BTC xazina kompaniyalari sotuv aylanasiga tushganda, past sifatli kompaniyalar oxirgi g‘olib bo‘lishi mumkin

Muallif: Cheshire Capital

Tarjima: Deep Tide TechFlow

Men kelgusi 6-12 oy ichida Bitcoin treasury kompaniyalari (BTC Treasury Companies, qisqacha TC) rivojlanishining mumkin bo‘lgan yo‘nalishlari haqida taxmin qilishni istayman:

1. Boshlang‘ich bosqich: 10 ta turli treasury kompaniyalari Bitcoin saqlaydi va turli mNAV (bozor qiymati sof aktivlarga nisbati) darajalarida savdo qilmoqda (1.0 baravardan 5.0 baravargacha), bu vaqtda Bitcoin narxi 120,000 dollar. Bu kompaniyalar sifati har xil (sifat treasury hajmi va rahbariyatning ishonchi hamda marketing qobiliyati bilan belgilanadi).

2. Pastroq sifatli kompaniyalar sotishni boshlaydi: Ba’zi past sifatli Bitcoin treasury kompaniyalari 1.0 baravar mNAVdan pastga tushadi. Rahbarlari Bitcoin’ga qat’iy ishonmaydigan kompaniyalar (masalan, Michael Saylor kabi emaslar) uchun mantiqan to‘g‘ri tanlov — Bitcoin sotib, aksiyalarni qayta sotib olishdir, bu qisqa muddatda qiymatni oshiradi (muomaladagi aksiyalar ulushi sof aktivlarning kamayishidan ko‘ra tezroq kamayadi). Bu kompaniyalar Bitcoin’ni 120,000 dollardan sotishga muvaffaq bo‘ladi.

3. Bitcoin narxi pasayadi115,000 dollargacha (hozirda 90,000 dollar atrofida o‘zgarib turibdi): 2-bosqichdagi sotuvlar natijasida Bitcoin narxi 115,000 dollargacha tushadi. Boshqa ba’zi Bitcoin treasury kompaniyalari, shu jumladan ilgari aksiyalarni qayta sotib olganlar, Bitcoin narxi va mNAV o‘rtasidagi salbiy korrelyatsiya tufayli pastroq mNAVda savdo qila boshlaydi. Yana 4-5 ta kompaniya Bitcoin sotib, aksiyalarni qayta sotib olishni tanlaydi va ular Bitcoin’ni 115,000 dollardan sotishga muvaffaq bo‘ladi.

4. Bozor ishonchi izdan chiqadi: Bozor tushunadi — bu 10 ta Bitcoin treasury kompaniyasidan 8-9 tasi aslida qisqa muddatli kapital bo‘lib, ular uzoq muddatli Bitcoin jamg‘arishdan ko‘ra qisqa muddatli aksiyadorlar manfaatiga ko‘proq e’tibor beradi. Bozor bu kompaniyalar o‘z Bitcoin zaxirasining 30%-50%ini sotishga majbur bo‘lishi mumkinligini kutadi (axir, MicroStrategy ham 2022-yilda eng pastida 0.5 baravar mNAVgacha tushgan edi). Bitcoin narxi tezda 100,000 dollargacha tushadi va ko‘pchilik Bitcoin treasury kompaniyalari mNAVi 1.0 baravardan pastga tushadi.

5. O‘rtacha sifatli kompaniyalar bosim ostida: Ilgari Bitcoin sotish yoki sotmaslikda ikkilanib turgan o‘rtacha sifatli kripto treasury kompaniyalari bozor va aksiyadorlar bosimi ostida o‘z mNAVini saqlab qolish uchun harakat qila boshlaydi. Sotuvlar tezlashadi, har hafta taxminan 500 milliondan 1 milliard dollargacha Bitcoin sotuvga chiqadi. Hatto yuqori sifatli kompaniyalar (masalan, MicroStrategy, 3350, XXI) ham narxni qo‘llab-quvvatlash uchun sotib olish buyurtmalari bilan raqobat qila olmaydi va Bitcoin narxi 90,000 dollargacha tushadi.

6. To‘liq qulash: Butun Bitcoin treasury kompaniyalari tizimi, yuqori sifatli kompaniyalar ham, endi 1.0 baravar mNAVdan pastda savdo qilmoqda. MicroStrategy imtiyozli aksiyalari narxi nominal qiymatining 70 sentigacha tushadi, bozor Saylor dividendlarni to‘xtatishi mumkinligi haqida mish-mishlar tarqatadi. Ilgari Bitcoin’ni qat’iy ushlab turuvchi deb hisoblangan ba’zi kompaniyalar (masalan, 3350, XXI) operatsion xarajatlarni qoplash uchun Bitcoin sotishni boshlaydi va Bitcoin narxi 80,000 dollargacha qulaydi.

7. Pastroq sifatli kompaniyalar bozorni tark etadi, sotuvlar kuchayadi: Bu vaqtda, past sifatli Bitcoin treasury kompaniyalarining aksariyati deyarli butun Bitcoin zaxirasini sotib bo‘lgan, bozor esa ilk “pichoq tutish” harakatlarini ko‘radi. Biroq, bu refleksiv sikl xavfi shundaki, sotuv hajmi va tezligi oshgani sari o‘rta va yuqori sifatli kompaniyalar ham to‘liq taslim bo‘la boshlaydi. Eng katta Bitcoin pozitsiyalari bozorga kiradi, haftalik sotuv hajmi 1.5 milliarddan 3 milliard dollargacha yetadi. E’tibor bering, MicroStrategy’dan tashqari BTC treasury kompaniyalari jami 350,000 ta Bitcoin saqlaydi, bu hozirgi narxda taxminan 40 milliard dollar. Agar MicroStrategy ham sotishga majbur bo‘lsa, bu sotuv uzoq davom etishi va yanada og‘ir bo‘lishi mumkin. Bitcoin narxi oxir-oqibat 70,000 dollargacha tushadi.

Agar yuqoridagi ssenariy yuz bersa, quyidagi natijalar bo‘lishi mumkin:

• Pastroq sifatli Bitcoin treasury kompaniyalarieng yaxshi foyda ko‘rishi mumkin: Chunki ular Bitcoin sotishga eng birinchi majbur bo‘ladi. Aslida, Bitcoin sotish bu kompaniyalar uchun treasury kompaniyasi sifatida iteratsion o‘yinni to‘xtatib, keyingi bosqichda qiymatni maksimal oshirishga e’tibor qaratish degani. Biroq, hatto bir marta sotish ham “diamond hand” treasury kompaniyasi sifatidagi obro‘ni yo‘qotadi va kelajakda kapital oqimini sezilarli kamaytiradi.

• Bitcoin’ni qat’iy ushlab turadigan treasury kompaniyalari oxir-oqibat g‘olib chiqishi mumkin: Agar siz Bitcoin hali ham yiliga 30-40% CAGRga ega aktiv deb ishonadigan bo‘lsangiz (men ishonaman!), bozor notinchligida ham Bitcoin’ni ushlab turgan kompaniyalar oxir-oqibat omon qoladi. Hozircha, menimcha, faqat Michael Saylor o‘z Bitcoin’ini saqlash uchun bor kuchini sarflaydi, lekin boshqa nomzodlar ham bo‘lishi mumkin (masalan, 3350, NAKA). Shunga qaramay, keng ko‘lamli sotuv tugamaguncha, hech bir treasury kompaniyasini uzoq muddatli istiqbolda ijobiy baholab bo‘lmaydi.

• O‘rta qatlam o‘yinchilari eng ko‘p zarar ko‘rishi mumkin: Bu kompaniyalar odatda bozordagi “akula” emas, lekin yetarli ishonchga ham ega emas, va ayni paytda haqiqiy Bitcoin ishonuvchisi ham emas (masalan, MARA, RIOT, SMLR). Yuqoridagi ssenariyda ular 6-7-bosqichda Bitcoin sotadi va o‘rtacha sotuv narxi taxminan 75,000 dollar bo‘ladi.

• Boshqa aktiv treasury kompaniyalari holati: Yuqoridagi mantiq boshqa aktiv treasury kompaniyalari uchun ham amal qiladi, lekin bir istisno bor: aktiv bozori duopol yoki oligopol bo‘lsa. Masalan, Ethereum (ETH) hozirda bu shartga mos keladi, BMNR va SBET treasury kompaniyalari egaligidagi ETHning 75%ini ushlab turadi (agar DYNX va BTBTni qo‘shsak, bu ulush 90%ga yetadi). Bunday markazlashgan egalik sotuv natijasida narx qulashining oldini olish uchun muayyan darajada muvofiqlashtirish yoki “til biriktirish” imkonini beradi. Garchi bu kelishuv oxir-oqibatda baribir buzilishi mumkin bo‘lsa-da, aktiv konsentratsiyasi qanchalik yuqori bo‘lsa, muvofiqlashtirishni saqlab qolish ehtimoli shunchalik yuqori.

• An’anaviy moliyadagi o‘xshash holatlar: Eng aniq an’anaviy moliyaviy analog — bank konsortsiumlarining Bill Hwang’ning Archegos portlashi paytidagi harakati. Tez harakat qilgan agressiv kompaniyalar (masalan, Goldman Sachs, Deutsche Bank) muvofiqlashtirilgan tartibli likvidatsiyani kutgan sustkashlar (masalan, Credit Suisse, Nomura)dan ancha yaxshi natija ko‘rsatdi.

E’tibor bering, men Bitcoin uchun maqsad narxini 70,000 dollar deb hisoblamayman, matndagi narxlar faqat tushuntirish uchun ishlatilgan.