В этот четверг рано утром направление рискованных активов будет определяться не самим снижением ставок.

Автор｜David, Deep Tide TechFlow

 

В этот четверг (UTC+8) Федеральная резервная система США объявит последнее в этом году решение по ставке. Рыночные ожидания крайне едины:

Согласно данным CME FedWatch, вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов превышает 85%.

Если это произойдет, это будет третье подряд снижение ставки с сентября, и тогда ставка по федеральным фондам снизится до диапазона 3.5%-3.75%.

Для криптоинвесторов, привыкших к нарративу «снижение ставки = позитив», это звучит как хорошая новость.

Но проблема в том, что когда все ожидают снижения ставки, само снижение уже не является драйвером для рынка.

Финансовые рынки — это машины ожиданий. Цена отражает не «что произошло», а «что произошло относительно ожиданий».

85% вероятности означает, что снижение ставки уже полностью учтено в цене; когда решение будет объявлено ранним утром в четверг, если не будет сюрпризов, рынок вряд ли сильно отреагирует.

Так что же действительно может изменить ситуацию?

Отношение ФРС к следующему году. Снижение на 25 базисных пунктов практически гарантировано, но как долго продлится цикл снижения и сколько раз ставка может быть снижена в 2025 году — вот на что на самом деле делает ставку рынок.

Ранним утром в четверг ФРС также обновит свои прогнозы по будущей траектории ставок, и этот прогноз обычно влияет на рынок сильнее, чем текущее решение о снижении ставки.

Но на этот раз есть дополнительная проблема — возможно, сама ФРС не до конца понимает ситуацию.

Причина в том, что с 1 октября по 12 ноября федеральное правительство США было закрыто на 43 дня. В этот период статистические ведомства не работали, из-за чего публикация октябрьского CPI была отменена, а ноябрьский CPI был отложен до 18 декабря, что на целую неделю позже текущего заседания FOMC.

Это означает, что у членов ФРС при обсуждении перспектив ставок нет данных по инфляции за последние два месяца.

Когда сами принимающие решения вынуждены действовать вслепую, их прогнозы становятся более размытыми, а неясность обычно означает большую волатильность рынка.

Посмотрим на хронологию этой недели:

Давайте конкретно проанализируем, какие сигналы может дать Fed и как на них может отреагировать рынок.

Игра на ожидания следующего года

После каждого заседания FOMC Fed публикует «Сводку экономических прогнозов» (Summary of Economic Projections).

В ней есть диаграмма, показывающая ожидания всех членов Fed по будущим ставкам.

Каждый член отмечает точку, указывая, какой должна быть ставка к концу года. Поскольку это выглядит как россыпь точек, рынок называет это «dot plot». Оригиналы dot plot можно найти на официальном сайте ФРС.

Ниже — dot plot, опубликованный на заседании FOMC 17 сентября.

Он показывает разногласия и консенсус внутри ФРС. Если точки сгруппированы, значит, мнения членов совпадают, и политика ясна;

Если точки разбросаны, значит, внутри есть споры, и будущее неопределенно.

Для крипторынка неопределенность сама по себе — фактор риска. Она сдерживает склонность к риску, заставляя капитал занимать выжидательную позицию, а не входить в рынок.

На графике видно, что точки за 2025 год сконцентрированы в двух зонах: около 3.5%-3.625% примерно 8-9 точек, около 3.75%-4.0% — 7-8 точек. Это говорит о том, что внутри комитета есть два лагеря:

Одна группа считает, что в этом году стоит снизить ставку еще 1-2 раза, другая — что стоит сделать паузу или снизить только один раз. Медиана — около 3.6%, что означает, чтобольшинство ожидает еще два снижения ставки в 2025 году (включая текущее).

Если посмотреть на 2026 год, разногласия внутри Fed еще больше.

Текущая ставка — 3.75%-4.00%, если к концу следующего года она снизится до 3.4%, это значит, что за год будет только 1-2 снижения. Но на графике видно, что некоторые члены считают, что ставку нужно снизить до 2.5% (4-5 снижений), а кто-то — оставить на 4.0% (не снижать вовсе).

В одном и том же комитете разница между самым агрессивным и самым консервативным прогнозом — 6 снижений ставки. Это «высокоразделенный» комитет ФРС.

Сам факт такого разделения — это уже сигнал.

Если внутри ФРС нет единства, рынок тоже будет голосовать ногами. Сейчас ставки трейдеров более агрессивны, чем официальные прогнозы. CME FedWatch показывает, чторынок закладывает 2-3 снижения ставки в 2026 году, тогда как официальнаяdot plotмедианауказывает только на 1 снижение.

Таким образом, заседание FOMC в этот четверг — это своего рода «сверка часов» между ФРС и рынком: ФРС приблизится к рынку или останется при своем?

Три сценария — три реакции

Исходя из текущей информации, у FOMC на этой неделе примерно три возможных сценария.

1. Наиболее вероятный сценарий — «соответствие ожиданиям»: снижение ставки на 25 б.п., dot plot сохраняет сентябрьские ориентиры, Пауэлл на пресс-конференции многократно подчеркивает «зависимость от данных», не давая четких указаний.

В этом случае рынок не будет сильно волатильным. Снижение ставки уже учтено в цене, прогнозы не изменились, новых торговых сигналов нет. Крипторынок, скорее всего, последует за американскими акциями, немного поколеблется и вернется к прежнему тренду.

Это базовый сценарий большинства уолл-стритских институтов, включая Goldman Sachs и Raymond James, чьи недавние отчеты указывают именно на это.

1. Менее вероятный сценарий — «голубиный»: снижение на 25 б.п., но dot plot показывает 2 и более снижений в 2026 году, Пауэлл смягчает риторику, подчеркивает, что риски на рынке труда выше, чем инфляционные.

Это означает, что Fed приближается к ожиданиям рынка, подтверждая путь смягчения. Доллар слабеет, долларовые активы растут, улучшение ожиданий по ликвидности поднимает рыночные настроения. BTC и ETH могут последовать за американскими акциями в росте, первый может протестировать недавние максимумы.

1. Менее вероятный, но не исключенный сценарий — «ястребиный»: хотя ставка снижается на 25 б.п., Пауэлл подчеркивает устойчивость инфляции, намекая на ограниченное пространство для снижения в следующем году; или появляется много голосов против, что говорит о внутреннем сопротивлении дальнейшему смягчению.

Это равносильно сообщению рынку: «Вы слишком оптимистичны», доллар укрепляется, ожидания по ликвидности ужесточаются, рисковые активы под давлением. Крипторынок может испытать коррекцию, особенно альткоины с высоким Beta.

Однако если риторика будет лишь немного ястребиной, а не произойдет реального изменения политики, падение обычно ограничено и может стать возможностью для входа.

В обычной ситуации Fed корректирует dot plot на основе последних данных. Но на этот раз из-за шатдауна правительства у них нет двух месяцев данных по CPI, и им приходится принимать решения на основе неполной информации.

Это вызывает несколько цепных реакций. Во-первых, сама dot plot становится менее информативной; члены комитета сами не уверены, поэтому точки могут быть еще более разбросаны.

Во-вторых,вес пресс-конференции Пауэлла возрастает, рынок будет искать направление в каждом его слове. Если dot plot и риторика Пауэлла не совпадут, рынок будет еще более сбит с толку, волатильность усилится.

Для криптоинвесторов это означает, что движение рынка ранним утром в четверг будет труднее предсказать, чем обычно.

Вместо того чтобы угадывать направление, лучше сосредоточиться на самой волатильности. Когда неопределенность растет, контроль за позицией важнее, чем ставка на рост или падение.

Сегодняшние данные по вакансиям не так важны, как вы думаете

Ранее мы говорили о FOMC в четверг, но сегодня вечером (вторник, 23:00 по UTC+8) выйдут еще одни данные: JOLTs.

В соцсетях иногда придают им большое значение, например, говорят, что они «тихо определяют направление ликвидности». Но по правде говоря, JOLTs не имеют большого веса среди макроэкономических данных. Если у вас мало времени, достаточно следить за FOMC в четверг;

Если хотите больше узнать о ситуации на рынке труда, читайте дальше.

JOLTs расшифровывается как Job Openings and Labor Turnover Survey — «Обзор вакансий и текучести рабочей силы». Его ежемесячно публикует Бюро трудовой статистики США (BLS), и он показывает, сколько вакансий открыто в компаниях, сколько людей нанято и сколько уволилось.

Наибольшее внимание уделяется числу открытых вакансий (job openings): чем выше цифра, тем выше спрос на рабочую силу, рынок труда более напряжен.

В пиковый период 2022 года эта цифра превышала 12 миллионов, что означало, что компании отчаянно искали сотрудников, а зарплаты быстро росли, и Fed опасалась, что это разгонит инфляцию. Сейчас число вакансий снизилось до примерно 7.2 миллионов, что близко к доковидному уровню.

Источник изображения: Golden Ten Data

Почему важность этого показателя, возможно, переоценена?

Во-первых, JOLTs — это запаздывающий индикатор. Сегодня публикуются данные за октябрь, а сейчас уже декабрь. Рынок больше интересуют более свежие данные, например, еженедельные заявки на пособие по безработице или ежемесячный отчет по занятости вне сельского хозяйства.

Во-вторых, ожидаемое число вакансий около 7.1 миллиона само по себе не является «перегретым». Ранее аналитики отмечали, что соотношение вакансий к числу безработных в августе уже упало ниже 1.0, то есть на одного безработного приходится меньше одной вакансии.

Это совершенно иная ситуация, чем в 2022 году, когда на одного безработного приходилось две вакансии.Нарратив о «перегретом» рынке труда уже устарел.

По прогнозам LinkUp и Wells Fargo, опубликованные сегодня данные JOLTs за октябрь, скорее всего, составят 7.13-7.14M, что почти не отличается от предыдущих 7.2M.

Если данные совпадут с ожиданиями, рынок вряд ли отреагирует; это лишь подтвердит существующий нарратив о «постепенном охлаждении рынка труда» и не изменит ожидания по действиям Fed.

Сегодняшние данные скорее «аперитив» перед FOMC, а главное блюдо — ранним утром в четверг.

Что будет с моим BTC?

В предыдущих главах речь шла о макроданных, но вас, возможно, больше волнует вопрос: как все это повлияет на мой BTC и ETH?

Сразу к выводу: влияние есть, но не так просто, как «снижение ставки = рост».

Решения Fed по ставке влияют на крипторынок по нескольким каналам.

Первый — доллар. Снижение ставки означает снижение доходности долларовых активов, и капитал ищет другие направления. Когда доллар слабеет, долларовые активы (включая BTC) обычно показывают лучшие результаты.

Второй — ликвидность. В условиях низких ставок стоимость заимствований ниже, денег на рынке больше, часть из них идет в рисковые активы. Бычий рынок 2020-2021 годов во многом был результатом неограниченного количественного смягчения Fed.

Третий — склонность к риску. Когда Fed подает голубиные сигналы, инвесторы готовы брать на себя больше риска, капитал перетекает из облигаций и денежных фондов в акции и криптовалюты; наоборот, ястребиные сигналы возвращают капитал в безопасные активы.

Все эти три канала вместе формируют цепочку передачи: «политика Fed → доллар/ликвидность → склонность к риску → криптоактивы».

Теоретически у BTC сейчас две популярных роли: «цифровое золото» или «рисковый актив».

Если это цифровое золото, он должен расти при панике на рынке и быть отрицательно коррелирован с акциями.Если это рисковый актив, он должен расти и падать вместе с Nasdaq и показывать лучшие результаты при смягчении ликвидности.

На практике за последние годы BTC больше похож на второй вариант.

Согласно исследованию CME, с 2020 года корреляция BTC с Nasdaq 100 выросла с почти нуля до примерно 0.4, а иногда даже превышала 0.7. The Kobeissi Letter недавно отметила, что 30-дневная корреляция BTC достигла 0.8 — максимума с 2022 года.

Но недавно появилось интересное явление. По данным CoinDesk, за последние 20 дней корреляция BTC с Nasdaq упала до -0.43, что свидетельствует о явнойотрицательной корреляции.

Источник данных: https://newhedge.io/

Nasdaq всего в 2% от исторического максимума, а BTC упал на 27% от октябрьского пика.

Маркет-мейкер Wintermute объясняет это так: у BTC сейчас «отрицательный уклон», когда акции падают — он падает еще сильнее, а когда растут — реагирует вяло. По их словам, BTC «демонстрирует высокий Beta только в неправильном направлении».

Что это значит?

Если на этой неделе FOMC даст голубиные сигналы и американские акции вырастут, BTC не обязательно отреагирует ростом; но если сигналы будут ястребиными и акции упадут, BTC может упасть еще сильнее. Это асимметричная структура риска.

Резюме

После всего сказанного, вот вам структура для постоянного отслеживания ситуации.

На что обратить внимание на этой неделе (9-12 декабря)?

Главное — заседание FOMC ранним утром в четверг. Следите за тремя вещами: изменится ли dot plot, особенно медиана ставки на 2026 год; будет ли риторика Пауэлла голубиной или ястребиной; и будет ли много голосов против.

На что обратить внимание во второй половине декабря?

18 декабря выйдет отложенный CPI за ноябрь. Если инфляция вырастет, рынок может пересмотреть ожидания по снижению ставки в следующем году, и нарратив о «продолжении смягчения» Fed окажется под угрозой.

На что обратить внимание в первом квартале 2026 года?

Во-первых, на кадровые изменения в руководстве Fed. Срок полномочий Пауэлла истекает в мае 2026 года.

Во-вторых, на продолжающееся влияние политики Трампа. Если тарифная политика будет расширяться, это может снова поднять инфляционные ожидания и сократить пространство для смягчения политики Fed.

Кроме того, следите за тем, не ускоряется ли ухудшение ситуации на рынке труда. Если начнут расти данные по увольнениям, Fed может быть вынуждена ускорить снижение ставки, и тогда сценарий будет совсем другим.