Muallif: Decentralised.Co
Tarjima: Deep Tide TechFlow
Strategy bitcoin saqlash orqali 70 milliard dollar qiymatidagi aktiv zaxirasini yaratdi.
Bugungi kunda har bir token loyihasi aktiv zaxira kompaniyasiga aylanishni xohlaydi.
Muammo shundaki: bitcoin aktiv zaxira kompaniyalarining to‘rtdan birining bozor qiymati ular saqlayotgan aktivlar qiymatidan pastga tushib ketgan.
Quyida ko‘plab kompaniyalar nima uchun muvaffaqiyatsizlikka uchrayotganining sabablari keltirilgan.
Aktiv zaxira kompaniyalari kripto sohasida eng tez o‘sayotgan toifalardan biriga aylandi.
Atigi bir yil ichida ularning jami aktivlari 40 milliard dollardan 142 milliard dollarga ko‘tarildi, bu deyarli butun DeFi’ning umumiy TVL (Total Value Locked) ko‘rsatkichi bilan tenglashdi.
Ularning deyarli 90% aktivlari bitcoin va ethereumdan iborat.
Lekin bu “o‘sish”ning asosiy qismi bitcoin va ethereum narxining oshishidan kelib chiqqan, biznesning pul oqimi yoki moliyaviy muhandislik natijasi emas.
Hatto bu o‘sish ham teng taqsimlanmagan.
Strategy ochiq zaxiradagi barcha bitcoin’larning deyarli 63% ini yakka o‘zi saqlaydi. Qolgan asosiy qismi esa eng yuqori oltita kompaniya qo‘lida.
Bu gigantlardan tashqarida esa, ko‘plab raqamli aktiv zaxira kompaniyalari (DATs) likvidligi past va narx ustunligi zaif bo‘lgan holatda, ularning bahosi bozordagi tebranishlarga, o‘z faoliyatiga emas, bog‘liq holda o‘zgaradi.
Sabab nima?
Bozor kuchli bo‘lsa, aktiv zaxira kompaniyalari aksiyalari aktiv qiymatidan yuqori narxda (premium) sotiladi. Bu premium sabablaridan biri — ular investorlar uchun bitcoin yoki ethereum’ga muvofiq sarmoya yo‘lini taqdim etadi. Yangi aksiyalarni premium narxda chiqarish esa nafaqat kapitalni oshiradi, balki balans qiymatini ham ko‘taradi.
Har bir moliyalashtirishda ko‘proq kripto aktivlar qo‘shiladi, bu esa jami aktivlar va aksiyalar narxining birga o‘sishiga olib keladi. Natijada reflektiv sikl yuzaga keladi: narx oshishi yangi moliyalashtirishga sabab bo‘ladi, bu mablag‘lar ko‘proq aktiv sotib olishga sarflanadi, baholash yana ko‘tariladi va premium yo‘qolguncha davom etadi.
2025 yil o‘rtalariga kelib, bu sikl buzildi: bitcoin aktiv zaxira kompaniyalarining premiumi 1.9 baravardan 1.3 baravarga tushdi, ethereum va SOL (Solana) aktiv zaxira premiumlari esa ikki oy ichida 4.8 baravardan taxminan 1.3 baravarga keskin pasaydi.
Xo‘sh, Strategy qanday qilib omon qoldi?
Chunki u faqat aktiv zaxira yaratmadi, balki moliyaviy instrument ham qurdi.
Ko‘pchilik aktiv zaxira kompaniyalari doimiy ravishda aksiyalar chiqarib, ko‘proq kripto aktiv sotib olayotgan bir paytda, Strategy konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar va yuqori darajali veksellar orqali 4 milliard dollar yig‘di, bu uzoq muddatli kreditlarning foiz stavkasi taxminan 0.8% ni tashkil etdi.
Uning aksiyalari bitcoin’ning yuqori beta versiyasiga aylandi. Bitcoin narxi 1% o‘zgarsa, uning aksiyalari narxi ham shu yo‘nalishda biroz kuchaygan tebranishni ko‘rsatadi. Strategy qarzdan foydalanib bitcoin sotib olish orqali har bir narx tebranishini kuchaytirdi va investorlar uchun bitcoin’ga to‘g‘ridan-to‘g‘ri egalik qilmasdan, leverajli va muvofiq tarzda sarmoya qilish imkonini berdi.
Bu savdo qilinadigan tebranish yangi investorlarni jalb qildi: fondlar, ETF’lar, hatto atrofida qurilgan qarz bozori.
Treyderlar Strategy’ning tebranishidan foyda olishdi. Ularning kapitali veksellar muddati tugaguncha bloklangan bo‘lsa-da, ular aksiyalar narxining tebranishidan foyda olishdi.
Strategy aksiyalarining likvidligi yuqori va tebranishi bitcoin’nikidan kuchliroq bo‘lgani uchun, treyderlar veksellar muddati tugashini kutmasdan foyda olishlari mumkin.
Ko‘plab yangi aktiv zaxira kompaniyalari Strategy modelini taqlid qilishdi, lekin faqat oddiy qismini ko‘chira olishdi.
Ular balansni taqlid qilishdi, lekin kapital tuzilmasini ko‘chira olishmadi.
Strategy konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar, yuqori darajali veksellar va likvidlikka ega, bu elementlar unga tebranishni moliyalashtirish imkoniyatiga aylantirishga yordam berdi.
Boshqa kompaniyalar esa bunday resurslarga ega emas, ular kapital yig‘a olmaydi, faqat staking, kreditlash yoki tokenlashtirilgan davlat obligatsiyalarini sotib olish orqali daromad izlashadi.
Daromadni haqiqiy moliyalashtirish o‘rniga qo‘yish narxlar o‘sayotgan paytda yaxshi ko‘rinadi. Daromad yuqori, likvidlik kuchli ko‘rinadi, bu esa model ishlayapti degan taassurot uyg‘otadi.
Lekin bu aksiyaga o‘xshash reflektiv xavfni yashiradi.
Ko‘pchilik raqamli aktiv zaxira kompaniyalari (DATs) aktivlarini staking yoki kreditlashda bloklab, daromad olishadi, shu bilan birga investorlar erkin kirib-chiqishlari mumkin.
Bozor sikli teskari aylanganda, sotib olish talabining oshishi va daromadning pasayishi natijasida ular bloklangan aktivlarni zarariga sotishga majbur bo‘lishadi.
Ayni paytda aynan shu holat yuz bermoqda.
Bozor ishonchi pasaygani sari, ilgari aktiv qiymatidan 3-4 baravar yuqori narxda sotilgan aksiyalar premiumi endi aktiv qiymatiga tenglashib ketdi.
Ethereum (ETH) yoki Solana (SOL) asosidagi “daromadga asoslangan” aktiv zaxira kompaniyalari ham bundan mustasno emas, chunki ularning to‘lov qobiliyati hamon token narxiga bog‘liq.
