Перша у світі компанія з ринковою капіталізацією понад 5 трильйонів: короткий медовий місяць Nvidia з криптовалютою

Автор: Aki 吴说区块链

Оригінальна назва: Перша у світі компанія з ринковою капіталізацією понад 5 трильйонів: огляд короткого "медового місяця" між Nvidia та криптовалютою

Наприкінці жовтня 2025 року акції Nvidia знову досягли історичного максимуму, а ринкова капіталізація компанії вперше перевищила 5 трильйонів доларів, зробивши її першою у світі компанією, що перетнула цю межу. З кінця 2022 року, коли ChatGPT з’явився на ринку, акції Nvidia зросли більш ніж у 12 разів. Революція штучного інтелекту не лише підштовхнула індекс S&P 500 до нових висот, а й викликала дискусії щодо "бульбашки" у технологічних оцінках. Сьогодні ринкова капіталізація Nvidia навіть перевищує загальний обсяг ринку криптовалют, а за рейтингом світового ВВП компанія поступається лише США та Китаю. Примітно, що ця суперзірка епохи AI також мала свій "медовий місяць" у сфері криптовалют. У цій статті ми згадаємо драматичну історію Nvidia та індустрії криптомайнінгу, а також причини, чому компанія вирішила зосередитися на основному бізнесі AI.

Бичачий ринок криптовалют: ігрові відеокарти перетворюються на "друкарські машини"

Історія розвитку Nvidia — це легенда про постійну еволюцію технологічного наративу. Заснована у 1993 році, Nvidia почала з винаходу GPU (графічного процесора), скориставшись хвилею популярності ПК-ігор наприкінці 90-х. Серія відеокарт GeForce принесла компанії величезний успіх, і Nvidia швидко стала лідером ринку відеокарт. Однак, коли ігровий ринок поступово наситився і темпи зростання сповільнилися, Nvidia зіткнулася з проблемою надлишкових запасів. На щастя, можливості завжди дістаються підготовленим — і великою поворотною точкою стала криптовалютна лихоманка.

У 2017 році ціни на bitcoin, ethereum та інші криптовалюти різко зросли, спричинивши "майнінговий" бум. Оскільки GPU ідеально підходять для паралельних обчислень, необхідних для майнінгу, майнери по всьому світу почали масово скуповувати відеокарти. GPU перетворилися на "друкарські машини", попит перевищив пропозицію, а ціни злетіли. Nvidia стала одним із найбільших переможців цього бичачого ринку криптовалют, отримавши величезні прибутки від продажу карт.

З другої половини 2020 року, після дворічної "зими", крипторинок знову відродився. Ціна bitcoin зросла з менш ніж 15 тисяч доларів на початку року до понад 60 тисяч доларів на початку 2021-го, а ethereum піднявся з кількох сотень доларів до понад 2000 доларів. Нова хвиля зростання цін на криптовалюти знову запалила лихоманку GPU-майнінгу. Майнери масово скуповували нове покоління відеокарт GeForce RTX 30, через що висококласні карти, призначені для геймерів, стали дефіцитними, а ринок знову опинився у стані "дефіциту". Коли серія RTX 30 вийшла на ринок, її висока продуктивність і співвідношення ціни та якості приємно здивували геймерів, але з ростом прибутковості майнінгу ethereum ціни на ці карти злетіли до абсурдних рівнів: рекомендована ціна RTX 3060 у 2499 юанів на ринку піднялася до 5499 юанів, а флагманська RTX 3090 коштувала майже 20 тисяч юанів.

Однак постійний дефіцит відеокарт загострив конфлікт між геймерами та майнерами. Nvidia обрала "подвійний підхід": з одного боку, вона знизила хешрейт ethereum для GeForce (починаючи з RTX 3060), але це виявилося лише ілюзією — майнери знайшли спосіб обійти обмеження, підключаючи до RTX 3060 "фіктивний HDMI-адаптер" (dummy HDMI), змушуючи карту думати, що вона використовується як відеоадаптер, і таким чином знімали обмеження на багатокарткових системах, досягаючи повної швидкості майнінгу.

Andreas демонструє це у своєму Twitter

З іншого боку, Nvidia спеціально для майнерів випустила серію Cryptocurrency Mining Processor (CMP), намагаючись "розділити потоки". Офіційний блог чітко заявив: "GeForce створено для геймерів, CMP — для професійного майнінгу." CMP не має відеовиходу, має відкриту конструкцію для кращого охолодження у щільно розташованих майнінгових фермах, а також знижені напругу та частоту для стабільної енергоефективності. Однак через відсутність відеовиходу та коротку гарантію CMP менш привабливі для майнерів: GeForce можна використовувати для майнінгу, а потім перепродати геймерам, що забезпечує кращу залишкову вартість і ліквідність. У результаті проект CMP виявився гучним, але малоефективним і швидко зник з поля зору.

Згідно з фінансовою звітністю Nvidia, у першому кварталі 2021 року продажі відеокарт для майнінгу становили чверть усіх поставок, а виручка від спеціалізованих чипів для криптовалют (серія CMP) досягла 155 мільйонів доларів. Під впливом криптовалютної лихоманки річний дохід Nvidia у 2021 році зріс до 26,9 мільярда доларів, що на 61% більше, ніж попереднього року, а ринкова капіталізація компанії перевищила 800 мільярдів доларів.

Однак цей бум тривав недовго. 21 травня 2021 року Фінансовий комітет Держради Китаю оголосив про жорсткі заходи проти майнінгу та торгівлі bitcoin. Після цього у Сіньцзяні, Цінхаї, Сичуані та інших регіонах почали масово закривати майнінгові ферми, і майнінгова діяльність різко скоротилася. У травні-червні хешрейт та ціна bitcoin одночасно впали, майнери були змушені або переїжджати, або розпродавати обладнання. 24 вересня Народний банк Китаю та кілька відомств видали спільне повідомлення, визнавши всі операції з віртуальними валютами незаконною фінансовою діяльністю та закликавши до "упорядкованого виведення майнінгу" по всій країні, що ще більше посилило політичний тиск.

Для підприємців з Хуацянбе, які займаються майнінговим обладнанням, цикли стрімкого зростання та падіння вже стали звичними. Ті, хто пережив "майнінгову катастрофу" на початку 2018 року, досі добре це пам’ятають: хтось залишив ринок, а хтось вистояв, використавши непродані майнери для власного майнінгу в очікуванні нового циклу. Як показав час, бичачий ринок 2020–2021 років знову дав шанс тим, хто залишився.

У вересні 2022 року в криптоіндустрії сталася знакова подія: блокчейн ethereum завершив оновлення "злиття", перейшовши з механізму Proof of Work (PoW) на Proof of Stake (PoS), і більше не потребує масового використання GPU для майнінгу. Це ознаменувало кінець епохи GPU-майнінгу, що тривала багато років. Без особливого попиту з боку криптомайнерів світовий ринок відеокарт швидко охолов, що безпосередньо вплинуло на результати Nvidia. У третьому кварталі 2022 року виручка Nvidia впала на 17% у річному обчисленні до 5,93 мільярда доларів, а чистий прибуток склав лише 680 мільйонів доларів — падіння на 72%. Акції Nvidia у 2022 році впали до близько 165 доларів, майже вдвічі від максимуму, і колишній криптовалютний бонус миттєво перетворився на тягар для результатів компанії.

Відмежування: розрив Nvidia з майнінговою індустрією

Зіткнувшись із шаленством майнерів, скаргами геймерів і проблемами, пов’язаними з циклічними прибутками, Nvidia поступово усвідомила необхідність знайти баланс у хвилі криптомайнінгу та вчасно "відмежуватися" від неї. Зі зростанням цін на криптовалюти та ризиком "бульбашки" компанія також мала проблеми з фінансовою звітністю. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) згодом встановила, що Nvidia у двох кварталах 2018 фінансового року не розкрила повною мірою вплив майнінгу криптовалют на зростання доходів від ігрових відеокарт. Це було визнано неналежним розкриттям інформації. У травні 2022 року Nvidia погодилася врегулювати питання з SEC і сплатити штраф у розмірі 5,5 мільйона доларів. Ця подія змусила Nvidia переглянути свої складні відносини з криптоіндустрією: хоча майнінговий бум приніс значні прибутки, його волатильність і регуляторні ризики могли негативно вплинути на репутацію та результати компанії.

Після переходу ethereum на PoS у 2022 році попит на GPU для майнінгу різко впав, і бізнес ігрових відеокарт Nvidia швидко повернувся до звичайного балансу попиту і пропозиції. Дженсен Хуанг неодноразово підкреслював, що майбутнє зростання компанії буде зосереджене на штучному інтелекті, дата-центрах, автономному водінні тощо, а не на спекулятивних бізнесах на кшталт криптовалют. Можна сказати, що після "гарячки майнінгових карт" Nvidia рішуче відмежувалася від цієї волатильної індустрії, вклавши більше ресурсів у ширшу та соціально значущу сферу AI-обчислень. На офіційному сайті програми Inception для AI-стартапів Nvidia вже чітко вказано "неприйнятні типи організацій", серед яких "компанії, пов’язані з криптовалютою", що свідчить про бажання Nvidia відмежуватися від своїх колишніх криптопартнерів.

Чи залишилися точки дотику між чиповим бізнесом Nvidia та криптоіндустрією після повного переходу до AI? На перший погляд, після завершення "ери майнінгу" ethereum зв’язок між GPU та традиційним криптомайнінгом значно послабився. Основні криптовалюти, такі як bitcoin, вже давно використовують спеціалізовані ASIC-майнери, і GPU більше не є "лакомим шматком" для майнерів. Проте між цими двома сферами залишаються точки перетину, і нові форми інтеграції з’являються у різних форматах.

Деякі компанії, які раніше спеціалізувалися на криптомайнінгу, зараз переорієнтовують свій бізнес на надання AI-обчислювальних послуг, стаючи новими клієнтами Nvidia. Крім того, традиційні bitcoin-майнінгові компанії почали використовувати надлишкову електроенергію та інфраструктуру для виконання AI-обчислювальних завдань. Деякі великі майнінгові компанії вже замінили частину обладнання з ASIC-чипів на GPU для тренування AI-моделей, вважаючи, що AI-тренування забезпечує більш стабільний і надійний дохід порівняно з нестабільним майнінгом криптовалют.

Той, хто заробляє найбільше під час AI-ліхоманки — Nvidia, що "продає лопати"

У листопаді 2022 року OpenAI випустила ChatGPT, і великі AI-моделі викликали глобальний фурор. Для Nvidia це стало ще одним "столітнім шансом". Усі зрозуміли: для роботи цих "ненаситних до обчислень" AI-монстрів необхідна апаратна підтримка GPU від Nvidia.

Після вибухової популярності ChatGPT великі технологічні компанії та стартапи кинулися у "гонку великих моделей", і попит на обчислювальні потужності для тренування AI-моделей зріс експоненціально. Nvidia швидко зрозуміла головне: незалежно від технологічних змін, обчислювальна потужність завжди буде основною валютою цифрового світу.

Зараз Nvidia контролює понад 90% ринку чипів для тренування великих моделей. A100, H100 та нове покоління Blackwell/H200 стали галузевим стандартом для AI-прискорення. Через надзвичайно високий попит Nvidia має унікальні можливості для ціноутворення та отримання прибутку на ринку висококласних AI-чипів. За прогнозами Goldman Sachs, у 2025–2027 роках лише п’ять найбільших хмарних провайдерів — Amazon, Meta, Google, Microsoft, Oracle — витратять майже 1.4 трильйона доларів на капітальні інвестиції, що майже втричі більше, ніж за попередні три роки. Саме ці величезні інвестиції забезпечують фундамент для астрономічної ринкової капіталізації Nvidia.

Однак у сфері AI вже траплялася "хвиля зниження витрат і підвищення ефективності" — вибухова популярність open-source великої моделі DeepSeek. Проект DeepSeek заявив, що зміг натренувати модель DeepSeek V3, яка за продуктивністю не поступається GPT-4, витративши лише близько 5.576 мільйона доларів, а згодом випустив модель R1 з наднизькою вартістю інференсу.

Це викликало фурор у галузі: багато хто почав пророкувати занепад Nvidia, вважаючи, що поява таких дешевих AI-моделей дозволить малим і середнім компаніям розгортати великі моделі з меншими витратами на GPU, що може знизити попит на висококласні GPU Nvidia. "Чи замінить революція ефективності попит на AI-обчислення?" — стало гарячою темою для обговорення. На тлі цих очікувань акції Nvidia різко впали, втративши близько 17% за день, а ринкова капіталізація скоротилася приблизно на 589 мільярдів доларів (одна з найбільших одноденних втрат у історії американського фондового ринку).

Однак вже за кілька місяців стало зрозуміло, що ці побоювання були перебільшеними. DeepSeek не зменшив попит на обчислювальні потужності, а навпаки, спричинив новий вибух цього попиту. Його технологічний підхід фактично реалізував "демократизацію обчислень" — завдяки інноваціям в алгоритмах і дистиляції моделей апаратні вимоги для великих моделей значно знизилися, що дозволило більшій кількості організацій впроваджувати AI-рішення. Здавалося б, підвищення ефективності моделей зменшує потребу в обчисленнях, але насправді феномен DeepSeek значно розширив застосування AI, і попит на обчислювальні ресурси зріс експоненціально. Багато компаній кинулися інтегрувати DeepSeek, що спричинило нову хвилю AI-додатків, а інференс став новим основним споживачем обчислювальних потужностей. Це підтвердило відомий "парадокс Джевонса" — підвищення ефективності технологій призводить до зростання споживання ресурсів. DeepSeek знизив бар’єри для AI, спричинивши вибух застосування, і в результаті обчислювальних ресурсів стало ще менше вистачати.

Досвід показав: кожна нова AI-модель означає нові замовлення на GPU. Чим більше інновацій в AI, тим сильнішою стає Nvidia, що знову підтвердилося під час "бурі" DeepSeek. Згідно з фінансовим звітом Nvidia за лютий 2025 року, бізнес дата-центрів значно перевищив очікування. Глибше аналізуючи, успіх DeepSeek не є загрозою для Nvidia, а навпаки, показує, що "зниження витрат і підвищення ефективності" призводить до ще більшого розширення застосування, а отже, до зростання загального попиту на обчислення. Цього разу DeepSeek став новим паливом для імперії обчислень Nvidia.

Як сказав піонер штучного інтелекту Ендрю Нг: "AI — це нова електрика". У добу, коли AI — це електрика, Nvidia як постачальник обчислювальних потужностей безсумнівно виконує роль енергетичної компанії. Завдяки величезним дата-центрам і кластерам GPU вона безперервно постачає "енергію" для різних галузей, стимулюючи інтелектуальну трансформацію. Саме це і є основною логікою того, чому ринкова капіталізація Nvidia за два роки зросла з 1 трильйона до 5 трильйонів доларів — світовий попит на AI-обчислення зробив якісний стрибок, а технологічні гіганти різних країн змагаються у витратах на "озброєння" обчислювальними ресурсами.

Після досягнення ринкової капіталізації у 5 трильйонів доларів вплив і масштаб Nvidia вже перевищують економічний вплив багатьох урядів. Nvidia вже не просто виробник відеокарт для плавної графіки в іграх, а перетворилася на "паливо" епохи AI, ставши загальновизнаним "продавцем лопат" у цій золотій лихоманці. Зі зростанням масштабів компанії легенди про збагачення співробітників Nvidia ширяться по всій галузі: вартість акцій, якими володіють багато співробітників, вже перевищує їхню річну зарплату. А сама Nvidia, постійно "розповідаючи" нові технологічні історії, здійснила не одну трансформацію: ігрові відеокарти відкрили їй перші двері, майнінгова лихоманка дала другий поштовх, а AI підняв Nvidia на справжню вершину.