Можливо, вже наступного тижня слово «RMP» заполонить увесь ринок і буде вважатися «новим поколінням QE».

Федеральна резервна система припинила скорочення балансу, епоха «кількісного стискання» завершилася, а очікуване ринком RMP (Reserve Management Purchases, операції з управління резервами) може відкрити новий раунд розширення балансу з потенційним щомісячним чистим приростом ліквідності на 20 мільярдів доларів.

Автор: Zhang Yaqi

Джерело: Wallstreetcn

Епоха «кількісного стискання» (QT) балансу Федеральної резервної системи завершилася, і незабаром може розпочатися новий етап, спрямований на розширення балансу. Ринок затамував подих в очікуванні нового абревіатурного терміну — RMP (Reserve Management Purchases), і хоча чиновники ФРС наголошують на принциповій відмінності цього інструменту від кількісного пом’якшення (QE), це навряд чи завадить інвесторам сприймати його як «нове покоління QE».

Після того, як ФРС офіційно припинила скорочення свого балансу цього понеділка, увага Wall Street швидко переключилася на наступний крок. Через тривалі коливання на грошовому ринку США, особливо на ринку репо обсягом 12 трильйонів доларів, де останнім часом спостерігаються тривожні коливання ставок, аналітики загалом вважають, що ФРС може вже на наступному засіданні оголосити про запуск RMP — операцій з управління резервами, спрямованих на збільшення системної ліквідності.

За прогнозом аналітиків Evercore ISI Marco Casiraghi та Krishna Guha, ФРС може оголосити про щомісячну купівлю короткострокових казначейських облігацій (T-bills) на суму 35 мільярдів доларів, починаючи з січня наступного року. З урахуванням щомісячного погашення іпотечних цінних паперів (MBS) на суму близько 15 мільярдів доларів, це призведе до чистого приросту балансу ФРС приблизно на 20 мільярдів доларів щомісяця.

Цей потенційний поворот у політиці знаменує зміну стратегії управління ліквідністю ФРС від «відтоку» до «припливу», з метою забезпечення достатнього рівня резервів для стабільної роботи фінансової системи. Для інвесторів час оголошення RMP, його масштаб і конкретні механізми стануть ключовими орієнтирами для оцінки майбутнього стану ринкової ліквідності та динаміки ставок.

Прощання зі «скороченням балансу»: чому потрібен новий раунд розширення?

З 2022 року, коли баланс ФРС досяг піку майже у 9 трильйонів доларів, політика кількісного стискання вже скоротила його приблизно на 2.4 трильйона доларів, ефективно вилучаючи ліквідність із фінансової системи. Однак навіть після зупинки QT ознаки дефіциту коштів залишаються очевидними.

Найяскравіший сигнал надходить із ринку репо. Як центр короткострокового фінансування фінансової системи, орієнтовні ставки на ринку репо, такі як забезпечена овернайт ставка фінансування (SOFR) і тристороння ставка загального забезпечення (TGCR), останніми місяцями часто й різко перевищували верхню межу коридору політичної ставки ФРС.

Це свідчить про те, що рівень резервів у банківській системі переходить від колишнього «надлишкового» до «достатнього», і існує ризик подальшого зниження до «дефіцитного». З огляду на системну важливість ринку репо, така ситуація вважається неприйнятною для ФРС у довгостроковій перспективі, оскільки це може послабити ефективність трансмісії монетарної політики.

RMP vs QE: технічна операція чи зміна політики?

З появою терміну RMP у публічному просторі ринок неминуче порівнюватиме його з QE. Хоча обидва інструменти передбачають купівлю активів ФРС, їхні цілі, інструменти та вплив суттєво відрізняються.

По-перше, основна мета QE — знизити довгострокові ставки шляхом купівлі довгострокових казначейських облігацій і MBS для стимулювання економічного зростання. Натомість RMP має більш технічний характер — забезпечити достатню ліквідність у «трубопроводі» фінансової системи та запобігти несподіваним подіям. Тому RMP зосередиться на купівлі короткострокових казначейських облігацій (T-bills), і його вплив на ринкові ставки має бути більш нейтральним.

Голова Федерального резервного банку Нью-Йорка John Williams місяць тому наголосив:

«Такі операції з управління резервами стануть природним наступним етапом реалізації стратегії FOMC щодо достатнього рівня резервів і жодним чином не означають зміни основної позиції монетарної політики».

Попри чітко окреслені офіційні наміри, для ринку, який звик до логіки QE, будь-яке розширення балансу може бути інтерпретовано як сигнал до пом’якшення політики.

Очікування Wall Street: коли старт і який масштаб?

Щодо часу запуску та масштабу RMP, інвестиційні банки Wall Street вже надали конкретні прогнози, хоча в деталях є розбіжності.

Evercore ISI очікує, що ФРС оголосить про це на наступному засіданні й почне щомісячно купувати короткострокові казначейські облігації на 35 мільярдів доларів із січня наступного року. Банк також вважає, що ФРС може знадобитися одноразово придбати додатково 100–150 мільярдів доларів короткострокових облігацій у першому кварталі для швидкого поповнення резервів.

Стратег Bank of America Mark Cabana також вважає, що RMP може стартувати 1 січня, і підкреслює, що масштаб купівель є ключовим сигналом. Він зазначає, що якщо щомісячний обсяг перевищить 40 мільярдів доларів, це позитивно вплине на ринкові спреди; якщо буде менше 30 мільярдів доларів — це може бути сприйнято як негатив.

Goldman Sachs прогнозує, що чистий щомісячний обсяг купівель буде близько 20 мільярдів доларів, що співпадає з оцінкою Evercore ISI.

JPMorgan має дещо іншу думку: аналітики Phoebe White і Molly Herckis у своєму прогнозі на 2026 рік очікують, що RMP стартує у січні 2026 року з меншим масштабом — близько 8 мільярдів доларів на місяць.

Окрім запуску RMP, у ФРС є й інші інструменти. Її постійний інструмент репо (SRF) був створений саме для таких ситуацій, але через «стигматизацію» його ефективність у згладжуванні нещодавнього стрибка ставок була обмеженою.

За аналізом JPMorgan, ФРС може розглянути можливість коригування SRF, наприклад, перейти до безперервних котирувань замість двох щоденних аукціонів або знизити його ставку, щоб заохотити більше установ до використання. Однак остаточне вирішення, ймовірно, все ж вимагатиме розширення балансу.

У короткостроковій перспективі, з огляду на стійкі коливання на ринку репо, деякі аналітики зазначають, що для уникнення серйозного дефіциту коштів наприкінці року ФРС може навіть вдатися до деяких «тимчасових операцій на відкритому ринку» ще до офіційного оголошення RMP, щоб згладити ситуацію. У будь-якому разі, наступне засідання ФРС без сумніву стане ключовим орієнтиром для ринку щодо того, як попрощатися з QT і зустріти RMP.