Meteora TGE: Яка справедлива вартість MET?

Річний дохід близько 100 мільйонів доларів, за підтримки Jupiter, якою має бути справедлива оцінка Meteora?

Автор: Luke Leasure & Carlos

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Цього тижня Meteora готується до запуску свого токена MET: якою може бути його справедлива вартість?

Індекси

Тиждень розпочався потужно, BTC піднявся на 7% від мінімуму минулої п’ятниці. Під час торгів у понеділок Launchpad був найкращим сектором, тоді як сектор AI зазнав найбільших втрат, що змінило відносну динаміку сили, яка спостерігалася протягом минулого тижня.

З тижневої перспективи, нещодавня сила Launchpad зробила цей сектор відносним переможцем, поступаючись лише золоту, яке знову наблизилося до історичного максимуму на закритті торгів у понеділок. Загалом, після історичної хвилі ліквідацій більшість індексів залишаються у мінусі на тижневому графіку. В індексі Launchpad, проєкт AUCTION на базі BSC був єдиним, хто показав позитивний результат за тиждень, піднявшись на 46%.

Хоча короткостроково спостерігається певне зростання, місячний графік показує, що майже всі криптовалютні індекси за останні 30 днів знизилися. Ліквідації 10 жовтня призвели до загальної слабкості, і лише золото, криптомайнери, AI та фондові індекси залишилися сильними секторами.

Індекс VIX суттєво знизився: після стрибка до 29 у п’ятницю вранці зараз він становить 18. Індекс S&P 500 та Nasdaq піднялися під час понеділкової сесії, і ціна закриття майже досягла історичних максимумів.

Оновлення ринку

Грошові потоки в ETF залишаються млявими та негативними. Дані за понеділок показують, що з BTC ETF вийшло 40 мільйонів доларів, з ETH ETF — 145 мільйонів доларів, тоді як у SOL ETF надійшло 27 мільйонів доларів. За тиждень чистий відтік з ETF склав 1.5 мільярда доларів, що частково нівелювало сильний старт жовтня. SOL ETF — єдиний продукт із чистим припливом, додавши 14 мільйонів доларів.

Серед DATCOs, BMNR значно випереджає інших. Ця організація наразі володіє 3,236,014 ETH, що більше, ніж сукупні запаси ETH усіх інших DATCOs, і становить 2.67% загальної пропозиції ETH. Варто зазначити, що з кінця серпня BMNR збільшив свої запаси ETH майже на 70%, тоді як більшість інших ETH DATCOs залишили свої обсяги незмінними. За цей час частка BMNR на ринку ETH серед DATCOs зросла з 50% до майже 65%.

Ця ситуація також відображається у торгових обсягах ETH DATCOs. BMNR займає 60-85% обсягу торгів ETH DATCOs, що робить його акції найбільш ліквідними. Така ліквідність приваблює великих інвесторів і зменшує граничний вплив додаткових емісій ATM на ціну. BMNR, схоже, є явним переможцем у сфері ETH DATCOs.

У SOL DATCOs ситуація менш однозначна. FORD залишається найбільшим власником, майже весь обсяг якого отримано через PIPE-розміщення. Незважаючи на затверджену програму додаткової емісії ATM на 4 мільярди доларів, ця організація поки що не збільшила свої запаси через ATM-емісію.

Зростання обсягів залишається слабким, HSDT нещодавно піднявся на друге місце.

Торгові обсяги SOL DATCOs також ілюструють подібну картину. Хоча DFDV колись домінував у цьому секторі, зараз обсяги розподіляються рівномірніше між провідними іменами. FORD володіє близько 43% SOL серед DATCOs, але на його частку припадає лише близько 10% торгового обсягу, що свідчить про низьку обіговість акцій. Це може пояснити, чому через ATM-емісію FORD накопичено так мало SOL.

Хоча BMNR стає явним лідером у сфері ETH, у секторі SOL лідерство ще не визначено. Очікується, що протягом наступного місяця торгові обсяги все більше концентруватимуться серед провідних компаній.

Оцінка Meteora: якою є справедлива вартість MET?

Meteora була запущена командою Jupiter — найбільшого DEX-агрегатора та платформи для торгівлі деривативами на Solana — у лютому 2023 року. Після запуску Meteora попередня версія протоколу Mercurial Finance була закрита. Причиною закриття Mercurial та її токена управління стало те, що велика кількість MER була пов’язана з FTX/Alameda, тому команда вирішила, що найкращим рішенням буде створити платформу з новим токеном.

Ще у 2023 році команда оголосила, що 20% токенів MET буде розподілено серед зацікавлених сторін Mercurial під час TGE. Як показано нижче, команда дотрималася початкової обіцянки: 15% було виділено зацікавленим сторонам Mercurial, 5% — резерву Mercurial. Крім того, з 31 січня 2024 року цей DEX проводить програму балів, у межах якої буде розподілено 15% MET. На момент запуску в обігу буде 48% MET, що є високим показником у порівнянні з іншими відомими токенами екосистеми Solana.

Як зазначалося раніше, 10% загальної пропозиції буде використано для початкового забезпечення ліквідності через динамічний AMM-пул за стартовою ціною 0.5 долара, з діапазоном ліквідності до оцінки в 7.5 мільярда доларів. Початковий пул ліквідності є одностороннім: ранні покупці обмінюють свої USDC на MET. Зверніть увагу, що комісія пулу спочатку дуже висока і різко знижується з часом згідно з графіком комісій.

Оцінка

DEX, особливо на Solana, не мають значних конкурентних переваг, оскільки не мають власного фронтенду. Найкращий приклад цієї динаміки — Raydium, який втратив мільйони доларів обсягу торгів та доходу після того, як Pump вирішив спрямувати випуск токенів на власний AMM PumpSwap. Meteora намагається вирішити цю проблему шляхом вертикальної інтеграції, розширюючи свої можливості розповсюдження через Jupiter і вибраних партнерів Launchpad.

Як зазначалося вище, цей DEX тісно співпрацює з командою Jupiter, яка стала основним порталом для роздрібних користувачів для здійснення ончейн-транзакцій. Крім того, у серпні 2024 року Meteora у співпраці з Moonshot запустила Launchpad і з часом залучила нових партнерів, зокрема Believe, BAGS та Jup Studio. На графіку нижче видно, що за останні тижні активність Launchpad приносила Meteora від 200 тисяч до 800 тисяч доларів доходу на тиждень, більшість трафіку надходить від Believe та BAGS.

Загалом, за останні 30 днів Meteora отримала 8.8 мільйона доларів доходу з усіх своїх пулів, і навіть у періоди відносно низької ончейн-активності щотижневий дохід стабільно наближається до 1.5 мільйона доларів. Варто зазначити, що понад 90% доходу Meteora надходить із пулів Memecoin, які зазвичай мають вищі комісії, ніж пули SOL-стейблкоїнів, токенів проєктів, LST і стейблкоїн-стейблкоїн.

Щодо оцінки, ми можемо розглядати Raydium та Orca як компанії-аналогії. На графіку нижче показано співвідношення ціни до продажів (P/S) для RAY та ORCA з початку року на основі 30-денних річних даних. Ми бачимо, що до вересня обидва активи мали схожі мультиплікатори, після чого RAY почав торгуватися з премією. Загалом, медіанне співвідношення P/S для цих активів у 2025 році становить 9x.

У таблиці нижче порівнюються мультиплікатори P/S для RAY та ORCA за різні ретроспективні періоди. Ми бачимо, що ORCA торгується дуже стабільно у всіх річних часових рамках із P/S близько 6x. Натомість, зі зниженням доходу, RAY став дорожчим у останні місяці. Для Meteora річний дохід становить від приблизно 75 мільйонів до приблизно 115 мільйонів доларів залежно від періоду.

Нарешті, на графіку нижче показано потенційну оцінку MET у різних діапазонах доходу та мультиплікаторів P/S. Виходячи з історичного ціноутворення RAY та ORCA, найбільш імовірний діапазон P/S — від 6x до 10x. Тому можна очікувати, що оцінка MET після запуску буде в межах від 450 мільйонів до 1.1 мільярда доларів. Зверніть увагу, що при оцінці понад 1 мільярд доларів MET виглядає дещо переоціненим порівняно з аналогами, а понад 2 мільярди доларів — майже напевно переоцінений, якщо тільки не зможе підвищити темпи зростання доходу.