В то время как во всем мире происходит бум законодательства о стейблкоинах, почему Китай действует в противоположном направлении? Подробный разбор настоящей государственной стратегической дилеммы.

С мая 2025 года США и Гонконг активно продвигают законодательство о стейблкоинах, что вызвало волну законотворчества по всему миру в отношении стейблкоинов и криптоактивов (также называемых «криптовалютами» или «виртуальными валютами»). Многочисленные организации и капиталы стремятся к выпуску стейблкоинов и инвестированию в криптоактивы, что также вызвало горячие споры в Китае о том, следует ли полностью продвигать законодательство о стейблкоинах и развитие стейблкоина, привязанного к юаню (включая офшорные варианты). После того, как в США был принят закон, запрещающий Федеральной резервной системе выпускать цифровой доллар, вопрос о том, стоит ли Китаю продолжать продвигать цифровой юань, также стал предметом ожесточённых дебатов.

Для Китая это связано с выбором направления и пути развития национальной валюты. В условиях глобального распространения долларовых стейблкоинов, обострения международных отношений и усиления конкуренции между мировыми валютами, инновационное развитие юаня и обеспечение национальной безопасности, а также достижение стратегических целей сильной валюты и финансовой державы имеют огромное и далеко идущее значение. Необходимо хладнокровно анализировать ситуацию, точно понимать и принимать решения заранее, не проявлять безразличия или нерешительности, но и не следовать слепо за тенденциями, совершая стратегические ошибки.

Впоследствии Народный банк Китая объявил, что оптимизирует позиционирование цифрового юаня в структуре денежной массы (корректируя ранее определённую позицию как M0. На этом я настаивал с самого начала, см. публичный аккаунт Ван Юнли от 6 января 2021 года «Цифровой юань не должен позиционироваться как M0»), а также дополнительно оптимизирует систему управления цифровым юанем (создание Международного операционного центра цифрового юаня в Шанхае, отвечающего за трансграничное сотрудничество и использование цифрового юаня; создание Операционного центра управления цифровым юанем в Пекине, отвечающего за строительство, эксплуатацию и обслуживание системы цифрового юаня), содействуя и ускоряя развитие цифрового юаня.

28 ноября Народный банк Китая и ещё 13 ведомств совместно провели координационное совещание по борьбе со спекуляциями и торговлей виртуальными валютами, на котором было отмечено: под влиянием различных факторов в последнее время наблюдается рост спекуляций виртуальными валютами, периодически происходят связанные с этим противоправные действия, а управление рисками сталкивается с новыми вызовами. Было подчеркнуто, что все подразделения должны углублять сотрудничество, продолжать придерживаться политики запрета виртуальных валют и постоянно бороться с незаконной финансовой деятельностью, связанной с виртуальными валютами. Ясно указано, что стейблкоины являются одной из форм виртуальных валют, а их выпуск, торговля и другие виды деятельности также считаются незаконными и подлежат пресечению. Это разочаровало тех, кто ожидал, что Китай будет продвигать развитие стейблкоина, привязанного к юаню, и ослабит запрет на торговлю виртуальными валютами (криптоактивами).

Таким образом, политика Китая по ускорению развития цифрового юаня и решительному сдерживанию виртуальных валют, включая стейблкоины, уже полностью определена. Конечно, эта политика по-прежнему вызывает ожесточённые споры внутри страны и за рубежом, и единого мнения среди людей нет.

Как же следует оценивать этот важный политический курс Китая?

Здесь прежде всего рассматривается, почему Китай решительно останавливает развитие стейблкоинов; вопрос о том, как ускорить инновационное развитие цифрового юаня, будет рассмотрен отдельно.

Пространство и возможности для развития не-долларовых стейблкоинов невелики

С момента запуска компанией Tether в 2014 году стейблкоина USDT, привязанного к доллару, долларовые стейблкоины функционируют уже более десяти лет, сформировав целую международную экосистему и практически заняв весь рынок торговли криптоактивами; их доля в мировой капитализации и объёме торгов фиатных стейблкоинов превышает 99%.

Такое положение дел, с одной стороны, основано на том, что доллар является самой ликвидной и развитой международной валютой, а стейблкоины, привязанные к доллару, легче всего принимаются по всему миру. С другой стороны, это результат того, что США долгое время проводили либеральную политику в отношении биткоина и других криптоактивов, а также долларовых стейблкоинов, вместо того чтобы возглавить международное сообщество в ужесточении необходимого регулирования в интересах всего человечества. Даже если в этом году США продвигают законодательство о стейблкоинах и криптоактивах, это делается в основном потому, что долларовые стейблкоины увеличивают мировой спрос на доллар и американские государственные облигации, снижают стоимость заимствований для правительства и общества США, укрепляют международное доминирование доллара и позволяют США поддерживать и контролировать долларовые стейблкоины, минимизируя возможные риски для себя и максимизируя собственные интересы, при этом мало заботясь о международных рисках, связанных со стейблкоинами.

В условиях активного продвижения долларовых стейблкоинов со стороны США другим странам или регионам будет крайне сложно выпустить не-долларовые фиатные стейблкоины, за исключением ограниченного пространства внутри собственной юрисдикции или на собственных e-commerce платформах; на международном уровне конкурировать с долларовыми стейблкоинами практически невозможно, а потенциал развития и реальное значение минимальны. Без мощной экосистемы и поддержки прикладных сценариев, без явных преимуществ по сравнению с долларовыми стейблкоинами и без способности привлекать трейдеров и объёмы торгов, затраты на выпуск не-долларовых стейблкоинов вряд ли оправдают себя, а при ужесточении регулирования в разных странах такие проекты вряд ли смогут выжить.

Законодательство США о стейблкоинах сталкивается с множеством проблем и вызовов

После второй победы Дональда Трампа на президентских выборах его активная поддержка биткоина и других криптоактивов спровоцировала новую волну международного ажиотажа вокруг торговли криптоактивами и ускорила развитие долларовых стейблкоинов, что привело к быстрому росту их капитализации. Это не только увеличило спрос на доллар и американские государственные облигации, укрепив международный статус доллара, но и принесло огромную прибыль семье Трампа и его друзьям из криптоиндустрии. Однако это также создало новые вызовы для контроля за глобальным оборотом доллара и стабильности традиционной финансовой системы США. Торговля и передача криптоактивов, поддерживаемых долларовыми стейблкоинами, стала новым, трудно контролируемым инструментом для «сбора» мирового богатства США, что представляет серьёзную угрозу валютному суверенитету и финансовой безопасности других стран.

Именно поэтому США ускорили законодательство о долларовых стейблкоинах, но их законотворчество по-прежнему исходит из принципа «Америка прежде всего» и максимизации национальных и корпоративных интересов, даже в ущерб интересам других стран и всего мира.

После вступления в силу законодательства о долларовых стейблкоинах, организации, не получившие одобрения американских регуляторов и лицензии, не смогут выпускать и обслуживать долларовые стейблкоины в США (по этой причине компания Tether уже объявила о намерении подать заявку на выпуск USDT, ориентированного на США). Эмитенты стейблкоинов, находящиеся под контролем США, должны соответствовать требованиям по идентификации клиентов (KYC), противодействию отмыванию денег (AML), борьбе с финансированием терроризма (FTC), проверять клиентов по государственным спискам и сообщать о подозрительной деятельности, а их системы должны иметь возможность замораживать или блокировать определённые стейблкоины по требованию правоохранительных органов. Для выпуска стейблкоинов необходимо иметь не менее 100% резервов в активах, признанных регулятором (включая денежные средства, краткосрочные государственные облигации, репо с обеспечением гособлигациями и т.д.), а средства американских клиентов должны храниться только в американских банках и не могут быть переведены за рубеж. Запрещается выплачивать проценты или доход по стейблкоинам, строго контролируется их избыточная эмиссия и манипуляции; резервные активы должны храниться у независимых организаций, признанных регулятором, и проходить аудит не реже одного раза в месяц с публикацией отчёта. Это значительно повысит стабильность стоимости стейблкоинов относительно доллара, усилит их платёжную функцию и соответствие требованиям, но ослабит их инвестиционные свойства и возможности для незаконного использования; одновременно это увеличит издержки на регулирование и снизит сверхприбыльность в нерегулируемых условиях.

Закон о стейблкоинах в США официально вступил в силу 18 июля, но в нём по-прежнему много проблем и вызовов: несмотря на определение перечня резервных активов (банковские депозиты, краткосрочные гособлигации, репо с обеспечением гособлигациями и т.д.), поскольку они включают активы с изменяющейся рыночной стоимостью, даже при достаточных резервах на момент выпуска, последующее падение цен на гособлигации может привести к недостаточности резервов; если структура резервов у разных эмитентов не совпадает, а центральный банк не гарантирует их, то выпущенные ими долларовые стейблкоины будут отличаться, что создаёт возможности для арбитража и усложняет регулирование и стабильность рынка; даже если при выпуске нет избыточной эмиссии, если разрешить децентрализованным финансам (DeFi) кредитовать стейблкоины, это также может привести к их производным и избыточной эмиссии, если только речь не идёт о простом сведении сторон, а не о собственной деятельности; выполнение требований регулирования эмитентами стейблкоинов, не являющимися финансовыми институтами, на практике крайне сложно, что также создаёт большие вызовы для надзора и контроля.

Более того, изначальная и основная потребность в стейблкоинах — это расчёты и клиринг для безграничной, децентрализованной торговли криптоактивами на блокчейне 7x24. Поскольку биткоин и другие криптоактивы не могут выполнять функцию меры стоимости и ценового токена, а объём валюты должен меняться в зависимости от общей стоимости активов, подлежащих расчёту, чтобы сохранять стабильность курса, их собственная цена относительно фиатных валют подвержена сильным колебаниям (поэтому использование биткоина и других криптоактивов в качестве залога или стратегического резерва сопряжено с большими рисками), они не могут стать полноценной валютой, что и привело к появлению фиатных стейблкоинов, привязанных к реальным валютам (поэтому биткоин и другие — это криптоактивы, называть их «криптовалютой» или «виртуальной валютой» некорректно; переводить английское «Token» как «монета» или «токен» также неверно, следует использовать транслитерацию «тонджэн» и чётко указывать, что это актив, а не валюта). Появление и развитие фиатных стейблкоинов привело к интеграции фиатных валют и других реальных активов (RWA) в блокчейн, что поддержало развитие торговли криптоактивами и стало мостом между криптомиром и реальным миром, усилив влияние криптоиндустрии на реальность, расширив масштабы, скорость и волатильность финансовых операций и ускорив концентрацию мирового богатства в руках немногих стран или групп. В такой ситуации без ужесточения глобального совместного регулирования стейблкоинов и криптоактивов риски чрезвычайно велики и опасны. Именно поэтому бум стейблкоинов и криптоактивов, активно продвигаемый администрацией Трампа, уже породил огромный пузырь и скрытые риски, и является неустойчивым — международное сообщество должно быть крайне бдительным!

Законодательство о стейблкоинах может серьёзно ударить по самим стейблкоинам

Одним из неожиданных результатов законодательства о стейблкоинах может стать то, что после включения фиатных стейблкоинов в сферу регулирования неизбежно последует законодательное регулирование торговли криптоактивами, номинированными в стейблкоинах, включая биткоин и другие on-chain активы, а также реальные активы (RWA), что окажет глубокое влияние на стейблкоины.

До легализации и регулирования криптоактивов банки и другие лицензированные финансовые институты не могут напрямую участвовать в торговле, клиринге и хранении криптоактивов, что отдаёт инициативу частным организациям вне финансового сектора. Из-за отсутствия регулирования и связанных с ним издержек прежние эмитенты стейблкоинов и криптобиржи стали высокодоходными организациями, оказывающими всё большее давление на банки и финансовую систему, что вынудило правительства и монетарные власти США ускорить законодательство о стейблкоинах. Однако после легализации и регулирования криптоактивов банки и другие финансовые институты обязательно будут активно участвовать в этом процессе, в частности, платёжные институты смогут напрямую запускать депозитные токены (токенизация депозитов), которые полностью заменят стейблкоины как новый мост между криптомиром и реальным миром; существующие биржи акций, облигаций, денежных фондов, ETF и других финансовых продуктов также смогут переводить эти стандартизированные продукты на блокчейн в формате RWA. Если банки и другие регулируемые финансовые институты станут основными субъектами токенизации и интеграции крипто- и реального мира, это будет способствовать выполнению требований законодательства о стейблкоинах, реализации принципа «одинаковая деятельность — одинаковое регулирование» для всех организаций и снижению рисков и потрясений для существующей финансовой системы. Эта тенденция уже началась в США и быстро набирает силу.

Таким образом, законодательство о стейблкоинах может серьёзно ударить по самим стейблкоинам или даже привести к их исчезновению (см. статью Ван Юнли от 3 сентября 2025 года «Законодательство о стейблкоинах может серьёзно ударить по самим стейблкоинам»).

В такой ситуации слепое копирование США и активное продвижение законодательства и развития стейблкоинов другими странами не является разумным выбором.

Китаю не следует идти по пути долларовых стейблкоинов

Китай уже занимает лидирующие позиции в мире по мобильным платежам и цифровому юаню, поэтому продвижение стейблкоина, привязанного к юаню, не имеет преимуществ внутри страны, а на международном уровне также вряд ли принесёт значительный эффект или влияние. Тем более не стоит идти по пути долларовых стейблкоинов и активно развивать как внутренние, так и офшорные стейблкоины, привязанные к юаню.

Более того, биткоин и другие криптоактивы и стейблкоины могут использовать безграничные блокчейны и криптобиржи для круглосуточной глобальной торговли и клиринга. Несмотря на повышение эффективности, высокая анонимность и высокая скорость глобальных потоков при отсутствии международного регулирования затрудняют выполнение требований KYC, AML, FTC и создают явные риски и реальные случаи использования для отмывания денег, мошенничества, незаконного вывода капитала и других преступлений. В условиях, когда долларовые стейблкоины уже доминируют на рынке криптоактивов, США имеют больший контроль или влияние над основными мировыми блокчейн-системами, криптобиржами и обменом криптоактивов на доллар (способность США отслеживать, замораживать и конфисковывать криптоаккаунты отдельных лиц и организаций, а также наказывать и даже арестовывать руководителей криптобирж — тому подтверждение). В таких условиях развитие стейблкоина, привязанного к юаню, по пути долларовых стейблкоинов не только не сможет бросить вызов международному статусу долларовых стейблкоинов, но даже может превратить стейблкоин, привязанный к юаню, в придаток долларового стейблкоина, что нанесёт ущерб налоговой системе, валютному контролю и трансграничному движению капитала, а также создаст серьёзные угрозы суверенитету юаня и стабильности финансовой системы. В условиях всё более сложной и острой международной ситуации Китаю следует ставить национальную безопасность на первое место, быть крайне бдительным и строго контролировать спекуляции и торговлю криптоактивами, включая стейблкоины, а не просто гнаться за повышением эффективности и снижением издержек. Необходимо ускорить совершенствование соответствующей политики и законодательной базы, сосредоточиться на ключевых аспектах информационных и финансовых потоков, усилить обмен информацией между ведомствами, повысить возможности мониторинга и отслеживания, а также жёстко пресекать преступления, связанные с криптоактивами.

Конечно, решительно останавливая развитие стейблкоинов и борясь со спекуляциями на виртуальных валютах, необходимо также ускорить инновационное развитие и широкое применение цифрового юаня внутри страны и за рубежом, чтобы создать международное преимущество цифрового юаня, выбрать собственный путь развития цифровой валюты и активно способствовать формированию справедливой, разумной и безопасной международной валютно-финансовой системы.

Учитывая все вышеперечисленные факторы, становится понятно, почему Китай решительно сдерживает виртуальные валюты, включая стейблкоины, и твёрдо продвигает и ускоряет развитие цифрового юаня.

Об авторе

Ван Юнли, доктор экономических наук, сопредседатель совета директоров Digital China Information Service Group Co., Ltd.

Бывший заместитель председателя и исполнительный директор Bank of China, непосредственно отвечал за реакцию банка на ипотечный кризис в США и глобальный финансовый кризис, а также за руководство оптимизацией ключевых систем банка; первый директор Swift в материковом Китае; старший вице-президент LeEco Holdings, CEO LeEco Finance; главный экономист Shenzhen Haiwang Group; генеральный директор China International Futures Co., Ltd.

Имеет глубокие исследования и уникальные взгляды на бухгалтерский учёт, денежно-финансовую систему, международные расчёты, валютные резервы, интернационализацию юаня, фьючерсы и деривативы, интернет-финансы, криптовалюты и блокчейн, цифровой юань, а также богатый практический опыт и теоретические знания.