Meteora TGE наближається: яка справедлива вартість MET?

Original Article Title: Meteora's TGE: What is fair value for MET?

Original Article Authors: Luke Leasure & Carlos
Original Article Translators: AididiaoJP, Foresight News

Цього тижня Meteora готується до запуску свого токена MET: якою може бути його справедлива вартість?

Зміст

Тиждень почався впевнено, BTC зріс на 7% від мінімуму минулої п’ятниці. Під час торгів у понеділок сектор Launchpad показав найкращі результати, тоді як сектор AI зазнав найбільшого падіння, що стало протилежністю їхньої відносної сили та слабкості, продемонстрованої минулого тижня.

Дивлячись на тижневий графік, нещодавня сила сектору Launchpad зробила його відносним переможцем, поступаючись лише золоту, яке знову наблизилося до історичного максимуму до закриття торгів у понеділок. Загалом більшість індексів залишаються у негативній зоні на тижневій основі після історичної ліквідаційної події. У межах індексу Launchpad, проєкт AUCTION на базі BSC був єдиним активом, що показав позитивну дохідність на тижневому графіку, зрісши на 46%.

Хоча спостерігається певне короткострокове зростання, місячний графік показує, що майже всі криптоіндекси падали протягом останніх 30 днів. Ліквідаційна подія 10 жовтня призвела до загальної слабкості, і лише золото, криптомайнери, AI та фондові індекси показали сильні результати.

Індекс VIX суттєво відступив, піднявшись до 29 у п’ятницю вранці та впавши до 18. Індекс S&P 500 та індекс Nasdaq обидва зросли під час торгів у понеділок, наблизившись до історичних максимумів за ціною закриття.

Огляд ринку

Потоки коштів в ETF залишаються пригніченими та негативними. Дані за понеділок показують відтік з BTC ETF у розмірі $40 мільйонів, з ETH ETF — $145 мільйонів, а надходження в SOL ETF склали $27 мільйонів. За тижневими даними, загальний чистий відтік з ETF минулого тижня склав $1.5 мільярда, що частково нівелювало накопичення коштів на сильному старті жовтня. SOL ETF — єдиний продукт із чистим припливом, який зріс на $14 мільйонів.

У DATCOs BMNR значно випереджає інших. Суб’єкт наразі володіє 3,236,014 ETH, що перевищує загальний обсяг ETH, яким володіють усі інші ETH DATCOs, і становить 2.67% від загальної пропозиції ETH. Варто зазначити, що з кінця серпня BMNR постійно збільшує свої ETH-активи майже на 70%, тоді як активи більшості інших ETH DATCOs залишаються стабільними. У цьому процесі частка BMNR у ETH, що належить DATCOs, зросла з 50% до майже 65%.

Ця ситуація також відображена в обсягах торгівлі ETH DATCOs. BMNR забезпечує 60-85% обсягу торгівлі ETH DATCOs, роблячи свої акції найбільш ліквідними. Ця ліквідність привабила значних алокаторів до суб’єкта та зменшила граничний вплив випуску ATM на ціну. BMNR, здається, є явним переможцем у сфері ETH-скарбничих компаній.

У SOL DATCOs ситуація менш визначена. FORD залишається найбільшим власником, майже весь масштаб якого отримано через прибутки від PIPE-емісії. Незважаючи на авторизацію плану випуску ATM на $40 мільярдів, суб’єкт суттєво не збільшив свої активи через ATM-емісію.

Зростання активів залишається м’яким, нещодавно HSDT піднявся на другу позицію.

Обсяг торгівлі SOL DATCOs також розповідає подібну історію. Хоча DFDV колись домінував у цьому сегменті, зараз ситуація змістилася до більш рівномірного розподілу серед провідних імен. Хоча FORD володіє близько 43% SOL, що належить DATCOs, він забезпечує лише близько 10% обсягу торгівлі в цьому сегменті, що свідчить про відносно низьку оборотність його акцій. Ці дані можуть добре пояснити, чому FORD майже не накопичив SOL через ATM-емісію.

Поки BMNR стає явним переможцем у просторі ETH, лідер у просторі SOL ще може бути не визначений. Протягом наступного місяця очікується, що обсяги торгівлі все більше концентруватимуться на провідних компаніях.

TGE Meteora: Яка справедлива вартість MET?

Meteora була запущена командою Jupiter — найбільшого агрегатора DEX та платформи для торгівлі безстроковими контрактами в екосистемі Solana — у лютому 2023 року. З моменту запуску Meteora попередня ітерація протоколу, Mercurial Finance, була закрита. Рішення про закриття Mercurial та її токена управління було прийнято через значну кількість MER, пов’язаних із FTX/Alameda, що змусило команду вирішити, що найкращим виходом буде перебудова платформи з використанням нового токена.

Ще у 2023 році команда оголосила, що 20% токенів MET буде розподілено серед стейкхолдерів Mercurial під час TGE. Як показано нижче, команда дотрималася початкового зобов’язання: 15% виділено стейкхолдерам Mercurial і 5% — резерву Mercurial. Крім того, DEX з 31 січня 2024 року проводить програму винагород, розподіляючи загалом 15% MET для цієї програми. На момент запуску в обігу буде 48% пропозиції MET, що є високим показником циркулюючої пропозиції порівняно з іншими відомими токенами в екосистемі Solana.

Як зазначалося раніше, 10% від загальної пропозиції буде використано для початкового забезпечення ліквідності через динамічний AMM-пул зі стартовою ціною $0.5 та розподілом ліквідності до оцінки $7.5 мільярда. Початковий пул ліквідності односторонній: ранні покупці обмінюють свій USDC на MET. Важливо зазначити, що комісії пулу спочатку високі та різко знижуються з часом відповідно до графіка комісій.

Оцінка вартості

DEX, особливо на Solana, не мають значних захисних бар’єрів, оскільки не мають власного фронтенду. Яскравим прикладом цієї динаміки є випадок, коли Raydium зазнав значних втрат обсягу торгівлі та доходу після того, як PumpSwap вирішив спрямовувати токени, що випускаються, до власного AMM. Meteora прагне вирішити цю проблему шляхом вертикальної інтеграції, розширюючи свої можливості розповсюдження через Jupiter та обраних партнерів Launchpad.

Як зазначалося раніше, цей DEX тісно співпрацює з командою Jupiter, яка стала популярним шлюзом для роздрібних користувачів для здійснення транзакцій на блокчейні. Крім того, у серпні 2024 року Meteora уклала партнерство з Moonshot для запуску Launchpad і з часом залучила нових партнерів, включаючи Believe, BAGS та Jup Studio. Графік нижче показує, що за останні тижні діяльність Launchpad приносила Meteora щотижневий дохід у діапазоні від $200,000 до $800,000, причому більшість трафіку надходило від Believe та BAGS.

Дивлячись на загальні фінансові дані, Meteora за останні 30 днів отримала $8.8 мільйона доходу з усіх своїх пулів ліквідності, підтримуючи щотижневий дохід близько $1.5 мільйона навіть у періоди відносно низької активності на блокчейні. Варто відзначити, що понад 90% доходу Meteora надходить із пулів Memecoin, які зазвичай мають вищий рівень комісій порівняно з пулами SOL-стейблкоїнів, токенів проєктів, LST та стейблкоїн-стейблкоїн.

Щодо оцінки вартості, ми можемо розглядати Raydium та Orca як порівняльні компанії. Графік нижче показує коефіцієнти Price-to-Sales для RAY та ORCA з початку року на основі 30-денних річних даних. Ми бачимо, що до вересня ці коефіцієнти були відносно схожими, після чого RAY почав торгуватися з премією. Загалом, медіанний коефіцієнт Price-to-Sales для цих двох активів у 2025 році становить 9x.

Таблиця нижче порівнює коефіцієнти Price-to-Sales для RAY та ORCA за різні періоди. Ми помічаємо, що торгова поведінка ORCA у всіх річних часових рамках дуже послідовна, з коефіцієнтом Price-to-Sales близько 6x. З іншого боку, зі зниженням доходу RAY став дорожчим за останні кілька місяців. Для Meteora ми бачимо її річний дохід у діапазоні від близько $75 мільйонів до близько $115 мільйонів залежно від періоду огляду.

Нарешті, графік нижче ілюструє потенційну оцінку MET у різних діапазонах доходу та коефіцієнтів Price-to-Sales. Виходячи з історичної торгової поведінки RAY та ORCA, коефіцієнт Price-to-Sales між 6x і 10x є найбільш імовірним. Тому можна обґрунтовано очікувати, що після запуску оцінка MET на ринку буде в межах від $4.5 мільярда до $11 мільярдів. Зверніть увагу, що згідно з наведеними нижче цифрами, оцінка понад $10 мільярдів починає виглядати дещо завищеною порівняно з аналогічними компаніями, а оцінка понад $20 мільярдів майже напевно свідчитиме про переоціненість MET, якщо тільки він не зможе покращити свій операційний рівень доходу.