Дилема Circle щодо зниження ставок

Original Article Title: Circle's Rate Cut Conundrum

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

Емітент стейблкоїнів Circle цього літа привернув значну увагу. 5 червня акції Circle відкрилися для торгів на публічному ринку за ціною $69, що дозволило раннім інвесторам у вже розширеному первинному публічному розміщенні подвоїти свої інвестиції.

Протягом червня ціна CRCL продовжувала зростати, і коли вона наблизилася до $300, ця акція вже закріпила за собою статус "високолітної криптовалютної концептуальної акції". Однак гарні часи тривали недовго, і з настанням літа ця акція зрештою не змогла уникнути впливу сезонного спаду...

Незважаючи на стрибок на 7% минулої п’ятниці після заяви Пауелла про можливе зниження ставки, більшу частину минулого місяця акція перебувала у низхідному тренді, наразі впавши майже на 60% від свого історичного максимуму.

Сьогодні ми детально розглянемо дилему зниження ставок, з якою стикаються стейблкоїни, та проаналізуємо вплив змін монетарної політики на майбутнє CRCL.

Складне питання відсотків

Circle працює за бізнес-моделлю, схожою на банківську: вона отримує прибуток з відсотків.

Понад $600 мільярдів банківських депозитів, угод з овернайт-репо та короткострокових казначейських облігацій США лежать в основі USDC. У другому кварталі 2025 року Circle отримала $634 мільйони доходу з відсотків по цим резервам стейблкоїнів.

Коли відсоткові ставки зростають, кожен $1 у резервах USDC приносить більше відсотків; навпаки, коли ставки падають, прибутковість зменшується. Хоча ставки визначаються ринком, вартість долара також залежить від політики ФРС, особливо для короткострокових інструментів, які Circle використовує для управління резервами.

Минулої п’ятниці голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл у своїй промові в Джексон-Хоулі чітко натякнув на можливе зниження ставки. Хоча ми вже бачили "фальшиві сигнали" раніше, це був перший раз, коли сам голова Пауелл настільки однозначно висловився на користь зниження ставки.

Пауелл пояснив залишкову інфляцію одноразовим стрибком тарифів, підкреслив уповільнення ринку праці та захистив можливість зниження ставки. Наразі ринок очікує, що ФРС оголосить про зниження ставки на засіданні з монетарної політики 17 вересня.

Згідно з даними CME FedWatch і Polymarket, після виступу Пауелла ймовірність зниження ставки значно зросла, причому помітний зсув у ймовірностях почався ще 1 серпня. Дані про зайнятість, опубліковані того дня, показали лише 73 000 нових робочих місць у липні, а також значне зниження даних за попередні два місяці.

З 1 серпня як CME FedWatch, так і Polymarket постійно прогнозують вищу ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів (0,25%). Якщо ФРС дійсно знизить ставку, як очікується, дохід Circle зменшиться за одну ніч.

Згідно з власними фінансовими прогнозами Circle, кожне зниження ставки федеральних фондів на 100 базисних пунктів (1%) призведе до втрати $618 мільйонів відсоткового доходу на рік. Це означає, що "стандартне" зниження ставки на 25 базисних пунктів призведе до втрати доходу в $155 мільйонів.

На щастя, половина втрат доходу буде компенсована зниженням витрат на дистрибуцію. Це відповідає угоді Circle з Coinbase, згідно з якою близько 50% відсоткового доходу з резервів USDC буде розподілятися на користь Coinbase. Однак в умовах постійного зниження ставок операційна діяльність Circle стане дедалі складнішою.

Прогнозний аналіз впливу змін ставок на дохід з резервів, розподіл і транзакційні витрати протягом наступних 12 місяців Джерело: Circle

Хоча Circle повідомила про чистий збиток у другому кварталі в $482 мільйони, що значно менше за очікування аналітиків, ця несподівана різниця була переважно спричинена списанням $424 мільйонів, пов’язаних з компенсацією акціями під час первинного публічного розміщення.

Тим не менш, фінансовий стан Circle все ще підкреслює вразливість цієї майже беззбиткової компанії. За поточного рівня пропозиції USDC вона не зможе витримати значного зниження ставки.

Рішення

На перший погляд, зниження ставки може зменшити відсотковий дохід Circle з кожного долара резерву, що шкодить її прибутковості. Однак, на щастя для власників CRCL, проста зміна однієї змінної може повністю змінити ситуацію...

І Пауелл, і багато фінансових коментаторів вважають, що поточні ставки знаходяться на "стримуючому" рівні, і незначне коригування політичної ставки ФРС може вирішити проблему слабкого ринку праці, контролюючи при цьому інфляцію.

Якщо оцінки цих експертів правильні, зниження ставки може спричинити економічне піднесення, що призведе до стійко високого рівня зайнятості, зниження вартості кредитування та сплеску на криптовалютному ринку. Якщо цей оптимістичний сценарій реалізується, попит на нативні стейблкоїни може зрости, особливо якщо вони зможуть запропонувати можливості отримання прибутку в децентралізованих фінансах вище ринкових рівнів.

Щоб компенсувати негативний ефект від зниження ставки на 100 базисних пунктів (мінімальний рівень, розглянутий у наведеному вище аналізі чутливості Circle до зниження ставок), обіг USDC має зрости приблизно на 25%, що вимагає вливання $15,3 мільярда в криптоекономіку.

Виходячи з прогнозованого чистого прибутку у 2024 році, Circle наразі має коефіцієнт ціна/прибуток 192, що робить її можливістю для високого зростання. Однак, незважаючи на оптимізм фондового ринку щодо перспектив розширення CRCL, якщо Федеральна резервна система здійснить зниження ставки в найближчі тижні, цьому емітенту стейблкоїнів доведеться досягти зростання, щоб вижити.

Припускаючи, що Федеральна резервна система знизить ставку щонайменше на 25 базисних пунктів, Circle доведеться збільшити пропозицію USDC приблизно на $3,8 мільярда, щоб зберегти поточну прибутковість.

Як зазначає сама Circle, "Будь-які взаємозв'язки між ставками та обігом USDC є складними, дуже невизначеними та непідтвердженими." Наразі жодна модель не може передбачити, як користувачі USDC відреагують на низькі ставки, але історія показує, що після початку циклу зниження ставок темпи часто бувають швидкими.

Хоча у разі економічного буму Circle може компенсувати втрати від зниження ставок за рахунок зростання, дані свідчать про те, що компанія має внутрішній конфлікт із середовищем низьких ставок.

Джерело: Circle

Більшість доходу компанії надходить від резервного доходу, і коливання ставок можуть впливати на прибутковість резервів, що може змінити резервний дохід. Однак, оскільки обіг USDC залежить від поведінки користувачів та інших невизначеностей, хоча можна прогнозувати вплив ставок на прибутковість резервів, важко точно передбачити їхній кінцевий вплив на резервний дохід.