XPL Airdrop Tadbiridan, $300 milliardlik to‘lov bozori doirasida Perp Protocol kelajagini o‘rganish

Manba: AZEx Community

1. Tarixiy tahlil: Nima rostdan ham sodir bo‘ldi?

26-avgust tongida XPL Hyperliquid platformasida bir necha daqiqa davomida “rollercoaster” holatini boshdan kechirdi:

05:36 Katta hajmdagi sotib olish buyurtmasi order book’ni tozaladi, tranzaksiya hajmi o‘n minglabdan yuz minglab dollargacha bo‘lib, XPL narxini tezda yuqoriga ko‘tardi.

05:36–05:55 Belgilangan narx ichki moslashtirish bilan boshqarilib, CEX tashqi ko‘rsatkichidan ancha yuqoriga ko‘tarildi, natijada ko‘plab short pozitsiyalar texnik xizmat marjasidan pastga tushdi. Tizim likvidatsiyani boshladi: likvidatsiya buyurtmalari to‘g‘ridan-to‘g‘ri order book’ga urildi va “order book tozalash → likvidatsiya → yana order book tozalash” ijobiy feedback loop hosil bo‘lib, XPL narxini uzluksiz yuqoriga surdi.

05:55 Narx keskin ko‘tarilib, bir necha daqiqada deyarli +200% o‘sishga erishdi, shu paytda whale akkauntlar foyda olishni yakunlab, bir daqiqada 16 million dollardan ortiq foyda ko‘rdi. Ba’zi short akkauntlar bir necha daqiqa ichida millionlab dollar yo‘qotdi.

05:56 Bozor chuqurligi tiklandi va narx tezda qulab tushdi, XPL fyuchers bozori “normal holat”ga qaytdi, biroq bir guruh short akkauntlar allaqachon hamma narsani yo‘qotgan edi. Deyarli bir vaqtda, Lighter platformasida ETH perpetual narxi ham qisqa muddatli qulashni boshdan kechirdi va qisqa vaqtga $5,100 gacha tushdi.

Bu hodisa faqat bitta platformaga xos muammo emasligini, balki butun DeFi perpetual kontrakt tizimidagi strukturaviy xatarlarning jamlangan ko‘rinishini ko‘rsatadi.

2. Bu holatlarning oqibatlari qanday bo‘ldi?

Whale’lar katta foyda ko‘rdi, short’lar esa katta zarar ko‘rdi. Hatto past leverage bilan hedging qilganlar ham zarar ko‘rdi.

Ko‘pchilik 1x leverage hedging “xavfsiz” deb o‘ylardi. Biroq, bu voqeada, hatto yetarli garov bilan 1x leverage short ham flash crashda likvidatsiya qilindi va millionlab dollar yo‘qotildi. Bu ko‘plab foydalanuvchilarni kelajakda “bunday izolyatsiyalangan bozorlar”dan qochish xulosasiga olib keldi. Biroq, haqiqat bundan ancha murakkab.

3. Asosiy muammo: Order Book modelining strukturaviy nuqsoni

XPL voqeasidan so‘ng, ko‘plab muhokamalar “yagona oraclega bog‘liqlik” yoki “pozitsiya limitlarining yo‘qligi”ga qaratildi. Biroq, bu muammolar asosiy masalani hal qilmaydi.

Perp protokoli o‘zi turli implementatsiya yo‘llariga ega:

Orderbook (Order Book Driven)

Peer-to-Pool (Pool-to-Pool)

Shuningdek, AMM’ning gibrid shakli

Bugungi muammo order book asosidagi implementatsiyada. Uning strukturaviy nuqsonlari quyidagicha:

Samarali chuqurlik va chip taqsimoti

1. Order book chuqur ko‘rinishi mumkin, lekin u bardosh bera oladigan haqiqiy samarali chuqurlik chiplarning taqsimotiga bog‘liq.

2. Agar chiplar bir nechta yirik egalar qo‘lida jamlangan bo‘lsa, hatto kichik narx harakati ham zanjirli reaksiya keltirib chiqarishi mumkin.

Narxni bog‘lash on-chain savdolarga tayanadi

1. Zaif bozorda on-chain savdolar to‘g‘ridan-to‘g‘ri belgilangan narxni belgilaydi.

2. Oracle bo‘lsa ham, tashqi spot bog‘lanish nuqtasi yetarlicha kuchli bo‘lmasa, bu zaiflik saqlanib qoladi.

Hisob-kitob va order book ijobiy feedback loop yaratadi

1. Hisob-kitoblar order book’ga kirishi kerak → narxni yanada harakatlantiradi → ko‘proq hisob-kitoblarni tetiklaydi.

2. Savdo hajmi past bo‘lgan bozorda bu tasodifiy emas, balki “muqarrar bosqinchilik”dir.

“Har bir foydalanuvchi uchun pozitsiya limitlarini belgilash” kabi choralar mohiyatan befoyda. Chunki pozitsiyalarni bir nechta sub-akkaunt yoki hamyonlarga bo‘lish oson, bozor darajasidagi xatarlar baribir saqlanib qoladi. Shuning uchun, front-running bu yovuz manipulyatsiya emas, balki past likvidlilik sharoitida order book mexanizmining muqarrar natijasidir.

4. Asosga qaytish: Perpetual kontrakt aslida nimani hal qilmoqda?

Siz “Men ETH’ni long qilmoqchiman” deganingizda, orqa fonda aslida nima sodir bo‘ladi?

- Spot savdoda siz 1000U sarflab ETH sotib olasiz, narx ko‘tarilsa foyda, tushsa zarar ko‘rasiz.

- Perpetual kontraktlarda siz 1000U margin qo‘yasiz, 10x long pozitsiya ochishingiz mumkin, 10,000U lik pozitsiyani leverage qilasiz, foyda ham, xatar ham oshadi.

Bu yerda ikki asosiy savol tug‘iladi:

Pul qayerdan keladi?

Sizning foydangiz muqarrar ravishda qarama-qarshi tomon (short sotuvchi) yoki LP taqdim etgan likvidlik poolidan keladi.

Narxni kim belgilaydi?

An’anaviy bozorlar: Order book savdolari narxni to‘g‘ridan-to‘g‘ri aks ettiradi, ko‘proq sotib olish narxni oshiradi. Bu bozor trendining feedback mexanizmi.

On-chain perpetual’lar: Ko‘pgina protokollar (masalan, GMX) o‘z matching engine’iga ega emas, balki CEX oracle narxlariga tayanadi.

5. Oracle modellari muammolari

Oracle narxi odatda CEX’dagi spot savdolardan olinadi, bu esa on-chain savdo hajmi narxga ta’sir eta olmasligini anglatadi.

Oracle’larda kechikish bo‘lsa-da, asosiy muammo quyidagicha:

Sizda on-chain’da 100 million U lik pozitsiya bor, lekin tashqi spot bozorida mos keluvchi savdo hajmi yo‘q.

Boshqacha aytganda, on-chain savdo talabi narxga ta’sir eta olmaydi va xatar tizimda “to‘planib” qoladi.

Bu order book modeliga teskari: order book narxi juda tez feedback beradi va manipulyatsiyaga moyil bo‘ladi; oracle narxi esa kechikadi va xatar osonlikcha kechikib chiqadi.

6. Basis va Funding Rate

Bu yana bir muhim masalani ko‘taradi: spot va derivativ narxlar o‘rtasidagi spread (basis)ni qanday tuzatish mumkin?

An’anaviy bozorlar: Agar long pozitsiyalar short’lardan ancha ko‘p bo‘lsa, derivativ narx spot narxdan yuqori bo‘ladi.

Perpetual kontraktlar funding rate mexanizmini joriy qiladi:

Long’lar ko‘p bo‘lsa → ijobiy funding rate, long’lar short’larga to‘laydi;

Short’lar ko‘p bo‘lsa → salbiy funding rate, short’lar long’larga to‘laydi.

Teorik jihatdan, funding rate derivativ narxni spot narxga bog‘lab turishi mumkin.

Biroq, on-chain perpetual’larda vaziyat murakkabroq: agar spot bozor chuqurligi yetarli bo‘lmasa, hatto yuqori funding rate bo‘lsa ham, spread tuzatilmasligi mumkin. Ayniqsa, kam tanilgan aktivlar uchun on-chain derivativlar spot narxlardan uzoq muddatli chetlanib, deyarli mustaqil “soya bozori”ga aylanishi mumkin.

7. On-chain likvidlik illuziyasi

Ko‘pchilik faqat kam tanilgan aktivlar oson manipulyatsiya qilinadi, deb o‘ylaydi, yirik aktivlarda esa muammo bo‘lmaydi. Lekin haqiqat shuki: on-chain spot likvidlikning haqiqiy chuqurligi tasavvur qilganimizdan ancha past.

Har bir ekotizimdagi eng yuqori uchta tokenni olaylik:

- Arbitrum’da, ETH’dan tashqari asosiy tokenlarning on-chain spot chuqurligi 0.5% spread oralig‘ida odatda atigi bir necha million dollarni tashkil qiladi.

- Uniswap kabi yirik DEX’larda, hatto UNI kabi “ekotizim tokeni” uchun ham, on-chain spot chuqurligi bir zumda o‘n millionlab dollar ta’sirini ko‘tara olmaydi.

Bu nimani anglatadi?

Samarali chuqurlik ko‘pincha kitob chuqurligidan ancha past, ayniqsa chiplar jamlanganda, haqiqiy barqarorlik yanada zaiflashadi.

Bu muhitda narx manipulyatsiyasi uchun to‘siq yuqori emas. Hatto ekotizimdagi eng yuqori uchta token ham ekstremal bozor sharoitida osonlikcha yuqoriga yoki pastga surilishi mumkin.

Boshqacha aytganda, on-chain perpetual’larning strukturaviy xatari bu kam tanilgan bozorning “o‘ziga xosligi” emas, balki butun ekotizimning “normasi”dir.

8. Keyingi avlod protokol dizayni yo‘nalishi

Ushbu XPL needle-drop hodisasidan ko‘rinadiki, muammo alohida platformaning zaifligida emas, balki mavjud order book va on-chain likvidlik o‘rtasidagi strukturaviy ziddiyatda.

Shuning uchun, “yangi avlod Perp protokollari” haqida gapirganda, kamida uchta yo‘nalishni o‘rganishga arziydi:

1. Oldindan xatarlarni boshqarish: Har bir ochilish, swap, likvidlik qo‘shish/olib tashlash va pozitsiyani o‘zgartirishdan oldin, bajarilgandan keyingi bozor salomatligini simulyatsiya qilish kerak. Agar xatar belgilangan chegaradan oshsa, uni oldindan cheklash yoki moslashtirish lozim, pozitsiya texnik xizmat marjasidan pastga tushishini kutib, passiv likvidatsiya qilish emas.

2. Spot pool bilan o‘zaro ta’sir: Hozirgi on-chain modellar yoki juda tez feedback beradi (order book), yoki kechikadi (oracle). Yaxshiroq yo‘nalish — kontrakt pozitsiyasi va spot pool o‘rtasida o‘zaro ta’sir o‘rnatish, xatar to‘planishida spot bozor chuqurligidagi o‘zgarishlar buffer yoki suyultirish rolini o‘ynashi mumkin. Bu kechikish va tiqilinchni oldini olib, flash crashlarni kamaytiradi.

3. LP ustuvor himoyasi: Order book bo‘ladimi yoki Peer-to-Pool, LP’lar eng zaif bo‘g‘in. Yangi avlod protokoli LP xatarlarini protokol qatlamida boshqarish mexanizmlarini o‘rnatishi, LP xatarlarini shaffof va boshqariladigan qilishi kerak, ularni so‘nggi himoya chizig‘i sifatida qoldirmasdan.

9. Amaliyotdagi izlanish va imkoniyatlar

Yo‘nalishni belgilash oson, uni amalga oshirish esa qiyin.

Biroq, ba’zi yangi urinishlar allaqachon boshlangan:

Oldindan xatarlarni boshqarish: Savdo bajarilishidan oldin bozor salomatligini simulyatsiya qilib, xatarlarni oldindan filtrlash.

Kontrakt va spot pool o‘zaro ta’siri: Pozitsiyalar va spot likvidlik o‘rtasida feedback ta’minlab, xatar tiqilinchini yoki flash crashlarni oldini olish.

LP ustuvor himoyasi: LP xatarlarini protokol qatlamiga kiritish, LP’larni passiv “backstop” sifatida qoldirmaslik.

Shu bilan birga, muhim bozor faktini e’tibordan chetda qoldirolmaymiz:

Perpetual kontrakt bozori har yili $300 billiondan ortiq to‘lov va daromad hosil qiladi. Tarixan, bu daromad asosan bir nechta markazlashtirilgan birjalar va professional market maker’lar o‘rtasida taqsimlangan. Agar yangi avlod protokoli AMM texnologiyasini integratsiya qilib, “market-making”ni pool likvidlik ta’minotiga aylantira olsa, ko‘proq oddiy ishtirokchilar bu bozor dividendidan ulush olishi mumkin. Bu nafaqat xatarlarni boshqarishda innovatsiya, balki rag‘bat mexanizmlarini qayta tuzishdir.

Ushbu izlanishlar davomida, ba’zi yangi loyihalar ham turli yo‘llarni sinab ko‘rmoqda. Masalan, AZEx Uniswap v4 Hook mexanizmi asosida “bajarilishdan oldingi xatar nazorati + dinamik funding rate + ekstremal holatlarda bozorni muzlatish”ni “LP pool fee sharing” bilan birlashtirishga harakat qilmoqda.

10. Xulosa

XPL Needle Insertion hodisasi bizga eslatadi: xatar grafikda emas, protokolda yotadi.

Bugungi DeFi perpetual kontraktlarining aksariyati order book asosida ishlaydi. Likvidlik yetarli bo‘lmasa va chiplar jamlangan bo‘lsa, shunga o‘xshash voqealar yana va yana takrorlanadi.

Keyingi avlod Perp protokoli haqiqiy raqobati UI, ball yoki komissiyada emas, balki: “narxni aniqlash, xatarni boshqarish, LP’ni himoya qilish”dan iborat yopiq siklni yaratishda. Ekstremal bozor sharoitida doimiy bosqinchiliklarni takrorlash o‘rniga, $300 billion bozor to‘lovlarini bir necha kishidan ko‘proq ishtirokchilarga qayta taqsimlash mumkinmi?

Keyingi avlod protokoli nafaqat xatar muammosini hal qilishi, balki dividendlarni qayta taqsimlashi kerak. Kim bu ikki jihatga erisha olsa, DeFi perpetual kontrakt bozorining keyingi avlodini aniqlash imkoniyatiga ega bo‘ladi.