Інституційний зсув: як пенсійні фонди використовують MicroStrategy для отримання регульованого доступу до bitcoin

Інституційний інвестиційний ландшафт зазнає кардинальних змін, оскільки пенсійні фонди та державні казначейства дедалі частіше отримують експозицію до Bitcoin через регульовані акціонерні інструменти. На чолі цього руху стоїть MicroStrategy (MSTR) — компанія, яка перетворила свій корпоративний казначейський портфель на найбільшого корпоративного власника Bitcoin, маючи понад 629 000 BTC вартістю $72 мільярди станом на серпень 2025 року [1]. До першого кварталу 2025 року 14 штатів США сукупно інвестували $632 мільйони в акції MSTR, використовуючи її володіння Bitcoin для обходу регуляторних обмежень, забезпечуючи при цьому захист від інфляції та диверсифікацію [2]. Така стратегія відображає ширшу інституційну впевненість у цифрових активах, зумовлену обмеженою емісією Bitcoin та його зворотною кореляцією з фіатними валютами [3].

Стратегічний розподіл: від фідуціарних обмежень до цифрового хеджування

Пенсійні фонди, обмежені фідуціарними обов’язками та регуляторним наглядом, історично уникали прямого володіння криптоактивами через складнощі зберігання та юридичну невизначеність. Акціонерна модель MicroStrategy пропонує рішення: купуючи Bitcoin через корпоративні казначейські стратегії, інституції отримують експозицію до цінових коливань Bitcoin без прямого володіння активом [4]. Наприклад, Пенсійна система штату Флорида збільшила свої володіння MSTR на 38% у першому кварталі 2025 року, додавши $88 мільйонів непрямої експозиції до Bitcoin [5]. Аналогічно, CalPERS та CalSTRS з Каліфорнії сукупно інвестували $276 мільйонів у MSTR, що становить зростання їхніх володінь на 18%-35% [6]. Такі розподіли зазвичай складають від 1 до 5% загального портфеля, що відповідає інституційним рамкам управління ризиками [7].

Привабливість полягає у ролі Bitcoin як макроекономічного хеджу. За річної волатильності у 78,93% цінові коливання Bitcoin компенсуються його зворотною залежністю від долара США та цінністю, зумовленою дефіцитністю [8]. Для пенсійних фондів це створює противагу інфляційному тиску та довгостроковій ерозії капіталу. Квартальне зростання володінь MSTR у штаті Юта на 184% підкреслює нагальність цієї стратегії, оскільки штати прагнуть захистити свої портфелі від економічної невизначеності [9].

Регуляторна прозорість та інституційна впевненість

BITCOIN Act 2025 та CLARITY Act нормалізували Bitcoin у портфелях інституцій, надаючи правову базу для експозиції через стратегії, пов’язані з акціями [10]. Ці закони класифікують децентралізовані токени як товари та встановлюють чіткий розподіл нагляду між SEC та CFTC, зменшуючи регуляторний арбітраж [11]. Наприклад, пенсійний фонд штату Вісконсін виділив $51 мільйон на MSTR, водночас позбувшись Bitcoin ETF, що підкреслює перевагу акціонерних інструментів на тлі регуляторної невизначеності [12].

OTC-стратегія купівлі MicroStrategy додатково підвищує інституційну впевненість, мінімізуючи вплив на ринок і уникаючи дестабілізації публічного ордербуку [13]. Середня собівартість компанії у $73 527 за BTC передбачає структурний ціновий мінімум, оскільки подальше накопичення на просадках стабілізує ринок Bitcoin [14]. Така модель привабила 59% інституційних інвесторів, які до другого кварталу 2025 року виділили щонайменше 5% активів на цифрові активи [15].

Показники ефективності та ризики контрагентів

Акції MicroStrategy у 2025 році перевершили традиційні активи, злетівши на 173% з початку року порівняно з ростом S&P 500 на 17% [16]. Така ефективність пов’язана з казначейською стратегією Bitcoin, яка підвищила мультиплікатори оцінки, незважаючи на волатильний прибуток (наприклад, EPS за другий квартал 2025 року склав -$16,49) [17]. Проте ризик контрагента залишається: акції MSTR піддаються як ціновим коливанням Bitcoin, так і корпоративним управлінським рішенням, таким як розмивання акцій через ATM-пропозиції [18].

Подальший шлях: від акціонерних проксі до прямого зберігання

Хоча MSTR залишається домінуючим інструментом для інституційної експозиції до Bitcoin, розвиток регуляторних рамок може згодом змістити акценти на моделі прямого зберігання. Положення CLARITY Act щодо захисту споживачів, зокрема сегрегації клієнтських коштів, прокладають шлях до інституційних Bitcoin-казначейств [19]. Тим часом такі компанії, як BitMine Immersion, використовують прибутковість від стейкінгу Ethereum для отримання альфи, що свідчить про диверсифікацію стратегій цифрових активів [20].

Поки що пенсійні фонди віддають перевагу регульованим акціонерним інструментам, таким як MSTR, щоб збалансувати інновації з дотриманням вимог. Як зазначили менеджери пенсійного фонду Флориди, використання корпоративних акціонерних структур пропонує «політично прийнятний та фідуціарно відповідний» шлях до інтеграції Bitcoin [21]. Зараз, коли 900 000 BTC ($100 мільярдів) знаходяться у власності публічних компаній, інституційний зсув є незворотним [22].

Джерело:
[1] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy and Implications for Crypto Market Maturation
[2] 14 US States Report $632M in Exposure to Michael Saylors Strategy in Q1
[3] How Pension Funds and Corporate Titans Are Rewriting ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[4] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[5] Fund Update: STATE BOARD OF ADMINISTRATION OF FLORIDA RETIREMENT SYSTEM added 61,390 shares of MICROSTRATEGY ($MSTR) to their portfolio
[6] California quietly became the biggest holder of MicroStrategy
[7] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[8] MicroStrategy’s Bitcoin Accumulation Strategy and Its ...
[9] 14 US States Boost MSTR Holdings by $302 Million in Q1 2025
[10] GENIUS & CLARITY Acts Reshape U.S. Crypto Regulation
[11] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in ...
[12] 14 US States Hold $632M in MicroStrategy Stock as Public ...
[13] Strategy Announces Second Quarter 2025 Financial Results
[14] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy: A New Era for State Pension Funds? [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[15] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[16] MSTR (Microstrategy Inc) vs S&P 500 Comparison
[17] Earnings call transcript: MicroStrategy's Q2 2025 beats ...
[18] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[19] Our Take: financial services regulatory update – July 18, ...
[20] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[21] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[22] Bitcoin Q1 2025: Historic Highs, Volatility, and Institutional ...