1. Рішення щодо ставки: очікуване зниження, але внутрішні розбіжності загострилися
1. Коригування базової ставки
● О 12:00 за східноазійським часом 11 грудня Федеральний комітет з відкритого ринку (FOMC) оголосив про зниження цільового діапазону ставки федеральних фондів з 3,75%-4,00% до 3,50%-3,75%.
● Це третє зниження ставки цього року після вересня та жовтня, кожного разу на 25 базисних пунктів. Таким чином, сукупне зниження ставки у 2024 році склало 75 базисних пунктів.
● З початку цього циклу пом’якшення у вересні 2023 року Федеральна резервна система вже знизила ставку на 175 базисних пунктів.
2. Рідкісні розбіжності серед керівництва
● Цього разу рішення щодо ставки отримало три голоси "проти" — вперше з 2019 року.
● Член ради Мілан (призначений Трампом) виступав за зниження ставки на 50 базисних пунктів; два президенти регіональних резервних банків і чотири невиборних члени підтримали збереження ставки без змін.
● Загалом сім посадовців виступили проти рішення, і, за повідомленнями, це найбільші розбіжності за останні 37 років.
3. Ключові зміни у політичній заяві
● Коригування орієнтирів щодо ставки: Заява більше не містить загальної фрази "оцінюватимуться майбутні дані, перспективи та баланс ризиків", а чітко зазначає: "Розглядаючи подальші коригування цільового діапазону ставки федеральних фондів, Комітет ретельно оцінюватиме найновіші дані, змінювані перспективи та баланс ризиків". Ця формулювання трактується як встановлення вищого порогу для подальшого зниження ставки.
● Опис ринку праці: Видалено формулювання про "низький рівень безробіття", замість цього зазначено "станом на вересень трохи зріс", а також визнано, що "ризики зниження зайнятості зросли за останні місяці".
● Позиція щодо інфляції: Залишено оцінку, що "інфляція все ще дещо підвищена", без суттєвого пом’якшення риторики.
2. Економічний прогноз і сигнали з "dot plot": уповільнення темпів дій
1. Прогноз шляху ставки ("dot plot")
● Останній "dot plot" показує, що медіана прогнозів ставки на 2025-2027 роки серед посадовців ФРС повністю збігається з вересневими прогнозами.
● Детальніше:
○ Кінець 2025 року: медіана прогнозу ставки — 3,4%, що натякає лише на одне зниження на 25 базисних пунктів наступного року.
○ Кінець 2026 року: медіана прогнозу ставки — 3,1%.
○ Кінець 2027 року: медіана прогнозу ставки — 2,9%.
● Серед 19 посадовців, які надали прогнози, 7 очікують, що ставка у 2025 році залишиться в діапазоні 3,5%-4,0% (тобто без зниження), що на одного менше, ніж у вересні.
2. Коригування економічного прогнозу
● Економічне зростання: Підвищено прогноз зростання ВВП на 2024 рік і наступні три роки, що відображає визнання стійкості економіки.
● Рівень безробіття: Прогноз безробіття на 2026 рік знижено на 0,1 процентного пункту, для інших років залишено без змін, що свідчить про більшу стійкість ринку праці, ніж очікувалося.
● Інфляційні очікування: Прогноз інфляції PCE та базової інфляції PCE на 2024 і 2025 роки знижено на 0,1 процентного пункту, що свідчить про дещо зрослу впевненість у сповільненні інфляції.
3. Порівняння з ринковими очікуваннями
● Перед засіданням інструмент FedWatch Чиказької товарної біржі (CME) показував:
○ Ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів на цьому засіданні — майже 88%.
○ Ринок очікує ймовірність не менше 71% ще одного зниження ставки на 25 базисних пунктів до червня 2025 року.
○ Ймовірність зниження ставки на засіданнях у січні, березні та квітні 2025 року не перевищує 50%.
● Це рішення відповідає характеристиці "яструбиного зниження ставки": тобто зниження ставки, але з натяком на можливу паузу в майбутньому.
3. План управління резервами: купівля короткострокових облігацій для підтримки ліквідності
1. Запуск операції та мета
● У заяві ФРС додано новий абзац: "Рівень резервів знизився до достатнього рівня, і, за потреби, розпочнеться купівля короткострокових державних облігацій для підтримки достатньої пропозиції резервів".
● Ця операція визначена як управлінська купівля резервів (RMP) і має на меті відновити буфер ліквідності на грошовому ринку, щоб протистояти можливому напруженню наприкінці року.
● Пауелл наголосив, що ця операція відокремлена від монетарної політики і "не означає зміну політичного курсу", її єдина мета — забезпечити ефективний контроль над політичною ставкою.
2. Конкретні заходи впровадження
● Час запуску: Починаючи з цієї п’ятниці (13 грудня).
● Початковий обсяг: Федеральний резервний банк Нью-Йорка планує купити 4 мільярди доларів короткострокових облігацій протягом наступних 30 днів.
● Подальші заходи: Обсяг купівлі може залишатися високим протягом наступних кількох місяців для пом’якшення сезонної напруженості на грошовому ринку; згодом він поступово зменшуватиметься залежно від ринкової ситуації.
● Передумови: Банки зазвичай наприкінці року скорочують активність на ринку репо для виконання регуляторних і податкових вимог, що може призвести до напруженості ліквідності.
4. Основні моменти прес-конференції голови Пауелла
1. Визначення політичної позиції
● Терпіння та спостереження: "Поточна позиція дозволяє нам терпляче спостерігати, як розвиватиметься економіка далі".
● Заперечення схильності до підвищення ставки: Чітко заявив, що "не вважає, що 'наступного разу буде підвищення ставки' є базовим припущенням для когось", і наголосив, що не чув подібних думок.
● Оцінка балансу ризиків: "Ризики інфляції залишаються підвищеними, а ризики для зайнятості — знижуються, це складна ситуація".
2. Пояснення внутрішніх розбіжностей
● У комітеті існують три основні точки зору:
○ Деякі члени вважають, що поточна політична позиція є доречною, і виступають за збереження статусу-кво та подальше спостереження.
○ Деякі члени вважають, що у 2024 або 2025 році може знадобитися ще одне або навіть кілька знижень ставки.
○ Очікування зосереджені на "збереженні статусу-кво, незначному зниженні ставки або трохи більшому зниженні".
3. Аналіз інфляції та зайнятості
● Вплив тарифів: Вважає, що вплив тарифів на інфляцію "відносно короткочасний", по суті це одноразове підвищення цін; завдання ФРС — не допустити перетворення цього на стійку інфляційну проблему.
● Ринок праці: Зазначив, що офіційні дані про зайнятість за жовтень і листопад ще не оприлюднені, але наявні докази свідчать про низький рівень звільнень і найму; оцінки ринку праці з боку домогосподарств і підприємств продовжують знижуватися.
4. Пояснення щодо купівлі активів
● Підкреслив, що купівля короткострокових облігацій є окремим рішенням і не є кількісним пом’якшенням (QE), не змінює позицію монетарної політики.
● Зазначив, що напруженість на грошовому ринку "виникла трохи раніше, ніж очікувалося", але це не є "серйозною стурбованістю".
5. Аналіз ринку та перспективи
1. Оцінка політичного шляху
● Це засідання чітко сигналізує: після трьох послідовних знижень ставки Федеральна резервна система переходить до періоду спостереження.
● "Dot plot" показує, що у 2025 році очікується лише одне зниження ставки, що різко контрастує з трьома зниженнями у 2024 році, і свідчить про досягнення консенсусу щодо уповільнення темпів дій.
● Нова формулювання "розглядати обсяг і час" встановлює вищий поріг для майбутніх коригувань політики, можливо, знадобляться більш чіткі докази ослаблення ринку праці.
2. Оцінка економічного середовища
● Федеральна резервна система стикається з викликом балансу між інфляцією та зайнятістю:
○ Процес зниження інфляції призупинився, що обмежує простір для подальшого пом’якшення.
○ На ринку праці з’явилися ознаки охолодження, необхідно запобігти ризикам зниження.
● Підвищення прогнозу зростання економіки та зниження інфляції відображає зростання ймовірності "м’якої посадки", але невизначеність зберігається.
3. Початковий вплив на ринок
● Після оголошення рішення короткий кінець кривої прибутковості держоблігацій США відреагував стримано, довгий кінець трохи знизився, що відображає очікування ринку щодо уповільнення зниження ставки.
● Індекс долара залишився відносно сильним, коливання на фондовому ринку були обмеженими, що свідчить про загальне прийняття ринком "яструбиного зниження ставки".
● Операції з управління резервами, ймовірно, пом’якшать напруженість ліквідності наприкінці року та допоможуть уникнути повторення потрясінь на ринку репо 2019 року.
4. Основні майбутні акценти
● Залежність від даних: Подальша політика буде значною мірою залежати від динаміки інфляції (особливо базового PCE) та ринку праці.
● Внутрішня координація: Як подолати розбіжності серед керівництва та сформувати більш єдині прогнози.
● Зовнішні ризики: Вплив глобального економічного зростання, геополітичних подій та змін фінансових умов.
● Технічні операції: Фактичний обсяг і темпи купівлі в рамках управління резервами та їхній вплив на стабілізацію ставок грошового ринку.
На цьому засіданні Федеральна резервна система здійснила третє зниження ставки, як і очікувалося, але через прогнози "dot plot", коригування формулювань у політичній заяві та коментарі голови чітко передано сигнал про уповільнення темпів пом’якшення.
Рідкісні розбіжності серед керівництва підкреслюють складність балансування між стійкою інфляцією та охолодженням ринку праці. Тим часом запуск купівлі короткострокових облігацій для управління резервами свідчить про превентивні заходи ФРС щодо структурного тиску на грошовому ринку.
