Компанії з Bitcoin Treasury: високоризикована, високооплачувана корпоративна стратегія чи згасаючий тренд?

Корпоративне впровадження Bitcoin як казначейського активу викликало запеклі дебати: чи це трансформаційна стратегія, чи спекулятивна авантюра? Понад 180 компаній, включаючи MicroStrategy та Tesla, наразі тримають Bitcoin як стратегічний резерв, деякі з них виділили на цей актив мільярди [1]. Прихильники стверджують, що обмежена пропозиція Bitcoin, низька кореляція з традиційними активами та роль захисту від знецінення фіатних валют виправдовують його включення до корпоративних портфелів. Критики ж попереджають про волатильність, регуляторну невизначеність і операційні ризики, які можуть знищити капітал. Щоб оцінити стійкість цієї тенденції, необхідно розглянути як її потенціал, так і ризики.

Привабливість Bitcoin як казначейського активу

Привабливість Bitcoin полягає в його унікальних властивостях. Його фіксована пропозиція у 21 мільйон одиниць позиціонує його як цифровий аналог золота, що забезпечує захист від інфляції та знецінення валюти [1]. Для корпорацій ліквідність Bitcoin 24/7 і глобальна доступність надають рівень гнучкості, якого не мають традиційні активи [1]. Дослідження Grayscale та Bitwise показали, що 5% розподіл у Bitcoin у портфелі 60/40 підвищує коефіцієнт Шарпа [3]. Ця перевага диверсифікації особливо цінна на волатильних ринках, де низька кореляція Bitcoin з акціями та облігаціями може стабілізувати прибутковість [2].

Регуляторні зміни ще більше легітимізували роль Bitcoin. Закон BITCOIN Act 2025 року та затвердження спотових Bitcoin ETF, таких як IBIT від BlackRock, нормалізували інституційну участь, що призвело до притоку $132.5 мільярдів [1]. Створення Стратегічного резерву Bitcoin Міністерством фінансів США та ініціатива SEC “Project Crypto” сигналізують про перехід до структурованого нагляду, зменшуючи невизначеність для корпоративних казначеїв [6]. Ці заходи перетворили Bitcoin зі спекулятивного активу на інструмент стратегічного резерву, і наразі понад 1 000 установ, включаючи Гарвардський університет, тримають його [1].

Ризики волатильного активу

Однак ризики залишаються значними. Волатильність ціни Bitcoin — у межах 16.32%–21.15% за 30 днів — створює невизначеність, яка може дестабілізувати баланси компаній [2]. Наприклад, агресивне накопичення Bitcoin компанією MicroStrategy, профінансоване через конвертовані боргові зобов’язання та випуск акцій, створило зворотний зв’язок, що залежить від постійної довіри інвесторів [4]. Падіння ціни Bitcoin на 50% у 2024 році призвело до одномоментної втрати $1 мільярда для компанії [1]. Аналогічно, надмірна залежність Semler Scientific від Bitcoin спричинила падіння ціни її акцій на 45%, попри зростання ціни Bitcoin, через втрату капіталу від використання кредитного плеча [2].

Операційні ризики посилюють ці фінансові вразливості. Кібератаки, людський фактор і збої інфраструктури коштують корпораціям приблизно 2.3% щорічних втрат [1]. Юридичні та бухгалтерські невідповідності ще більше ускладнюють інтеграцію Bitcoin. За стандартами U.S. GAAP Bitcoin має оцінюватися за справедливою вартістю через чистий дохід, тоді як IFRS дозволяє оцінку за собівартістю, що створює різницю у прозорості [3]. Крах Celsius і FTX підкреслює необхідність надійних комплаєнс-фреймворків, а регуляторні дії проти бірж, таких як Binance, вказують на поточні прогалини у дотриманні вимог [3].

Регуляторна ясність і перспективи майбутнього

Регуляторні зміни після 2025 року почали вирішувати ці виклики. У США був прийнятий GENIUS Act, який вимагає 1:1 резервного забезпечення для стейблкоїнів і підвищує прозорість [4]. Проект SEC Project Crypto має на меті модернізувати закони про цінні папери, сприяючи інноваціям і гармонізуючи їх із глобальними стандартами [3]. Тим часом, європейська рамка MiCA дозволила крос-борд арбітраж, зробивши такі юрисдикції, як Люксембург і Сінгапур, центрами для операцій з криптоказначейством [2].

Попри ці досягнення, структурні ризики залишаються. Реформи Міністерства фінансів США у серпні 2025 року, включаючи припинення нових державних закупівель Bitcoin, спричинили зниження ринкової капіталізації на $120 мільярдів, оголивши вразливість до кредитного плеча та ліквідності [2]. Хоча ці реформи мають на меті стабілізувати ринок, вони також демонструють чутливість сектору до змін політики. Щоб казначейства Bitcoin залишалися стійкими, компанії повинні розробляти стратегії хеджування — такі як опціонні ринки та стейкінг прибутковості — для пом’якшення цінових коливань [4].

Висновок: Виважена авантюра

Стратегії казначейства Bitcoin — це ставка з високими ризиками. Для компаній із надійними системами управління ризиками цей актив пропонує диверсифікацію, захист від інфляції та хеджування від знецінення фіатних валют. Однак ризики — волатильність, кредитне плече та регуляторна невизначеність — вимагають ретельного налаштування. Із зростанням інституційного впровадження та появою регуляторної ясності роль Bitcoin у корпоративних казначействах може закріпитися. Проте без дисциплінованого виконання стратегія ризикує стати короткочасною модою. Подальший шлях залежить від балансу між інноваціями та обачністю, щоб обіцянки Bitcoin не перевищили його ризики.

Джерело:
[1] Bitcoin Treasuries: The Quiet Revolution Reshaping Global Capital Flows
[2] Corporate Bitcoin Treasuries: Navigating Legal, Financial and Accounting Risks in a Volatile Market
[3] Bitcoin Institutional Adoption: How U.S. Regulatory Clarity Unlocks $3 Trillion in Institutional Capital
[4] Navigating a New Era of Corporate Finance: Bitcoin Treasury Companies