The Funding: VCs обговорюють корекцію на ринку криптовалют і що буде далі

Bitcoin та ether втратили всі свої цьогорічні прибутки — різкий поворот для ринку, який ще два місяці тому спостерігав за тим, як bitcoin досягав історичного максимуму понад $126,000. Загальна картина схожа: всі 20 індексів GMCI crypto знаходяться в мінусі за місяць, згідно з даними The Block, а рекордна ліквідаційна подія 10 жовтня чітко показала, наскільки ринок став крихким. Оскільки спад триває, а настрої слабшають, я вирішив запитати у венчурних інвесторів дві ключові речі: чому крипторинки залишаються під тиском і що буде далі.

Венчурні інвестори вказали на два основні чинники корекції: ліквідаційну подію 10 жовтня та складніші макроекономічні умови. Подія з розкредитування — спричинена низькою ліквідністю, поганим управлінням ризиками та слабким дизайном oracle або кредитного плеча — призвела до значних втрат і внесла невизначеність, сказав Rob Hadick, генеральний партнер Dragonfly. 

Boris Revsin, генеральний партнер і керуючий директор Tribe Capital, погодився з цим, назвавши цей епізод “очищенням від кредитного плеча”, яке прокотилося по всьому ринку. Водночас макроекономічна ситуація стала менш сприятливою: очікування швидкого зниження ставок зникли, інфляція демонструє стійкість, ринок праці послабився, геополітичні ризики зросли, а споживачі відчувають стрес. Ця суміш, як відзначили венчурні інвестори, змусила більшість ризикових активів торгуватися слабо протягом останніх двох місяців.

Anirudh Pai, партнер Robot Ventures, також підкреслив зростаючі побоювання щодо уповільнення економіки США. Ключові індикатори зростання — включаючи Citigroup Economic Surprise Index та 1-річний інфляційний своп (деривативний контракт, який використовується для передачі інфляційного ризику через обмін фіксованими грошовими потоками) — почали знижуватися, сказав Pai, додавши, що це вже спостерігалося перед попередніми рецесійними страхами і сприяло загальному ризик-оф тону.

"Це може погіршитися і перерости у повноцінну рецесію; втім, це також може повторити попередні випадки, і настрій може змінитися, тож оптимізм повернеться на ринок. Поки що зарано говорити," — зазначив Pai.

Ще одним фактором тиску на ціни є відсутність нових вливань. Dan Matuszewski, співзасновник і керуючий CMS Holdings, сказав, що за винятком токенів, які підтримуються викупами, у криптовалюти “дуже мало додаткових вливань”, окрім компаній digital asset treasury (DAT). Оскільки новий попит висихає, а ETF-потоки також більше не забезпечують суттєвої підтримки, ціни падають швидше.

Сигнали, які мають значення далі

Венчурні інвестори зазначили, що найважливішим каталізатором у найближчі місяці стане макроекономічна ясність — особливо щодо процентних ставок і Федеральної резервної системи. І Hadick, і Revsin вказали на шлях зниження ставок і те, хто очолить Fed у наступному терміні, як на головні рушії ризикових активів. Ринки закладають у ціни зниження ставок, але Revsin вважає, що інвестори все ще недооцінюють, наскільки м’якою може стати політика, якщо новий голова Fed схилятиметься до підтримки ліквідності. Hadick додав, що чіткіші сигнали щодо інфляції, святкових витрат і загальних умов ліквідності зміцнили б позиції bitcoin, який “досі торгується як макроактив.”

Ще одним каталізатором є просто повернення нормальних економічних даних. Pai зазначив, що через нещодавнє закриття уряду США інвестори діяли “наосліп” — “нестача даних”, як він висловився — що зробило торгівлю більш волатильною. Він підкреслив, що жовтневе опитування про відкриті вакансії та плинність кадрів (JOLTS) буде єдиним основним показником ринку праці перед наступним засіданням Федерального комітету з відкритого ринку, залишаючи ринки рухатися на основі невизначеності, а не інформації. На його думку, наступний звіт про зайнятість матиме більше значення, ніж зазвичай, оскільки інвестори “ненавидять невизначеність” і їм бракує орієнтирів.

Венчурні інвестори також вказали на довгострокові тренди, які ринок може недооцінювати. Hadick сказав, що інвестори досі не враховують повною мірою, як швидко економічна активність переходить onchain, зазначивши, що платежі, токенізовані інвестиції та соціальний трейдинг можуть суттєво прискоритися до 2026 року. Масштаб і швидкість цього переходу — і попит, який він може відкрити — залишаються недооціненими, сказав він.

Зв’язок з AI

Ще одним недооціненим каталізатором є те, як розвиватиметься торгівля AI, за словами деяких венчурних інвесторів. AI став основним рушієм апетиту до ризику у сфері передових технологій. Якщо торгівля AI посилиться, це підтримає криптовалюти. Якщо ослабне, відкат майже напевно перекинеться на цифрові активи через спільні макроканали.

"Криптовалюти зазнають впливу другорядних ефектів, таких як слабший макроекономічний фон у публічних технологічних акціях (з якими вони корелюють), а також подальше регуляторне посилення на ринках Китаю / Гонконгу," — сказав Revsin. "Я уточню, що це не мій базовий сценарій, це фактор ризику, і я вважаю, що його переважають позитивні макротренди у ставках, масштабна дерегуляція у США та відповідна наслідувальна поведінка в інших країнах, а також низькі оцінки деяких криптовалют, що робить їх привабливою покупкою, якщо враховувати мультиплікатори доходу on-chain. Загалом, я обережний бик до 2026 року," — додав він.

Lex Sokolin, співзасновник і керуючий партнер Generative Ventures, попередив, що глибша слабкість інфраструктури AI може мати ширші наслідки. "Якщо AI почне руйнуватися — особливо з облігаціями Oracle та будівництвом дата-центрів — це може шокувати акції, а потім і альтернативи," — сказав Sokolin.

Перші ознаки стабілізації, але чіткого розвороту ще немає

Венчурні інвестори загалом погоджуються, що ринок почав стабілізуватися, хоча ще не настільки, щоб говорити про справжнє дно. Bitcoin відскочив від мінімумів близько $80,000, а ETF-потоки показали невеликі ознаки покращення, що деякі розглядають як доказ того, що вимушені продавці здебільшого вже вийшли. Але фон залишається нестабільним: ринки досі реагують на кожну нову інформацію про ставки, інфляцію та прибутки AI. Як висловився Revsin, це більше схоже на “ранню фазу стабілізації”, ніж на початок чистого відновлення.

Серед венчурних інвесторів діапазон $100,000–$110,000 для bitcoin став ключовою зоною для зміни настроїв. Утримання цього діапазону свідчитиме про те, що ринок перейшов від страху “великої вершини” до “здорового перезавантаження перед наступним етапом”, за словами Revsin. До того часу страх залишається домінуючим настроєм, і ринок, ймовірно, залишатиметься чутливим до шоків.

Венчурні інвестори зазначили, що найчіткішим сигналом стійкого розвороту буде стабільність як потоків, так і позиціонування. Декілька з них вказали на кілька тижнів стабільних чистих вливань у спотові BTC та ETH ETF разом із даними по деривативах, які показують відновлення відкритого інтересу без надмірного кредитного плеча. "Торгівля у вузьких діапазонах з низькою волатильністю — це явна ознака стабілізації ринку," — додав Hadick.

Навіть у таких умовах деякі інвестори бачать покращення співвідношення ризику та винагороди. Revsin зазначив, що розпродаж повернув оцінки кількох альткоїнів, які генерують дохід, до рівнів 2024 року, навіть попри покращення фундаментальних показників — onchain-активності, комісій, зростання користувачів. Домінування bitcoin не зросло під час корекції, сказав він, що є ознакою того, що інтерес до якісних альткоїнів зберігається. "Наш фонд рідко тримає BTC або ETH, тому ми зосередимося на перспективних позиціях, які генерують дохід — тобто Grass, Re та інших," — сказав Revsin.

 

Щоб підписатися на безкоштовну розсилку The Funding, натисніть  тут .