Стратегія Convano щодо біткоїн-резерву на 3 мільярди доларів: сміливий крок чи ризикована авантюра?

Світ корпорацій все активніше приймає Bitcoin як актив для казначейства, використовуючи капітал фондового ринку для ставок на довгострокову цінність цифрового активу. Найяскравішим прикладом цієї тенденції є Convano Inc. — японська мережа салонів манікюру, яка переорієнтувалася на стратегію придбання Bitcoin на суму $3 мільярди. До 2027 року компанія планує володіти 21 000 BTC — 0,1% від загальної пропозиції — через поетапний план, що поєднує фінансування за рахунок акцій та боргу. Але, оскільки ринок стикається з ризиками кредитного плеча у криптовалюті, залишається питання: чи є стратегія Convano далекоглядним хеджем чи небезпечною авантюрою?

Механіка стратегії Convano

Підхід Convano базується на трьохетапній дорожній карті: придбати 2 000 BTC до 2025 року, 10 000 BTC до 2026 року та 21 000 BTC до 2027 року [2]. Станом на серпень 2025 року компанія вже накопичила 364,93 BTC, вартістю приблизно $41,5 мільйона, використовуючи кошти, залучені через корпоративні облігації та емісію акцій [3]. Ця стратегія підкріплена сприятливими регуляторними умовами Японії, включаючи дорожню карту FSA на 2026 рік і зниження податків на криптовалюти, що зменшує бар'єри для інституційного впровадження [3].

Механізми кредитного плеча компанії схожі на ті, що використовують піонери, такі як Strategy (раніше MicroStrategy), яка залучила $5 мільярдів через розміщення акцій для фінансування купівлі Bitcoin [4]. Однак Convano діє агресивніше, випускаючи облігації та конвертований борг для прискорення накопичення Bitcoin. Наприклад, інвестиція у ¥434 мільярди ($2,7 мільйона) у липні 2024 року додала 22,62 BTC до її активів [2]. Такий підхід підняв ціну акцій Convano на 78,76% після оголошення, що відображає ентузіазм інвесторів щодо подвійної експозиції на зростання акцій і коливання ціни Bitcoin [4].

Ризики кредитного плеча та волатильності

Хоча стратегія Convano відповідає ширшій тенденції — понад 170 публічних компаній вже тримають Bitcoin як казначейський актив — ризики залишаються значними. Волатильність Bitcoin піддає компанії ризику нестабільності балансу, особливо якщо ціни підуть вниз. Наприклад, падіння ціни Strategy на 30% у березні 2025 року спричинило нереалізований збиток у $5,9 мільярда, що викликало обвал акцій [5]. Залежність Convano від боргу та емісії акцій створює подібні вразливості. Якщо Bitcoin покаже гірші результати, компанія може зіткнутися з примусовими ліквідаціями або розмиванням акціонерної вартості для виконання фінансових зобов'язань [5].

Крім того, існує значний ризик "спіралі смерті". Якщо ціна акцій Convano впаде нижче чистої вартості активів (NAV), довіра інвесторів може зникнути, змусивши компанію продавати Bitcoin за зниженими цінами для обслуговування боргу. Така динаміка вже створила напругу серед слабших гравців у сфері казначейських Bitcoin, а критики попереджають про можливу консолідацію галузі [5].

Порівняльний аналіз: уроки Strategy

Досвід Strategy є застереженням. Збалансоване використання акцій і боргу — наприклад, випуск конвертованих облігацій з низькою ставкою та безстрокових привілейованих акцій — дозволило їй наростити активи до 632 457 BTC, зберігаючи премію 1,7–2,0x до NAV [4]. Однак ця модель не позбавлена недоліків. Щорічні дивідендні зобов'язання за привілейованими акціями перевищують операційний грошовий потік, створюючи дефіцит фінансування у $160 мільйонів, який вимагає постійного залучення капіталу [5]. Стратегія Convano, хоча й амбітна, не має такого ж рівня управління та прозорості, що викликає занепокоєння щодо її здатності пережити ринкові спади [5].

Ширший контекст: інституційна легітимність vs. спекуляція

Стратегія Convano відображає ширший зсув у корпоративних фінансах, де Bitcoin дедалі більше розглядається як хедж від знецінення фіатних валют і інструмент для створення акціонерної вартості [3]. До 2027 року ціль компанії у 21 000 BTC становитиме 3,64% від загальної кількості Bitcoin, що перебуває у корпоративних казначействах — показник, який підкреслює зростаючу інституційну легітимність активу [6]. Проте ця легітимність залежить від результатів Bitcoin. Якщо ETF та пенсійні фонди отримають легший доступ до Bitcoin через традиційні інструменти, попит на корпоративних посередників на кшталт Convano може зменшитися, що ще більше тиснутиме на її акції [5].

Висновок: розрахований ризик?

Стратегія Convano щодо Bitcoin як казначейського активу безперечно смілива. Використовуючи регуляторне середовище Японії та агресивне залучення капіталу, компанія стала на чолі корпоративної криптореволюції. Однак ризики кредитного плеча, волатильності та проблеми управління ігнорувати не можна. Хоча стратегія може принести значні прибутки, якщо Bitcoin продовжить зростати, це залишається високоризиковою ставкою, яка залежить від здатності компанії безпомилково виконати свій план. Для інвесторів ключовим буде моніторинг дисципліни Convano щодо балансу та її здатності адаптуватися до змін ринкової динаміки — випробування, яке визначить, чи стане цей салон манікюру, що перетворився на Bitcoin-майнера, новатором чи застереженням для інших.

Джерело:
[1] Bitcoin Corporate Treasuries Face 2025 Death Spiral Risk
[2] Convano Joins Japan Inc.'s Bitcoin Race, Plans
[3] Bitcoin Investment: Convano's Strategic Move to Acquire 200 BTC, Boosting Holdings to 364.93 BTC
[4] The Bitcoin treasury model is breaking, but Strategy's isn't.
[5] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy Sustainable?
[6] BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage and