Qisqacha mazmun
Yaqinda tartibga solish muhitidagi o‘zgarishlar bilan birga, DeFi protokollari zanjirdagi treyderlarning kripto aktivlarga bo‘lgan ishtiyoqi tufayli an’anaviy moliyaviy dunyodagi investitsiya ssenariylariga nisbatan ancha yuqori foiz stavkalarini taqdim etmoqda. Bu ikki xil foydalanuvchi guruhiga ijobiy ta’sir ko‘rsatadi: birinchidan, ba’zi treyderlar uchun, ko‘pchilik blue-chip kripto aktivlarining narxi tarixiy maksimumlarni yangilagandan so‘ng, kaldıraçni pasaytirish va past alpha xavfli investitsiya ssenariylarini izlash yaxshi tanlovdir. Shu bilan birga, makro darajada foiz stavkalari pasayish davriga kirilganda, ko‘pchilik kriptoga aloqador bo‘lmagan ishchilar uchun ham, bo‘sh aktivlarni DeFi-ga joylashtirish orqali yuqoriroq daromad olish mumkin. Shu sababli, muallif yangi maqolalar seriyasini boshlashni istaydi, bu orqali o‘quvchilarga DeFi-ga tez kirish imkonini berib, DeFi kitlarining real vaqt ma’lumotlari asosida turli strategiyalarning daromad va xavfini tahlil qiladi. Birinchi maqolada, muallif so‘nggi paytlarda juda mashhur bo‘lgan foiz stavkasi arbitraj strategiyasidan boshlamoqchi va AAVE yirik foydalanuvchilarining kapital taqsimoti asosida ushbu strategiyaning imkoniyat va xavflarini tahlil qiladi.
DeFi olamida foiz stavkasi arbitraji odatda qanday ssenariyda ishlatiladi
Avvalo, moliyaviy bilimga ega bo‘lmagan o‘quvchilar uchun foiz stavkasi arbitraji nima ekanligini tushuntirib o‘tamiz. Foiz stavkasi arbitraji (Interest Rate Arbitrage), yoki carry trade deb ham ataladi, bu moliyaviy arbitraj strategiyasi bo‘lib, asosiy maqsadi turli bozorlar, turli valyutalar yoki turli qarz vositalari o‘rtasidagi foiz stavkalari farqidan foyda olishdir. Oddiy qilib aytganda, bu faoliyat quyidagi yo‘lni talab qiladi: past foizda qarz olish, yuqori foizli aktivga investitsiya qilish va foiz farqidan foyda olish. Ya’ni, arbitrajchi arzon mablag‘larni qarzga olib, yuqori daromadli aktivlarga investitsiya qiladi va oradagi foiz farqidan foyda oladi.
An’anaviy moliya bozorida eng ko‘p xedge fondlar tomonidan qo‘llaniladigan strategiyalardan biri bu AQSH-Yaponiya carry trade strategiyasidir. Ma’lumki, Yaponiyada YCC siyosati tufayli obligatsiyalar foiz stavkasi juda past, hatto real foiz stavkasi manfiy darajada. AQSH dollarida esa hali ham yuqori foiz muhit mavjud, shuning uchun ikki xil moliyalashtirish bozori o‘rtasida foiz farqi paydo bo‘ladi. Xedge fondlar yuqori foizli AQSH obligatsiyalarini garov sifatida ishlatib, turli moliyalashtirish kanallaridan yapon yenasi qarzga oladi, so‘ngra yaponiyaning beshta yirik savdo kompaniyasining yuqori dividendli aktivlarini sotib oladi yoki yapon yenani AQSH dollariga almashtirib, boshqa yuqori daromadli aktivlarni sotib oladi (PS: Bu Buffettning eng sevimli strategiyalaridan biri). Ushbu strategiyaning afzalligi shundaki, u kapital kaldıraç samaradorligini oshiradi, faqat shu arbitraj yo‘li orqali kapital hajmi global xavfli aktivlar narxiga ta’sir ko‘rsata oladi. Shu sababli, o‘tgan yili Yaponiya markaziy banki YCC-dan voz kechgandan so‘ng, har bir foiz stavkasi oshishi xavfli aktivlar narxiga katta ta’sir ko‘rsatdi.
DeFi olamida esa, asosiy innovatsiyalar ikki toifaga bo‘linadi: birinchisi markazlashmagan savdo platformalari (DEX), ikkinchisi esa markazlashmagan kredit protokollari (Lending). Birinchisi “narx farqi arbitraji strategiyasi”ga asoslanadi, bu maqolada unga to‘xtalmaymiz, ikkinchisi esa “foiz stavkasi arbitraji strategiyasi”ning asosiy manbai hisoblanadi. Markazlashmagan kredit protokollari foydalanuvchilarga biror kripto aktivni garovga qo‘yib, boshqa kripto aktivni qarzga olish imkonini beradi. Bu protokollar likvidatsiya mexanizmi, garov stavkasi talablari va foiz stavkasi aniqlash usuliga ko‘ra turli toifalarga bo‘linadi, ammo biz eng ommabop “ortiqcha garovli kredit protokollari”ni misol qilib olamiz. Masalan, AAVE-da siz istalgan qo‘llab-quvvatlanadigan kripto aktivni garovga qo‘yib, boshqa kripto aktivni qarzga olishingiz mumkin. Bu jarayonda sizning garovingiz hali ham o‘zining tabiiy daromadini va platformaning kredit daromadini (Supply APY) oladi, chunki ko‘pchilik kredit protokollari Peer To Pool modelidan foydalanadi. Sizning garovingiz avtomatik ravishda yagona likvidlik havzasiga qo‘shiladi va platformaning kredit manbai bo‘ladi, shuning uchun ushbu aktivga ehtiyoji bo‘lgan qarz oluvchilar havzaga foiz to‘laydi. Siz esa qarzga olingan aktiv uchun Borrow APY deb ataladigan foizni to‘laysiz.
Ushbu ikki foiz stavkasi o‘zgaruvchan bo‘lib, AAVE-da foiz stavkasi egri chizig‘i bilan belgilanadi. Oddiy qilib aytganda, likvidlik havzasidan foydalanish darajasi qanchalik yuqori bo‘lsa, foiz stavkasi ham shunchalik yuqori bo‘ladi. Bunday dizayn sababi shundaki, Peer To Pool kredit protokollarida qarz olishda an’anaviy moliya bozoridagi kabi muddat tushunchasi yo‘q. Bu esa protokolning murakkabligini kamaytiradi va kredit beruvchining likvidligini oshiradi, ya’ni asosiy mablag‘ni faqat qarz muddati tugagandan so‘ng emas, istalgan vaqtda qaytarib olish mumkin. Biroq, qarz oluvchining to‘lov majburiyatini ta’minlash uchun, agar havzada qolgan likvidlik kamayib ketsa, qarz foiz stavkasi oshadi va bu orqali qarz oluvchilarni tezroq to‘lovga undaydi, natijada havzaning likvidligi doimiy muvozanatda bo‘ladi va bozor ehtiyojini maksimal darajada aks ettiradi.
Ushbu asosiy bilimlarni o‘rganganimizdan so‘ng, foiz stavkasi arbitraji qanday amalga oshirilishini ko‘rib chiqamiz. Avvalo, yuqori tabiiy daromad + Supply APYga ega aktivni garov sifatida tanlash kerak, so‘ngra past Borrow APYga ega qarz yo‘lini topib, qarzga olingan mablag‘ni ikkilamchi bozorda yana garov aktivini sotib olish uchun ishlatib, yuqoridagi jarayonni takrorlash orqali kaldıraçni oshirish mumkin.
Moliyaviy bilimga ega o‘quvchilar darhol tushunishadi, bu yo‘lda ikki xil xavf mavjud:
- Valyuta kursi xavfi: Agar aktiv A aktiv Bga nisbatan qadrsizlansa, likvidatsiya xavfi paydo bo‘ladi. Masalan, garovingiz ETH, qarzga olingan aktiv USDT bo‘lsa, ETH narxi tushganda garov stavkasi yetarli bo‘lmaydi va likvidatsiya sodir bo‘ladi.
- Foiz stavkasi xavfi: Agar aktiv B havzasining Borrow APYsi aktiv A havzasining umumiy daromadidan yuqori bo‘lsa, strategiya zarar keltiradi.
- Likvidlik xavfi: Aktiv A va aktiv B o‘rtasidagi likvidlik arbitraj strategiyasini ochish va yopish xarajatini belgilaydi. Agar likvidlik keskin kamayib ketsa, natijada katta ta’sir ko‘rsatadi.
Valyuta kursi xavfini kamaytirish uchun, ko‘pchilik DeFi foiz stavkasi arbitraji strategiyalarida tanlangan ikki aktiv narx jihatidan bog‘liq bo‘lishi kerak, katta tafovut bo‘lmasligi lozim. Shu sababli, bu yo‘nalishda asosiy tanlovlar ikki xil: LSD yo‘li va Yield Bearing Stablecoin yo‘li. Farq esa boshqarilayotgan kapitalning asosiy valyutasiga bog‘liq: agar xavfli aktiv asosida bo‘lsa, foiz stavkasi arbitrajidan tashqari, tabiiy aktivning alpha daromadini ham saqlab qolish mumkin, masalan, Lido stETH garov sifatida, ETH qarzga olinadi. Bu arbitraj yo‘li LSDFi Summer davrida juda mashhur bo‘lgan. Bundan tashqari, bog‘liq aktivlarni tanlashning yana bir afzalligi shundaki, maksimal kaldıraç ko‘rsatkichi yuqoriroq bo‘ladi, chunki AAVE bog‘liq aktivlar uchun yuqori Max LTV (E-Mode) belgilaydi, 93% qiymatida maksimal kaldıraç nazariy jihatdan 14 barobar bo‘ladi. Hozirgi daromadlarni hisobga olsak, AAVE misolida, wstETH kredit daromadi ETH tabiiy daromadi 2.7% + 0.04% Supply APY, ETH Borrow APY esa 2.62%, ya’ni 0.12% foiz farqi mavjud, strategiyaning potensial daromadi 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3% bo‘ladi.
Foiz stavkasi va likvidlik xavfini kamaytirish uchun esa, ikki tomonlama foiz stavkasi va tegishli likvidlikni doimiy monitoring qilish kerak, yaxshi tomoni shundaki, bu xavf darhol likvidatsiyaga olib kelmaydi, shuning uchun o‘z vaqtida pozitsiyani yopish kifoya.
AAVE kitlari qanday qilib 10 million dollar bilan foiz stavkasi arbitraji orqali 100% APR oladi
Endi esa real misolda DeFi kitlari foiz stavkasi arbitraji orqali qanday ortiqcha daromad olayotganini ko‘ramiz. Oldingi maqolalarda aytilganidek, AAVE bir necha oy oldin Pendle chiqaradigan PT-USDe-ni garov sifatida qabul qildi. Bu esa foiz stavkasi arbitraji foydasini to‘liq ochib berdi. AAVE rasmiy saytida PT-USDe doimiy ravishda ta’minot chegarasida ekanini ko‘rish mumkin, bu strategiyaning mashhurligini ko‘rsatadi.
Biz ushbu bozorda eng katta garovga ega DeFi kitlaridan biri 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266 hisobini tahlil qilamiz. Ushbu hisobning jami aktivlari $22M ga yetadi, lekin ko‘pchilik qismi yuqoridagi strategiyaga ajratilgan.
Ko‘rinib turibdiki, bu hisob ikki kredit bozorida kapital taqsimlagan, ulardan 20.6M AAVE ekotizimida, 1.4M esa Fluid-da. Rasmda ko‘rsatilganidek, bu hisob AAVE-da 20M asosiy kapital bilan 230M PT-USDe aktiv hajmini boshqargan, mos ravishda 121M USDT, 83M USDC, 4M USDe qarz olgan. Endi uning APR va kaldıraç ko‘rsatkichini hisoblaymiz.
Uning pozitsiya ochgan vaqtidagi PT-USDe foiz stavkasiga ko‘ra, asosiy foiz stavkasi 15-avgust 20:24 da belgilangan, ya’ni pozitsiya ochish foiz stavkasi 14.7% bo‘lgan.
Hozirda AAVE-da USDT qarz foiz stavkasi 6.22%, USDCniki 6.06%, USDe-niki esa 7.57%. Uning kaldıraç va umumiy daromadi 11.5 barobar va 104% ni tashkil qiladi. Juda jozibali raqamlar!
DeFi yangi foydalanuvchilari qanday qilib katta investor strategiyasini takrorlashi mumkin
Aslida, DeFi yangi foydalanuvchilari uchun bunday foiz stavkasi arbitraji strategiyasini takrorlash qiyin emas. Hozirgi bozorda ko‘plab avtomatlashtirilgan foiz stavkasi arbitraji protokollari mavjud bo‘lib, ular oddiy foydalanuvchilarga murakkab aylana kredit logikasidan qochishga yordam beradi va bir tugma bilan pozitsiya ochish imkonini beradi. Bu yerda muallif xaridor nuqtai nazaridan turib, aniq loyiha nomlarini keltirmaydi, foydalanuvchilar o‘zlari bozorni o‘rganishlari mumkin.
Biroq, muallif ushbu strategiyaning xavflarini eslatib o‘tmoqchi, ular uch asosiy yo‘nalishga bo‘linadi:
- Valyuta kursi xavfi bo‘yicha, oldingi maqolalarda AAVE rasmiy hamjamiyatining PT aktivlari uchun Oracle dizayni haqida gapirilgan. Oddiy qilib aytganda, agar oracle yangilanishi PT aktivlarining ikkilamchi bozordagi o‘zgarishini aniqlay olsa, strategiya kaldıraç ko‘rsatkichini nazorat qilishni talab qiladi, aks holda uzoq muddatli va narx o‘zgarishi katta bo‘lsa, likvidatsiya xavfi paydo bo‘ladi.
- Foiz stavkasi xavfi bo‘yicha, foydalanuvchilar foiz farqining o‘zgarishini doimiy kuzatib borishlari kerak, agar foiz farqi qisqarib, hatto manfiy bo‘lsa, pozitsiyani o‘z vaqtida o‘zgartirish lozim, aks holda zarar ko‘riladi.
- Likvidlik xavfi bo‘yicha, bu asosan maqsadli daromadli aktiv loyihasining asosiy ko‘rsatkichlariga bog‘liq, agar jiddiy ishonch inqirozi yuzaga kelsa, likvidlik tezda quriydi, strategiyani yopishda katta slippage yo‘qotishlari bo‘ladi, foydalanuvchilar doimo hushyor bo‘lishlari va loyiha rivojlanishini kuzatib borishlari kerak.
