Глава SEC Аткинс только что подтвердил шокирующие сроки в $68 триллионов для токенизированных рынков, что оставляет традиционную инфраструктуру в опасном положении

Рынок акций США оценивается примерно в 68 триллионов долларов, однако только около 670 миллионов этой стоимости в настоящее время существует в токенизированной форме на блокчейне.

Масштаб этого разрыва стал центральной темой для политиков и участников рынка, поскольку регуляторы сигнализируют о переходе к интеграции расчетов на основе блокчейна в ядро американской финансовой инфраструктуры.

На прошлой неделе Paul Atkins, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), заявил, что токенизация может стать центральной чертой рынков США в течение «пары лет», описав сочетание достижений в области электронных торгов и технологии распределенного реестра как самое значительное преобразование за десятилетия.

Его комментарии представляют собой заметный отход от прежней позиции агентства и указывают на цикл модернизации американской рыночной инфраструктуры, который может пройти быстрее, чем ожидалось.

Инвестиционный директор Bitwise Matt Hougan сопоставил масштаб перехода, сравнив текущий объем токенизированных акций в 670 миллионов долларов с общим рынком в 68 триллионов долларов.

Эти цифры показывают, насколько ранней остается эта стадия, и подчеркивают разрыв между существующей системой и возможным будущим, в котором ценные бумаги регулярно перемещаются по блокчейн-рельсам.

Хотя это сравнение не подразумевает конкретных сроков, оно очерчивает структурную задачу, которая возникнет даже при постепенном внедрении токенизированных расчетов.

Регуляторный сдвиг, обусловленный структурой рынка

В своем интервью Atkins утверждал, что токенизация может повысить предсказуемость и снизить риски, сократив или устранив разрыв между исполнением сделки, оплатой и окончательным расчетом.

Потенциал внутридневных или мгновенных расчетов — одна из ключевых причин, по которой регуляторы пересматривают, как цифровые активы вписываются в существующие правила.

Atkins также признал, что SEC исторически отставала от инноваций и иногда сопротивлялась изменениям, которые впоследствии оказались устойчивыми.

Однако в последнее время агентство движется в ином направлении. Несколько расследований были прекращены, возобновились круглые столы по цифровым активам, а комиссар Hester Peirce охарактеризовала новый подход как «быстрый, тщательный, креативный и работоспособный».

Примечательно, что SEC разрабатывает «таксономию токенов», основанную на тесте Хауи, но предназначенную для учета того, как сети созревают, распределяют контроль и в конечном итоге функционируют без идентифицируемого эмитента. Таксономия призвана определить, какие цифровые активы подпадают под юрисдикцию SEC, а какие — нет.

Сдвиг частично мотивирован желанием вернуть деятельность по токенизации в США. Крах FTX в 2022 году и бесперебойная работа LedgerX под надзором CFTC свидетельствуют о том, что американские регуляторные структуры могут защищать активы клиентов при применении к цифровым системам.

В результате глава финансового регулирования видит возможность направить токенизированные расчеты на регулируемые площадки, а не в офшорные структуры.

Регуляторные узкие места

Несмотря на новый курс, остаются несколько препятствий.

Комиссар Caroline Crenshaw отметила, что некоторые токенизированные акции, предлагаемые как «обернутые ценные бумаги», могут не отражать те же экономические права, условия ликвидности или защиту, что и базовые инструменты.

Она заявила, что эти продукты не всегда являются однозначными представлениями и могут усложнить ожидания инвесторов, предположив, что могут потребоваться новые правила.

Напряженность в отрасли была заметна на заседании Консультативного комитета инвесторов SEC, где представители Citadel Securities, Coinbase и других обсуждали, как токенизация должна взаимодействовать с децентрализованными финансами.

Citadel призвала SEC обеспечить, чтобы все посредники, участвующие в торговле токенизированными ценными бумагами, включая децентрализованные протоколы, были идентифицированы и подпадали под существующие определения бирж и брокеров-дилеров.

С другой стороны, Coinbase утверждала, что возложение брокерских обязательств на децентрализованные системы будет операционно несовместимо и может создать новые риски, заставляя протоколы брать на себя хранение или контроль.

Различия отражают конкурирующие взгляды на то, как должна быть построена инфраструктура токенизированных рынков.

Одна модель соответствует традиционным системам с посредниками; другая полагается на программируемые, некостодиальные протоколы. SEC предстоит оценить, могут ли эти структуры сосуществовать или токенизированные ценные бумаги требуют более предписывающей структуры.

Примечательно, что ожидаемое изменение правил Nasdaq придает вопросу срочность. Биржа предложила оставить фронт-энд торгов без изменений, разрешив токенизацию на этапе пост-трейдинга через Depository Trust Clearing Corporation.

SEC должна ответить в этом месяце, и это решение, вероятно, повлияет на то, как другие участники рынка будут разрабатывать свои стратегии токенизации.

Масштаб, инфраструктура и технические ограничения

Тем временем одним из практических препятствий для широкой токенизации является масштаб деятельности на рынке США.

Для сравнения: Nasdaq обрабатывает примерно 2 920 сделок в секунду и 463 миллиарда долларов ежедневного номинального объема. Для сравнения, публичные блокчейны пока не соответствуют этим показателям производительности или надежности, хотя и могут улучшить процессы после сделки.

Nasdaq vs Solana Ключевые торговые метрики (Источник: FliptheNasdaq)

Таким образом, перевод значительной доли американских ценных бумаг на блокчейн-рельсы потребует существенных обновлений клиринговых палат, кастодианов, брокеров-дилеров и сетей цифровых активов.

Учитывая это, комментарии Atkins были восприняты как сигнал, что регуляторная нерешительность больше не является основным ограничением.

Вместо этого участникам рынка теперь предстоит задача согласовать технические возможности, контроль операционных рисков и комплаенс с моделями расчетов, которые регуляторы намерены рассматривать.

Если токенизация станет официальной частью рыночной структуры США, учреждениям понадобятся системы, способные обрабатывать цифровую эмиссию, сверку на блокчейне и регуляторную отчетность в промышленных масштабах.

Данные RWA.xyz показывают, что общая стоимость реальных активов на блокчейне выросла до примерно 35,8 миллиарда долларов, что примерно вдвое больше уровня конца 2024 года.

Хотя это немного по сравнению с широкой финансовой системой, рост указывает на растущее доверие к ончейн-представлениям традиционных активов, особенно казначейских бумаг, денежных инструментов, кредитов и других низковолатильных активов.

Расширение предоставляет ранние доказательства того, что токенизированные рынки могут привлекать регулируемые учреждения после стабилизации правовых рамок.

Глобальная конкуренция и дальнейший путь

Другие юрисдикции двигались быстрее, чем США, в принятии инфраструктуры токенизированных рынков. Сингапур и Гонконг запустили программы токенизированных облигаций, структуры цифровых фондов и банковские системы расчетов на блокчейне.

В результате американские регуляторы понимают, что неясные правила могут вытолкнуть токенизацию за рубеж, особенно если синтетические или обернутые продукты останутся в правовой неопределенности.

Atkins позиционирует США как страну, стремящуюся вернуть лидерство в этой области, утверждая, что четкие правила позволят участникам рынка внедрять инновации внутри страны.

Сможет ли США сократить разрыв в токенизации, будет зависеть от того, насколько быстро SEC завершит свою таксономию, как она разрешит конфликты между TradFi и DeFi, и как поставщики инфраструктуры ответят на операционные требования блокчейн-расчетов.

Если будут разработаны соответствующие пути, как описал Atkins, текущий токенизированный объем в 670 миллионов долларов может значительно вырасти в ближайшие несколько лет.

Однако если правила останутся неурегулированными, капитал может продолжить перетекать в юрисдикции с более зрелыми рамками.

Публикация SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed впервые появилась на CryptoSlate.