Скорый запуск Meteora TGE: какова справедливая стоимость MET?

Original Article Title: Meteora's TGE: What is fair value for MET?

Original Article Authors: Luke Leasure & Carlos
Original Article Translators: AididiaoJP, Foresight News

На этой неделе Meteora готовится к запуску своего токена MET: какова может быть его справедливая стоимость?

Содержание

Неделя началась уверенно: BTC вырос на 7% от минимума прошлой пятницы. В ходе торговой сессии в понедельник сектор Launchpad показал наилучшие результаты, в то время как сектор AI продемонстрировал наибольшее снижение, что стало противоположностью их относительной силы и слабости на прошлой неделе.

Если посмотреть на недельный график, недавнее усиление сектора Launchpad сделало его относительным победителем, уступая только золоту, которое вновь приблизилось к своему историческому максимуму к закрытию торгов в понедельник. В целом, большинство индексов остаются в отрицательной зоне по итогам недели после исторического события ликвидации. Внутри индекса Launchpad только проект AUCTION на базе BSC показал положительную доходность на недельном графике, увеличившись на 46%.

Несмотря на некоторый краткосрочный рост, месячный график показывает, что почти все криптовалютные индексы снижались в течение последних 30 дней. Событие ликвидации 10 октября привело к широкомасштабной слабости, и только золото, криптовалютные майнеры, AI и фондовые индексы показали сильные результаты.

Индекс VIX значительно откатился: в пятницу утром он поднялся до 29, а сейчас упал до 18. Индексы S&P 500 и Nasdaq оба выросли в ходе торговой сессии в понедельник, приблизившись к историческим максимумам по цене закрытия.

Обновление рынка

Потоки средств в ETF остаются слабыми и отрицательными. Данные за понедельник показывают отток из BTC ETF в размере $40 миллионов, отток из ETH ETF — $145 миллионов и приток в SOL ETF — $27 миллионов. По недельным данным, общий чистый отток из ETF на прошлой неделе составил $1.5 миллиарда, что частично нивелировало накопленные средства в начале октября. SOL ETF — единственный продукт, показывающий чистый приток, увеличившись на $14 миллионов.

В DATCOs, BMNR значительно опережает остальных. На данный момент этот субъект владеет 3,236,014 ETH, что превышает совокупные активы всех остальных ETH DATCOs и составляет 2.67% от общего предложения ETH. Стоит отметить, что с конца августа BMNR постоянно увеличивал свои запасы ETH почти на 70%, в то время как у большинства других ETH DATCOs объемы оставались стабильными. За этот период доля BMNR в ETH среди DATCOs выросла с 50% почти до 65%.

Эта ситуация также отражается в объемах торгов ETH DATCOs. На долю BMNR приходится 60-85% объема торгов ETH DATCOs, что делает его акции самыми ликвидными. Эта ликвидность привлекла к субъекту крупных аллокаторов и снизила предельное влияние выпуска ATM на цену. BMNR, похоже, становится явным лидером среди компаний, управляющих ETH-казначейством.

В SOL DATCOs ситуация менее однозначна. FORD остается крупнейшим держателем, причем почти весь его масштаб был достигнут за счет доходов от PIPE-выпусков. Несмотря на утвержденный план выпуска ATM на $40 миллиардов, субъект не увеличил свои запасы за счет ATM-выпусков.

Рост запасов остается слабым, при этом HSDT недавно вышел на второе место.

Объем торгов SOL DATCOs также подтверждает эту картину. Хотя ранее DFDV доминировал по объему торгов в этом сегменте, сейчас ситуация изменилась, и объемы более равномерно распределены между ведущими игроками. Хотя FORD владеет примерно 43% SOL среди DATCOs, на его долю приходится лишь около 10% объема торгов, что указывает на относительно низкий оборот его акций. Эти данные могут объяснить, почему FORD практически не накапливает SOL через ATM-выпуски.

В то время как BMNR становится явным лидером в сегменте ETH, в сегменте SOL лидер пока не определен. Ожидается, что в течение следующего месяца объемы торгов будут все больше концентрироваться у ведущих компаний.

Meteora's TGE: Какова справедливая стоимость MET?

Meteora была запущена в феврале 2023 года командой Jupiter — крупнейшего агрегатора DEX и платформы для торговли бессрочными контрактами в экосистеме Solana. С запуском Meteora предыдущая версия протокола, Mercurial Finance, была закрыта. Решение о закрытии Mercurial и его управляющего токена было принято из-за значительного объема MER, связанного с FTX/Alameda, что привело команду к выводу, что лучшим решением будет перезапуск платформы с новым токеном.

Еще в 2023 году команда объявила, что 20% токенов MET будут распределены среди держателей Mercurial на TGE. Как показано ниже, команда выполнила это обязательство: 15% выделено держателям Mercurial и 5% — резерву Mercurial. Кроме того, с 31 января 2024 года DEX проводит программу вознаграждений, в рамках которой распределяется в общей сложности 15% MET. На момент запуска в обращении будет находиться 48% предложения MET, что является высоким показателем по сравнению с другими известными токенами экосистемы Solana.

Как уже упоминалось, 10% общего предложения будет использовано для начального обеспечения ликвидности через динамический AMM-пул, с начальной ценой $0.5 и распределением ликвидности до оценки в $7.5 миллиардов. Ранний пул ликвидности односторонний: ранние покупатели обменивают свой USDC на MET. Важно отметить, что комиссии пула изначально высоки и резко снижаются со временем по специальному графику.

Оценка стоимости

DEX, особенно на Solana, не обладают значительными преимуществами, так как у них нет собственного фронтенда. Яркий пример — когда Raydium потерял значительную долю объема торгов и доходов после того, как PumpSwap начал направлять определенные токены в свой собственный AMM. Meteora стремится решить эту проблему путем вертикальной интеграции, расширяя свои каналы дистрибуции через Jupiter и выбранных партнеров Launchpad.

Как уже отмечалось, этот DEX тесно сотрудничает с командой Jupiter, которая стала популярным шлюзом для розничных пользователей, совершающих транзакции on-chain. Кроме того, в августе 2024 года Meteora объединилась с Moonshot для запуска Launchpad и со временем привлекла новых партнеров, включая Believe, BAGS и Jup Studio. На графике ниже видно, что за последние недели активность Launchpad приносила Meteora еженедельный доход в диапазоне от $200,000 до $800,000, причем основной трафик поступал от Believe и BAGS.

Если рассматривать общие финансовые показатели, за последние 30 дней Meteora сгенерировала $8.8 миллионов дохода со всех своих пулов ликвидности, поддерживая еженедельный доход на уровне около $1.5 миллионов даже в периоды относительно низкой активности on-chain. Примечательно, что более 90% дохода Meteora поступает из пулов Memecoin, где комиссии обычно выше, чем в пулах SOL-stablecoin, токенов проектов, LST и stablecoin-stablecoin.

Что касается оценки, Raydium и Orca можно рассматривать как сопоставимые компании. На графике ниже показаны коэффициенты Price-to-Sales для RAY и ORCA с начала года на основе годовых данных за 30 дней. Можно заметить, что до сентября оценочные коэффициенты этих двух активов были относительно схожи, после чего RAY начал торговаться с премией. В более широком контексте медианный коэффициент Price-to-Sales для этих двух активов в 2025 году составляет 9x.

В таблице ниже сравниваются коэффициенты Price-to-Sales для RAY и ORCA за различные периоды. Можно заметить, что торговое поведение ORCA во всех годовых временных рамках очень стабильно, с коэффициентом Price-to-Sales около 6x. С другой стороны, по мере снижения доходов RAY становится дороже в последние месяцы. Для Meteora годовой доход варьируется от примерно $75 миллионов до примерно $115 миллионов в зависимости от периода анализа.

Наконец, на графике ниже показана потенциальная оценка MET при различных уровнях дохода и коэффициентах Price-to-Sales. Основываясь на историческом поведении RAY и ORCA, наиболее вероятен коэффициент Price-to-Sales в диапазоне от 6x до 10x. Следовательно, можно обоснованно ожидать, что после запуска рыночная оценка MET будет находиться в диапазоне от $4.5 миллиардов до $11 миллиардов. Обратите внимание, что согласно приведенным ниже данным, оценка выше $10 миллиардов начинает казаться завышенной по сравнению с аналогичными компаниями, а оценка выше $20 миллиардов почти наверняка будет означать переоцененность MET, если только не удастся повысить операционную рентабельность.