Снижение процентных ставок уже произошло — пора ли праздновать?

Восточноазиатский часовой пояс, 18 сентября 2025 года, раннее утро — трейдеры с Уолл-стрит затаили дыхание. Когда Федеральная резервная система, как и ожидалось, объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов, реакция рынка была учебной: доходность казначейских облигаций США упала, доллар ослаб, а рисковые активы взлетели. Однако всего через час, когда председатель Джером Пауэлл вышел на пресс-конференцию, всё изменилось. Индекс доллара совершил V-образный отскок, золото резко упало с исторических максимумов, а американские акции показали смешанную динамику — рынок оказался в полной растерянности.

Корень этого хаоса — вовсе не сами 25 базисных пунктов снижения ставки. Ведь, согласно инструменту FedWatch от CME, вероятность такого решения оценивалась рынком в 96% — практически гарантировано. Истинной точкой взрыва стала тщательно срежиссированная, но полная изъянов драма «единства» за кулисами решения. Особенно выделяется единственный голос против, поданный «специальным представителем» Белого дома Стивеном Мираном (Stephen Miran), который, словно молния, разорвал на части «новые одежды императора» — миф о независимости Федеральной резервной системы, самого главного института традиционных финансов. И, совершенно неожиданно, это стало своеобразной коронацией для bitcoin в параллельной вселенной.

Поворот к «зависимости от данных»: почему снижение ставки было неизбежно?

Прежде чем обсуждать «странности» этого заседания, необходимо понять, почему ФРС решила нажать на педаль смягчения именно сейчас. Ответ прост: рынок труда подаёт тревожные сигналы.

Данные Министерства труда рисуют тревожную картину: за три месяца, закончившихся в августе, среднее ежемесячное увеличение рабочих мест составило всего около 29 000 — это самый слабый рост с 2010 года (за исключением пандемии). Более глубокие показатели показывают, что число первичных заявок на пособие по безработице достигло максимума за почти четыре года, а количество людей, находящихся без работы более 26 недель, достигло максимума с ноября 2021 года. Сам Пауэлл ещё в конце августа на ежегодной встрече в Джексон-Хоуле заложил эту основу, ясно заявив: «Риски снижения занятости возрастают». Это чётко показывает, что баланс внутри ФРС сместился от борьбы с инфляцией к защите своей миссии по обеспечению «полной занятости».

Однако, когда рынок ожидал логичного «голубиного» поворота, три огромные интриги сделали это заседание беспрецедентно сложным.

Разделённая точечная диаграмма и возможные пути снижения ставки

Первая интрига и главный вопрос рынка: сколько раз ставка будет снижена в этом году?

Поскольку снижение на 25 базисных пунктов уже было полностью учтено рынком, настоящее внимание трейдеров было приковано к «точечной диаграмме» (Dot Plot), указывающей на будущий путь ставок. На первый взгляд, медиана точечной диаграммы показывает, что члены комитета ожидают ещё два снижения ставки в этом году, в сумме на 50 базисных пунктов. Это кажется ясным ориентиром.

Однако, если снять «вуаль» медианы, под ней скрывается огромный разлад. Из 19 членов комитета 9 ожидают ещё два снижения, почти столько же (9) считают, что будет максимум одно снижение, а кто-то даже поддерживает повышение ставки. Более того, один прогноз (рынок предполагает, что он принадлежит Мирану) предполагает снижение ставки на 125 базисных пунктов до конца года. Экономисты Goldman Sachs ранее предупреждали, что хотя точечная диаграмма может указывать на два снижения, ожидать «небольших разногласий» слишком оптимистично. Такое «разделённое» распределение прогнозов значительно снижает значимость точечной диаграммы как ориентира.

Официальная неопределённость резко контрастирует с опережающим ценообразованием рынка. Данные по фьючерсам на ставки CME показывают, что трейдеры проигнорировали разногласия и сразу после заседания оценили вероятность дальнейших снижений в октябре и декабре более чем в 70%. Это задаёт две совершенно разные потенциальные траектории: либо ФРС будет придерживаться осторожной позиции и столкнётся с агрессивными ожиданиями рынка, что вызовет новую волну волатильности; либо ФРС под давлением политики и рынка уступит и начнёт цикл смягчения быстрее, чем ожидалось. В любом случае, неопределённость станет главной темой ближайших месяцев.

Вторая интрига — это «задающий тон» комментарий Пауэлла. Под огромным внутренним и внешним давлением он определил снижение ставки как действие по «управлению рисками» (risk management). Хитрость этой риторики в том, что она пытается усидеть на двух стульях. Внутри страны, признавая слабость рынка труда, она легитимизирует снижение ставки; вовне, акцентируя инфляционные риски, намекает на осторожность в дальнейшем смягчении, тем самым отвечая на давление Белого дома. Однако такая попытка угодить всем привела к «шизофрении» на рынке. Как признал сам Пауэлл в конце пресс-конференции: «Сейчас не осталось ни одного пути без риска». Снизить слишком сильно — риск инфляции, снизить недостаточно — риск для президента. Этот узел Пауэлл так и не развязал.

На фоне макрохаоса — «самореализация» нарратива bitcoin

Третья интрига и настоящая «слон в комнате» этого заседания — беспрецедентное политическое вмешательство.

Главный экономический советник Трампа Стивен Миран был приведён к присяге всего за день до заседания, своевременно получив право голоса — это широко рассматривается как прямое проявление стремления Белого дома обеспечить ключевой голос за «существенное снижение ставки» на сентябрьском заседании. Одновременно попытка Трампа уволить члена Совета управляющих ФРС Лизу Кук (Lisa Cook) была временно заблокирована судом, но судебное разбирательство продолжается. Эти события — уже не слухи, а явная эрозия независимости центрального банка со стороны исполнительной власти. Единственный голос против Миран — кульминация этой эрозии.

Пока Уолл-стрит ломает голову над точечной диаграммой ФРС и противоречивыми экономическими прогнозами (снижение ставки при одновременном повышении инфляционных ожиданий), в криптомире видят более масштабный и глубокий нарратив. 3 января 2009 года, когда Сатоши Накамото оставил в генезис-блоке bitcoin фразу «The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks», он критиковал именно уязвимость централизованной финансовой системы перед кризисами и пренебрежение правилами.

Шестнадцать лет спустя появление Мирана перевело этот вызов системе с экономического уровня на политический. Когда денежно-кредитная политика самого важного центрального банка мира может определяться не только данными, но и краткосрочной политической повесткой, долгосрочное доверие к его валюте подрывается в корне. Принципы bitcoin — «код есть закон» и «правила важнее власти» — на этом фоне становятся особенно ценными. Его фиксированный лимит в 21 миллион, предсказуемый график эмиссии и независимость от любого единоличного субъекта создают «оазис определённости» на фоне макрохаоса.

Краткосрочные риски после «падения ботинка»

Хотя макроэкономический фон обеспечивает мощную поддержку долгосрочной ценности bitcoin, чтобы ответить на вопрос «пора ли праздновать», нужно различать долгосрочный нарратив и краткосрочную торговлю. V-образный разворот рынка после «падения ботинка» в виде снижения ставки — наглядное проявление краткосрочных рисков.

Во-первых, это снижение ставки было чрезмерно ожидаемо рынком. Когда событие оценивается с вероятностью 96%, его наступление само по себе вряд ли станет новым драйвером роста, а скорее предоставит отличную возможность для фиксации прибыли — классический принцип «покупай на слухах, продавай на новостях» (Buy the rumor, sell the news). Во-вторых, расплывчатая риторика Пауэлла о «управлении рисками» и огромные разногласия в точечной диаграмме не дали рынку чёткого сигнала к началу нового цикла смягчения, что разочаровало спекулятивных быков, опередивших события.

Динамика bitcoin на графике ещё более драматично иллюстрирует рыночные сомнения и разногласия. Как показано ниже, в момент публикации решения в 2:00 (UTC+8) первая реакция рынка была разочарованием — цена bitcoin резко упала, достигнув около 114 700 долларов, что стало классическим примером «продажи на новостях». Однако, в отличие от золота и основных американских акций, по мере того как Пауэлл начал выступление на пресс-конференции, рынок, похоже, уловил более «голубиные» сигналы — bitcoin совершил V-образный отскок, уверенно превысив 117 000 долларов (UTC+8), продемонстрировав «отскок от дна», противоположный традиционным рисковым активам.

Это ясно показывает, что в краткосрочной перспективе bitcoin по-прежнему воспринимается рынком как высокобета-рисковый актив, его волатильность тесно связана с ожиданиями макроэкономической ликвидности. Поэтому в ближайшее время волатильность рынка может усилиться, и любые данные по занятости или инфляции, противоречащие основным ожиданиям, могут спровоцировать резкую коррекцию рисковых активов, включая криптовалюты.

Заключение: настоящая суть — за пределами точечной диаграммы

Итак, снижение ставки состоялось — пора ли праздновать?

С точки зрения краткосрочной торговли — нет. В условиях неопределённости будущей политики ФРС и того, что позитив от первого снижения уже реализован, разумнее сохранять осторожность и быть готовым к волатильности.

Однако с точки зрения долгосрочного инвестирования и макроэкономического нарратива, спектакль только начинается. Каждая попытка политического вмешательства, каждое противоречие и борьба в принятии решений — это тревожный звонок для централизованного мира и очередной кирпичик в фундамент долгосрочной ценности криптоактивов. Вместо того чтобы гадать по хаотичной точечной диаграмме, стоит внимательнее присмотреться к «игре престолов» внутри самой ФРС. Ведь её исход определит не только будущее доллара, но и во многом роль криптомира в следующем макроэкономическом цикле.