Glassnode: BTC знижується до $89K, опціонний ринок демонструє подальші настрої хеджування

Original Title: Нижче смуги
Original Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Translation: Jinse Finance

Ключові моменти статті:

• Bitcoin опустився нижче за собівартість STH (Short-Term Holder) та діапазон -1 STD (стандартне відхилення), що створює тиск на нещодавніх покупців; діапазон $95,000–$97,000 тепер став ключовим рівнем опору, і повернення цієї зони буде свідчити про перший крок до відновлення ринкової структури.

• Попит на спот залишається слабким, у США спостерігаються значні негативні потоки коштів у спотових ETF, а традиційні фінансові алокатори активів не створюють додаткового тиску на купівлю.
• Спекулятивне кредитне плече продовжує знижуватися, що відображається у зменшенні відкритого інтересу по ф’ючерсних контрактах на топ-500 активів і падінні фінансування до мінімумів циклу.

• Ринок опціонів суттєво переоцінює ризики: імпліцитна волатильність зростає по всіх термінах, ск’ю залишається низьким, оскільки трейдери платять премію за захист від зниження.
• Потоки, доміновані пут-опціонами, та попит навколо ключових страйків (наприклад, 90K) підсилюють захисні стратегії, трейдери активно хеджують ризики, а не нарощують експозицію на зростання.

• DVOL відновився до місячних максимумів, поєднуючи волатильність, ск’ю та метрики потоків для широкої переоцінки ризику і сигналізуючи очікування зростання волатильності найближчим часом.

Bitcoin пробився нижче попереднього діапазону консолідації, опустившись нижче $97,000 і короткочасно торкнувшись $89,000, встановивши новий локальний мінімум і перевівши прибутковість з початку року у від’ємну зону. Це глибше падіння продовжує помірний ведмежий тренд, який ми відзначали минулого тижня, викликаючи питання щодо можливого відновлення структурної підтримки. У цьому випуску ми використаємо ончейн-моделі ціноутворення та фіксацію збитків короткостроковими власниками для оцінки реакції ринку на це падіння. Далі ми проаналізуємо опціони, потоки коштів ETF та позиції по ф’ючерсах, щоб оцінити, як спекулянти коригують свої настрої в нових м’яких ринкових умовах.

Ончейн-інсайти

Пробиття нижньої межі

Пробиття $97,000, нижньої межі минулотижневого “діапазону”, сигналізувало про ризик глибшої корекції. Згодом ціна впала до $89,000, сформувавши новий локальний мінімум, нижче рівня -1 стандартного відхилення відносно собівартості короткострокових власників (нині близько $109,500).

Це падіння підтверджує, що майже всі групи інвесторів нещодавно зазнали збитків — така структура історично провокує панічні продажі та послаблює ринковий імпульс, для відновлення якого потрібен час. У короткостроковій перспективі діапазон $95,000–$97,000 може стати локальним опором, і повернення до нього вказуватиме на поступове відновлення ринкової рівноваги.

Пік панічних продажів

З точки зору поведінки інвесторів, це нещодавнє падіння стало третім випадком з початку 2024 року, коли ціна опускалася нижче моделі собівартості короткострокових власників. Проте рівень паніки серед топових покупців цього разу значно вищий. 7-денна ковзна середня реалізованих збитків STH зросла до $5.23 мільярда на добу, досягнувши найвищого рівня з часів краху FTX.

Такий високий рівень реалізованих збитків підкреслює важку верхню структуру, сформовану між $106,000 і $118,000, щільність якої значно перевищує піки попередніх циклів. Це свідчить, що або потрібен сильніший попит для поглинання продажів BTC, або ринок має пройти довшу й глибшу фазу накопичення для відновлення балансу.

Тестування активного попиту

Переглянувши модель оцінки, ринок увійшов у незвідану територію, а спекулятивний інтерес суттєво зріс у цій фазі помірного ведмежого ринку. Першою великою зоною захисту є Реалізована ціна активних інвесторів, яка зараз становить близько $88,600. Торгова ціна Bitcoin біля цього рівня еквівалентна собівартості недормантних власників, які активно торгували останніми місяцями, що робить це потенційним середньостроковим торговим діапазоном.

Однак якщо ціна впевнено проб’є цю модель, це означатиме перший випадок у цьому циклі, коли ціна опустилася нижче собівартості активних інвесторів, чітко вказуючи на домінування ведмежого тренду.

Інша форма відступу

Хоча ціна Bitcoin опустилася нижче ключової нижньої межі моделі собівартості короткострокових власників, масштаб і глибина збитків інвесторів значно менші, ніж під час екстремальних умов ведмежого ринку 2022–2023 років. Графік нижче відстежує всі криптовалюти, які наразі перебувають під водою, і групує їх за глибиною нереалізованих втрат. Зараз близько 6.3 мільйона Bitcoin перебувають у збитковій позиції, причому більшість втрат знаходиться в діапазоні від -10% до -23.6%.

Цей розподіл більше нагадує короткочасний діапазонний ринок першого кварталу 2022 року, а не фазу глибокої капітуляції.

Отже, ціновий діапазон між Реалізованою ціною активних інвесторів ($88,600) і справжньою ринковою середньою ($82,000) може слугувати межею між фазою помірного ведмежого ринку та структурою, схожою на повноцінний ведмежий ринок 2022–2023 років.

Оффчейн-інсайти

Недостатній попит на ETF

Безперервний відтік коштів із спотових ETF у США постійно відображає значний дефіцит попиту, при цьому 7-денна ковзна середня залишається негативною останніми тижнями. Стійкий відтік свідчить, що традиційні фінансові алокатори активів не бажають збільшувати свої позиції в поточному ведмежому ринку, що різко контрастує зі значним припливом, який підтримував попереднє зростання ринку. Тривала слабкість вказує на суттєве охолодження недискреційного інвестиційного попиту, підкреслюючи відсутність додаткових покупців — однієї з найбільших груп маржинальних покупців, що ще більше посилює загальну обмеженість попиту. Відсутність постійного припливу в ETF означає, що ключова опора попиту ще не відновилася, і на цьому циклі ринку бракує критичного джерела попиту.

Відсутність ознак ризику

Цього тижня відкритий інтерес по ф’ючерсних контрактах продовжив знижуватися синхронно з цінами, що свідчить про стійке скорочення спекулятивної активності. Трейдери не скористалися падінням для купівлі, а систематично закривали позиції, що призвело до значно нижчого рівня позицій на деривативному ринку порівняно з попереднім падінням. Відсутність розширення кредитного плеча підкреслює обережність учасників ринку, що відповідає загальній тенденції зниження попиту з боку груп, схильних до ризику.

Постійне скорочення ф’ючерсних позицій підкреслює, що ринок не бажає розміщувати кошти, що ще більше посилює дефіцит довіри до поточної цінової динаміки.

Фінансування на циклічному мінімумі

Оскільки відкритий інтерес по ф’ючерсах продовжує зменшуватися, ринок деривативів сигналізує про чітке скорочення спекулятивних позицій. Трейдери закривають позиції, а не купують на падінні, що призводить до значно нижчого рівня кредитного плеча у відкритому інтересі порівняно з попереднім падінням.

Ця динаміка також відображається на ринку фінансування, де ставки по топ-500 активах суттєво змістилися до нейтральної чи негативної зони. Раніше спостережуваний преміальний сплеск тепер став негативним, що підкреслює широке охолодження попиту на кредитне плече в лонг і перехід ринку до більш захисних стратегій.

Зниження відкритого інтересу та негативне фінансування разом підтверджують, що спекулятивне кредитне плече систематично виводиться з ринку, посилюючи ризик-оф настрої.

Різке зростання імпліцитної волатильності

Ринок опціонів зазвичай першим переоцінює ризики, і після короткочасного падіння ціни Bitcoin нижче $90,000 ринок опціонів оперативно завершив переоцінку ризику. Імпліцитна волатильність по всіх термінах різко зросла, причому найбільш інтенсивна реакція спостерігається у короткострокових опціонах. Графік показує значне зростання волатильності короткострокових опціонів, і вся крива опціонів зазнала масштабної переоцінки.

Це зростання відображає два рушійних фактори. По-перше, попит на захист від зниження зріс, оскільки трейдери готуються до потенційно більшого падіння. По-друге, реакція ділерських столів з коротким гамма. Багато трейдерів змушені були викупати короткі опціони та перекочувати позиції вгору, механічно підвищуючи короткострокову імпліцитну волатильність.

Імпліцитна волатильність наразі близька до рівнів, зафіксованих під час ліквідаційної події 11 жовтня, що свідчить про швидку переоцінку ризиків трейдерами.

Ця дезлокація підтверджує побоювання

Від імпліцитної волатильності до ск’ю ринок опціонів передає однаковий сигнал. 25delta ск’ю залишається негативним по всіх термінах, а для тижневого терміну наближається до екстремально ведмежих рівнів. Премія за тижневі пут-опціони становить близько 14%, що свідчить про готовність трейдерів платити вищу ціну за захист від зниження незалежно від спотової ціни.

Така поведінка може створити самореалізуючеся пророцтво. Коли трейдери купують ці пут-опціони, ділери часто залишаються з короткими позиціями. Для хеджування цього ризику вони продають ф’ючерси або перпетуальні контракти. Такий тиск на продаж може ще більше посилити ринковий стрес і потенційно посилити тенденцію до ослаблення, яку трейдери намагаються захеджувати.

Крива дохідності для довгострокових облігацій також нахилена у ведмежий бік, але меншою мірою. Крива дохідності для шестимісячного терміну трохи нижча за 5%, що свідчить про те, що основні побоювання ринку зосереджені на короткострокових облігаціях, а не на всьому діапазоні термінів.

Попит на захист від зниження

Від ринкової дезлокації до фактичної торгової активності — обсяги торгів за останні сім днів також підтверджують подібну картину. Трейдери купили значний обсяг премії по пут-опціонах, що значно перевищує попит на кол-опціони. Це відповідає поведінці хеджування, відображаючи, що трейдери більше схильні хеджувати подальше падіння ринку, ніж робити ставку на зростання.

Млява активність у кол-опціонах ще раз підтверджує, що трейдери не суттєво збільшили ризикову експозицію перед кінцем року. У порівнянні з потоками по пут-опціонах, обсяги купівлі та продажу кол-опціонів залишаються на нижчих рівнях, що підтримує думку, що обережність, а не спекуляція, визначає зміни позицій.

Загалом, ця комбінація свідчить, що ринок готується до волатильності і більше схиляється до захисту, ніж до ризику.

Премія за опціони зі страйком 90K

Виходячи з загальних даних про потоки коштів, премія по пут-опціонах зі страйком 90K показує, що зі слабшанням цін захисний попит прискорюється. За останні два тижні чиста премія по пут-опціонах на цьому страйку залишалася відносно збалансованою, поки Bitcoin не пробив рівень $93,000. Після пробиття цього рівня трейдери посилили тиск на продаж цих пут-опціонів, що призвело до значного зростання премії по страйку 90K.

Така поведінка свідчить, що зі зростанням тиску на споті трейдери готові платити дедалі вищу ціну за захист від зниження. Цей рух також відповідає попередньому зростанню короткострокової імпліцитної волатильності, оскільки сконцентрований попит на ключових страйках часто підвищує ціну короткострокових контрактів.

Різка переоцінка пут-опціону 90K підкреслює, наскільки швидко активність хеджування зростає при пробитті ключових цінових рівнів.

Оцінка крихкості ринку

Індекс DVOL перейшов від окремих цін опціонів до ширшого індикатора волатильності, відображаючи ступінь, до якої ринок переоцінює ризик. Індекс DVOL, який три тижні тому наближався до 40, відновився до місячного максимуму близько 50. DVOL відображає імпліцитну волатильність кошика опціонів з фіксованим терміном, тому коли індекс DVOL зростає, це означає, що трейдери очікують більших майбутніх цінових коливань.

Це зростання об’єднує загальну тенденцію на ринку опціонів. Імпліцитна волатильність по термінах зростає, ск’ю залишається негативним, дельта нещодавніх потоків коштів негативна, і трейдери не поспішають нарощувати ризик перед кінцем року. Усі ці фактори разом свідчать, що ринок готується до значної цінової волатильності. Ключові рушії — ризик ліквідації перпетуальних контрактів, макроекономічна невизначеність і слабкий попит на спот через ETF.

Наступна подія, яка може змінити цей ландшафт волатильності, — це засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC) через три тижні. До того часу ринок опціонів і далі сигналізуватиме обережність і чітко вказуватиме на перевагу хеджування.

Зростання DVOL ще раз підтверджує, що ринок враховує очікування більшої майбутньої волатильності, а трейдери готуються до коливань.

Висновок

Bitcoin продовжує рухатися у складній ринковій фазі, що характеризується слабкою ринковою структурою, скороченням спекулятивного попиту та значним зростанням настроїв до хеджування на ринку деривативів.

Попит на спот залишається пригніченим, припливи в ETF негативні, а ф’ючерсний ринок не демонструє наміру нарощувати кредитне плече у слабкому стані.

Тим часом імпліцитна волатильність, ск’ю та потоки хедж-фондів свідчать про зростання занепокоєння інвесторів щодо нещодавніх ризиків зниження, а також про готовність платити дедалі більшу премію за захист.

Усі ці фактори разом формують ринок, що шукає стабільності, а його майбутній напрямок залежить від того, чи зможе попит відновитися біля ключових цінових рівнів, чи поточна крихкість переросте у глибшу корекцію або ведмежий ринок.