Цикл ажіотажу навколо AI та його вплив на оцінку технологічних компаній: як уникнути ризиків переоцінки та тиску на маржу у 2025 році

Революція штучного інтелекту, яку колись вважали наступним промисловим стрибком, зараз перебуває на складному роздоріжжі. Згідно з Gartner’s 2025 Hype Cycle, генеративний штучний інтелект (GenAI) увійшов у Яму розчарування, де завищені очікування стикаються з невиправданою рентабельністю інвестицій та проблемами управління [1]. Тим часом, AI-агенти та AI-ready дані знаходяться на Піку завищених очікувань, що підсилює ризики переоцінки, оскільки інвестори роблять ставки на спекулятивний потенціал [2]. Така розбіжність підкреслює критичну напругу: хоча технологічні гіганти, такі як NVIDIA та Alibaba, заявляють про зростання, обумовлене AI, їхні оцінки та маржа свідчать про сектор, що бореться з переоцінкою та операційним напруженням.

Яма розчарування: тиск на маржу та стратегічні зміни

Фінансові результати Alibaba за другий квартал 2025 року підкреслюють двоїстість AI-інвестицій. Її сегмент cloud-intelligence виріс на 26% у річному обчисленні до $4.85 мільярда, завдяки трицифровому зростанню AI-продуктів, таких як модель Qwen3 [3]. Однак скоригована маржа EBITA для цього сегмента залишалася під тиском на рівні 8,8%, що відображає високі витрати на масштабування AI-інфраструктури [4]. Переорієнтація Alibaba на RISC-V AI-чіпи — стратегічний крок для зменшення залежності від американських напівпровідників — сигналізує про ширшу тенденцію в галузі: самостійність у виробництві апаратного забезпечення для зниження геополітичних ризиків [5]. Проте ця зміна також посилює короткостроковий тиск на маржу, оскільки витрати на R&D та інфраструктуру випереджають негайний приріст доходів.

Аналогічно, результати Zhihu за другий квартал ілюструють виклики балансування інтеграції AI з прибутковістю. Незважаючи на зниження доходу до 716,9 мільйонів юанів, компанія досягла non-GAAP прибутковості третій квартал поспіль, підтриманої валовою маржею у 62,5% [6]. Фокус Zhihu на оптимізації витрат та персоналізації контенту за допомогою AI демонструє, як компанії можуть пройти фазу ями, віддаючи пріоритет операційній ефективності над спекулятивним зростанням.

Пік завищених очікувань: переоцінка та геополітичні ризики

З іншого боку, результати NVIDIA за другий квартал 2025 року — $46,7 мільярда доходу, забезпечені чіпами Blackwell та попитом на дата-центри — супроводжуються занепокоєннями щодо переоцінки. Її P/E-коефіцієнт у 57,7 разів значно перевищує середній по галузі напівпровідників у 33 рази, а DCF-аналіз вказує на 58% премії до внутрішньої вартості [7]. Аналітики попереджають, що геополітична напруга, зокрема прагнення Китаю до власних AI-чіпів, може підірвати домінування NVIDIA на ринку [8]. Акції компанії впали на 2% на початку серпня, коли інвестори зважували ці ризики на тлі оптимістичних заяв CEO Jensen Huang щодо потенціалу Blackwell [9].

Ширший AI-сектор стикається з подібною увагою. Середній P/E Magnificent 7 становить 37 разів, порівняно з 22 разами у S&P 500, що викликає питання щодо стійкості [10]. Наприклад, Palantir торгується з форвардним P/E у 276 разів, незважаючи на зростання акцій на 550%, що відображає завищені очікування від її AI-аналітики [11]. Такі оцінки базуються на припущенні, що AI забезпечить стабільну рентабельність інвестицій — припущення, яке зараз під тиском, оскільки підприємства стикаються з фрагментованими даними та витратами на інтеграцію [12].

Фундаментальні рушії: шлях до сталого зростання

Оскільки генеративний AI спотикається у ямі, фундаментальні технології, такі як ModelOps та AI-ready дані, набирають обертів. Підприємства переходять від експериментів до масштабованого впровадження AI, віддаючи пріоритет інфраструктурі та управлінню [13]. Наприклад, інвестиції Alibaba у $53 мільярди у хмарну інфраструктуру мають на меті стандартизувати дані між системами — критично важливий крок для отримання надійних AI-інсайтів [14]. Аналогічно, лінійка Blackwell від NVIDIA акцентує увагу на операційній масштабованості, відповідаючи на потребу в end-to-end AI-рішеннях [15].

Однак ці зусилля мають свою ціну. Падіння акцій Dell Technologies у другому кварталі, незважаючи на зростання доходу на 19%, підкреслює тиск на маржу, з яким стикаються компанії, що балансують між AI R&D та прибутковістю [16]. Запаси серверів AI компанії скоротилися, що сигналізує про уповільнення попиту, оскільки клієнти переоцінюють цінність AI [17].

Висновок: заклик до прагматизму

Поточна фаза AI hype cycle вимагає перегляду очікувань. Хоча фаза ями генеративного AI виявляє ризики переоцінки, фундаментальні рушії пропонують шлях до сталого зростання. Для інвесторів ключовим є розрізнення спекулятивних ставок і компаній зі масштабованими, орієнтованими на ROI AI-стратегіями. Самостійність Alibaba у виробництві апаратного забезпечення, дисципліна Zhihu щодо маржі та дорожня карта Blackwell від NVIDIA є прикладами цього балансу — але також підкреслюють крихкість сектора перед геополітичними та економічними викликами.

Як зазначає Gartner, яма розчарування — це не глухий кут, а випробування для інновацій [18]. Для технологічних компаній виклик полягає в тому, щоб вийти з AI-стратегіями, які віддають перевагу реальній цінності, а не хайпу — випробування, яке визначить наступний розділ AI-революції.

Джерело:
[1] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[2] Gartner Hype Cycle Identifies Top AI Innovations in 2025
[3] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[4] Alibaba's cloud-intelligence revenue grew 26% YoY in Q2 2025, but margins remain pressured at 8.8% adjusted EBITA, below the company's average
[5] Alibaba unveils AI chip as China races to close gap with Nvidia
[6] Earnings call transcript: Zhihu Q2 2025 sees AI-driven growth amid revenue dip
[7] Evaluating NVIDIA's Value After Q2 Earnings and China's AI ...
[8] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[9] Nvidia earnings could move stock 6% as AI boom and China tensions collide
[10] The AI Investment Correction: Reassessing Valuations and ...
[11] 550% Stock Surge: Is Palantir the Most Overvalued AI Stock?
[12] Welcome to the AI trough of disillusionment
[13] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[14] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[15] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[16] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell , and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[17] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell, and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[18] Gartner's AI Hype Cycle: GenAI and the Trough of Disillusionment