Если Федеральная резервная система начнет снижать процентные ставки, кто окажется победителем: bitcoin, золото или американские акции?

Автор｜David, Deep Tide TechFlow

Оригинальное название｜Анализ цикла снижения ставок ФРС: куда пойдут Bitcoin, фондовый рынок и золото?

«Сначала подождём, потом будем действовать после решения ФРС», — в последние дни в инвестиционных сообществах царит выжидательное настроение.

Восточноазиатское время, 18 сентября, 2:00 ночи — ФРС объявит о новом решении по процентной ставке. С момента снижения ставки в сентябре прошлого года это уже пятое заседание по ставкам. Ожидания рынка — ещё одно снижение на 25 базисных пунктов, с текущих 4.5% до 4.25%.

Год назад все ждали начала цикла снижения ставок. Сейчас мы уже на полпути этого процесса.

Почему все ждут, когда «упадёт этот башмак»? Потому что история учит: когда ФРС входит в цикл снижения ставок, различные активы часто начинают расти.

Так куда же пойдёт Bitcoin на этот раз? Как поведут себя фондовый рынок и золото?

Анализируя циклы снижения ставок ФРС за последние 30 лет, возможно, мы найдём ответы в исторических данных.

На каком этапе цикла снижения ставок мы сейчас стоим?

Исторически снижение ставок ФРС никогда не было простым действием.

Иногда снижение ставок — это стимул для экономики, и рынок резко растёт; но иногда это предвестник бури, означающий приближение более серьёзного кризиса, и цены активов не обязательно растут.

1995 год — превентивное снижение ставок.

Тогдашний председатель ФРС Гринспен столкнулся с «приятной проблемой»: экономика росла устойчиво, но были признаки перегрева. Поэтому он выбрал «превентивное снижение ставок» — с 6% до 5.25%, всего на 75 базисных пунктов.

Результат? Фондовый рынок США начал самый блестящий пятилетний бычий рынок эпохи интернета, индекс Nasdaq за следующие 5 лет вырос в 5 раз. Это был учебник по мягкой посадке экономики.

2007 год — антикризисное снижение ставок.

Как показано в фильме «Игра на понижение», тогда уже были признаки кризиса субстандартного кредитования, но мало кто осознавал масштаб надвигающейся бури. В сентябре того года, когда ФРС начала снижать ставку с 5.25%, рынок ещё праздновал, индекс S&P 500 только что достиг исторического максимума.

Но дальнейший сценарий всем известен: банкротство Lehman Brothers, мировой финансовый кризис, ФРС была вынуждена за 15 месяцев снизить ставку с 5.25% до 0.25%, снижение на 500 базисных пунктов. Эта помощь пришла слишком поздно и не смогла предотвратить самую тяжёлую рецессию со времён Великой депрессии.

2020 год — паническое снижение ставок.

Неожиданная «чёрная лебедь» — COVID-19. 3 и 15 марта ФРС дважды экстренно снизила ставку, за 10 дней с 1.75% до 0.25%. Одновременно была запущена «неограниченная количественная экспансия», баланс ФРС вырос с 4 триллионов до 9 триллионов долларов.

Такое беспрецедентное вливание ликвидности привело к самой сюрреалистичной сцене в истории финансов: реальная экономика остановилась, а финансовые активы ликовали. Bitcoin с 3,800 долларов в марте 2020 года вырос до 69,000 долларов в ноябре 2021 года, рост более чем в 17 раз.

Оглядываясь на эти три модели снижения ставок, можно увидеть схожие результаты, но разные процессы изменения активов:

• Превентивное снижение ставок: небольшое снижение, мягкая посадка экономики, активы растут стабильно

• Антикризисное снижение ставок: значительное снижение, жёсткая посадка экономики, активы сначала падают, потом растут

• Паническое снижение ставок: экстренное снижение, экстремальная волатильность, V-образный разворот активов

Так на каком сценарии мы стоим в 2025 году?

Судя по данным, сейчас ситуация больше похожа на превентивное снижение ставок 1995 года. Уровень безработицы — 4.1%, не высокий; ВВП продолжает расти, рецессии нет; инфляция снизилась с пика 9% в 2022 году до примерно 3%.

Но есть и несколько тревожных деталей:

Во-первых, на этот раз фондовый рынок уже на исторических максимумах, S&P 500 в этом году вырос более чем на 20%.

Исторически, в 1995 году снижение ставок началось, когда рынок только восстановился с низов; а в 2007 году снижение ставок началось на максимумах, после чего рынок рухнул. Кроме того, отношение государственного долга США к ВВП достигло 123%, что намного выше 64% в 2007 году, что ограничивает возможности фискального стимулирования.

Но независимо от модели снижения ставок, одно можно сказать точно: шлюзы ликвидности вот-вот откроются.

Сценарий снижения ставок для крипторынка

На этот раз, когда ФРС снова откроет кран ликвидности, что произойдёт на крипторынке?

Чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять, что происходило на крипторынке в прошлом цикле снижения ставок.

С 2019 по 2020 год, когда рынок с капитализацией всего 200 миллиардов долларов внезапно получил триллионную ликвидность, рост активов не был мгновенным.

• Цикл снижения ставок 2019 года: много шума, мало толку

31 июля того года ФРС впервые за десять лет снизила ставку. Для крипторынка это должно было стать крупным позитивом.

Интересно, что Bitcoin, похоже, заранее получил эту новость. В конце июня он начал расти с 9,000 долларов и к середине июля достиг 13,000 долларов. Рынок делал ставку на то, что снижение ставок приведёт к новому бычьему рынку.

Но когда снижение ставок действительно произошло, динамика оказалась неожиданной. В день снижения ставки, 31 июля, Bitcoin колебался около 12,000 долларов, а затем не вырос, а упал. В августе он пробил 10,000 долларов, а к декабрю опустился до 7,000 долларов.

Почему так? Оглядываясь назад, можно выделить несколько причин.

Во-первых, снижение на 75 базисных пунктов было довольно умеренным, высвобождение ликвидности ограничено. Во-вторых, крипторынок только что вышел из медвежьего рынка 2018 года, уверенность инвесторов была низкой.

Самое главное — традиционные институциональные инвесторы ещё выжидали, и основная часть средств от снижения ставок ушла на фондовый рынок, где S&P 500 за тот же период вырос почти на 10%.

• Цикл снижения ставок 2020 года: супер-американские горки после катастрофы 3/12

В первую неделю марта рынок уже почувствовал запах кризиса. 3 марта ФРС экстренно снизила ставку на 50 базисных пунктов, и Bitcoin не вырос, а упал с 8,800 до 8,400 долларов. Логика рынка: экстренное снижение ставок = серьёзные экономические проблемы = лучше выйти заранее.

Следующая неделя стала самой тёмной для крипторынка. 12 марта Bitcoin рухнул с 8,000 до 3,800 долларов, падение за 24 часа превысило 50%. Ethereum пострадал ещё сильнее — с 240 до 90 долларов.

Классическая катастрофа «3/12» стала коллективной травмой крипторынка.

Это падение было частью глобального кризиса ликвидности. На фоне паники из-за пандемии все активы распродавались — фондовый рынок останавливался, золото падало, даже американские облигации дешевели. Инвесторы массово продавали всё ради наличности, даже «цифровое золото» Bitcoin не избежал этого.

Усугубило ситуацию то, что высокий кредитный рычаг на крипторынке увеличил масштаб падения. На деривативных биржах, таких как BitMEX, множество длинных позиций с плечом 100x были ликвидированы, цепная реакция ликвидаций напоминала лавину. За несколько часов сумма ликвидаций по всему рынку превысила 3 миллиарда долларов.

Но когда все думали, что всё закончено, произошёл перелом.

15 марта ФРС объявила о снижении ставки до 0-0.25% и запуске количественного смягчения на 700 миллиардов долларов (QE). 23 марта ФРС пошла ещё дальше и объявила о «неограниченном QE». Bitcoin, сформировав дно на 3,800 долларов, начал эпический рост:

• 13 марта 2020 года: 3,800 долларов (минимум)

• Май 2020 года: 10,000 долларов (рост на 160% за 2 месяца)

• Октябрь 2020 года: 13,000 долларов (рост на 240% за 7 месяцев)

• Декабрь 2020 года: 29,000 долларов (рост на 660% за 9 месяцев)

• Апрель 2021 года: 64,000 долларов (рост на 1580% за 13 месяцев)

• Ноябрь 2021 года: 69,000 долларов (рост на 1715% за 20 месяцев)

Не только Bitcoin, весь крипторынок ликовал. Ethereum вырос с 90 до 4,800 долларов — в 53 раза. Многие DeFi-токены выросли в сотни раз. Общая капитализация крипторынка с 150 миллиардов долларов в марте 2020 года выросла до 3 триллионов долларов в ноябре 2021 года.

Сравнивая 2019 и 2020 годы: почему при одинаковом снижении ставок реакция рынка была настолько разной?

Ответ прост: масштаб снижения ставок определяет объём средств.

В 2020 году ставка была снижена до нуля, плюс неограниченное QE — это как открыть шлюзы. Баланс ФРС вырос с 4 до 9 триллионов долларов, на рынке появилось 5 триллионов долларов дополнительной ликвидности.

Даже если только 1% попадёт на крипторынок — это 50 миллиардов долларов, что составляло треть всей капитализации крипторынка на начало 2020 года.

Кроме того, в 2020 году участники рынка пережили смену настроений от крайней паники к крайней жадности. В марте все продавали всё ради наличности, к концу года все брали в долг, чтобы покупать активы. Такая эмоциональная волатильность усилила колебания цен.

Ещё важнее — на рынок пришли институциональные инвесторы.

MicroStrategy начала покупать Bitcoin в августе 2020 года, всего купила более 100,000 монет. Tesla в феврале 2021 года объявила о покупке Bitcoin на 1.5 миллиарда долларов. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) увеличил свои запасы с 200,000 до 650,000 монет за 2020 год.

Покупки этих институтов принесли не только реальные деньги, но и эффект доверия.

• 2025 год, повторение истории?

С точки зрения масштаба снижения ставок, 17 сентября ожидается снижение на 25 базисных пунктов — это только начало. Если экстраполировать по текущим экономическим данным, весь цикл снижения ставок (следующие 12-18 месяцев) может составить 100-150 базисных пунктов, итоговая ставка может снизиться до 3.0-3.5%. Это между 2019 годом (75 б.п.) и 2020 годом (до нуля).

С точки зрения рыночной позиции, Bitcoin уже находится вблизи исторического максимума в 115,000 долларов, нет такого огромного потенциала роста, как в марте 2020 года. Но и не как в 2019 году, когда рынок только вышел из медвежьего тренда — сейчас уверенность рынка достаточно высока.

С точки зрения участия институтов, одобрение Bitcoin ETF стало водоразделом. В 2020 году институты только пробовали покупать, теперь же есть стандартизированные инструменты. Но институты стали умнее и не будут FOMO-покупать на хаях, как в 2020-2021 годах.

Возможно, в 2024-2025 годах мы увидим третий сценарий — не такой спокойный, как в 2019, и не такой безумный, как в 2020, а «рациональное процветание». Bitcoin, возможно, уже не вырастет в 17 раз, но стабильный рост на фоне открытия шлюзов ликвидности выглядит более логично.

Ключевым будет и поведение других активов. Если фондовый рынок и золото тоже растут, часть средств уйдёт туда.

Поведение традиционных активов в цикле снижения ставок

Цикл снижения ставок влияет не только на крипторынок, но и на традиционные активы — их динамика также заслуживает внимания.

Для криптоинвесторов понимание исторических моделей поведения этих активов крайне важно, ведь они являются как источником средств, так и конкурентами.

Фондовый рынок США: не каждое снижение ставок приводит к бычьему рынку

Согласно исследованию BMO, можно увидеть подробную динамику S&P 500 в циклах снижения ставок за последние 40 лет:

История показывает, что индекс S&P 500 в течение 12-24 месяцев после первого или возобновлённого снижения ставки ФРС в большинстве случаев показывает положительную доходность.

Интересно, что если исключить два «чёрных лебедя» — пузырь доткомов (2001) и финансовый кризис (2007), средняя доходность S&P 500 до и после снижения ставок будет ещё выше.

Это и есть суть: средняя доходность S&P 500 — лишь ориентир, а реальная динамика рынка после снижения ставок полностью зависит от причин снижения. Если это превентивное снижение, как в 1995 году — все довольны; если антикризисное (как в 2007 году) — рынок сначала падает, потом растёт, и процесс очень болезненный.

Если рассмотреть отдельные акции и сектора, исследование Ned Davis Research показывает, что в циклах снижения ставок лучше всего себя ведут защитные сектора:

1. В четырёх циклах, когда экономика была относительно сильной и ФРС снижала ставку всего 1-2 раза, циклические сектора, такие как финансы и промышленность, опережали рынок.

2. Но в циклах, когда экономика была слабой и требовалось четыре и более значительных снижений ставки, инвесторы предпочитали защитные сектора: здравоохранение и товары первой необходимости показывали медианную доходность 20.3% и 19.9% соответственно. А ожидаемые всеми технологические акции — всего 1.6%.

Кроме того, по данным Nomura, через три месяца после снижения ставки на 50 базисных пунктов S&P 500 практически не меняется, а индекс малых компаний Russell 2000 в среднем растёт на 5.6%.

Это логично. Малые компании более чувствительны к ставкам, их стоимость заимствований выше, и снижение ставок для них более выгодно. Кроме того, малые компании часто отражают «аппетит к риску» — когда они начинают обгонять рынок, это признак оптимизма.

Возвращаясь к текущей ситуации: с сентября 2024 года после снижения ставки:

• S&P 500: с 5,600 до 6,500 пунктов (+16%)

• Nasdaq: с 17,000 до 22,000 пунктов (+30%)

По сравнению с историческими данными, текущий годовой рост на 16% уже превышает среднее значение 11% после снижения ставок ФРС. Ещё важнее, что рост Nasdaq почти вдвое превышает рост S&P 500. S&P 500 уже был на исторических максимумах до снижения ставок, что редко встречается в предыдущих циклах.

Рынок облигаций: самый стабильный, но и самый скучный

Облигации — самый «послушный» актив в цикле снижения ставок. ФРС снижает ставку — доходность облигаций падает, их цена растёт, почти без сюрпризов.

По анализу Bondsavvy, в разных циклах снижения ставок доходность 10-летних казначейских облигаций США снижалась довольно стабильно:

• 2001-2003 годы: снижение на 129 базисных пунктов

• 2007-2008 годы: снижение на 170 базисных пунктов

• 2019-2020 годы: снижение на 261 базисный пункт (особый период пандемии)

Почему в 2019-2020 годах снижение было особенно большим? Потому что ФРС не только снизила ставку до нуля, но и запустила «неограниченное QE», фактически сама скупая облигации и искусственно снижая доходность. Такое нестандартное вмешательство в обычных циклах не встречается.

• Текущий цикл

Судя по опыту 2001 и 2007 годов, общее снижение доходности 10-летних облигаций должно составить 130-170 базисных пунктов. Сейчас уже снижено на 94 б.п., возможно, осталось ещё 35-75 б.п. пространства.

В пересчёте на цену: если доходность 10-летних облигаций снизится ещё на 50 б.п. до примерно 3.5%, держатели таких облигаций получат около 5% прироста капитала. Для облигационных инвесторов это неплохо, но для криптоигроков, привыкших к многократным ростам, это может показаться мало.

Однако для инвесторов в рисковые активы облигации служат «якорем» стоимости капитала. Если доходность казначейских облигаций резко падает, а доходность корпоративных облигаций не снижается или даже растёт, это значит, что рынок ищет безопасные активы. В такой ситуации Bitcoin и другие рисковые активы могут быть распроданы.

Золото: стабильный победитель в цикле снижения ставок

Золото, пожалуй, лучше всех «понимает» ФРС. За последние десятилетия почти каждый цикл снижения ставок приносил золоту хорошие результаты.

Согласно исследованию Auronum, динамика золота в трёх последних циклах снижения ставок:

• Цикл 2001 года: рост на 31% за 24 месяца

• Цикл 2007 года: рост на 39% за 24 месяца

• Цикл 2019 года: рост на 26% за 24 месяца

В среднем за два года после снижения ставок золото росло примерно на 32%. Эта доходность не так захватывает, как у Bitcoin, но зато стабильна: все три раза — положительный результат, без исключений.

• Текущий цикл: сверхожидаемые результаты

Рост за год на 41% — это уже больше, чем в любой предыдущий цикл снижения ставок за аналогичный период. Почему так сильно?

Во-первых, скупка со стороны центробанков. В 2024 году мировые центробанки купили более 1,000 тонн золота — рекорд. Китай, Россия, Индия и другие страны увеличивают резервы, чтобы не держать все валютные резервы в долларах — так называемая «дедолларизация».

Во-вторых, геополитические риски. Кризис в Украине и конфликты на Ближнем Востоке делают мир всё менее стабильным, и рост золота всё больше включает «военную премию».

В-третьих, ожидания по инфляции. Сейчас долг США превышает 120% ВВП, дефицит бюджета — 2 триллиона долларов в год. Откуда эти деньги? Только печатать. Золото — традиционный инструмент хеджирования от обесценивания валюты. Когда инвесторы беспокоятся о покупательной способности доллара, золото растёт. Этот же логика есть и у Bitcoin, но рынок пока больше доверяет золоту.

Сравнение результатов за последний год:

• Золото: +41% ($2,580→$3,640)

• Bitcoin: +92% ($60,000→$115,000)

На первый взгляд Bitcoin выигрывает. Но учитывая разницу в капитализации (золото — 15 триллионов, Bitcoin — 2.3 триллиона), рост золота на 41% означает больший приток средств. Однако исторически, когда золото в цикле снижения ставок растёт более чем на 35%, обычно начинается фаза консолидации — просто нужно переварить прибыль.

В заключение

Сентябрь 2025 года — мы стоим в интересной точке времени.

Цикл снижения ставок длится уже год — ни быстро, ни медленно. Bitcoin — 115,000 долларов — ни много, ни мало. Настроения на рынке жадные, но не безумные, осторожные, но не панические. Такое промежуточное состояние сложнее всего оценить и требует терпения.

История учит: вторая половина цикла снижения ставок обычно интереснее. После двух последних снижений ставок в 1995 году фондовый рынок США начал интернет-бычий рынок. Через полгода после снижения ставок в 2020 году Bitcoin действительно взлетел.

Если история рифмуется, следующие 6-12 месяцев могут стать ключевым окном.

Но история также учит: всегда бывают сюрпризы. Может быть, на этот раз сюрприз — взрыв производительности благодаря AI, инфляция исчезнет, и ФРС сможет бесконечно снижать ставки. А может, это будет эскалация геополитических конфликтов или новый финансовый кризис.

Единственное, в чём мы можем быть уверены — это в изменениях.

Долларовая система меняется, способы хранения ценности меняются, скорость перераспределения богатства меняется.

Крипто — это не просто инвестиционный класс, а маленькое отражение этой эпохи перемен. Поэтому, вместо того чтобы гадать, вырастет ли Bitcoin до 150,000 или 200,000, лучше спросить себя:

Готов ли я к этим переменам?

Если ваш ответ — да, поздравляю. Цикл снижения ставок — только начало, главное впереди.