Yaqinlashib kelayotgan Yen kuchayishi: USD/JPY va carry trade xatarlarini qayta baholash

USD/JPY juftligi uzoq vaqtdan beri global pul-kredit siyosati tafovutining barometri bo‘lib kelmoqda. Biroq, 2025 yilning ikkinchi yarmiga yaqinlashar ekanmiz, ushbu juftlikni harakatga keltiruvchi dinamikalar investitsiya strategiyalarini qayta ko‘rib chiqishni talab qiladigan tarzda o‘zgarmoqda. UBS yaqinda o‘z prognozini qayta ko‘rib chiqib, 2025 yil 3-chorak maqsadini 135 dan 140 ga ko‘tardi — bu dollar barqarorligi, BoJ ehtiyotkorligi va yenning kengroq qayta baholanishi ehtimoli o‘rtasidagi murakkab o‘zaro ta’sirni aks ettiradi. Ammo yuzada ko‘rinmaydigan xavflar — strategik FX carry trade’ning yechilishi va Yaponiyadagi siyosiy beqarorlik — eng puxta o‘ylangan pozitsiyalarni ham izdan chiqarishi mumkin.

Pul-kredit siyosati tafovuti: burilish nuqtasi?

Federal Reserve’ning 2025 yil oxiriga borib boshlanishi kutilayotgan foiz stavkalarini pasaytirish sikli Bank of Japan (BoJ)ning foiz stavkalarini oshirish yo‘nalishi bilan keskin farq qiladi. Fed funds stavkasi yil oxiriga borib 4.75% dan 4.25% ga tushishi mumkin bo‘lsa, BoJ siyosiy stavkasi 0.50% atrofida qolmoqda, bu esa foiz stavkalari farqini 375 bazis punktgacha qisqartiradi. Bu qisqarish USD/JPY carry trade’larining daromadliligini pasaytirdi, bunda investorlar past daromadli yenni qarzga olib, yuqori daromadli AQSh aktivlarini moliyalashtiradilar. Ushbu pozitsiyalarning yechilishi, BoJning 2025 yil iyul oyidagi stavka oshirishidan tezlashib, yenga nisbatan dollarning 14% qadrsizlanishiga olib keldi va global bozorlarda majburiy deleveraging jarayonini boshladi.

UBS’ning qayta ko‘rib chiqilgan prognozi ushbu tafovut saqlanib qoladi, degan taxminga asoslanadi. Bank USD/JPY kursining 2025 yil 3-choragida 140 gacha asta-sekin pasayishini, yil oxirida 130 va 2026 yil iyun oyida 136 bo‘lishini prognoz qilmoqda. Bu pasayish kayfiyati struktural de-dollarizatsiya tendensiyalari va Fed’ning yumshoq siyosatga o‘tishi bilan asoslanadi. Biroq, qisqa muddatli harakatlar hali ham bahsli bo‘lib qolmoqda, 148-150 darajasi — muhim texnik va psixologik to‘siq — asosiy burilish nuqtasi sifatida xizmat qiladi. Agar AQSh Treasury daromadlari barqaror bo‘lsa, juftlik ushbu diapazonni sinab ko‘rishi mumkin, biroq 146.60 dan pastga tushish pasayish kayfiyatini tasdiqlashi ehtimol.

Carry trade’ning yechilishi: tizimli xavfmi?

2025 yil boshida USD/JPY carry trade’ning yechilishi global bozorlardagi zaifliklarni ochib berdi. Yapon banklarining 1 trillion dollarlik xorijiy kreditlari — asosan bank bo‘lmagan aktiv menejerlariga yo‘naltirilgan — o‘rta muddatli tartibli qaytarish va yechish xavfini keltirib chiqarmoqda. Shu bilan birga, Yaponiyaning 3.3 trillion dollarlik sof xalqaro investitsiya pozitsiyasi (NIIP) yeng carry pozitsiyalarining to‘liq orqaga qaytarilishi AQSh Treasury va global aksiyalarga struktural bosim o‘tkazishi mumkinligini ko‘rsatadi.

Darhol ta’sir eng ko‘p AQSh texnologik aksiyalarida sezildi. Nasdaq-100 indeksi 2024 yil oxirida, BoJ stavka oshirganidan so‘ng, 13% ga tushib ketdi, bu valyuta pozitsiyalari va aksiyalar oqimi o‘zaro bog‘liqligini ko‘rsatadi. Investorlar yen riskini hedj qilayotgan bir paytda, mudofaa aktivlariga — masalan, sog‘liqni saqlash va sanoat mashinasozligi — talab oshdi, momentumga asoslangan strategiyalar esa kuchliroq tekshiruvga duch keldi. Investorlar uchun saboq aniq: diversifikatsiya va valyuta riskini boshqarish endi ixtiyoriy emas.

Yaponiyadagi siyosiy xavflar: noma’lum omil

UBS prognozi BoJning foiz stavkalarini oshirishini davom ettiradi, deb hisoblaydi, biroq Yaponiyadagi siyosiy noaniqliklar bu yo‘nalishni izdan chiqarishi mumkin. Bosh vazir Shigeru Ishiba rahbarligi dovish yo‘nalishdagi fraksiyalardan, masalan, Sanae Takaichi kabi, bosimga duch kelishi mumkin, ular ultra-yumshoq siyosatga qaytishni targ‘ib qilishi ehtimol. BoJ pozitsiyasidagi o‘zgarish yen kuchining keskin orqaga qaytishiga olib kelishi va uzun yen pozitsiyalari bo‘lgan investorlar uchun o‘zgaruvchanlikni kuchaytirishi mumkin.

AQSh-Yaponiya savdo bitimi esa prognozni yanada murakkablashtiradi. Bu Yaponiyaning iqtisodiy o‘sishini qo‘llab-quvvatlashi va stavkalarni oshirishga undashi mumkin, biroq eksportyorlar uchun to‘siqlarni kuchaytirib, BoJni dovish siyosatga qaytishga majbur qilishi ehtimol. Bu ikki tomonlama holat investorlar nafaqat pul-kredit siyosatini, balki BoJ hisob-kitobini o‘zgartirishi mumkin bo‘lgan geosiyosiy voqealarni ham diqqat bilan kuzatishi zarurligini ko‘rsatadi.

Investorlar uchun strategik xulosalar

Yen uzun pozitsiyalarini ko‘rib chiqayotganlar uchun qisqa muddatli asosiy darajalar — 148-150 va 146.60 — muhim ahamiyatga ega. 150 dan yuqoriga chiqish yenning pasayish trendi orqaga qaytishini bildirishi mumkin, 146.60 dan pastga tushish esa UBSning 130 maqsadiga tezroq yetib borishni tezlashtiradi. Hedj strategiyalari, masalan, USD/JPY fyucherslarini qisqa sotish va yen nomli aktivlar bo‘yicha opsionlar, xorijiy daromadlari pasayib borayotgan yapon texnologik kompaniyalariga ta’sirni kamaytirishda muhim ahamiyatga ega.

USD ekspozitsiyasiga ega investorlar ham, ayniqsa Fed’ning kutilayotgan stavka pasayishlari fonida, valyuta hedjlarini ko‘rib chiqishlari kerak. Dollarning struktural ortiqcha baholanishi, Trump davridagi tariflar va davlat qarzining o‘sishi bilan kuchaygan, yanada pasayish bosimini ko‘rsatadi. Ayniqsa, Shveytsariya va eurozona investorlariga yirik dollar pozitsiyalarini hedj qilish yen kuchayishidan himoyalanish uchun foyda keltirishi mumkin.

Xulosa

USD/JPY juftligi burilish nuqtasida turibdi. UBSning qayta ko‘rib chiqilgan prognozi Fed stavka pasayishlari va BoJning foiz stavkalarini oshirishi fonida yenning asta-sekin qayta baholanishi mumkin bo‘lgan dunyoni aks ettiradi, biroq bu yo‘l xavf-xatarlarga to‘la. Carry trade’ning yechilishi global bozorlarda allaqachon o‘zgarishlarni keltirib chiqardi va AQSh texnologik aksiyalaridagi leverajlangan pozitsiyalarning zaifligini ochib berdi. Yaponiyadagi siyosiy o‘zgarishlar va AQSh-Yaponiya savdo munosabatlarining rivojlanishi esa noaniqlikni yanada oshiradi. Investorlar uchun asosiy ustuvorlik — moslashuvchanlik: valyuta riskini hedj qilish, portfellarni diversifikatsiya qilish va yen kuchining vaqtinchalik hodisa yoki yangi davr boshlanishi ekanligini aniqlovchi signallarga doimiy e’tibor qaratish.

Ushbu muhitda 148-150 burilish darajasi nafaqat texnik ko‘rsatkich — bu dollar barqarorligi va yenning xavfsiz aktiv sifatida yangi rolini aniqlovchi sinovdir. Bu o‘tish davrini ehtiyotkorlik bilan boshqara olganlar oldinda turgan sinovlarga tayyor bo‘ladilar.