Письмо основателя Figure, первой публичной компании в сфере RWA: DeFi в конечном итоге станет основным способом финансирования активов

Оригинальный автор: Mike Cagney, основатель Figure
Источник: Pantera Capital

Перевод: Zhou, ChainCatcher

Блокчейн-кредитная компания Figure 11 сентября провела IPO и вышла на американский фондовый рынок. В первый день торгов цена акций выросла максимум на 44%, рыночная капитализация составила около 7.8 миллиардов долларов; по итогам торгов общая рыночная капитализация составила 6.5 миллиардов долларов.

Данное письмо — открытое обращение основателя Figure Mike Cagney по случаю IPO:

В конце 2017 года у меня случился свой «aha»-момент в блокчейне. Будучи CEO SoFi, я часто говорил дежурные фразы о bitcoin и даже шире — о блокчейне: «Он изменит финансовые услуги!» — но я не понимал, как именно это произойдет. На этот раз всё было иначе.

Спросите любого full-stack разработчика — большинство скажет, что предпочло бы не разрабатывать на блокчейне: он медленный, громоздкий, а из-за неизменяемости крайне нетерпим к ошибкам. Но у блокчейна есть сверхспособность — заменять доверие истиной.

Финансовые услуги всегда были и остаются рынком, основанным на доверии. Такой рынок требует множества посредников: между покупкой и продажей публичных акций может быть до семи посредников; даже при дебетовой транзакции может быть до пяти участников. Многие компании с огромной капитализацией построены вокруг такого рентного посредничества. Блокчейн способен сократить эти многосторонние рынки до всего двух сторон: покупателя и продавца. Всё пространство для ренты исчезнет.

Возможности блокчейна не ограничиваются только разрушением существующих рынков. Если перевести на блокчейн те активы, которые исторически были неликвидными (например, кредиты) и их историю, блокчейн может принести этим рынкам невиданную ранее ликвидность. Такая ликвидность, в сочетании с возможностью действительно цифрового, полного и контролируемого владения активами, откроет ранее недоступные возможности финансирования. Деструктивные возможности блокчейна велики, но еще больше — возможности для создания нового.

Вот мой «aha»-момент. Можно создавать нативные цифровые активы, где каждый может узнать реальное право собственности, структуру и историю без необходимости доверять. Активы могут торговаться в реальном времени, двусторонне, без риска контрагента или риска расчетов. Кредиторы могут мгновенно и полностью контролировать цифровое обеспечение. Блокчейн полностью меняет то, как активы выпускаются, торгуются и финансируются. Это не «накрасить губы свинье» в старых финтех-решениях, а совершенно новая экосистема капитальных рынков. Я хочу быть на передовой этой трансформации.

Figure: Перестройка капитальных рынков с помощью блокчейна

В начале 2018 года я вместе с женой June Ou и несколькими единомышленниками основал Figure. Цель Figure проста: изменить капитальные рынки с помощью блокчейна. Для этого нам нужно было вывести на рынок реальный, измеримый кейс.

Криптокомпании раньше привлекали средства через продажу токенов, но мы выбрали другой путь. Мы считали, что можно инициировать, агрегировать и секьюритизировать кредиты на блокчейне, экономя до 85 базисных пунктов (bps) транзакционных издержек. Мы представили эту идею банкам, и все они сказали: «Отлично! Нам нравится! Мы будем десятым банком, который так сделает...» Было ясно, что это не «построишь — и они придут» — просто создать систему недостаточно, чтобы кто-то сам пришел.

После опыта лидирующего кредитного бизнеса в SoFi нас не вдохновляла идея создавать еще одну кредитную организацию, но мы понимали, что нужно доказать рынку преимущества блокчейна. В 2018 году мы стали одними из первых, кто инициировал потребительские кредиты на блокчейне. Figure начала как прямой кредитор для конечных клиентов, только на блокчейне. Мы выбрали HELOC (Home Equity Line of Credit) как первый продукт, потому что считали, что никто не делает это эффективно (greenfield), и не хотели сразу конкурировать с гигантами потребкредитования или ипотечного рынка — нам нужно было время, чтобы убедить обе стороны принять новую технологию.

Вскоре мы расширили модель до B2B2C. Сейчас более 168 сторонних компаний используют нашу технологию для выдачи кредитов на блокчейне, включая половину из топ-20 розничных ипотечных организаций. Недавно мы открыли для этих эмитентов нативный блокчейн-капитальный рынок: с помощью нашей технологии они могут напрямую, двусторонне продавать (и скоро финансировать) активы на блокчейн-рынке капитала, без Figure как посредника.

В 2020 году мы завершили первую в отрасли нативную блокчейн-секьюритизацию потребительских кредитов; в 2023 году — первую секьюритизацию с рейтингом AAA. С момента запуска мы инициировали на блокчейне кредиты на сумму более 15 миллиардов долларов и провели транзакции на сумму свыше 50 миллиардов долларов. Мы — крупнейший участник в сфере RWA на публичных блокчейнах, и пока никто не смог нас догнать.

В 2018 году большинство мейнстрим-блокчейнов работали на PoW (Proof of Work). Для финансовых сервисов у PoW были сложности: стоимость, скорость и, главное, предсказуемость. PoS (Proof of Stake) тогда только набирал обороты и лучше отвечал этим вызовам. После неудачного эксперимента с permissioned chain, June и её команда создали и запустили Provenance Blockchain. Provenance — это публичный, PoS, децентрализованный блокчейн. Figure не контролирует Provenance, хотя мы владеем 20% утилити-токенов $HASH и продолжаем поддерживать развитие протокола. Provenance создан для финансовых сервисов и критически важен для институционального внедрения.

Блокчейн и капитальные рынки

Мы считаем, что блокчейн приносит капитальным рынкам три ключевые ценности. Первая — на уровне транзакций: снижение издержек на аудит, контроль качества, сторонние проверки и др.; здесь мы уже получили значительную выгоду. Вторая — ликвидность: поддержка круглосуточного, реального двустороннего рынка. Вместе с партнерами мы строим такой greenfield-рынок кредитных сделок. И, наконец, финансирование — это, по нашему мнению, самая большая ценность.

Перевод нативных цифровых активов (например, кредитов) на блокчейн позволяет кредиторам полноценно оформлять залог (например, с помощью технологии цифровой регистрации активов Figure — DART) и получать контроль. Кредиторы могут напрямую оценивать ликвидность, волатильность и LTV залога для оценки риска, а не просто кредитовать заемщика. Когда мы напрямую соединяем поставщиков и потребителей капитала, мы строим парето-рынок: и кредиторы, и заемщики выигрывают, потому что больше не несут издержки неэффективных посредников. Сначала мы применили этот децентрализованный (DeFi) подход на нашей криптобирже для маржинального финансирования, а недавно интегрировали кредиты Figure в наш DeFi-кредитный рынок — Democratized Prime. Как и на уровне транзакций/ликвидности, мы демонстрируем силу DeFi в финансировании на собственных активах.

Мы всегда считали, что DeFi в итоге станет основным способом финансирования активов, и недавние законодательные изменения ускоряют этот процесс. После принятия закона GENIUS Министерство финансов США заявило, что триллионы долларов могут поступить в казначейские векселя США через стейблкоины. Эти средства в основном придут из банковских депозитов. В 2022–2023 годах отток депозитов на 1 триллион долларов едва не парализовал финансовую систему. Если прогнозы Минфина по объему и каналам верны, потребуется нечто новое, чтобы заполнить этот вакуум. Мы верим, что это будет DeFi, и мы лидируем в этом направлении в сфере RWA.

«Финал» блокчейна

Мы считаем, что ценностное предложение блокчейна может быть расширено на все классы активов. Например, для публичных акций, помимо эффективности и ликвидности, именно улучшения в финансировании могут быть наиболее заметными. Представьте себе ситуацию, когда вы можете кросс-заложить акции и другие неакционерные активы для получения плеча; или когда инвестор сам контролирует и получает доход от предоставления своих акций в заем. Блокчейн — это уравнитель на финансовом поле. Мы первыми запустили кредитование на блокчейне, и теперь хотим вывести на цепочку новые классы активов, например, акции.

Как сегодня у Web 2.0 есть семь гигантов, я уверен, что у Web 3.0 тоже появится группа компаний такого же масштаба, представляющих блокчейн-технологии. Наше IPO приблизило нас к тому, чтобы стать лидером среди этих компаний. Несмотря на то, что мы построили прибыльную и быстрорастущую блокчейн-компанию в крайне жестких регуляторных условиях, мы остаемся оптимистами: изменения в регулировании и принятие блокчейна публичным рынком в ближайшие годы ускорят развитие всей отрасли и открывающихся в ней возможностей. IPO — это лишь один шаг в долгом процессе интеграции блокчейна во все аспекты капитальных рынков.