Урок на $17 мільярдів: як роздрібні інвестори перетворили Bitcoin proxy plays на болісну торгівлю

У кожному криптовалютному бумі простежується похмура симетрія: ідея, народжена свободою, зрештою упаковується, сек’юритизується і продається масам — цього разу з чималою націнкою. Згідно з новим звітом 10XResearch, роздрібні інвестори колективно втратили $17 мільярдів, намагаючись отримати непрямий доступ до Bitcoin через публічні компанії з “цифровими активами в казначействі”, такі як Metaplanet та Strategy.

Звіт 10X Research описує велику проксі-угоду

Логіка на папері виглядала переконливо. Навіщо управляти приватним гаманцем чи долати неефективність ETF, якщо можна просто купити акції компаній, які самі володіють Bitcoin? Strategy перетворила цю «стратегію» на своєрідний культовий підручник. Вони надихнули хвилю корпоративних наслідувачів від Токіо до Торонто.

До середини 2025 року з’явилися десятки малих і середніх “Bitcoin treasuries”, деякі з яких були справжніми, а інші — опортуністичними, що позиціонували себе як чисті проксі для зростання Bitcoin.

Але була одна фатальна вада: дрейф оцінки. 10X Research зазначає, що на піку ралі премії на акції цих компаній досягали абсурдних рівнів. У деяких випадках компанії торгувалися на 40–50% вище їхньої чистої вартості Bitcoin на акцію. Це було зумовлено трейдерами, що грають на імпульсі, та ентузіазмом роздрібних інвесторів, а не реальними активами. За даними Bloomberg, це швидко перестало бути експозицією до Bitcoin і стало експозицією до психології натовпу.

Коли премії стикаються з реальністю

Коли Bitcoin скоригувався на 13% у жовтні, ефект для цих казначейств був посилений. Акції не просто повторили падіння Bitcoin. Вони обвалилися, знищивши паперове багатство більш ніж удвічі швидше, ніж знизився базовий актив. Strategy впала майже на 35% від свого недавнього піку, а Metaplanet обвалилася більш ніж на 50%, стерши більшість своїх спекулятивних літніх прибутків.

Для роздрібних інвесторів, які увійшли пізно, це падіння було не просто болючим — воно стало руйнівним. 10X Research оцінює, що з серпня портфелі роздрібних інвесторів, зосереджені на акціях цифрових казначейств, колективно втратили близько $17 мільярдів. Основні втрати припали на незахищених індивідуальних інвесторів у США, Японії та Європі.

Психологія вторинної спекуляції

Тут є іронія: Bitcoin був задуманий як самостійний актив, поза контролем фінансових посередників. Проте, коли він став інституціоналізованим, роздрібні інвестори знову опинилися у знайомій ситуації — купуючи чиюсь версію Bitcoin через публічні акції.

Ці проксі були загорнуті у яскраві наративи про “корпоративну впевненість”, з харизматичними CEO та відкритим брендингом. На практиці вони виявилися кредитними ставками на Bitcoin із використанням корпоративних балансів; ризикована ставка в умовах скорочення ліквідності.

Коли макроекономічні зустрічні вітри з Вашингтона та Пекіна спровокували останню хвилю розкредитування, ці проксі-угоди були розкручені з хірургічною точністю. Вони вдарили по тих самих інвесторах, які вірили, що знайшли розумніший спосіб HODL.

Болюче нагадування

У цифрах мало втіхи. Але для тих, хто спостерігає за циклічним танцем Bitcoin між інноваціями та ейфорією, урок очевидний. Чим ближче криптовалюта підходить до традиційних ринків, тим більше вона переймає їхні викривлення. Володіти ідеєю через компанію, яка монетизує віру, може бути зручно, навіть захопливо, але зручність має свою ціну.

Як прямо зазначає 10X Research, обгортки у вигляді акцій для цифрових активів не є заміною самим активам. У цій главі історії Bitcoin ця різниця вже коштувала роздрібним інвесторам 17 мільярдів причин пам’ятати, чому децентралізація була такою привабливою з самого початку.

Публікація The $17 billion lesson: how retail turned Bitcoin proxy plays into pain trade вперше з’явилася на CryptoSlate.