Trend Research: «Революція блокчейну» триває, зберігається бичачий настрій щодо Ethereum

Оригінальна назва: 《「区块链革命」进行时，持续看涨以太坊》

Джерело: Trend Research

Після обвалу ринку 10.11, весь крипторинок залишався млявим, маркетмейкери та інвестори зазнали значних втрат, а відновлення капіталу та настроїв вимагає часу. Однак у крипторинку ніколи не бракує нових коливань та можливостей, і ми залишаємося оптимістичними щодо майбутнього. Тому що тенденція інтеграції основних криптоактивів із традиційними фінансами у нову екосистему не змінилася, а навпаки, у періоди ринкової депресії швидко накопичується конкурентна перевага.

1. Посилення консенсусу на Уолл-стріт

3 грудня голова SEC США Paul Atkins в інтерв’ю FOX на Нью-Йоркській фондовій біржі заявив: «У найближчі кілька років весь фінансовий ринок США може перейти на блокчейн».

Atkins зазначив:

(1) Основна перевага токенізації полягає в тому, що якщо активи існують на блокчейні, структура власності та характеристики активу будуть максимально прозорими. Наразі ж публічні компанії часто не знають, хто їхні акціонери, де вони знаходяться і де їхні акції.

(2) Токенізація також може дозволити здійснювати розрахунки у режимі «T+0», замінивши поточний цикл розрахунків «T+1». У принципі, механізм розрахунків DVP/RVP на блокчейні може знизити ринкові ризики та підвищити прозорість, тоді як часовий розрив між клірингом, розрахунками та передачею коштів є одним із джерел системного ризику.

(3) Він вважає, що токенізація — це неминучий тренд у фінансових послугах, і провідні банки та брокери вже рухаються у цьому напрямку. Можливо, усьому світу знадобиться навіть менше 10 років... можливо, це стане реальністю вже за кілька років. Ми активно впроваджуємо нові технології, щоб забезпечити лідерство США у сфері криптовалют та інших напрямках.

Фактично, Уолл-стріт і Вашингтон вже побудували глибоку мережу капіталу, пов’язану з крипто, створивши новий ланцюг наративу: американська політико-економічна еліта → державні облігації США → стейблкоїни / криптотрезори → Ethereum + RWA + L2

На цій схемі видно, як родина Trump, традиційні маркетмейкери облігацій, Міністерство фінансів, технологічні компанії та криптокомпанії складно переплетені, а зелені еліпси утворюють основний ланцюг:

(1) Stable Coin (USDT, USDC, доларові активи за WLD тощо)

Основна частина резервних активів — це короткострокові держоблігації США та банківські депозити, які зберігаються через брокерів на кшталт Cantor.

(2) Державні облігації США (US Treasuries)

Випуском і управлінням займаються Treasury / Bessent, Palantir, Druckenmiller, Tiger Cubs тощо використовують їх як низькоризикову базу для прибутковості, це також дохідний актив, за яким полюють стейблкоїни та криптотрезори.

(3) RWA

Від держоблігацій, іпотек, дебіторської заборгованості до housing finance — усе це токенізується через протоколи Ethereum L1 / L2.

(4) ETH & ETH L2 права

Ethereum є основним ланцюгом для RWA, стейблкоїнів, DeFi, AI-DeFi, а L2 токени/акції — це права на майбутні обсяги торгів і грошові потоки від комісій.

Цей ланцюг демонструє:

Доларова довіра → держоблігації США → резерви стейблкоїнів → різні криптотрезори / RWA-протоколи → остаточно осідають на ETH / L2.

За TVL RWA, порівняно з іншими публічними ланцюгами, які впали після 10.11, ETH — єдиний, хто швидко відновився і зріс, наразі TVL складає 12.4 мільярда, що становить 64.5% від загального обсягу криптоактивів.

2. Дослідження захоплення цінності Ethereum

Нещодавнє оновлення Fusaka в Ethereum не викликало великого резонансу на ринку, але з точки зору еволюції мережевої структури та економічної моделі це — «віхова подія». Fusaka — це не просто масштабування через PeerDAS та інші EIP, а спроба вирішити проблему недостатнього захоплення цінності L1 головною мережею, спричинену розвитком L2.

Через EIP-7918, ETH вводить blob base fee як «динамічну мінімальну ціну», прив’язуючи її нижню межу до базової комісії L1, вимагаючи, щоб blob оплачувався щонайменше за ціною близько 1/16 від L1 base fee за одиницю DA; це означає, що Rollup більше не зможе довгостроково використовувати пропускну здатність blob майже безкоштовно, а відповідні комісії будуть спалюватися і повертатися власникам ETH.

Всього в Ethereum було три оновлення, пов’язані зі «спалюванням»:

(1) London (одновимірне): спалюється лише виконувальний шар, ETH починає структурно спалюватися через використання L1

(2) Dencun (двовимірне + незалежний ринок blob): спалюється виконувальний шар + blob, дані L2, записані у blob, також спалюють ETH, але при низькому попиті частка blob майже нульова.

(3) Fusaka (двовимірне + прив’язка blob до L1): для використання L2 (blob) потрібно сплачувати щонайменше фіксовану частку від L1 base fee, яка спалюється, і активність L2 більш стабільно відображається у спалюванні ETH.

Наразі blob fees за одну годину о 23:00 12.11 вже у 5696.3 мільярда разів перевищують рівень до оновлення Fusaka, за добу спалено 1527 ETH, blob fees стали найбільшою часткою у спалюванні — до 98%. Коли активність ETH L2 ще більше зросте, це оновлення може повернути ETH до дефляції.

3. Технічне зміцнення Ethereum

Під час падіння 10.11 ф’ючерсні плечі на ETH були повністю ліквідовані, зрештою зачепивши навіть спотові плечі, а багато хто, не маючи достатньої віри в ETH, поспішно скорочував позиції. За даними Coinbase, спекулятивне кредитне плече у криптосфері впало до історично низького рівня — 4%.

У минулому важливою частиною шортів на ETH були традиційні парні угоди Long BTC/Short ETH, які особливо добре працювали у минулі ведмежі ринки, але цього разу сталося інакше. Відношення ETH/BTC з листопада тримається у боковику.

Зараз на біржах зберігається 13 мільйонів ETH, що становить близько 10% від загальної кількості, це історичний мінімум. Оскільки парна торгівля Long BTC / Short ETH з листопада перестала працювати, у періоди крайньої паніки на ринку можуть з’явитися можливості для «short squeeze».

На межі 2025–2026 років як США, так і Китай вже подали дружні сигнали щодо майбутньої монетарної та фіскальної політики:

США у майбутньому будуть діяти активно: знижувати податки, зменшувати ставки, послаблювати регулювання крипто, Китай — помірно пом’якшувати політику, підтримувати фінансову стабільність (стримувати волатильність).

В умовах очікуваної відносної м’якості політики у США та Китаї, стримування волатильності активів, у періоди крайньої паніки, коли капітал і настрої ще не повністю відновлені, ETH залишається у хорошій «зоні для купівлі».