнов стейблкоинов по сути переписывает цепочку создания стоимости. Ранее прибыль, которую слой за слоем снимали банки, карточные сети и клиринговые институты, теперь достается новым участникам.

Circle и Tether, выпуская стейблкоины, получили контроль над огромными беспроцентными фондами, которые инвестируются в надежные активы, такие как казначейские облигации США, принося ежегодно миллиарды долларов процентов. Во втором квартале 2024 года прибыль Tether достигла $4.9 миллиардов, почти полностью за счет этого «сеньоражного» дохода.

С появлением собственных публичных цепочек способы извлечения стоимости стали более разнообразными. Транзакционные комиссии — лишь верхушка айсберга; реальный потенциал кроется в дополнительных сервисах. Tempo может разрабатывать платежные решения для корпоративных клиентов, а Arc — предоставлять институциональные функции по комплаенсу и валютным расчетам. Премия за такие услуги значительно превышает стоимость одной транзакции.

Еще больше возможностей открывается на уровне приложений. Когда платежи становятся программируемыми, появляются новые бизнес-модели. Автоматизированная зарплата, условные платежи, финансирование цепочек поставок — все это не только повышает эффективность, но и создает ранее не существовавшую ценность.

Но для традиционных финансовых институтов стейблкоины подрывают основы. Платежное посредничество — значимый источник дохода банков, и широкое распространение стейблкоинов может сделать этот бизнес менее востребованным. Краткосрочное влияние ограничено, но в долгосрочной перспективе банкам придется переосмыслить свою роль.

Эта реструктуризация стоимости — не просто бизнес-конкуренция; она также несет в себе тень геополитики. Глобальное распространение стейблкоинов, привязанных к доллару, по сути является продолжением долларовой гегемонии в цифровую эпоху. Реакция разных стран уже последовала, и будущая конкуренция будет включать не только отдельные публичные цепочки и компании, но и борьбу между странами и валютными системами.

Рост стейблкоинов — это не просто технологическое обновление или смена бизнес-модели. Это самый глубокий структурный сдвиг в глобальной финансовой инфраструктуре со времен двойной бухгалтерии и современной банковской системы.

С долгосрочной точки зрения, то, что инициировали стейблкоины, может стать самой глубокой перестройкой глобальной финансовой инфраструктуры со времен двойной бухгалтерии и современной банковской системы.

Исторически каждое фундаментальное изменение инфраструктуры приводило к скачку в бизнес-ландшафте. Векселя венецианских купцов сделали возможной межгородскую торговлю, международная банковская сеть Ротшильдов запустила глобальные потоки капитала, а системы Visa и SWIFT ускорили платежи до секундного уровня.

Эти преобразования снижали издержки, расширяли рынки и открывали новые источники роста. Стейблкоины — это новейший узел в этой эволюционной цепочке.

Долгосрочное влияние проявится на нескольких уровнях.

В первую очередь, расширяется финансовая инклюзия: любой, у кого есть смартфон, может получить доступ к глобальной сети без банковского счета. Эффективность кросс-граничных расчетов также будет переписана, поскольку практически мгновенное клиринг значительно ускорит движение средств в цепочках поставок и торговле.

Еще более глубокое изменение заключается в способности стимулировать цифрово-нативные бизнес-модели. Платежи перестанут быть просто переводом средств, они смогут быть программируемыми и компонуемыми, как данные, расширяя границы бизнес-новаторства.

К 2025 году, с появлением различных публичных блокчейнов стейблкоинов, стейблкоины действительно вышли за пределы криптомира и вошли в мейнстрим финансов и коммерции. Мы находимся на этом рубеже, наблюдая за формированием более открытой и эффективной глобальной платежной сети.