Конец стейблкоинов и публичный блокчейн? Новая попытка трёх гигантов

Автор: 0xResearcher

На протяжении всей эволюции крипторынка стейблкоины всегда были важнейшим элементом инфраструктуры. От самых первых USDT до современных USDC, DAI и формирующегося USDe, стейблкоины стали основным драйвером объёма торгов и ликвидности. Однако набирает обороты тенденция: эмитенты стейблкоинов больше не довольствуются простым созданием «токенов», а начинают создавать собственные публичные блокчейны. Tether, одна из трёх крупнейших компаний, выпускающих стейблкоины, и эмитент USDT, к концу 2024 года начнёт поддерживать Plasma, сайдчейн биткоина, ориентированный на сценарии использования стейблкоинов. В начале июня этого года Tether официально анонсировала Stable, новый блокчейн первого уровня, поддерживаемый Bitfinex и унифицированным протоколом ликвидности USDT, USDT0. Circle, недавно завершившая IPD на фондовом рынке США, также объявила о собственной разработке Arc, специально предназначенной для финансирования стейблкоинов и программируемых денег. Converge, поддерживаемый Ethena, эмитентом нового гиганта стейблкоинов USDe, также запустит свою тестовую сеть этой осенью.

График распределения рыночной капитализации стейблкоинов (Источник: DefiLlama)

Зачем стейблкоину публичная цепочка?

В прошлом стейблкоины часто основывались на Ethereum, Solana и других популярных публичных блокчейнах. Эта модель, казалось бы, использует ликвидность открытой экосистемы, но также подразумевает сильную зависимость от базовых технических правил и сбора комиссий за транзакции. По мере роста рынка криптовалют эмитенты стейблкоинов пересматривают сложившуюся ситуацию: нужно ли им полностью контролировать базовую инфраструктуру для дальнейшего укрепления своих позиций на рынке?

С точки зрения общей перспективы развития отрасли, в основе этой тенденции лежат три основные логики:

Стейблкоины стали воротами в экосистему: в мире криптовалют стейблкоины служат «цифровым долларом», необходимым практически для всех ончейн-активностей. Для покупки биткоина требуются USDT или USDC, а майнинговые пулы DeFi также номинированы в стейблкоинах. Многие даже используют стейблкоины в качестве своих повседневных цифровых кошельков. Ежедневные объёмы торгов стейблкоинами зачастую в несколько раз превышают объёмы торгов биткоинами, что делает их краеугольным камнем ликвидности для всей криптоэкосистемы. Если эмитент стейблкоинов также владеет собственным публичным блокчейном, он фактически контролирует как «эмиссию валюты», так и «финансовую инфраструктуру». Этот двойной контроль делает его положение ещё более неуязвимым.

Стратегическое значение уровня расчетов: Публичные блокчейны по сути представляют собой гигантские пункты взимания платы, где каждая транзакция облагается пошлиной. В настоящее время переводы USDT на Ethereum облагаются комиссией в несколько или даже десятков долларов, которая полностью уходит в Ethereum. Ежедневный объем торговли USDT легко достигает десятков миллиардов долларов, генерируя астрономический доход от комиссий. Tron (TRX) поднялся до вершины публичной цепочки во многом благодаря своим практически бесплатным переводам USDT, привлекая большое количество пользователей из Ethereum. Если бы Tether разработал собственную публичную цепочку, эти пользователи и доход были бы его собственными. Благодаря собственной публичной цепочке эмитенты стейблкоинов могут не только собирать комиссии, но и предлагать более дешевые услуги по переводам. Что еще более важно, они могут контролировать ценообразование, больше не полагаясь на других, и могут оптимизировать производительность сети в зависимости от потребностей бизнеса.

Сцепляемость экосистемы и переговорная сила: В мире криптовалют пользователи следуют за разработчиками везде, куда бы они ни пошли. Низкие комиссии за транзакции и высокая скорость Solana привлекли множество проектов, и пользователи ринулись к ней. Если эмитент стейблкоинов владеет собственной публичной цепочкой, он может активно привлекать разработчиков к созданию экосистемы, предоставляя специализированные инструменты разработки, предлагая токенизированные стимулы новым проектам или обещая постоянно низкие комиссии за транзакции. После достижения масштабирования возникнет эффект снежного кома, который превратит эмитентов стейблкоинов из простых «печатных фабрик» в компании платформенного уровня. Что ещё важнее, их влияние усилится. В настоящее время партнёрства Circle или Tether с традиционными банками фактически представляют собой «выпрашивание одолжений». Однако, если у эмитента стейблкоинов есть процветающая экосистема публичной цепочки с миллионами пользователей и тысячами приложений, его позиция на переговорах будет совершенно иной, что может даже побудить традиционные финансовые учреждения активно искать сотрудничества.

Направление и дифференциация трех основных публичных сетей стейблкоинов

Plasma: использование биткоина для обеспечения безопасности

Специализированный публичный блокчейн для платежей в стейблкоинах. Plasma — это блокчейн, созданный специально для платежей в стейблкоинах, который можно рассматривать как «стейблкоин-версию Alipay». Его важнейшей особенностью является глубокая интеграция с Bitcoin: пользователи могут напрямую участвовать в смарт-контрактах с настоящим Bitcoin, без необходимости использования сложных обёрнутых токенов. Ещё более удобно то, что при переводе средств в Plasma можно оплачивать комиссию за транзакции напрямую в USDT или Bitcoin, без необходимости предварительной покупки нативных токенов, как в других публичных блокчейнах. Философия разработки этого блокчейна ясна: сделать платежи в стейблкоинах такими же простыми, как перевод денег через WeChat. Команды, разрабатывающие платёжные приложения, могут напрямую получать доступ к инфраструктуре Plasma, не создавая сложных базовых систем с нуля. Проще говоря, Plasma стремится сделать платежи в стейблкоинах быстрее, дешевле и безопаснее, одновременно снижая барьеры входа как для обычных пользователей, так и для разработчиков, а также способствуя широкому внедрению стейблкоинов в повседневные платёжные сценарии.

Converge: разумная интеграция традиционных финансов и DeFi-приложений

Converge — интересный блокчейн. Его отличительной чертой является двойственность: он может быть как полностью открытой площадкой DeFi, так и строго соответствующей требованиям финансовой платформой, позволяя пользователям выбирать между различными моделями в зависимости от их потребностей. Представьте: в одной и той же публичной цепочке розничные инвесторы могут свободно участвовать в различных видах деятельности, связанных с майнингом и торговлей DeFi, в то время как учреждения, такие как банки и фонды, могут проводить регулируемые операции с цифровыми активами в рамках соответствующей требованиям среды. Эти два подхода работают независимо, но при этом взаимно дополняют друг друга. Converge поддерживает прямую оплату комиссий в стейблкоинах, таких как USDe и USDtb, обеспечивая полностью контролируемые расходы. Такая архитектура особенно хорошо подходит для проектов, ориентированных как на розничных, так и на институциональных клиентов: розничные пользователи могут наслаждаться высокой доходностью и инновационным игровым процессом DeFi, в то время как институциональные пользователи могут участвовать в инвестициях в цифровые активы, соблюдая при этом нормативные требования. Проще говоря, Converge стремится разрушить барьеры между традиционными финансами и DeFi, позволяя двум мирам гармонично сосуществовать и взаимно дополнять друг друга.

Стабильный: USDT L1 создан для учреждений

Stable — это блокчейн, полностью построенный на USDT, специально разработанный для удовлетворения потребностей сотен миллионов пользователей USDT по всему миру в переводах. Его главное новшество заключается в том, что USDT становится основой сети: пользователям не нужно платить комиссии или заранее готовить другие токены при переводе средств; все транзакции можно совершать напрямую с USDT, как при обычном банковском переводе. Для пользователей, заботящихся о конфиденциальности, Stable также предлагает зашифрованные переводы, гарантирующие конфиденциальность информации о транзакциях. Что ещё важнее, он предлагает комплексное платёжное решение, разработанное специально для предприятий и учреждений, включая пакетные переводы, приём платежей от продавцов и интеграцию дебетовых карт, что позволяет компаниям использовать USDT для повседневных операций, как и традиционные банковские системы. Stable также поддерживает отличную совместимость с другими основными публичными блокчейнами, позволяя пользователям легко переводить активы между сетями. Проще говоря, Stable стремится сделать USDT настоящим долларом цифрового мира — не просто инструментом для транзакций, а полноценной платёжной инфраструктурой.

Arc: создан для институционального финансирования

Arc — это блокчейн, специально разработанный Circle для бизнеса и финансовых учреждений, который можно считать «версией публичного блокчейна стейблкоинов для Уолл-стрит». Его главное преимущество заключается в глубоком опыте Circle в традиционных финансах, что, естественно, даёт Arc преимущества в области соблюдения нормативных требований, не имеющие аналогов у других публичных блокчейнов. Для предприятий ведение бизнеса на Arc похоже на работу в регулируемой финансовой среде с управляемыми рисками и соблюдением нормативных требований. Технически Arc позволяет компаниям оплачивать все расходы непосредственно в USDC, делая финансовый учёт простым и прозрачным, избавляя от головной боли, связанной со сложной конвертацией токенов. Что ещё важнее, Arc предлагает широкий спектр финансовых инструментов, специально разработанных для институциональных потребностей. Например, компании могут легко токенизировать традиционные активы, такие как недвижимость и акции, или создавать собственные цифровые платёжные системы. Для традиционных предприятий, желающих внедрить блокчейн, но обеспокоенных рисками, связанными с соблюдением нормативных требований, Arc предоставляет относительно безопасную точку входа.

Сравнение характеристик и технических параметров

Из вышеприведенного введения в основные концепции каждой публичной сети стейблкоинов становится ясно, что Converge от Ethena существенно отличается от трёх других. Plasma, Stable и Arc позиционируют себя как платёжную инфраструктуру, ориентированную на упрощение и удешевление переводов стейблкоинов. По сути, они трансформируют традиционный платёжный опыт с помощью технологии блокчейн. Converge же, напротив, открыто позиционирует себя как инновационную платформу DeFi, что соответствует философии Ethena. В отличие от традиционных стейблкоинов, таких как USDC и USDT, которые обеспечены наличными и государственными облигациями, USDe поддерживает ценовую стабильность благодаря дельта-нейтральной стратегии. Этот инновационный механизм делает Converge естественным выбором для пользователей, активно участвующих в DeFi или интересующихся ончейн-финансовыми инновациями.

Более существенные различия кроются в стратегиях роста и понимании открытости. Plasma делает акцент на встроенной интеграции Bitcoin, Stable стремится к нулевой комиссии, а Arc использует преимущества Circle в области комплаенса. Всё это оптимизации и улучшения в рамках существующей структуры. Первые три привлекают традиционных пользователей прежде всего снижением барьеров для входа — отсутствием комиссий, упрощением операций и гарантиями комплаенса, используя типичную стратегию «сначала расширение пользовательской базы». Converge же выбрала иной путь: привлекая криптонативных пользователей, предлагая более высокую доходность и более инновационные возможности, а затем расширяя сообщество за счет опционального уровня комплаенса. Это воплощает философию роста, основанную на «сначала повышение ценности для пользователя». Самая дальновидная инновация Converge заключается в его модели «опционального разрешения». По умолчанию сеть полностью открыта, позволяя любому свободно объединять активы, развертывать приложения и участвовать в DeFi-активностях, полностью сохраняя инновационную энергию децентрализованных финансов. Однако при токенизации RWA или соблюдении требований «Знай своего клиента» (KYC)/«Знай свой бизнес» (KYB) приложения могут опционально активировать уровень соответствия. Такая архитектура умело сочетает открытый дух DeFi с требованиями соответствия, предъявляемыми к традиционным финансам, не подавляя инновации чрезмерным регулированием и не сдерживая деятельность институтов посредством политики невмешательства. Проще говоря, в то время как три других блокчейна используют новые технологии для решения традиционных задач, Converge создаёт инфраструктуру для будущей финансовой экосистемы.

Дополнительная архитектура лицензирования Converge (Источник: Converge)

Проблемы и перспективы на будущее

Публичные блокчейны стейблкоинов должны поддерживать крупномасштабные переводы, клиринг и платежи, предъявляя чрезвычайно высокие требования к стабильности и безопасности. Любая уязвимость или сбой подорвут доверие к стейблкоину. Более того, холодный старт экосистемы представляет собой ещё одну серьёзную проблему. Новичкам приходится полагаться на дифференцированные функции и механизмы стимулирования, чтобы противостоять сетевым эффектам устоявшихся публичных блокчейнов, таких как Ethereum и Solana. В будущем интеграция стейблкоинов и публичных блокчейнов размоет границы между «валютой» и «инфраструктурой», превратив их из простых токенов в экосистемные операционные системы. Проекты, обеспечивающие баланс между соответствием требованиям и открытостью, скорее всего, станут связующим звеном между традиционными и криптовалютными финансами, обеспечив себе ключевую позицию в глобальной конкуренции за финансовую инфраструктуру.