Автор: Biteye, основний учасник Viee
Після зникнення бульбашки, що є мінімальною умовою виживання криптопроекту?
У ті часи, коли можна було розповідати будь-які історії й отримувати завищені оцінки, грошовий потік здавався не обов’язковим. Але зараз усе інакше.
VC відступають, ліквідність також стискається. В таких ринкових умовах здатність заробляти гроші та наявність позитивного грошового потоку стали першим фільтром для перевірки основ проекту.
З іншого боку, деякі проекти проходять цикли завдяки стабільному доходу. За даними DeFiLlama, у жовтні 2025 року три найбільш прибуткові криптопроекти заробили за місяць відповідно 688 мільйонів (Tether), 237 мільйонів (Circle) та 102 мільйони (Hyperliquid) доларів США.
У цій статті ми поговоримо саме про ті проекти, які мають справжній грошовий потік. Більшість із них зосереджені навколо двох речей: торгівлі та уваги. Два найосновніші джерела цінності у світі бізнесу не є винятком і для крипторинку.
01 Централізовані біржі: найстабільніша модель доходу
У криптосвіті не є секретом, що біржі заробляють найбільше.
Основні джерела доходу бірж — це торгові комісії, плата за лістинг тощо. Наприклад, Binance щодня займає 30-40% від загального обсягу спотової та ф’ючерсної торгівлі на ринку. Навіть у найспокійнішому 2022 році річний дохід склав 12 мільярдів доларів, а під час бичачого ринку цього циклу дохід лише зріс (дані CryptoQuant).
Якщо коротко: поки є торгівля — біржа отримує дохід.
Ще одна компанія — Coinbase, як публічна компанія, має прозоріші дані. У третьому кварталі 2025 року Coinbase отримала 1.9 мільярда доларів доходу та 433 мільйони доларів чистого прибутку. Основна частина доходу — це торгові збори, понад половина, решта — підписки та сервісні доходи. Інші провідні біржі, такі як Kraken, OKX, також стабільно заробляють; за чутками, дохід Kraken у 2024 році склав близько 1.5 мільярда доларів.
Головна перевага цих CEX — це те, що торгівля природно приносить дохід. На відміну від багатьох проектів, які ще шукають робочу бізнес-модель, вони вже реально заробляють на своїх послугах.
Інакше кажучи, у період, коли розповідати історії стає дедалі важче, а гарячих грошей менше, CEX — це рідкісний тип гравців, які можуть вижити без фінансування, лише за рахунок власних доходів.
02 Проекти на ланцюгу: PerpDex, стейблкоїни, публічні блокчейни
За даними DefiLlama станом на 27 листопада 2025 року, десять найбільш прибуткових протоколів на ланцюгу за останні 30 днів виглядають так:
З цього видно, що на вершині стабільно перебувають Tether і Circle. Завдяки прибутку від різниці ставок на держоблігаціях США, ці два емітенти стейблкоїнів заробили майже 1 мільярд доларів за місяць. Далі йде Hyperliquid, який міцно утримує позицію «найприбутковішого деривативного протоколу на ланцюгу». Крім того, стрімке зростання таких проектів, як Pumpfun, ще раз підтверджує стару логіку: «краще продавати інструменти, ніж монети» — вона досі працює у криптоіндустрії.
Варто відзначити, що такі проекти-«темні конячки», як Axiom Pro, Lighter, хоча й мають невеликий загальний дохід, вже вийшли на шлях позитивного грошового потоку.
2.1 PerpDex: справжній дохід протоколів на ланцюгу
Цього року найяскравіший PerpDex — це Hyperliquid.
Hyperliquid — це децентралізована платформа для вічних контрактів на незалежному ланцюгу з власним механізмом матчінгу. Її зростання було дуже стрімким: лише за серпень 2025 року обсяг торгів склав 383 мільярди доларів, а дохід — 106 мільйонів доларів. Крім того, 32% доходу проект спрямовує на викуп і спалювання токенів платформи. За повідомленням @wublockchain12 вчора, команда Hyperliquid розблокувала 1.75 мільйона HYPE (60.4 мільйона), без зовнішнього фінансування та тиску продажу, дохід протоколу йде на викуп токенів.
Для проекту на ланцюгу це вже майже ефективність доходу CEX. Ще важливіше, що Hyperliquid дійсно заробляє гроші та повертає їх у токеноміку, створюючи прямий зв’язок між доходом протоколу та вартістю токена.
Тепер про Uniswap.
Останні кілька років Uniswap критикували за те, що він не дає прибутку власникам токенів: наприклад, з кожної транзакції стягується 0.3%, але все це йде LP, а власники UNI не отримують нічого.
Лише у листопаді 2025 року Uniswap оголосив про плани запровадити механізм розподілу доходу протоколу та використати частину історичного доходу для викупу і спалювання токенів UNI. За підрахунками, якби цей механізм був запущений раніше, лише за перші десять місяців цього року на спалювання можна було б спрямувати 150 мільйонів доларів. Після новини UNI одразу виріс на 40%. Хоча частка Uniswap на ринку впала з пікових 60% до 15%, ця пропозиція все одно може змінити фундаментальну логіку UNI. Однак після публікації цієї пропозиції @EmberCN зафіксував, що один із інституційних інвесторів UNI (можливо, Variant Fund) перевів мільйони $UNI ($27.08 мільйона) на Coinbase Prime, ймовірно, для продажу на зростанні.
Загалом, стара модель DEX, яка базувалася на аірдропах і спекуляціях, стає дедалі менш життєздатною. Лише ті проекти, які мають стабільний дохід і завершили бізнес-цикл, можуть реально утримати користувачів.
2.2 Стейблкоїни та публічні блокчейни: пасивний дохід на відсотках
Окрім проектів, пов’язаних із торгівлею, є ще низка інфраструктурних проектів, які постійно залучають капітал. Найтиповіші з них — емітенти стейблкоїнів і публічні блокчейни з високою частотою використання.
Tether: гігант, що постійно друкує гроші
Компанія Tether, яка стоїть за USDT, має дуже просту модель доходу: коли хтось депонує 1 долар для отримання USDT, ці гроші Tether інвестує в держоблігації, короткострокові цінні папери та інші низькоризикові активи, а відсотки залишає собі. Зі зростанням глобальних ставок прибутковість Tether також зросла. Чистий прибуток у 2024 році склав 13.4 мільярда доларів, а у 2025 році очікується понад 15 мільярдів — майже як у таких традиційних фінансових гігантів, як Goldman Sachs. @Phyrex_Ni нещодавно також писав, що рейтинг Tether знижено, але компанія залишається грошовою машиною, заробляючи понад 130 мільярдів на заставі в держоблігаціях США.
Емітент USDC, Circle, хоча й має менший обсяг обігу та чистого прибутку, у 2024 році також отримав понад 1.6 мільярда доларів доходу, з яких 99% — це відсотки. Варто зазначити, що прибутковість Circle не така висока, як у Tether, частково через розподіл доходу з Coinbase. По суті, емітенти стейблкоїнів — це друкарські машини: вони не залучають фінансування через історії, а заробляють на тому, що користувачі зберігають у них гроші. У ведмежому ринку такі «ощадні» проекти почуваються навіть краще. @BTCdayu також вважає, що стейблкоїни — це гарний бізнес: друкують гроші, отримують відсотки з усього світу, а Circle — король пасивного доходу серед стейблкоїнів.
Публічні блокчейни: заробіток на трафіку, а не на стимулах
Щодо основних публічних блокчейнів, найпростіший спосіб монетизації — це Gas fee. Дані нижче взяті з Nansen.ai:
За останній рік, якщо дивитися лише на дохід від комісій, можна чітко побачити, які ланцюги дійсно мають цінність використання. Річний дохід Ethereum склав 739 мільйонів доларів, він досі є основним джерелом доходу, але через оновлення Dencun і перехід на L2 впав на 71% у порівнянні з минулим роком. Натомість Solana отримала 719 мільйонів доларів доходу, що на 26% більше, завдяки хвилі Meme та AI Agent, які підвищили активність користувачів і частоту взаємодій. Tron отримав 628 мільйонів доларів, що на 18% більше. А річний дохід Bitcoin склав 207 мільйонів доларів, що суттєво знизилося через спад інтересу до inscription-транзакцій.
BNB Chain отримав 264 мільйони доларів доходу, що на 38% більше, і це найвищий темп зростання серед основних публічних блокчейнів. Хоча обсяг доходу все ще менший, ніж у ETH, SOL і TRX, зростання обсягу торгів і активних адрес свідчить про розширення сценаріїв використання та більш різноманітну структуру користувачів. Така стабільна структура доходу забезпечує екосистемі BNB Chain чітку підтримку для подальшого розвитку.
Ці публічні блокчейни подібні до «продавців води»: хто б не займався золотошукачами на ринку, усі користуються їхньою водою, електрикою, дорогами. Такі інфраструктурні проекти не мають короткострокової вибухової сили, але відзначаються стабільністю та стійкістю до циклів.
03 Бізнес навколо KOL: монетизація уваги
Якщо торгівля та інфраструктура — це явні бізнес-моделі, то економіка уваги — це «прихований бізнес» у криптосвіті, наприклад, KOL, Agency тощо.
Цього року крипто-KOL стали центрами потоків уваги.
Відомі особи, активні на X, Telegram, YouTube, використовують свій особистий вплив для диверсифікації доходів: від платної реклами, підписок на спільноти, монетизації курсів та інших бізнесів, пов’язаних із трафіком. За чутками в індустрії, KOL середнього рівня і вище можуть заробляти 10 тисяч доларів на місяць на рекламі. Водночас аудиторія стає більш вимогливою до якості контенту, тому ті KOL, які проходять через цикли, зазвичай здобувають довіру завдяки професіоналізму, судженням або глибокій взаємодії з користувачами. Це також сприяє оновленню контент-екосистеми у ведмежому ринку: поверхневі гравці йдуть, а довгострокові залишаються.
Варто звернути увагу на третій рівень монетизації уваги — раунди фінансування KOL. Це дозволяє KOL безпосередньо стати важливими гравцями на первинному ринку: отримувати токени проектів зі знижкою, брати на себе завдання з просування, обмінюючи «вплив на ранні токени», минаючи VC.
Навколо самих KOL також виникла ціла система сервісів. Agency почали виконувати роль посередників трафіку: підбирають для проектів відповідних KOL, і вся ланка дедалі більше нагадує рекламну систему. Якщо вам цікаві бізнес-моделі KOL та Agency, можете ознайомитися з нашою попередньою статтею «Розкриття KOL-раунду: експеримент із багатством, захоплений трафіком», щоб глибше зрозуміти реальну структуру інтересів.
Загалом, економіка уваги по суті — це монетизація довіри, а довіра у ведмежому ринку стає ще більш дефіцитною, а поріг монетизації — вищим.
04 Висновок
Проекти, які навіть у криптозимі зберігають грошовий потік, здебільшого підтверджують дві основи: «торгівлю» та «увагу».
З одного боку, як централізовані, так і децентралізовані торгові платформи можуть отримувати стабільний дохід від комісій, якщо мають активних користувачів. Така пряма бізнес-модель дозволяє їм залишатися самодостатніми навіть після виходу капіталу. З іншого боку, KOL, які концентрують увагу користувачів, монетизують їхню цінність через рекламу та сервіси.
У майбутньому ми, можливо, побачимо ще більш різноманітні моделі, але в будь-якому разі ті проекти, які накопичили реальний дохід у складні часи, матимуть більше шансів очолити новий розвиток. Натомість проекти, що живуть лише за рахунок історій і не мають здатності генерувати дохід, навіть якщо тимчасово зростуть на спекуляціях, зрештою можуть залишитися нікому не потрібними.
