Поза межами криптовалют: як токенізовані активи непомітно змінюють ринковий ландшафт

Токенізація стрімко стає ключовою рушійною силою еволюції фінансової інфраструктури, її вплив може перевершити короткострокові коливання, торкаючись глибинної логіки ринкової структури, ліквідності та глобального руху капіталу.

Автор: Paula Albu

Переклад: AididioJP, Foresight News

У нещодавньому інтерв’ю старший аналітик Global Digital Finance Fabienne van Kleef детально розглянула поточний стан токенізованих активів, сценарії їх застосування та потенційний вплив на трансформацію фінансових ринків. Вона зазначила, що токенізація стрімко стає ключовою рушійною силою еволюції фінансової інфраструктури, а її вплив може перевершити короткострокові коливання, торкаючись глибинної логіки ринкової структури, ліквідності та глобального руху капіталу.

Токенізація розвивається надзвичайно швидко, деякі (наприклад, CEO BlackRock) стверджують, що її важливість у майбутньому може перевершити штучний інтелект. Як ви оцінюєте цю тенденцію?

Paula Albu: Так, токенізація як трансформаційна сила стрімко набирає обертів у фінансовій сфері. Згідно з галузевим дослідженням 21.co, ринок токенізованих активів зріс з 860 мільйонів доларів у 2023 році до понад 2.3 мільярдів доларів до середини 2025 року. Прогнози свідчать, що потенційний загальний ринок токенізації активів, включаючи облігації, фонди, нерухомість і приватний ринок, може досягти десятків трильйонів доларів протягом наступного десятиліття. CEO BlackRock Ларрі Фінк заявив, що вплив токенізації може навіть перевершити штучний інтелект, що підкреслює значущість цієї тенденції. Токенізація змінює спосіб представлення та передачі цінності, її вплив можна порівняти з тим, як інтернет змінив обмін інформацією. За умови створення належної основи, токенізація має потенціал глибоко трансформувати глобальну фінансову систему.

Які основні сценарії застосування токенізованих активів і з якими викликами вони стикаються сьогодні?

Paula Albu: Наразі найактивніше токенізація застосовується у фінансових інструментах, де ефективність і ліквідність мають вирішальне значення. Токенізовані фонди грошового ринку та облігації є типовими прикладами. Такі фонди вже можуть працювати на декількох блокчейнах, забезпечуючи майже миттєве розрахування угод і підтримуючи нові процеси управління готівкою із використанням стейблкоїнів для підписки та викупу фондів. Токенізація суверенного боргу, нерухомості та приватного кредитування як приклади токенізації реальних активів також просувається вперед. Її переваги полягають у підтримці фрагментованої власності та забезпеченні цілодобового ринку, що відкриває інвестиційні можливості для традиційно малоліквідних активів і підвищує їхню ліквідність.

Однак виклики залишаються. Регуляторні та правові рамки поступово розвиваються, але прогрес у різних юрисдикціях відрізняється, що створює невизначеність. Країни по-різному трактують питання зберігання цифрових активів або ведення записів у блокчейні, що означає, що токенізовані активи можуть отримувати різне ставлення при перетині кордонів. З технічної точки зору, інтероперабельність і безпека активів залишаються ключовими питаннями, хоча багато проблем взаємодії вже доведено, що можна вирішити. Галузевий sandbox-тест Global Digital Finance щодо токенізованих фондів грошового ринку це підтвердив, продемонструвавши успішну практику міжплатформових переказів. Загалом, токенізація вже створює цінність у сфері управління фондами, ринку облігацій та інших ключових фінансових галузях, але для масштабування цих успіхів необхідна подальша координація правил і широке оновлення інституційної інфраструктури для подолання зазначених викликів.

Як токенізація впливає на долар США та традиційний валютний ринок?

Paula Albu: Токенізація розмиває межі між традиційними валютами та передачею цінності, і долар США знаходиться в центрі цієї трансформації. Більшість стейблкоїнів чітко підтримуються доларом США та короткостроковими казначейськими облігаціями США, що ще більше сприяє доларизації у транскордонних платежах. До 2025 року резерви, що стоять за основними доларовими стейблкоїнами (переважно казначейські облігації США), досягли такого масштабу, що сукупний обсяг казначейських облігацій, які утримують емітенти стейблкоїнів, вже перевищує обсяги, які утримують такі країни, як Норвегія, Мексика чи Австралія.

Для традиційного валютного ринку поширення токенізації створює як можливості, так і потребу в адаптації. З одного боку, поява цифрових валют, особливо доларових стейблкоїнів і зростаючих оптових цифрових валют центральних банків, дозволяє здійснювати валютні перекази швидше та ефективніше. Це включає цілодобове, майже миттєве розрахування міжвалютних операцій без необхідності покладатися на мережу банків-кореспондентів.

Однак незалежно від розвитку, регулювання залишається ключовим чинником. Уряди прагнуть забезпечити, щоб стейблкоїни могли циркулювати як надійна форма валюти на різних ринках. Наприклад, нещодавно прийнятий у США закон GENIUS чітко визначає вимоги до резервів і викупу доларових платіжних стейблкоїнів, забезпечуючи необхідну регуляторну ясність. Ми очікуємо, що це підвищить довіру ринку до масового використання токенізованого долара.

Загалом, очікується, що токенізація не повністю замінить традиційні валюти, а, навпаки, може призвести до валютного середовища, де вплив долара залишиться сильним або навіть посилиться. Розрахунки стануть майже миттєвими, а ринок має адаптуватися до нової системи, де суверенні валюти та їх цифрові токенізовані версії можуть безперешкодно циркулювати між взаємодіючими мережами.

Що станеться, якщо кожна компанія чи установа використовуватиме цифровий гаманець для управління токенізованими активами?

Paula Albu: Якщо в майбутньому кожна компанія матиме цифровий гаманець для управління токенізованими активами, ми зіткнемося з абсолютно новим фінансовим ландшафтом: більш взаємопов’язаним, з миттєвими транзакціями та вищим рівнем децентралізації. У такому сценарії роль кастодіанів активів і провайдерів гаманців стане критично важливою. Вони еволюціонують від зберігачів активів до основної інфраструктури та ключових постачальників послуг, які забезпечують безпеку, відповідність та інтероперабельність гаманців і активів у них.

З практичної точки зору, повсюдне використання цифрових гаманців означає, що цінність може передаватися мережею так само легко, як електронна пошта. Миттєві розрахунки значно знизять ризик контрагента і вивільнять капітал. Фінансові директори компаній зможуть безпосередньо управляти токенізованими облігаціями чи дебіторською заборгованістю, здійснюючи p2p-операції чи кредитування з мінімальними втратами. Звісно, для цього потрібно створити універсальні протоколи, регульовані цифрові ідентифікаційні рамки та чітко визначити юридичний статус транзакцій на блокчейні.

Як токенізація впливає на вторинний ринок та ліквідність для інституційних інвесторів?

Paula Albu: Токенізація має потенціал значно підвищити ліквідність вторинного ринку, особливо для активів, які традиційно мають низьку ліквідність або складні для торгівлі. Перетворення активів на цифрові токени робить можливою фрагментовану власність і майже цілодобову торгівлю, розширюючи коло потенційних покупців і продавців. Це вже видно на практиці: розрахунки за токенізованими фондами та державними облігаціями можуть відбуватися майже миттєво, а не протягом кількох днів, як у традиційній моделі, що дозволяє інвесторам швидше перерозподіляти капітал. Останній аналіз Global Digital Finance показує, що розрахунок за одиницями токенізованих фондів грошового ринку займає лише кілька секунд, тоді як традиційні фонди грошового ринку зазвичай потребують від одного до трьох днів.

Однак варто зазначити, що на ранніх етапах ліквідність токенізованих ринків може бути досить фрагментованою. Багато токенізованих активів наразі існують на різних блокчейнах або у закритих мережах, що обмежує ліквідність. Крім того, справжня ліквідність для інституційних інвесторів залежить від довіри ринку. Великі учасники повинні бути впевнені, що ці токени дійсно представляють законне право на базовий актив і що розрахунки є остаточними. Тим не менш, перспективи залишаються оптимістичними. Зі стандартизацією та розвитком інфраструктури токенізація зробить вторинну торгівлю більш плавною, вивільняючи ліквідність для різних класів активів — від приватного капіталу до інфраструктурних проектів. Наразі ми закликаємо галузь розробляти спільні стандарти та рішення для інтеграції між платформами, щоб уникнути блокування ліквідності на окремих ланцюгах чи в юрисдикціях.

Які стратегії можуть стимулювати інституційних учасників до прийняття токенізованих ринків і підвищення їх ліквідності?

Paula Albu: Ключ до прийняття токенізованих ринків інституціями полягає у скоординованому розвитку регулювання, кастодіальних рішень та інфраструктури. Регуляторна координація — це основа. Інституції потребують єдиних юридичних визначень щодо власності, кастоді, розрахунків і класифікації активів, які діють у різних країнах, щоб працювати впевнено. Без цього токенізовані ринки не зможуть масштабуватися, оскільки інституції зіткнуться з невизначеністю щодо правового захисту, управління ризиками та можливості безперешкодних транскордонних операцій.

Кастодіальні моделі також швидко розвиваються. Як підкреслюється у спільному звіті Global Digital Finance, International Swaps and Derivatives Association та Deloitte «Decrypting Digital Asset Custody», більшість кастодіальних рішень для інституцій вже сформовані, особливо щодо ізоляції клієнтських активів, управління ключами та операційного контролю. У звіті зазначається, що багато принципів традиційного кастоді можна і потрібно застосовувати до цифрових активів, водночас впроваджуючи нові можливості для управління ризиками, такими як управління гаманцями, управління розподіленими реєстрами та ефективна ізоляція клієнтських і корпоративних активів.

Обробка капіталу — ще один важливий аспект. Йдеться про те, як ризик токенізованих активів класифікується згідно з такими пруденційними рамками, як стандарти Basel Committee щодо криптоактивів, що визначає обсяг регуляторного капіталу, який банки повинні утримувати. Останній перегляд цих стандартів ще чіткіше розмежував токенізовані традиційні активи та високоризикові криптоактиви. У цій системі повністю забезпечені та регульовані токенізовані активи (наприклад, токенізовані фонди грошового ринку) повинні належати до групи 1a, отримуючи такий самий капітальний режим, як і їхні нетокенізовані аналоги.

Інтероперабельність — ще один ключовий каталізатор. Фрагментація поточної екосистеми обмежує ліквідність, тому універсальні стандарти та міжплатформенні розрахункові рішення мають вирішальне значення. Такі ініціативи, як Fnality, а також різні пілотні проекти цифрових валют центральних банків вже довели, що атомарні, майже миттєві розрахунки зменшують тертя. Проект Global Digital Finance щодо токенізованих фондів грошового ринку є конкретним прикладом. У галузевому sandbox-тесті токенізовані одиниці фондів грошового ринку успішно переміщалися між різними гетерогенними розподіленими реєстрами та традиційними системами (включаючи Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu та інституційну грошову мережу Fnality), що доводить можливість вільного руху токенізованих фондів між платформами. Подальші симуляційні тести пішли ще далі, інтегрувавши систему SWIFT із робочим процесом токенізованого забезпечення, завершивши повний цикл від двостороннього до тристороннього репо менш ніж за хвилину. Ці результати свідчать, що інтероперабельність вже можлива на практиці, і після широкого впровадження ринком вона зможе підтримати масштабну ліквідність.

Які, на вашу думку, найбільш трансформаційні ефекти токенізація принесе до 2026 року?

Paula Albu: До 2026 року токенізація почне глибоко впливати на повсякденну роботу ринку. Найбільш очевидною зміною стане перехід до програмованих і часто майже миттєвих розрахунків, що забезпечується токенізованою готівкою, стейблкоїнами або цифровими валютами центральних банків.

Ми очікуємо, що активи з традиційно низькою ліквідністю отримають ширший доступ до інвестиційних каналів. Фрагментація у сферах приватного капіталу, інфраструктури та приватного кредитування відкриє ці ринки для ширшого кола інституційних учасників і підвищить їхню ліквідність.

Водночас регуляторні рамки у ключових юрисдикціях стануть чіткішими, що дасть інституціям впевненість переходити від пілотних проектів до повної інтеграції. Кастодіальні установи розширять свої цифрові сервіси, підтримуючи роботу зі смарт-контрактами та посилюючи механізми відновлення активів.