Интервью с CEO BlackRock Ларри Финком: искусственный интеллект и токенизация активов изменят будущее инвестиций

Эта статья представляет собой конспект углубленного диалога между председателем Citi Global Banking Леоном Кальварией и председателем совета директоров и CEO BlackRock Ларри Финком. Финк поделился историей превращения BlackRock из стартапа из восьми человек в глобального гиганта с активами под управлением ​​12,5 триллионов долларов​​. Он проанализировал важные уроки своей ранней карьеры, раскрыл культурные основы BlackRock, основанные на ​​технологиях управления рисками​​, и подробно рассказал, как их легендарная система Aladdin неоднократно становилась «спасательным кругом» для правительства и рынков во времена кризисов. В диалоге также глубоко обсуждаются две ключевые тенденции, формирующие будущее индустрии управления активами: ​​искусственный интеллект и токенизация активов​​. Финк также откровенно признал свой радикальный пересмотр отношения к bitcoin — от обвинений в «инструменте отмывания денег» до признания его как «​​хеджирования неопределенного будущего​​». Для лидеров Финк подчеркивает: «Только полностью отдаваясь делу, можно сохранять право на диалог», — это его главный принцип за 50 лет карьеры.

Краткое изложение ключевых идей:

• Настоящую революцию на Уолл-стрит совершил персональный компьютер.
• Глубокие уроки: во-первых, считать, что у тебя лучшая команда и рыночное понимание, но не эволюционировать вместе с рынком; во-вторых, в борьбе с Salomon Brothers амбиции по захвату доли рынка затмили разум.
• Основа компании — разработка инструментов управления рисками, культура BlackRock глубоко укоренилась в риск-технологиях.
• Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов радикально изменят будущее инвестиций и управления активами.
• Суть индустрии управления активами — ориентация на результат.
• Инвесторы должны искать недооцененную рынком информацию, старые новости уже не приносят сверхдоходности.
• Если бы активное инвестирование было эффективно, ETF никогда бы не получили такого развития.
• Если экономика США не сможет поддерживать рост на уровне 3%, проблема дефицита раздавит страну.
• Пока активы и обязательства сбалансированы и происходит делеверидж, убытки не перерастут в системный кризис.
• Bitcoin — это именно хедж против неопределенного будущего.
• Только полностью отдаваясь делу, можно сохранять право на диалог и влияние в отрасли.

(I) Как жизненный путь сформировал лидерство Ларри?

Леон Кальвария: Как семейное воспитание сформировало ваш уникальный взгляд на мир и способность принимать рискованные решения, что в итоге привело к выдающимся результатам в глобальном масштабе?

Ларри Финк: Мои родители были замечательными людьми. Они были социалистами, прогрессивно мыслящими, и особенно ценили две вещи: во-первых, академические достижения, во-вторых, личную ответственность. Они часто говорили мне: «Если во взрослой жизни у тебя что-то не получится, не вини родителей, ответственность на тебе».

Такое воспитание с детства привило мне понимание важности независимости. С 10 лет я работал в обувном магазине, этот опыт научил меня общаться с клиентами и выстраивать отношения. Сейчас дети редко начинают работать так рано, но тот период сделал меня зрелым и ответственным. Только к 15 годам я начал по-настоящему планировать свою жизнь с целями.

Леон Кальвария: Как западное образование помогло вам трансформироваться в лидера в традиционной корпорации?

Ларри Финк: В январе 1976 года я впервые увидел снег, приехав на собеседование в Нью-Йорк. Я был типичным парнем с Западного побережья: носил бирюзовые украшения, длинные волосы, коричневый костюм. First Boston привлекла меня среди многих компаний — у них была индивидуальная программа обучения, а руководители на трейдинговом этаже были очень открыты. Меня сразу определили в трейдинговый отдел, что тогда было редкостью.

Тогдашний Уолл-стрит был совершенно другим. В 1976 году First Boston наняла всего 14 человек. Совокупный капитал всех инвестиционных банков Уолл-стрит составлял около 200 миллионов долларов, включая Goldman Sachs, Loeb Rhoades, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, White Weld, Merrill Lynch и др. (без учета коммерческих банков).

Инвестбанки тогда работали как семейные лавки и почти не брали на себя риски. Рост балансов начался только после 1976 года.

В первый месяц на трейдинговом этаже я понял, что справлюсь с этой работой. После обучения меня определили в отдел ипотечных кредитов и гарантий, где было всего три человека, и это меня очень вдохновило.

(II) Предпринимательский путь Ларри

Леон Кальвария: Как опыт ранней секьюритизации изменил ваше понимание финансов и рисков?

Ларри Финк: Настоящую революцию на Уолл-стрит совершил персональный компьютер. До этого были только калькуляторы Monroe или HP-12C. В 1983 году в отделе ипотечных кредитов появилось несколько компьютеров, по нынешним меркам примитивных, но они позволили нам по-новому взглянуть на объединение пулов ипотечных кредитов и расчет их денежных потоков.

Работа с потоками данных в реальном времени открыла путь к секьюритизации. Многое еще считалось вручную, но именно благодаря технологиям на трейдинговом этаже появились такие инструменты, как процентные свопы и другие деривативы. Это полностью изменило Уолл-стрит.

Ключевым моментом основания BlackRock стало то, что у продавцов всегда были лучшие технологии, чем у покупателей.

Леон Кальвария: Какой самый неожиданный урок вы извлекли? Какие выводы вы сделали, которые, возможно, повлияли на ваш стиль лидерства в BlackRock?

Ларри Финк: Расскажу о своей карьере: в 27 лет я стал самым молодым управляющим директором, в 31 — вошел в исполнительный комитет компании, а в 34 из-за самоуверенности стал невыносимым.

Тогдашняя идея командной работы работала только в периоды прибыли. В 1984-85 годах мы были самым прибыльным отделом компании, ставили рекорды по квартальной прибыли, но во втором квартале 1986 года внезапно потеряли 100 миллионов долларов. Это выявило суть проблемы: когда прибыль — ты герой, когда убытки — 80% людей перестают поддерживать, и командный дух рушится.

Я вынес два главных урока: во-первых, считать, что у тебя лучшая команда и рыночное понимание, но не эволюционировать вместе с рынком; во-вторых, в борьбе с Salomon Brothers амбиции по захвату доли рынка затмили разум. Лу был уволен за аналогичную ошибку на год раньше меня, но я не сделал выводов.

Я до сих пор не могу простить себе, что не настоял на прекращении вложения капитала, когда компания действовала вслепую; у нас не было инструментов управления рисками, но мы брали на себя неизвестные риски. Этот неудачный опыт стал почвой для роста BlackRock.

Леон Кальвария: Что позволило вам верить в успех стартапа, несмотря на всеобщее недоверие и личные неудачи?

Ларри Финк: Этот опыт действительно подорвал мою уверенность. Хотя на восстановление карьеры ушло полтора года, и я получил предложения стать партнером в нескольких компаниях Уолл-стрит, мне не хотелось повторять старый путь. Я начал изучать возможности перехода на сторону покупателей.

Тогда два важных клиента были готовы вложиться в мой стартап, но я не был уверен в себе, чтобы начать в одиночку, поэтому связался со Стивом Шварцманом. First Boston помогала Blackstone собрать первый фонд (около 545 миллионов долларов), и благодаря нашим связям с сберегательными институтами я помогал в привлечении средств.

Через Брюса Вассерстайна я познакомился со Стивом и Питом. Им понравилась моя идея, и, по сути, Стив верил в меня больше, чем я сам, в итоге я стал четвертым партнером Blackstone.

В выходные после увольнения я устроил день открытых дверей у себя дома, пришло 60-70 человек, чтобы обсудить мой новый проект. Я прямо сказал некоторым: «После моего ухода вы сможете развиваться лучше». Компания тогда переживала распад, кто-то ушел, кто-то остался, но такая откровенность помогла всем найти свой путь.

(III) Разработка и значение технологии Aladdin

Леон Кальвария: Почему BlackRock была выбрана для предоставления ключевых консультаций правительству США во время финансового кризиса? Стала ли технология Aladdin решающим преимуществом благодаря ранним инвестициям?

Ларри Финк: Среди первых восьми сотрудников компании было двое технических специалистов. Мы вложили 25 000 долларов в только что вышедшую в 1988 году рабочую станцию SunSpark, что позволило нам разрабатывать собственные инструменты управления рисками в BlackRock.

С первого дня основой компании была разработка инструментов управления рисками, культура BlackRock глубоко укоренилась в риск-технологиях.

В 1994 году, когда Kidder Peabody (дочерняя компания General Electric) обанкротилась, мы, благодаря долгосрочным отношениям с GE, предложили помощь CEO Джеку Уэлчу и CFO Деннису Дамерману. Все ожидали, что будет выбран Goldman Sachs, но благодаря системе Aladdin нам доверили ликвидацию проблемных активов.

Я заявил, что не беру консультационный гонорар, а получу оплату только в случае успеха. За девять месяцев работы портфель принес прибыль, и GE заплатила самый высокий гонорар в истории.

Я хотел, чтобы моя инвестиционная команда добивалась успеха и конкурировала с кем угодно благодаря Aladdin. Мы решили открыть систему Aladdin для всех клиентов и конкурентов.

В 2003 году мы столкнулись с финансовым кризисом. Благодаря доверию правительства США и регуляторов мы участвовали в нескольких спасательных операциях с тем же подходом. В выходные, когда Bear Stearns был на грани, нас наняла JPMorgan для анализа их портфеля; в пятницу и субботу мы экстренно помогали JP оценивать риски, и мне разрешили напрямую общаться с Минфином и ФРС.

В воскресенье в шесть утра Тим позвонил с просьбой о помощи, я ответил, что должен получить разрешение от CEO JPMorgan Джейми, чтобы перейти на работу на правительство. Для ускорения процесса нас напрямую наняло правительство США.

Министр финансов спросил: «Понесут ли налогоплательщики убытки от покупки этих активов?» Я предложил учитывать и основной долг, и проценты, поскольку активы уже были сильно обесценены, а ставки очень высоки — налогоплательщики, скорее всего, вернут деньги.

Позже нас нанимали для реструктуризации AIG и для помощи правительствам Великобритании, Нидерландов, Германии, Швейцарии и Канады в кризисных ситуациях.

(Примечание: American International Group, сокращенно AIG, переводится как American International Group)

(IV) Какова цель ежегодных писем акционерам?

Леон Кальвария: Какова основная идея ваших ежегодных писем акционерам, которые вы пишете с 2012 года? Это фиксация ключевых поворотных моментов, передача инсайтов инвесторам или стратегическое заявление?

Ларри Финк: За исключением нескольких ключевых тем, я никогда не пытался делать заявления в этих письмах. Если бы не покупка BGI в 2009 году и превращение в крупнейший индексный институт, я бы вообще не начал их писать. Тогда мы взяли на себя огромную ответственность по управлению акциями, но имели только право голоса, а не распоряжения.

Это совпадает с идеями Уоррена: первые письма были посвящены продвижению «долгосрочного подхода», чтобы долгосрочные инвесторы думали о долгосрочных трендах — в этом и был весь замысел.

(Примечание: письма Ларри Финка акционерам Леон Кальвария в шутку называет сестринскими по отношению к письмам Уоррена Баффета)

(V) Крупные тренды, которые изменят управление активами

Леон Кальвария: Какие, по вашему мнению, крупные тренды изменят инвестиции и управление активами в будущем?

Ларри Финк: Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов. Сегодня за обедом с бывшим министром финансов и главой центробанка он признал в частном порядке, что банки уже отстают от технологий во многих сферах.

Инновации бразильского New Bank распространяются на Мексику, немецкая Trade Republic и другие цифровые платформы подрывают традиционные модели — эти примеры подтверждают силу технологических изменений. В сочетании с тем, как AI меняет анализ больших данных, становится понятна его разрушительная сила: в 2017 году BlackRock открыла AI-лабораторию в Стэнфорде, наняла команду профессоров для разработки оптимизационных алгоритмов. Мы управляем 12,5 триллионами долларов и обрабатываем огромные объемы сделок, а технологические инновации возвращают нас к сути ответственности.

Леон Кальвария: Эти инструменты станут доступны широкой публике — как обеспечить прозрачность и подотчетность, сохраняя при этом преимущество BlackRock?

Ларри Финк: На раннем этапе масштабные операторы будут иметь преимущество, и это меня беспокоит: только крупные институты смогут позволить себе AI.

Но когда AI второго поколения станет массовым, конкурентные преимущества будут под угрозой. Сейчас наше преимущество намного больше, чем год или пять лет назад. Наши инвестиции в технологии достигли огромного масштаба, все операции построены на технологической архитектуре: обработка сделок, оптимизация процессов, интеграция M&A и унификация платформы — все это намного больше, чем думают извне.

Леон Кальвария: Как три крупных приобретения в сфере private assets (Prequin/HBS/Bio) изменят структуру распределения активов инвесторов на частном рынке?

Ларри Финк: Сегодня на отчетном звонке я вновь подчеркнул важность постоянных изменений. Покупка BGI (включая iShares) в 2009 году вызвала скепсис рынка, но стратегия «пассив + актив + фокус на портфеле» полностью себя оправдала — объем iShares вырос с 340 миллиардов до почти 5 триллионов долларов.

В 2023 году бизнес BlackRock в сфере private assets резко вырос: инфраструктурные инвестиции с нуля достигли 50 миллиардов долларов, private credit быстро расширяется. Спрос клиентов растет быстрее ожиданий, мы внедряем инновации, публичные и частные активы быстро интегрируются. Технологический прогресс обеспечит свободную аллокацию между публичными и частными активами — это коснется всех институциональных инвесторов и даже 401k-планов.

Покупка Prequin стоила нам всего треть от цены конкурентов, но это ключевой шаг: интеграция платформы анализа private assets E-Front с публичной системой Aladdin создала сквозную систему управления рисками для всех активов, что помогает интеграции портфелей и углубляет диалог с клиентами.

Леон Кальвария: Какова ситуация с пенсионными фондами сейчас?

Ларри Финк: Если вы сможете за 30 лет заработать 50 базисных пунктов, то на длинном горизонте private assets дадут больше, иначе риск ликвидности не оправдан. В итоге ваш портфель может вырасти на 18%.

Четыре месяца назад BlackRock провела пенсионный саммит в Вашингтоне, на ужине присутствовали 50 конгрессменов и спикер Палаты представителей. Как управляющий федеральными пенсионными программами, мы управляем 50% пенсионных активов из 12,5 триллионов долларов.

(VI) Отношения с мировыми лидерами и стратегическое влияние

Леон Кальвария: Когда мировые лидеры обращаются к вам за личными советами по финансовым и геополитическим вопросам, как вы сочетаете инвестиционные инсайты с оценкой геополитических рисков?

Ларри Финк: Основа — доверие. С 2008 года главы центробанков и министры финансов разных стран привыкли к откровенным разговорам со мной, и все обсуждения остаются только в офисе. Формальных соглашений о конфиденциальности нет, но доверие такое же, как с CEO: главное — ничего не выносить наружу. Все разговоры всегда по сути, я не всегда прав, но мои взгляды основаны на истории и фактах.

Леон Кальвария: Вы долгое время были наставником для многих лидеров, такой канал коммуникации — большая редкость.

Ларри Финк: Суть индустрии управления активами — ориентация на результат. Мы не зарабатываем на обороте или объеме сделок, а только на реальных результатах. Мы глубоко вовлечены в пенсионные системы мира (третий по величине пенсионный фонд Мексики, крупнейший иностранный пенсионный фонд Японии, крупнейший пенсионный фонд Великобритании), поэтому всегда фокусируемся на долгосрочных вопросах.

Это влияние невозможно скопировать, оно строится на многолетнем доверии. Я всегда встречаюсь с новыми лидерами стран (например, Клаудия из Мексики, Киль из Германии) до их инаугурации, чтобы обеспечить открытость информации — это и есть наша уникальная ценность.

Леон Кальвария: Кто был вашим наставником и вдохновителем в последние годы?

Ларри Финк: В 1999 году, когда мы вышли на IPO, капитализация BlackRock была всего 700 миллионов долларов. Мы сразу привлекли в совет директоров таких людей, как CEO Merrill Lynch Дэйв Камански, Деннис Дамерман из GE и других опытных директоров. Совет директоров всегда был нашим оплотом. После покупки Merrill Lynch Investment Management мы превратились из американской fixed income-компании в глобальную корпорацию с операциями в 40 странах, и я постоянно обсуждал с советом вопросы управления.

Сегодня совет директоров по-прежнему крайне важен: CEO Cisco Чак Роббинс дает технологические инсайты, бывший CEO Estée Lauder Фабрицио Фреда — маркетинговую экспертизу. Эти межотраслевые эксперты позволяют мне полагаться на совет директоров для развития компании.

(VII) Вопросы из зала

Вопрос: Как искусственный интеллект изменит инвестиционные парадигмы будущего? Как, по вашему мнению, будут эволюционировать различные инвестиционные стратегии (частные и институциональные инвесторы)? Куда движется развитие?

Ларри Финк: Каждый инвестор должен искать недооцененную рынком информацию, традиционные данные (старые новости) уже не приносят сверхдоходности. Искусственный интеллект генерирует уникальные инсайты за счет анализа разнородных наборов данных, наша команда систематических акций 12 лет подряд обыгрывает рынок, а их тематические стратегии на базе AI и больших данных за последние 10 лет превзошли 95% фундаментальных стокпикеров.

Но это как в бейсболе: удерживать 30% результативности очень сложно, а делать это пять лет подряд — почти невозможно. Только немногие инвесторы могут стабильно выигрывать. Большинство фундаментальных инвесторов после вычета расходов показывают слабую доходность — вот почему индустрия активного управления сокращается. Если бы активное инвестирование было эффективно, ETF никогда бы не получили такого развития.

Капитализация традиционных управляющих компаний низка: многие из тех, кто вышел на IPO в 2004 году, стоят всего 5-20 миллиардов долларов, а BlackRock — 170 миллиардов, потому что конкуренты не могут инвестировать в технологические апгрейды. Наш разрыв с традиционными агентами будет только расти.

Леон Кальвария: Какой сейчас самый недооцененный «черный лебедь» на рынке? Если экономика США не сможет поддерживать рост на уровне 3% (даже при контролируемой инфляции), какие системные риски могут возникнуть?

Ларри Финк: Если экономика США не сможет поддерживать рост на уровне 3%, проблема дефицита раздавит страну.

В 2000 году дефицит составлял 8 триллионов долларов, через 25 лет — уже 36 триллионов и продолжает расти. Только рост на 3% позволяет контролировать соотношение долга к ВВП. Но рынок в этом сомневается. Более глубокие риски:

1. 20% американских облигаций держат иностранцы, если тарифная политика приведет к изоляционизму, доля долларов в резервах может снизиться;

2. Многие страны развивают внутренние рынки капитала (например, BlackRock собрал 2 миллиарда в Индии, Саудовская Аравия запустила MBS-бизнес), что удерживает сбережения внутри страны и снижает привлекательность американских облигаций;

3. Стейблкоины и цифровизация валют могут снизить глобальную роль доллара.

Решение — привлечение частного капитала и упрощение процедур. Япония, Италия и другие страны сталкиваются с аналогичными кризисами дефицита из-за низких темпов роста.

Хотя в сфере private credit возможны «черные лебеди», более высокая степень соответствия активов и обязательств снижает системные риски по сравнению с прошлым. Пока активы и обязательства сбалансированы и происходит делеверидж, убытки не перерастут в системный кризис.

(VIII) Почему Ларри изменил отношение к цифровым активам?

Леон Кальвария: Какие ключевые факторы повлияли на эволюцию вашего отношения к цифровым активам (особенно к стейблкоинам)? Изменилась ли ваша точка зрения из-за того, что другие институты слишком быстро вошли в эту сферу?

Ларри Финк: Я когда-то резко критиковал bitcoin на одной сцене с Джейми Даймоном, называя его «валютой для отмывания денег и краж», это было в 2017 году.

Но размышления и исследования во время пандемии изменили мое мнение: одна афганская женщина выплачивала зарплату женщинам, которых талибы запрещали нанимать, с помощью bitcoin. Банковская система была заблокирована, а криптовалюта стала выходом.

Я постепенно понял, что технология блокчейн, лежащая в основе bitcoin, обладает уникальной ценностью. Это не валюта, а «актив страха» для хеджирования системных рисков. Люди держат его из-за опасений за безопасность страны и девальвацию валюты, 20% bitcoin принадлежит нелегальным держателям из Китая.

Если вы не верите в рост активов в следующие 20-30 лет, зачем инвестировать?

Bitcoin — это именно хедж против неопределенного будущего, высокая волатильность и быстрые перемены требуют постоянного обучения.

(IX) Принципы лидерства Ларри

Вопрос: Каковы ваши основные принципы лидерства? Как вы сохраняете последовательность лидерства в условиях радикальных изменений и необходимости гибко менять стратегию?

Ларри Финк: Необходимо учиться каждый день, остановка означает отставание. В управлении крупной компанией нет «паузы», только полная самоотдача; чтобы быть лучшим, нужно постоянно бросать себе вызов и требовать того же от команды. За 50 лет карьеры я до сих пор стремлюсь к тому, чтобы каждый день был лучшим.

В конечном счете, только полностью отдаваясь делу, можно сохранять право на диалог и влияние в отрасли. Это право нужно завоевывать каждый день, оно не дается по умолчанию.