Ключевые моменты
- Артур Хейс предупредил, что увеличение экспозиции Tether к Bitcoin и золоту повышает риск ликвидного кризиса.
- Аналитики показывают, что у Tether более $181B в активах, но только $140B в мгновенно ликвидных резервах.
- Бывший руководитель Citi Research Джозеф утверждает, что Tether гораздо сильнее, чем считают критики.
Сооснователь BitMEX Артур Хейс заявил, что крупнейший в мире эмитент стейблкоинов, Tether, готовится к циклу снижения ставок Федеральной резервной системы. Его беспокоит, что по мере увеличения экспозиции Tether к Bitcoin и золоту также возрастает вероятность того, что резкое падение этих активов может ослабить его собственный капитал.
Хотя Хейс назвал это огромным риском, более широкое криптосообщество утверждает, что Tether финансово гораздо сильнее, чем это принято считать.
Ребята из Tether только начинают реализовывать крупную сделку на процентных ставках. Как я читаю этот аудит: они думают, что ФРС снизит ставки, что сократит их процентный доход. В ответ они покупают золото и $BTC, которые теоретически должны вырасти, когда стоимость денег падает.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) 29 ноября 2025
Хейс бьет тревогу
Хейс отметил, что последнее раскрытие информации от Tether демонстрирует переход от инструментов, подобных наличным, к Bitcoin и драгоценным металлам. При примерно $181 миллиарде общих активов и $174 миллиардах обязательств эмитент остается платежеспособным на бумаге, но не полностью ликвидным.
Хейс предупредил, что внезапное падение цен на Bitcoin или золото может оказать давление на избыточный капитал Tether и вызвать панику по поводу обеспечения USDT. Как сообщалось ранее, S&P Global также выразила аналогичную обеспокоенность, присвоив Tether рейтинг стабильности «слабый» на фоне увеличения вложений в рисковые активы.
Однако Tether отверг эту систему рейтингов как устаревшую и заявил, что огромные объемы расчетов доказывают устойчивость его операций.
Аналитик BitImmortal разобрал цифры. Около $140 миллиардов из $181 миллиарда активов Tether находятся в наличных и их эквивалентах. Остальные, почти $34 миллиарда, вложены в Bitcoin, золото, обеспеченные кредиты и другие инвестиции.
Tether только что опубликовал свой последний отчет о резервах, и цифры впечатляют.
– Обязательства по USDT: $174B
– Наличные и эквиваленты: ~$140B> Это значит:
Если все одновременно захотят обменять $USDT, Tether не хватает около $34B мгновенной ликвидности.Недостающая сумма обеспечена:… pic.twitter.com/Wv7aPrmjJ1
— Immortal 💥 (@BitImmortal) 30 ноября 2025
Такая структура больше напоминает систему частичного резервирования, чем полностью ликвидное хранилище. Всё работает нормально при стандартных условиях выкупа, но паника может проверить, насколько быстро Tether сможет мобилизовать эти неликвидные резервы.
Тем не менее, платежеспособность не вызывает вопросов. Активы превышают обязательства, и Tether продолжает увеличивать предложение USDT, сохраняя значительные буферы. Дискуссия же ведется вокруг вопроса мгновенной ликвидности, то есть, насколько быстро эти резервы можно конвертировать в случае экстремального события выкупа.
Криптоиндустрия отвечает
Бывший руководитель криптонаправления Citi Research Джозеф возразил Хейсу, добавив, что раскрытие информации отражает только структуру сопоставленных резервов, а не весь баланс компании.
Tether также ведет отдельный баланс собственного капитала, который включает корпоративные инвестиции, майнинговые операции и, возможно, дополнительные резервы BTC. Это не раскрывается в том же отчете, но усиливает финансовую устойчивость компании.
Я потратил сотни часов на написание исследований о tether для @Citi. @CryptoHayes упустил несколько ключевых моментов.
1) 𝐈х 𝐫𝐚𝐬𝐤𝐫𝐲𝐭𝐲𝐞 𝐚𝐤𝐭𝐢𝐯𝐲 =/ 𝐯𝐬𝐞 𝐤𝐨𝐫𝐩𝐨𝐫𝐚𝐭𝐢𝐯𝐧𝐲𝐞 𝐚𝐤𝐭𝐢𝐯𝐲
Когда tether зарабатывает $, у них есть отдельный баланс собственного капитала, который они не…
— Joseph (@JosephA140) 30 ноября 2025
Он также добавил, что Tether — один из самых прибыльных бизнесов в мире. С более чем $120 миллиардов в приносящих доход казначейских облигациях, генерирующих около 4% доходности с 2023 года, и минимальными операционными расходами, годовая прибыль составляет около $10 миллиардов.
Это делает капитал Tether чрезвычайно ценным, возможно, на десятки миллиардов. Даже если компания столкнется с кризисом ликвидности, продажа капитала будет реальным решением.
Джозеф отметил, что сами банки работают с гораздо меньшими ликвидными резервами. В то время как банки держат только 5-15% депозитов в активах, подобных наличным, структура Tether более консервативна. Ключевое отличие в том, что у банков есть кредитор последней инстанции. У Tether его нет. Но, по его мнению, это не означает слабость, а лишь структурное различие.
