SharpLink va Upexi: Har birining o‘ziga xos afzalliklari bo‘lgan DAT

Upexi va SharpLink korporativ moliyalashtirish va kriptoaktivlarni boshqarish chegaralarini noaniq qilgan sohalarga kirib bordi.

Muallif: Prathik Desai

Tarjima: Block unicorn

Kirish

So‘nggi paytlarda qanday qilib omon qolganimni o‘zim ham bilmayman. Har tomondan yog‘ilayotgan moliyaviy hisobotlar meni deyarli cho‘ktirib yubordi. Endi raqamlarga bo‘lgan muhabbatimdan shubhalana boshladim. Sababi tahlil qilganim ko‘pligidan emas, balki so‘nggi uch haftada yozgan olti moliyaviy tahlil hisobotimning har birida kompaniya moliyaviy hisobotlarida juda kam uchraydigan ma’lumotlar ochilganida.

Raqamli aktivlar omborlari (DATs) moliyaviy holati va DeFi strategiyalari murakkab tarzda o‘zaro bog‘langan, bu esa kompaniyaning moliyaviy natijalarini tahlil qilishni nihoyatda qiyinlashtiradi.

Upexi va SharpLink Gaming shu hafta choraklik moliyaviy hisobotlarini e’lon qildi, ular mening so‘nggi chuqur tahlil qilgan kompaniyalarimdir.

Tashqaridan qaraganda, ular oddiy korxonalar bo‘lib ko‘rinadi: biri iste’mol brendlarini sotadi, ikkinchisi sport tikish bo‘yicha affiliate marketing bilan shug‘ullanadi. Lekin faqat chuqurroq o‘rganganda, ularning qiymatiga haqiqiy ta’sir ko‘rsatuvchi, daromadini belgilovchi va umumiy imidjini shakllantiruvchi omil ombor yoki e-commerce platformasi emas, balki kriptovalyutalar ekanini tushunasiz.

Upexi va SharpLink korporativ moliyalashtirish va kriptoaktivlarni boshqarish chegaralarini noaniq qilgan sohalarga kirib bordi.

Bugungi maqolada men sizga Ethereum va Solana omborlarida topgan qiziqarli jihatlarimni va investorlar bu yo‘nalish orqali kriptovalyutalarga kirishdan oldin nimalarga e’tibor berishlari kerakligini ko‘rsataman.

SharpLink’ning ETH bo‘limi

Bir yil oldin, men SharpLink’ni kichik, tor doiradagi sport affiliate marketing kompaniyasi sifatida tasvirlardim, odatda faqat Super Bowl paytida esga olinadigan kompaniya. Uning moliyaviy holati boshqa o‘rta darajadagi raqobatchilaridan farq qilmasdi: daromad kam, natijalar sport tadbirlari jadvalidagi mavsumiy o‘zgarishlarga bog‘liq va foyda-zarar hisobotida tez-tez zarar ko‘rsatilgan.

Kompaniyaning balansida 3 milliard dollar borligidan hech qanday dalil yo‘q edi.

Bu holat 2025 yil iyun oyida o‘zgardi, o‘sha paytda kompaniya o‘z imidjini tubdan o‘zgartiruvchi qaror qabul qildi: Ethereum’ni asosiy ombor aktiviga aylantirdi va ETH saqlovchi yetakchi korxonalardan biriga aylandi.

Shundan so‘ng, kompaniya Ethereum boshqaruvi atrofida o‘z faoliyatini qayta tashkil etdi va bu jarayonni Joe Lubin boshqardi. Ushbu Ethereum hammuassisi, Consensys asoschisi va bosh direktori may oyining oxirida SharpLink’ga qo‘shilib, direktorlar kengashi raisi bo‘ldi.

So‘nggi bir necha oyda SharpLink o‘z mablag‘larini to‘g‘ridan-to‘g‘ri nativ staking, likvid staking va DeFi protokollariga yo‘naltirdi va o‘z biznesini Ethereum tomon burdi. Uch oydan so‘ng, bu o‘zgarish natija bera boshladi.

SharpLink choraklik daromadini 10.8 million dollar deb e’lon qildi, bu o‘tgan yilning shu davriga nisbatan 11 barobar ko‘p (o‘tgan yili 900 ming dollar edi). Shundan 10.2 million dollari ETH omborining staking daromadidan, atigi 600 ming dollari esa an’anaviy affiliate marketing biznesidan kelib tushgan.

SharpLink’ning jami aktivlari 2024 yil 31 dekabrdagi 2.6 million dollardan 2025 yil 30 sentyabrda 3 milliard dollarga yetdi.

Chorak oxirida Sharplink 817,747 dona ETH’ga ega edi, noyabr boshida esa bu ko‘rsatkich 861,251 ETH’ga yetdi. Bugungi kunda u ETH miqdori bo‘yicha ikkinchi eng yirik korxona hisoblanadi. Uning daromadining 11 barobar o‘sishi to‘liq ushbu omborga bog‘liq.

Joriy chorakda SharpLink daromadining deyarli 95% ETH stakingdan olingan daromaddan iborat. Uning sof foydasi 100 barobar oshib, 104.3 million dollarga yetdi (2024 yil 3-chorakda esa 900 ming dollar zarar ko‘rsatilgan edi), lekin bu yerda muammo bor. Ko‘pchilik DAT loyihalarida bo‘lgani kabi, SharpLink’ning butun foydasi ETH’dagi amalga oshmagan daromaddan kelib chiqadi.

Bu, chunki AQShning umumiy buxgalteriya standartlari (GAAP) kompaniyalardan hisobot davri oxirida aktivlarni bozor qiymatida baholashni talab qiladi. Bog‘liq kompaniyalar foydaga deyarli hissa qo‘shmaydi.

Shuning uchun, barcha ushbu amalga oshmagan daromadlar aslida naqd bo‘lmagan daromadlardir. Hatto SharpLink staking mukofotidan olgan daromad ham ETH ko‘rinishida to‘lanadi, doimiy ravishda fiat valyutaga almashtirilmaydi. Aynan shu narsa meni xavotirga soladi.

Hisob-kitobda naqd bo‘lmagan daromadlar hali ham daromad sifatida qayd etilsa-da, kompaniya to‘qqiz oy ichida ish haqi, yuridik va audit xarajatlari hamda server xarajatlarini to‘lash uchun 8.2 million dollar operatsion naqd pul sarfladi.

Bu dollarlar qayerdan keladi?

Ko‘pchilik boshqa DAT’lar kabi, SharpLink ETH zaxirasini ko‘paytirish uchun yangi aksiyalar chiqarish orqali mablag‘ yig‘di. Kompaniya bu yil aksiyalar chiqarish orqali 2.9 milliard dollar yig‘di, so‘ngra 1.5 milliard dollarlik aksiyalarni qayta sotib olish vakolati bilan aksiyalarni suyultirishni qoplashga harakat qildi.

Bu DeFi flywheel effektining nusxasi bo‘lib, DAT’larda tobora ko‘proq uchramoqda.

SharpLink aksiyalar chiqaradi va tushgan mablag‘ga ETH sotib oladi. ETH’ni stakingga qo‘yib daromad oladi, ETH narxi oshgani sari amalga oshmagan daromadni hisobga oladi va yuqori buxgalteriya foydasini e’lon qiladi, bu esa yana ko‘proq aksiyalar chiqarish imkonini beradi. Bu jarayon doimiy takrorlanadi.

Boshqa DAT misollarida aytganimdek, bu model bozor ko‘tarilish davrida yaxshi ishlaydi. Hatto bir necha ayiq bozorlaridan o‘tsa ham, kompaniya naqd zaxirasi operatsion xarajatlarni qoplashga yetarli bo‘lsa, model ishlashda davom etadi. ETH narxi oshishi balansni kuchaytiradi, ombor qiymati operatsion xarajatlardan tezroq o‘sadi, bozor esa likvidligi yuqori va daromadli Ethereum ochiq vakiliga ega bo‘ladi.

Narx uzoq vaqt davomida bir joyda tursa (bu Ethereum egalari uchun yangilik emas), ustiga-ustak korporativ xarajatlar yuqori bo‘lsa, bu zaiflik yuzaga chiqadi.

Biz bu kabi xavflarni bitcoin fondlarini boshqaruvchi Strategy misolida ham ko‘rdik.

Men deyarli barcha DAT loyihalari ushbu xavflarga duch kelishini kutaman, ular qaysi kriptovalyutaga investitsiya qilishidan qat’i nazar, agar ular katta naqd zaxiraga va sog‘lom daromadlilikka ega bo‘lmasa. Lekin biz kamdan-kam hollarda foydali kompaniyalarni kriptovalyuta sohasiga to‘liq kirib kelganini ko‘ramiz.

Ko‘ramizki, Strategy BTC’ni quvsa, SharpLink ETH’ga pul tikmoqda. Solana omborlari ham xuddi shunday holatda.

Upexi’ning Solana fabrikasi

SharpLink deyarli to‘liq sport affiliate kompaniyasidan Ethereum omboriga aylangan bo‘lsa, Upexi iste’mol brendi kompaniyasi qobig‘ini saqlab qolgan bo‘lsa-da, allaqachon Solana’ni quchoqlagan.

Men Upexi’ni bir muddatdan beri kuzatib kelaman. Operatsion darajada, so‘nggi besh moliyaviy yil davomida ularning natijalari asosan ijobiy bo‘lgan. Brendlarni sotib olish va daromad o‘sishi yaxshi, yalpi foyda marjasi ham qoniqarli. Biroq, korporativ darajada, Upexi so‘nggi to‘rt moliyaviy yil davomida sof zarar ko‘rsatgan.

Balki aynan shu sabab kompaniya raqamli aktivlarni moliyaviy hisobotiga kiritishga qaror qilgan. So‘nggi ikki chorakda bu o‘zgarish katta bo‘lmasa-da, sezilarli edi. Joriy chorakda esa raqamli aktivlar kompaniya moliyaviy hisobotida ustun mavqega ega bo‘ldi.

2025 yil 3-choragida Upexi 9.2 million dollar daromad oldi, shundan 6.1 million dollari SOL stakingdan, qolgan 3.1 million dollari esa iste’mol brendi biznesidan kelib tushdi. O‘tgan chorakda kriptovalyuta daromadi nol bo‘lgan iste’mol tovarlari kompaniyasi uchun daromadning uchdan ikki qismi raqamli aktivlar stakingidan kelishi katta sakrashdir.

Upexi hozirda 2.07 million SOL tokeniga ega, qiymati 400 million dollardan oshadi, shundan taxminan 95% stakingga qo‘yilgan. Faqat shu chorakda ular staking orqali 31,347 SOL tokeni mukofotini oldi.

Upexi va boshqa DAT’lar o‘rtasidagi eng katta farq, uning locked SOL olish strategiyasida.

Kompaniya bozor narxidan o‘rtacha 14% chegirma bilan 1.05 million locked SOL sotib oldi, unlock muddati 2026 yildan 2028 yilgacha.

Locked tokenlar hozircha sotilishi mumkin emas, shuning uchun ularning narxi past. Ushbu locked SOL tokenlari unlock bo‘lishi bilan ularning qiymati oddiy SOL tokenlari bilan tenglashadi, bu esa Upexi’ga staking mukofotlari va tokenlarning narx o‘sishidan foyda olish imkonini beradi.

Bu strategiya oddiy DAT’dan ko‘ra ko‘proq hedge fondga o‘xshaydi. Lekin Upexi’ning naqd pul oqimini ko‘rsangiz, xuddi SharpLink’dagi kabi muammolar yuzaga chiqadi.

Bu strategiya odatda hedge fondlarda uchraydi, oddiy DAT (raqamli aktivlar ombori)larda emas. Lekin Upexi’ning naqd pul oqimini tahlil qilganingizda, SharpLink’dagi muammoning aynan o‘zi ko‘rinadi.

Upexi 66.7 million dollar sof foyda e’lon qilgan bo‘lsa-da, shundan 78 million dollari amalga oshmagan daromad, kompaniya baribir 9.8 million dollar operatsion naqd pul chiqimini qayd etdi. SOL stakingdan olingan daromad fiat valyutaga almashtirilmaganligi sababli, u ham naqd bo‘lmagan daromad hisoblanadi. Natijada, kompaniya boshqa naqd zaxiraga tayanadigan DAT’lar kabi choralar ko‘rdi: moliyalashtirish.

Upexi konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar orqali 200 million dollar yig‘di va 500 million dollarlik aksiyalar moliyalashtirish limitiga ega bo‘ldi. Uning qisqa muddatli qarzi 20 million dollardan 50 million dollarga oshdi.

Xuddi o‘sha flywheel, lekin xavf ham o‘xshash. Agar SOL bir yil davomida pasayib tursa nima bo‘ladi?

SharpLink va Upexi juda aqlli mahsulotlar yaratmoqda. Lekin bu ularning barqaror rivojlanishini anglatmaydi.

Soddalashtirilgan javob yo‘q

Bu yerda men e’tibordan chetda qoldirolmaydigan bir qonuniyat bor: har ikki kompaniya iqtisodiy vaziyat qulay bo‘lsa, mantiqan ishlaydigan moliyaviy tizimlarni boshqaradi. Ular tarmoq faolligi bilan kengayadigan omborlar yaratdi; daromad manbalarini to‘ldiradigan daromad tuzilmasini ishlab chiqdi; va shu orqali ular dunyoning eng muhim ikki Layer-1 blokcheynining eng yirik ochiq vakillaridan biriga aylandi.

Biroq, bu ikki kompaniyaning deyarli barcha foydasi amalga oshmagan daromaddan iborat, token ko‘rinishidagi daromad likvid emas, ombor aktivlarini naqdga aylantirib foyda olish bo‘yicha tizimli harakat ko‘rinmaydi, operatsion naqd pul manfiy, va ular kapital bozorlaridan hisob-kitoblarni to‘lash uchun foydalanadi.

Bu tanqiddan ko‘ra ko‘proq, DAT arxitekturasini tanlagan har bir kompaniya duch keladigan haqiqat va muvozanatdir.

Ushbu model davom etishi uchun quyidagi ikki holatdan biri yuz berishi kerak: yoki staking haqiqatan ham korporativ naqd pul generatoriga aylanib, raqamli aktivlarni sotib olish uchun doimiy mablag‘ ta’minlashi kerak; yoki kompaniya raqamli aktivlarni rejalashtirilgan tarzda sotishni o‘z strategiyasiga kiritib, tizimli foyda olishga erishishi kerak.

Bu imkonsiz emas. Sharplink ETH staking orqali 10.3 million dollar, Upexi esa SOL staking orqali 6.08 million dollar ishlab oldi.

Bu summalar ahamiyatsiz emas. Agar ularning bir qismi operatsiyalarni qo‘llab-quvvatlash uchun fiat tizimiga qayta kiritilsa, yakuniy natija o‘zgarishi mumkin.

Shu vaqtgacha, Upexi va Sharplink bir xil muammoga duch keladi: favqulodda innovatsiya va kapital bozorlaridagi likvidlik o‘rtasidagi muvozanat.