Bitcoinning boqa bozori: Sekinlashuv, lekin inqiroz emas

Bitcoin’ning yirik xaridorlari go‘yo sekinlashgandek ko‘rinmoqda.

O‘tgan yil davomida yoki shunga yaqin vaqtda, Bitcoin narxi ortida doimiy ijobiy shamol esayotgandek tuyuldi. ETF’lar tangalarni yutib yubordi, stablecoin balanslari o‘sishda davom etdi va treyderlar yuqoriga harakatga pul tikish uchun haddan tashqari ko‘p leverage ishlatishga tayyor edilar. NYDIG o‘zining so‘nggi hisobotida bularni siklning “talab dvigatellari” deb atadi. Kompaniya ushbu dvigatellarning bir nechtasi yo‘nalishini o‘zgartirganini ta’kidladi: ETF’lardan sof chiqimlar kuzatilmoqda, stablecoin bazasi to‘xtab qoldi va fyuchers bozori ehtiyotkor ko‘rinmoqda.

Agar faqat sarlavhani o‘qisangiz, bu juda xavotirli eshitiladi. Afsuski, har doimgidek, haqiqat har doim o‘rtada bo‘ladi. Biz ushbu dvigatellarning har birini ko‘rib chiqamiz, kirayotgan va chiqayotgan dollarlar diqqat markazida bo‘ladi va oxirida hammani qiziqtiradigan amaliy savolga javob beramiz: agar yirik mexanizmlar haqiqatan ham sekinlashayotgan bo‘lsa, bu bull bozorini buzadimi yoki faqat sekinlashtiradimi?

ETF oqimi to‘xtaganda

Eng oddiy tushuniladigan dvigatel bu ETF trubasidir. 2024 yil yanvar oyida ishga tushirilganidan beri, AQSHdagi spot Bitcoin ETF’lari sof kirimlarda o‘nlab milliard dollar olib keldi. Bu pul maslahatchilar, xedj fondlar, oilaviy ofislar va chakana investorlar tomonidan Bitcoin ekspozitsiyasi uchun brokerni tanlash orqali kiritildi. Muhim tafsilot shundaki, ular yilning ko‘p qismida deyarli har hafta sof xaridor edilar.

Lekin bu naqsh o‘tgan oyda buzildi. Noyabr oyining bir necha kunida, ETF majmuasi og‘ir qaytarib sotib olishlarni qayd etdi, jumladan ishga tushirilgandan beri eng katta chiqimlardan ba’zilari. Ishonchli xaridor bo‘lgan ba’zi fondlar (masalan, BlackRock) sof sotuvchiga aylandi. Bir kunlik ma’lumotga qaragan har kim uchun, butun ETF bozori portlagandek tuyulishi mumkin edi.

 

Graph showing the cumulative flow for spot Bitcoin ETFs in the US from January 2024 to November 2025 (Source: Farside)

Uzoq muddatli qarash, albatta, kamroq dramatik, lekin baribir muhim. Jamg‘arma oqimlari hali ham chuqur ijobiy, va barcha fondlar hali ham katta miqdorda Bitcoin saqlamoqda. O‘zgargan narsa esa marjinal pul yo‘nalishi: yangi naqd pul doimiy ravishda kirib kelish o‘rniga, ba’zi investorlar foyda olib, ekspozitsiyani qisqartirmoqda yoki boshqa savdolarga o‘tmoqda. Bu esa spot narx ostida doimiy mexanik xaridor endi yo‘qligini anglatadi.

Bu xatti-harakatlarning ko‘pi investorlarning riskni boshqarish va xedj qilish usullariga bog‘liq. Regulyatorlar ETF opsionlarida pozitsiya limitlarini ancha oshirganidan so‘ng (25,000 dan 250,000 kontraktgacha), institutlar ETF ulushlari ustida covered-call strategiyalari va boshqa overlay’larni yurita olishdi. Bu ularga riskni aksiyalardan voz kechmasdan boshqarish imkonini berdi, lekin “har qanday narxda sotib olib ushlab turish” energiyasining bir qismini ham so‘rib oldi. Narx yuqoriga ko‘tarilganda, ba’zi investorlar daromad uchun yuqori chegarani belgilashdi. Narx pasayganda, boshqalar esa spotga qo‘shimcha qilish o‘rniga xuddi shu opsion bozoridan xedj sifatida foydalandi.

Ikkinchi dvigatel stablecoin’larda joylashgan. Agar ETF’lar Wall Street uchun qulay Bitcoin kirish nuqtasi bo‘lsa, stablecoin’lar tizim ichida yashovchi kripto-native naqd pul omboridir. USDT, USDC va boshqa stablecoin’lar o‘sganda, bu odatda yangi dollarlar kelayotganini yoki hech bo‘lmaganda birjaga joylashtirilganini anglatadi. O‘tgan yil davomida Bitcoin’ning asosiy o‘sish bosqichlari stablecoin bazasining o‘sishi bilan mos keldi.

Bu naqsh hozir tebranmoqda, chunki umumiy stablecoin ta’minoti o‘sishni to‘xtatdi va hatto o‘tgan oyda biroz qisqardi. Turli kuzatuvchilar aniq miqdorda kelisha olmasa-da, pasayish aniq. Buning bir qismi oddiy riskni kamaytirish bilan bog‘liq: treyderlar birjalardan pul chiqarib olmoqda, fondlar Treasury’ga o‘tmoqda va kichik tokenlar bozor ulushini yo‘qotmoqda. Lekin bir qismi haqiqiy kapitalning bozordan chiqib ketishidir.

Bu yerda xulosa oddiy: Bitcoin’ni yuqoriga surishi mumkin bo‘lgan raqamli dollarlar havzasi endi kengaymayapti. Bu avtomatik ravishda narxni pasaytirmaydi, lekin har bir rally endi deyarli o‘zgarmas ombordan moliyalashtirilishi kerakligini anglatadi. Birjalarda “yangi pul” kamroq, shuning uchun sentiment o‘zgarganda BTC’ga tezda oqib kiradigan mablag‘lar kamaydi.

Uchinchi dvigatel derivativlarda joylashgan. Perpetual fyucherslarda funding rates — bu treyderlar ushbu kontraktlarni spot narxiga moslashtirish uchun to‘laydigan to‘lovdir. Funding kuchli ijobiy bo‘lsa, ko‘plab treyderlar leverage bilan long pozitsiyada va shunday bo‘lish uchun to‘lov to‘lashmoqda. Funding salbiy bo‘lsa, short’lar long’larga to‘laydi va bozor pasayishga tikilgan. CME kabi regulyatsiyalangan fyucherslarda “basis” — bu fyuchers va spot o‘rtasidagi farq. Katta ijobiy basis leverage bilan long bo‘lishga kuchli talab borligini ko‘rsatadi.

NYDIG ushbu ikkala ko‘rsatkich ham soviganini ta’kidlaydi. Offshor perpetual’larda funding ba’zan salbiyga o‘tdi. CME fyuchers premyalari qisqardi. Ochiq pozitsiyalar eng yuqori cho‘qqidan pastroq. Bu shuni anglatadiki, ko‘plab leverage long’lar yaqinda bo‘lgan pasayishda yuvilib ketdi va hali qaytib kelmadi. Treyderlar ehtiyotkorroq, va ba’zi joylarda ular endi yuqoriga ekspozitsiya o‘rniga pasayishdan himoya uchun to‘lashga tayyor.

Bu ikki sababga ko‘ra muhim. Birinchidan, leverage xaridorlar ko‘pincha sog‘lom o‘sishdan vertikal portlashga olib chiqadigan marjinal kuchdir. Agar ular yo‘qotishlarni qoplash yoki chetda o‘tirish bilan band bo‘lsa, harakatlar sekinroq, notekis va tez-tez rekord darajaga chiqishni kutayotganlar uchun ancha zerikarli bo‘ladi. Ikkinchidan, leverage bir yo‘nalishda to‘planganda, u ham o‘sishni, ham qulashni kuchaytirishi mumkin. Kam leverage bo‘lgan bozor ham ko‘p harakat qilishi mumkin, lekin likvidatsiyalar sababli kutilmagan pasayishlarga kamroq moyil bo‘ladi.

Xo‘sh, agar ETF’lardan chiqimlar bo‘lsa, stablecoin’lar barqaror, va derivativ treyderlar ehtiyotkor bo‘lsa, bu sotuvning narigi tomonida kim turibdi?

Mana shu yerda rasm yanada noziklashadi. On-chain ma’lumotlar va birja ko‘rsatkichlari ba’zi uzoq muddatli egalari so‘nggi volatillikdan foyda olish uchun foyda olganini ko‘rsatmoqda. Uzoq vaqt harakatsiz bo‘lgan tangalar yana harakatlana boshladi. Shu bilan birga, yangi hamyonlar va kichik xaridorlar tinchgina jamg‘arishni davom ettirmoqda. Kamdan-kam sarflaydigan ba’zi manzillar ham balansini oshirdi. Yirik birjalardagi chakana oqimlar esa eng yomon kunlarda ham sof xarid tomon og‘moqda.

Bu NYDIG’ning “teskari, lekin halokat emas” degan yondashuvining asosi. Eng ko‘zga ko‘ringan, sarlavha uchun qulay talab dvigatellari narx sovigan paytda teskari yo‘nalishga o‘tdi. Uning ostida esa, hali ham eski, boy qatlamlardan yangi qatlamlarga sekin pul o‘tmoqda. Bu pul oqimi ETF bum davriga qaraganda notekis va kamroq mexanik, bu esa bozorga kech kirganlar uchun vaziyatni qiyinlashtiradi. Lekin bu kapital butunlay yo‘qolib ketdi degani emas.

Bu siz uchun nimani anglatadi

Birinchidan, oson rejim hozircha deyarli yo‘qoldi. Yilning ko‘p qismida ETF kirimlari va stablecoin balanslarining o‘sishi bir yo‘nalishli eskalatordek harakat qildi. Fyuchers funding yoki opsion limitlari haqida ko‘p narsa bilishingiz shart emas edi, chunki yangi pul doimiy ravishda kirib kelardi. Bu fon xaridi susaydi va ba’zi haftalarda sof sotuvga aylangani uchun, pasayishlar og‘irroq, rallylar esa davomiy bo‘lishi qiyinlashdi.

Ikkinchidan, talab dvigatellarining sekinlashuvi siklni avtomatik ravishda o‘ldirmaydi. Bitcoin’ning uzoq muddatli asosiy g‘oyasi hali ham cheklangan ta’minot, institutsional infratuzilmaning o‘sishi va balanslarda saqlash imkoniyatlarining kengayishi atrofida aylanadi, va bu tuzilmalar hali ham mavjud.

O‘zgaradigan narsa — bu yerdan keyingi yuqori cho‘qqigacha bo‘lgan yo‘l. Bitta yirik narrativ tomonidan boshqariladigan to‘g‘ri chiziq o‘rniga, bozor endi pozitsiyalash va likvidlik cho‘ntaklariga ko‘proq bog‘liq bo‘ladi. ETF oqimlari qizil va yashil o‘rtasida tebranishi mumkin, stablecoin’lar yuqoriga yugurish o‘rniga plato atrofida harakatlanishi mumkin, va derivativ bozorlari ko‘proq neytral holatda bo‘lishi mumkin. Bunday muhit jasoratdan ko‘ra sabrni ko‘proq mukofotlaydi.

Nihoyat, agar uzoqroq qarasak, talab dvigatellaridagi teskari harakat har bir siklning nafas olish usulidir. Katta kirimlar haddan tashqari cho‘zilish uchun zamin yaratadi, lekin chiqimlar va leverage sovishi esa qayta tiklanishga majbur qiladi. Yangi xaridorlar past narxlarda, odatda tinch va shovqinsiz keladi. NYDIG’ning fikri shuki, Bitcoin hozir shu qayta tiklanish bosqichida va ma’lumotlar ham shu nuqtai nazarni qo‘llab-quvvatlaydi.

Bull run’ning birinchi bosqichini harakatga keltirgan dvigatellar sekinlashmoqda, ba’zilari teskari yo‘nalishda, lekin bu mexanizm buzildi degani emas. Bu keyingi bosqich avtomatik trubalarga kamroq, va investorlar oson qismi o‘tib bo‘lgandan keyin ham bu aktivni saqlashni xohlash-xohlamasligiga ko‘proq bog‘liq bo‘ladi.

The post Bitcoin’s bull market: A slowdown, not a breakdown appeared first on CryptoSlate.