SignalPlus специальный выпуск макроанализа: всё идёт к нулю?

За прошедшую неделю цены на криптовалюты вновь снизились: BTC после достижения отметки 94 000 долларов в понедельник на фоне слабого давления продаж откатился назад, а основные криптовалюты за неделю снова упали на 10–20%. Рыночные настроения стали беспрецедентно пессимистичными, даже более мрачными, чем в предыдущих медвежьих рынках. Хотя макроэкономические встречные ветры могут объяснить часть распродаж, криптовалюты действительно показали себя хуже большинства других классов активов, включая тесно коррелирующие с ними технологические акции с кредитным плечом.

Кроме того, после обвала рынка в октябре продолжающиеся слухи о значительных убытках маркет-мейкеров привели к заметному снижению ликвидности в ордербуках, что усилило волатильность рынка, особенно в сторону снижения.

Неудивительно, что мы наблюдаем быстрое снижение кредитного плеча по всему крипторынку и реальный отток средств. После массовых ликвидаций на централизованных биржах фьючерсов, отток средств из ETF и продажи DAT также достигли годовых максимумов: IBIT от BlackRock зафиксировал рекордный однодневный отток в размере 463 миллионов долларов, а DAT впервые с момента запуска показал недельный чистый отток средств.

Продолжающиеся продажи привели к обрушению премии DAT в отрицательную зону, что вызвало опасения на рынке, что компании будут распродавать активы для поддержки падающей рыночной капитализации акций, что, в свою очередь, приведет к продаже казначейских активов. MSTR явно является "слоном в комнате", и хотя Saylor быстро публично опроверг любые попытки продажи, окончательные выводы еще предстоит сделать.

После длительного затишья, по мере того как цены пробили диапазон бычьего цикла, реализованная и подразумеваемая волатильность уже выросли. Особенно заметен спрос на пут-опционы, особенно по ETH, который не имеет такой же фактической поддержки, как BTC, что вызывает опасения по поводу еще более резкого падения.

На фоне всеобщего пессимизма и мрака есть ли в последнее время хорошие новости в этой сфере? Помимо недавнего объявления Square о том, что их продавцы начали принимать оплату в bitcoin, последние отчеты 13F также показывают, что Harvard University Endowment Fund (под управлением 57 миллиардов долларов) теперь владеет позицией IBIT на сумму 443 миллиона долларов — это самая крупная отдельная акция в их портфеле. Но прежде чем слишком радоваться, неясно, является ли эта позиция чисто длинной или это спред/арбитражная сделка против DAT или других крипто-прокси. Мы склоняемся ко второму варианту, но даже если это не чистое длинное плечо, сам факт того, что реальные счета традиционных финансов становятся более активными участниками в этой сфере, уже является положительным знаком.

Возвращаясь к макроэкономике: несмотря на падение индекса KOSPI на 3,8% и резкое снижение Nasdaq на 2% в начале торгов, американский фондовый рынок сумел преодолеть турбулентное начало, закрывшись в плюсе и удержав поддержку 55-дневной скользящей средней. Рынок фиксированного дохода также испытывает давление: облигации Японии, Кореи и Великобритании оказались под давлением из-за нарастающих фискальных и политических опасений, а казначейские облигации США столкнулись с аналогичными встречными ветрами, что привело к росту доходности.

В США вероятность снижения ставки в декабре снизилась примерно до 40%, поскольку представители ФРС активно сдерживают ожидания смягчения политики. Несмотря на некоторые опасения по поводу рынка труда, экономика США в целом остается стабильной. Главная озабоченность — инфляция: бывший министр финансов и председатель ФРС Йеллен заявила, что США "рискуют превратиться в банановую республику", а президент Трамп недавно понес серьезные потери в опросах из-за высокой инфляции и роста стоимости жизни.

Чиновники ФРС ясно дали понять, что намерены управлять и снижать ожидания смягчения политики, а бывший председатель Йеллен заявила, что США грозит опасность стать "банановой республикой".

«На данный момент, по-видимому, денежно-кредитная политика явно не должна делать больше», — президент Федерального резервного банка Кливленда Местер

«Что касается заседания в декабре, я считаю, что если только мы не получим убедительных доказательств того, что инфляция снижается быстрее, чем я ожидаю, или если мы не увидим более серьезного охлаждения рынка труда, чем сейчас, будет трудно поддержать еще одно снижение ставки», — президент Федерального резервного банка Далласа Логан

«Я считаю, что дальнейшее снижение ставок не поможет устранить любые трещины на рынке труда — эти проблемы, скорее всего, вызваны структурными изменениями в технологиях и миграционной политике», — президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Шмидт

В будущем мы будем внимательно следить за следующими моментами:

1. Массовый выпуск накопленных данных после перезапуска правительства

• Мы ожидаем, что в ближайшие недели, по мере того как аналитики начнут разбирать накопленные экономические данные, ожидания снижения ставок будут колебаться.

2. Макроэкономические факторы вновь становятся драйвером краткосрочной динамики активов, поскольку волатильность активов уже выросла

• По мере того как инвесторы вновь обращают внимание на экономический рост, первые признаки замедления рынка труда и устойчивую инфляцию, кросс-активная волатильность уже выросла.

3. Американский фондовый рынок пока остается в боковом диапазоне, но если SPX продолжит пробивать >7000 или упадет ниже <6500, может начаться ускоренное движение из-за перехода гамма-распределения в отрицательную зону

4. Мы сохраняем осторожный оптимизм в отношении американского фондового рынка, поскольку рост прибыли по-прежнему увеличивается, а розничный спрос остается сильным

• Несмотря на высокие оценки, рост прибыли американских компаний остается на одном из самых высоких уровней за последние годы.

• Розничные покупки на американском фондовом рынке не показывают признаков ослабления, и это следует учитывать до изменения тренда.

5. Техническая картина по криптовалютам не слишком оптимистична, но может предложить хорошие долгосрочные точки входа

• Мы по-прежнему ожидаем, что последствия октябрьского обвала сохранятся, поскольку появится больше пострадавших, больше протоколов будет закрыто, а больше нативных участников уйдут из-за разочарования.
• Продажи DAT представляют собой реальный риск и будут существенно давить на рыночные настроения до дальнейших уведомлений.
• Учитывая продолжающееся и ускоряющееся внедрение BTC в финансовую систему США, дальнейшие распродажи будут представлять собой привлекательные долгосрочные точки входа.