Історичний зсув: дохідність французьких 10-річних облігацій перевищила італійські

Ієрархія європейських державних боргів щойно змінилася. У вівторок, 9 вересня, Франція позичає під вищий відсоток, ніж Італія, за десятирічними облігаціями. Менш ніж через 24 години після падіння уряду Байру, ринки вирішили: французький підпис більше не є притулком. Цей поворот, безпрецедентний за понад десятиліття, означає втрату довіри, що впливає на бюджетну довіру держави.

Франція тепер позичає дорожче, ніж Італія

9 вересня крива дохідності французьких суверенних облігацій офіційно перевищила італійську на ринку десятирічних облігацій, тоді як французький борг змушує ЄЦБ друкувати . Дохідність французьких OAT (державних облігацій) досягла 3,48 %, проти 3,47 % для італійських BTP.

Ця зміна відбулася одразу після падіння уряду Байру і знаменує перший випадок з часів європейської боргової кризи, коли Франція викликає менше довіри, ніж Італія, в очах ринків. Інвестори відзначають нинішній політичний параліч і, перш за все, хронічну нездатність консолідувати державні рахунки.

Ця інверсія відображає глибокий перегляд ієрархії суверенних ризиків у межах єврозони. Кілька факторів сприяли цьому розвороту :

• Французька політична нестабільність, викликана відхиленням вотуму довіри, що призвело до падіння уряду Байру в понеділок, 8 вересня ;

• Відсутність достовірного плану бюджетного оздоровлення, оскільки проект скорочення дефіциту на 44 мільярди євро до 2026 року фактично відмовлено ;

• Негативне сприйняття французьких зусиль щодо консолідації державних фінансів, незважаючи на високий рівень заощаджень (430 мільярдів євро) ;

• Навпаки, Італія сприймається як більш сувора, хоча має вищий державний борг (138 % ВВП проти 114 % у Франції).

Як підкреслює економіст Christian de Boissieu : “ринок вражений коригуванням італійського державного дефіциту і стурбований нашою складністю суттєво його скоротити”.

Його оцінку підтримує Philippe Crevel, який зазначає: “саме наша політична нестабільність карається”. Образ Франції, яка довгий час вважалася одним із стовпів стабільності єврозони, тепер затьмарений дефіцитом довіри.

До зниження суверенного рейтингу?

Окрім перетину цього порогу, ще одним важливим пунктом напруги є рейтинг французького боргу. Агентство Fitch має оголосити цієї п’ятниці, 12 вересня, після закриття ринку, чи зберегти поточний рейтинг AA- з негативним прогнозом, присвоєний з жовтня 2024 року, чи знизити його.

Цей рівень сьогодні є останнім бар’єром перед зниженням до A+, категорії, перетин якої змусить багатьох інституційних інвесторів механічно відмовитися від французького боргу.

У попередніх комунікаціях Fitch чітко попереджало: “зниження рейтингу буде розглядатися у разі нездатності впровадити достовірний середньостроковий план бюджетної консолідації, зокрема через політичну опозицію або соціальний тиск, а також через значно менш сприятливі перспективи зростання”.

Однак після падіння уряду Байру, відхилення його плану скорочення дефіциту на 44 мільярди євро до 2026 року та відсутності чіткого бюджетного курсу, перспектива зниження рейтингу ще ніколи не була такою серйозною.

Зниження рейтингу призведе до механічного підвищення ставок, які вже зростають, що ще більше збільшить обслуговування боргу, яке оцінюється у 62 мільярди євро цього року.

Якщо рейтинг впаде, спіраль зростання ставок може прискоритися, ще більше послабивши фінансову позицію держави та обмеживши її бюджетний простір для маневру. Ця ситуація ризикує погіршити сприйняття Франції ринками в той час, коли потреби у фінансуванні залишаються структурно високими.

У цьому кліматі політичної невизначеності та недовіри до державного боргу деякі інституційні інвестори починають звертатися до недержавних активів, які сприймаються як відокремлені від слабкостей державного бюджету. Bitcoin, зокрема, привертає увагу як альтернативне сховище вартості. Його децентралізований характер, обмежена пропозиція та стійкість до політичних маніпуляцій підсилюють його привабливість для тих, хто боїться інфляційної спіралі чи реструктуризації боргу.

Інверсія кривої дохідності між Францією та Італією знаменує зміну у сприйнятті суверенного ризику, що тепер поєднує бюджетні сумніви, політичну недовіру та інституційну невизначеність. Поки Рим пожинає плоди болючих, але ефективних реформ, Париж платить ціну за застій і політичний безлад, що може призвести до нагляду з боку МВФ. Якщо Fitch вирішить знизити рейтинг у найближчі дні, сигнал, надісланий ринкам, матиме серйозні наслідки.