Биткоин в фазе глубокой консолидации: пути прорыва на ключевом этапе четвертого квартала

Оригинальные авторы: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Оригинальный перевод: AididiaoJP, Foresight News

 

Bitcoin торгуется ниже ключевого уровня себестоимости, что указывает на истощение спроса и ослабление импульса. Долгосрочные держатели продают на фоне укрепления рынка, а рынок опционов переходит в оборонительную позицию: спрос на пут-опционы растет, а волатильность увеличивается, что знаменует собой осторожную фазу перед любым устойчивым восстановлением.

Резюме

• Bitcoin торгуется ниже себестоимости краткосрочных держателей, что свидетельствует об ослаблении импульса и усилении усталости рынка. Многократные неудачные попытки восстановления увеличивают риск перехода к более длительной фазе консолидации.
• Долгосрочные держатели с июля ускорили продажи, сейчас ежедневно продается более 22 000 BTC, что указывает на продолжающееся фиксирование прибыли и оказывает давление на стабильность рынка.
• Открытый интерес достиг исторического максимума, но рыночные настроения склоняются к медвежьим: трейдеры предпочитают пут-опционы колл-опционам. Краткосрочные отскоки сопровождаются хеджированием, а не новым оптимизмом.
• Имплицитная волатильность остается высокой, а реализованная волатильность догнала ее, завершив период спокойной низкой волатильности. Шортовые позиции маркет-мейкеров усиливают продажи и подавляют отскоки.
• Данные по ончейн и опционам указывают на осторожную переходную фазу рынка. Восстановление рынка, вероятно, будет зависеть от появления нового спотового спроса и снижения волатильности.

Bitcoin постепенно откатился от недавних исторических максимумов и закрепился ниже себестоимости краткосрочных держателей, составляющей около 113 000 долларов. Исторически такая структура обычно предвещает начало среднесрочной медвежьей фазы, поскольку более слабые держатели начинают капитулировать.

В этом выпуске мы оцениваем текущий уровень прибыльности рынка, анализируем масштаб и устойчивость расходов долгосрочных держателей, а также, оценивая настроения на рынке опционов, определяем, является ли это коррекцией здоровой консолидацией или предвестником более глубокой слабости.

Ончейн-инсайты

Проверка убеждений

Торговля вблизи себестоимости краткосрочных держателей знаменует собой ключевой этап, когда рынок испытывает на прочность веру инвесторов, купивших на недавних максимумах. Исторически, после достижения исторических максимумов и последующего падения ниже этого уровня, процент прибыльного предложения снижался до примерно 85%, что означает, что более 15% предложения находится в убытке.

В текущем цикле мы наблюдаем такую картину уже в третий раз. Если Bitcoin не сможет восстановиться выше примерно 113 100 долларов, более глубокое сокращение может привести к тому, что большая часть предложения окажется в убытке, усиливая давление на недавних покупателей и потенциально закладывая основу для более широкой капитуляции рынка.

Ключевые пороги

Для лучшего понимания этой структуры важно осознать, почему восстановление себестоимости краткосрочных держателей критично для поддержания бычьей фазы. Модель себестоимости предложения по квантилям, отображая 0.95, 0.85 и 0.75 квантиль, предоставляет четкую структуру, указывая на уровни, при которых соответственно 5%, 15% и 25% предложения находятся в убытке.

В настоящее время Bitcoin торгуется не только ниже себестоимости краткосрочных держателей (113 100 долларов), но и с трудом удерживается выше 0.85 квантиля — 108 600 долларов. Исторически неспособность удержать этот порог предвещает слабость рыночной структуры и обычно указывает на более глубокую коррекцию вплоть до 0.75 квантиля, который сейчас находится около 97 500 долларов.

Истощение спроса

Третий за этот цикл откат ниже себестоимости краткосрочных держателей и 0.85 квантиля вызывает структурные опасения. С макроуровня повторяющееся истощение спроса указывает на то, что рынку может потребоваться более длительная консолидация для восстановления сил.

При анализе объема расходов долгосрочных держателей это истощение становится еще более очевидным. С момента достижения пика рынка в июле 2025 года долгосрочные держатели неуклонно увеличивали свои расходы: 30-дневная простая скользящая средняя выросла с базового уровня 10 000 BTC до более чем 22 000 BTC в день. Такая устойчивая раздача свидетельствует о давлении на фиксацию прибыли среди опытных инвесторов, что является ключевым фактором текущей уязвимости рынка.

Оценив риск долгосрочной медвежьей фазы, вызванной истощением спроса, теперь мы переходим к рынку опционов, чтобы оценить краткосрочные настроения и посмотреть, как спекулянты позиционируются в условиях растущей неопределенности.

Оффчейн-инсайты

Рост открытого интереса

Открытый интерес по опционам на Bitcoin достиг исторического максимума и продолжает расти, что свидетельствует о структурной эволюции рыночного поведения. Инвесторы все чаще используют опционы для хеджирования рисков или спекуляции на волатильности, а не для продажи спота. Такой сдвиг снижает прямое давление на спотовый рынок, но усиливает краткосрочную волатильность, вызванную хеджированием маркет-мейкеров.

По мере роста открытого интереса ценовые колебания все чаще обусловлены потоками капитала, связанными с Delta и Gamma, на рынках фьючерсов и бессрочных контрактов. Понимание этих динамик становится критически важным, поскольку позиции по опционам теперь играют ведущую роль в формировании краткосрочных рыночных движений и усилении реакции на макро- и ончейн-катализаторы.

Смена механизма волатильности

С момента ликвидационного события 10 числа структура волатильности заметно изменилась. Имплицитная волатильность по всем срокам теперь составляет около 48, тогда как две недели назад она была всего 36-43. Рынок еще не полностью переварил этот шок, маркет-мейкеры сохраняют осторожность и не продают волатильность дешево.

30-дневная реализованная волатильность составляет 44,1%, а 10-дневная — 27,9%. По мере того как реализованная волатильность постепенно снижается, можно ожидать, что имплицитная волатильность также снизится и нормализуется в ближайшие недели. На данный момент волатильность остается высокой, но это скорее краткосрочная переоценка, а не начало устойчивого режима высокой волатильности.

Усиление спроса на пут-опционы

За последние две недели наблюдается устойчивый рост спроса на пут-опционы. Массовый всплеск ликвидаций резко увеличил пут-скос, и хотя он кратковременно скорректировался, кривая стабилизировалась на структурно более высоком уровне, что означает, что пут-опционы по-прежнему дороже колл-опционов.

За последнюю неделю скос по опционам со сроком 1 неделя колебался, но оставался в зоне высокой неопределенности, а по всем остальным срокам сместился в сторону пут-опционов еще на 2-3 пункта волатильности. Такое расширение по всем срокам указывает на распространение осторожных настроений по всей кривой.

Эта структура отражает рынок, готовый платить премию за защиту от снижения, при этом ограничивая риск роста, балансируя краткосрочные страхи с долгосрочными перспективами. Небольшой отскок во вторник иллюстрирует эту чувствительность: премии по пут-опционам сократились вдвое за несколько часов, что показывает, насколько рынок остается напряженным.

Смещение волатильной премии

Премия за волатильность по опционам на 1 месяц стала отрицательной. В течение нескольких месяцев имплицитная волатильность оставалась высокой, а фактические ценовые колебания были спокойными, что позволяло продавцам волатильности стабильно зарабатывать.

Теперь реализованная волатильность резко выросла и сравнялась с имплицитной, что свело на нет это преимущество. Это знаменует конец спокойного режима: продавцы волатильности больше не могут рассчитывать на пассивный доход и вынуждены активно хеджироваться в более волатильных условиях. Рынок перешел от состояния спокойного удовлетворения к более динамичной и реактивной среде, где по мере возвращения реальных ценовых колебаний шортовые позиции сталкиваются с растущим давлением.

Потоки капитала остаются оборонительными

Для фокусировки анализа на очень короткий срок увеличим масштаб до последних 24 часов и посмотрим, как опционные позиции реагируют на недавний отскок. Несмотря на рост цены с 107 500 до 113 900 долларов (на 6%), покупки колл-опционов не дали существенного подтверждения. Напротив, трейдеры увеличили свои риски по пут-опционам, эффективно фиксируя более высокие уровни цен.

Такая структура позиций приводит к тому, что маркет-мейкеры занимают шортовые позиции при снижении и лонговые при росте, что обычно приводит к подавлению отскоков и ускорению продаж. Эта динамика будет оставаться препятствием до тех пор, пока позиции не будут пересмотрены.

Премии

Сводные данные по премиям от Glassnode, разбитые по страйкам, подтверждают ту же картину. По колл-опционам со страйком 120 000 долларов премии на продажу растут вместе с ценой; трейдеры подавляют рост и продают волатильность на, по их мнению, временной силе. Краткосрочные спекулянты используют всплеск имплицитной волатильности, чтобы продавать колл-опционы на отскоке, а не гнаться за ростом.

При анализе премий по пут-опционам со страйком 105 000 долларов наблюдается обратная картина, что подтверждает наш тезис. По мере роста цены чистая премия по этим пут-опционам увеличивается. Трейдеры охотнее платят за защиту от снижения, чем за возможность роста. Это означает, что недавний отскок встретил хеджирование, а не веру в рост.

Заключение

Недавний откат Bitcoin ниже себестоимости краткосрочных держателей (113 000 долларов) и 0.85 квантиля (108 600 долларов) подчеркивает нарастающее истощение спроса: рынок испытывает трудности с привлечением новых потоков капитала, а долгосрочные держатели продолжают раздачу. Такая структурная слабость указывает на то, что рынку, возможно, потребуется более длительная консолидация для восстановления доверия и поглощения уже проданного предложения.

В то же время рынок опционов отражает ту же осторожную тональность. Несмотря на исторический максимум открытого интереса, структура позиций оборонительная: пут-скос остается высоким, продавцы волатильности под давлением, а краткосрочные отскоки встречают хеджирование, а не оптимизм. В целом, эти сигналы указывают на переходный период: время, когда ажиотаж утихает, структурный риск ограничен, а восстановление, вероятно, будет зависеть от возвращения спотового спроса и снижения потоков, вызванных волатильностью.