Исторический сдвиг: доходность французских 10-летних облигаций превысила итальянские

Иерархия европейских государственных долгов только что изменилась. Во вторник, 9 сентября, Франция занимает средства по более высокой ставке, чем Италия, по десятилетним облигациям. Менее чем через 24 часа после падения правительства Байру, рынки приняли решение: французская подпись больше не является убежищем. Этот разворот, беспрецедентный за более чем десятилетие, свидетельствует о потере доверия, затрагивающей бюджетную надежность государства.

Франция теперь занимает дороже, чем Италия

9 сентября кривая доходности французских государственных облигаций официально превысила итальянскую на рынке десятилетних облигаций, в то время как французский долг вынуждает ЕЦБ печатать . Доходность французских OAT (облигации казначейства) достигла 3,48 %, против 3,47 % по итальянским BTP.

Этот сдвиг произошел сразу после падения правительства Байру и стал первым случаем с момента европейского долгового кризиса, когда Франция вызывает меньше доверия у рынков, чем Италия. Инвесторы отмечают нынешний политический паралич и, прежде всего, хроническую неспособность консолидировать государственные финансы.

Эта инверсия отражает глубокий пересмотр иерархии суверенных рисков в еврозоне. Несколько факторов способствовали этому развороту :

• Политическая нестабильность во Франции, вызванная отклонением вотума доверия, что привело к падению правительства Байру в понедельник, 8 сентября ;

• Отсутствие достоверного плана бюджетного восстановления, так как проект по сокращению дефицита на 44 миллиарда евро к 2026 году фактически был заброшен ;

• Негативное восприятие французских усилий по консолидации государственных финансов, несмотря на высокий уровень сбережений (430 миллиардов евро) ;

• Наоборот, Италия воспринимается как более строгая, хотя ее государственный долг выше (138 % ВВП против 114 % у Франции).

Как отметил экономист Кристиан де Буасье : «рынки впечатлены корректировкой итальянского государственного дефицита и обеспокоены нашей неспособностью существенно сократить свой».

Его оценку поддерживает Филипп Кревель, который говорит: «именно наша политическая нестабильность наказывается». Имидж Франции, долгое время считавшейся одним из столпов стабильности еврозоны, теперь омрачен дефицитом доверия.

К понижению суверенного рейтинга?

Помимо пересечения этого порога, еще одной важной точкой напряжения является рейтинг французского долга. Агентство Fitch должно объявить в эту пятницу, 12 сентября, после закрытия рынка, будет ли сохранен или понижен текущий рейтинг AA- с негативным прогнозом, присвоенный с октября 2024 года.

Этот уровень сегодня является последним барьером перед понижением до A+, категория, пересечение которой заставит многих институциональных инвесторов автоматически выйти из французского долга.

В предыдущих сообщениях Fitch ясно предупреждала: «понижение будет рассматриваться в случае неспособности реализовать достоверный среднесрочный план бюджетной консолидации, в частности из-за политической оппозиции или социального давления, а также из-за значительно менее благоприятных перспектив роста».

Однако после падения правительства Байру, отклонения его плана по сокращению дефицита на 44 миллиарда евро к 2026 году и отсутствия четкого бюджетного курса перспектива понижения рейтинга никогда не была столь серьезной.

Понижение рейтинга приведет к механическому увеличению ставок, которые уже растут, что еще больше увеличит обслуживание долга, оцениваемое в 62 миллиарда евро в этом году.

Если рейтинг снизится, спираль роста ставок может ускориться, еще больше ослабив финансовое положение государства и ограничив его бюджетные возможности. Эта ситуация рискует ухудшить восприятие Франции рынками в то время, когда потребности в финансировании остаются структурно высокими.

В условиях политической неопределенности и недоверия к государственному долгу некоторые институциональные инвесторы начинают обращать внимание на негосударственные активы, которые считаются независимыми от слабостей государственного бюджета. Особенно выделяется Bitcoin, который привлекает внимание как альтернативное средство сбережения. Его децентрализованный характер, ограниченное предложение и устойчивость к политическим манипуляциям усиливают его привлекательность для тех, кто опасается инфляционной спирали или реструктуризации долга.

Инверсия кривой доходности между Францией и Италией знаменует собой изменение восприятия суверенных рисков, теперь сочетающее бюджетные сомнения, политическое недоверие и институциональную неопределенность. Пока Рим пожинает плоды болезненных, но эффективных реформ, Париж расплачивается за застой и политический беспорядок, что может привести к надзору со стороны МВФ. Если Fitch в ближайшие дни решит понизить рейтинг, сигнал, посланный рынкам, будет иметь серьезные последствия.