Голова SEC Аткінс щойно підтвердив шокуючий графік у $68 трильйонів для токенізованих ринків, який залишає традиційну інфраструктуру небезпечно вразливою

Ринок акцій США оцінюється приблизно в $68 трильйонів, проте лише близько $670 мільйонів цієї вартості наразі існує на блокчейні у токенізованій формі.

Масштаб цієї різниці став центральною темою для політиків і учасників ринку, оскільки регулятори сигналізують про перехід до інтеграції розрахунків на основі блокчейну в ядро американської фінансової інфраструктури.

Минулого тижня Paul Atkins, голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC), заявив, що токенізація може стати центральною особливістю ринків США протягом “кількох років”, описавши поєднання досягнень в електронній торгівлі та технології розподіленого реєстру як найзначнішу трансформацію за десятиліття.

Його коментарі є суттєвим відходом від попередньої позиції агентства і свідчать про швидший, ніж очікувалося, цикл модернізації інфраструктури ринку США.

Bitwise CIO Matt Hougan пояснив масштаб переходу, порівнявши поточний токенізований обсяг акцій у $670 мільйонів із загальним ринком у $68 трильйонів.

Ці цифри ілюструють, наскільки ранньою є ця трансформація, і підкреслюють відстань між існуючою системою та потенційним майбутнім, у якому цінні папери регулярно переміщуються через блокчейн.

Хоча це порівняння не передбачає конкретних термінів, воно окреслює структурні виклики, які виникнуть навіть при поступовому впровадженні токенізованих розрахунків.

Регуляторний зсув, зумовлений структурою ринку

У своєму інтерв’ю Atkins стверджував, що токенізація може підвищити передбачуваність і знизити ризики, звужуючи або усуваючи розрив між виконанням угоди, оплатою та остаточним розрахунком.

Можливість внутрішньоденного або реального часу розрахунків — одна з ключових причин, чому регулятори переглядають, як цифрові активи вписуються в існуючі правила.

Atkins також визнав, що SEC історично відставала від інновацій і часом опиралася розвитку, який згодом виявлявся стійким.

Однак нещодавно агентство змінило курс. Декілька розслідувань було припинено, відновилися круглі столи з цифрових активів, а комісар Hester Peirce описала новий підхід як “швидкий, обережний, креативний і дієвий”.

Варто зазначити, що SEC розробляє “токенову таксономію”, засновану на тесті Howey, але розраховану на врахування того, як мережі розвиваються, розподіляють контроль і зрештою функціонують без ідентифікованого емітента. Таксономія має визначити, які цифрові активи підпадають під юрисдикцію SEC, а які — ні.

Зміна частково мотивована бажанням перенести токенізаційну діяльність у межі країни. Колапс FTX у 2022 році та безперервна робота LedgerX під наглядом CFTC свідчать, що регуляторні структури США можуть захищати активи клієнтів, якщо їх застосовувати до цифрових систем.

У результаті фінансовий регулятор бачить можливість спрямувати токенізовані розрахунки до контрольованих майданчиків, а не до офшорних структур.

Регуляторні вузькі місця

Попри новий напрям, залишаються кілька перешкод.

Комісар Caroline Crenshaw зазначила, що деякі токенізовані акції, які просуваються як “wrapped securities”, можуть не відображати ті самі економічні права, умови ліквідності чи захист, як базові інструменти.

Вона сказала, що ці продукти не завжди є один-в-один відображенням і можуть ускладнювати очікування інвесторів, припускаючи, що можуть знадобитися нові правила.

Напруженість у галузі була помітна під час засідання Консультативного комітету інвесторів SEC, де представники Citadel Securities, Coinbase та інших обговорювали, як токенізація має взаємодіяти з децентралізованими фінансами.

Citadel закликала SEC забезпечити, щоб усі посередники, залучені до торгівлі токенізованими цінними паперами, включаючи децентралізовані протоколи, були ідентифіковані та підпадали під чинні визначення бірж і брокер-дилерів.

З іншого боку, Coinbase стверджувала, що накладення обов’язків брокера на децентралізовані системи буде операційно несумісним і може створити нові ризики, змушуючи протоколи брати на себе зберігання чи контроль.

Ці розбіжності відображають конкуруючі бачення того, як має бути побудована інфраструктура токенізованих ринків.

Одна модель відповідає традиційним посередницьким системам; інша спирається на програмні, некостодіальні протоколи. SEC доведеться оцінити, чи можуть ці підходи співіснувати, чи токенізовані цінні папери потребують більш жорсткої структури.

Варто відзначити, що запит Nasdaq на зміну правил додає терміновості. Біржа запропонувала залишити фронт-енд торгівлі незмінним, дозволивши токенізацію на післяторговому рівні через Depository Trust Clearing Corporation.

SEC має відповісти цього місяця, і це рішення, ймовірно, вплине на те, як інші учасники ринку розроблятимуть свої стратегії токенізації.

Масштаб, інфраструктура та технічні обмеження

Тим часом однією з практичних перешкод для широкої токенізації є масштаб діяльності ринку США.

Для порівняння: Nasdaq обробляє приблизно 2 920 угод на секунду та $463 мільярди щоденного номінального обсягу. Публічні блокчейни наразі не досягають такого рівня продуктивності чи надійності, хоча можуть покращити післяторгові процеси.

Nasdaq vs Solana Ключові торгові метрики (Джерело: FliptheNasdaq)

Отже, перенесення значної частки американських цінних паперів на блокчейн вимагатиме суттєвих оновлень у клірингових центрах, кастодіальних сервісах, брокер-дилерах і мережах цифрових активів.

З огляду на це, коментарі Atkins були сприйняті як сигнал, що регуляторна нерішучість більше не є основною перешкодою.

Натомість учасники ринку тепер мають завдання узгодити технічні можливості, контроль операційних ризиків і комплаєнс із моделями розрахунків, які регулятори планують розглядати.

Якщо токенізація стане формальною складовою структури ринку США, установам знадобляться системи, здатні обробляти цифрову емісію, звірку на блокчейні та регуляторну звітність у промислових масштабах.

Дані RWA.xyz показують, що загальна вартість реальних активів на блокчейні зросла до близько $35,8 мільярда, що приблизно вдвічі більше, ніж наприкінці 2024 року.

Хоча це небагато порівняно з ширшою фінансовою системою, зростання свідчить про зростаючу довіру до блокчейн-представлень традиційних активів, особливо казначейських облігацій, грошових інструментів, кредиту та інших низьковолатильних експозицій.

Це розширення є раннім доказом того, що токенізовані ринки можуть залучати регульовані установи після стабілізації правових рамок.

Глобальна конкуренція та подальший шлях

Інші юрисдикції рухаються швидше, ніж США, у впровадженні токенізованої ринкової інфраструктури. Сінгапур і Гонконг вже запустили програми токенізованих облігацій, цифрові структури фондів і банківські блокчейн-системи розрахунків.

У результаті американські регулятори усвідомлюють, що нечіткі правила можуть відштовхнути токенізацію за кордон, особливо якщо синтетичні чи wrapped-продукти залишаються в юридичній невизначеності.

Atkins позиціонує США як країну, яка прагне повернути лідерство в цій сфері, стверджуючи, що чіткі правила дозволять учасникам ринку впроваджувати інновації на батьківщині.

Чи зможе США скоротити розрив у токенізації, залежатиме від того, як швидко SEC завершить свою таксономію, як вирішить конфлікти між TradFi і DeFi, і як провайдери інфраструктури реагуватимуть на операційні вимоги блокчейн-розрахунків.

Якщо, як окреслив Atkins, з’являться відповідні шляхи дотримання вимог, поточний токенізований обсяг у $670 мільйонів може суттєво зрости протягом наступних кількох років.

Однак якщо правила залишаться невизначеними, капітал може продовжити перетікати до юрисдикцій із більш зрілими рамками.

Публікація SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed вперше з’явилася на CryptoSlate.