Bank baholash doirasini Bitcoin treasury kompaniyalariga qanday qo‘llash mumkin

Muallif: Andrej Antonijevic, manba: Bitcoin Treasury, tarjima: Shaw Jinse Finance

Kirish

Banklar turli shakllarda yuzlab yillardan beri mavjud. Ularning biznes modeli odatda oddiy iqtisodiy mexanizmga asoslanadi: ular omonatlarni qabul qiladi va ushbu mablag‘ asosida ipoteka kreditlari, korporativ kreditlar, to‘lov xizmatlari va kredit qulayliklari kabi moliyaviy mahsulotlarni taqdim etadi. Aktivlardan olinadigan daromad va majburiyatlar qiymati o‘rtasidagi farq ularning daromad manbaini tashkil etadi.

Ushbu biznes modeli keng tarqalgan, tartibga solingan va o‘lchab bo‘ladiganligi sababli, kapital bozorlari banklarni baholash uchun aniq usullar ishlab chiqqan. Eng keng qo‘llaniladigan usullardan biri bu P/B (Price-to-Book) ko‘rsatkichi bo‘lib, u bank qiymatini uzoq muddatli kapital rentabelligi, kapital qiymati va barqaror o‘sish sur’ati bilan bevosita bog‘laydi.

Yigirma birinchi asrga kelib, yangi turdagi balansli tashkilot paydo bo‘ldi: Bitcoin Treasury kompaniyalari. Ushbu tashkilotlar fiat valyutada ifodalangan kapital (qarz, imtiyozli aksiyalar yoki oddiy aksiyalar) chiqaradi, uni bitcoin sotib olish va saqlash uchun ishlatadi, bitcoinni uzoq muddatli kapital boshqaruvi strategiyasining bir qismi sifatida ko‘radi va bitcoinni kapital aktiv sifatida baholaydi. Asosiy aktivlar boshqacha bo‘lsa-da, iqtisodiy mantiq juda o‘xshash: banklar va bitcoin treasury kompaniyalari kapital konvertatsiyasi bilan shug‘ullanadi, shuning uchun ularni bir xil baholash tamoyillari asosida tahlil qilish mumkin.

Ushbu maqolada banklar tomonidan qo‘llaniladigan P/B ko‘rsatkichi qanday qilib bitcoin treasury kompaniyalariga to‘g‘ridan-to‘g‘ri tatbiq etilishi ko‘rsatiladi, bu esa investorlar uchun qiymatni baholashda mos va izchil tahlil usulini taqdim etadi.

Banklarni baholash doirasi

Banklarning P/B baholash doirasi quyidagicha ifodalanadi:

Bu yerda:

• ROE — bankning sof kapital rentabelligi,

• r — kapital qiymati (investorlar talab qiladigan daromad),

• g — har bir aksiya balans qiymati va dividendlarning uzoq muddatli o‘sish sur’ati.

Agar bankning sof kapital rentabelligi aynan kapital qiymatiga teng bo‘lsa (ROE=r), uning savdo narxi balans qiymatiga teng bo‘ladi. Agar ROE kapital qiymatidan yuqori bo‘lsa, savdo narxi premium bilan bo‘ladi. Agar ROE kapital qiymatidan past bo‘lsa, savdo narxi chegirma bilan bo‘ladi.

Ushbu mantiq P/B doirasining asosini tashkil etadi va bitcoin treasury kompaniyalariga o‘tuvchi konseptual ko‘prikdir.

P/B doirasini bitcoin treasury kompaniyalariga tatbiq etish

Bitcoin treasury kompaniyalarini ham xuddi shu baholash mantiqi asosida tahlil qilish mumkin. Ularning balans qiymati ularning sof aktiv qiymati (NAV), ya’ni ular egalik qiladigan bitcoin va naqd pul kapitalidir.

Bitcoin treasury kompaniyasining kapital rentabelligi uch qismdan iborat:

1. Fiat valyutada bitcoin narxining o‘sishi

2. NAVdan yuqori narxda yangi mablag‘ jalb qilinganda yoki moliyalashtirish kompaniyaga passiv investorlarga qaraganda har bir aksiya uchun bitcoin miqdorini tezroq oshirish imkonini berganda, har bir aksiya uchun bitcoin qiymatining o‘sishi (BTC rentabelligi).

3. Leverage, ya’ni ko‘paytirish effekti.

Shu sababli, tegishli sof kapital rentabelligi ko‘rsatkichi quyidagicha:

Bu yerda:

• g_BTC = bitcoinning fiat valyutadagi narx o‘sishi,

• a = har bir aksiya uchun bitcoin qiymatining o‘sishi (BTC rentabelligi),

• L = leverage darajasi (qarzning jami aktivlardagi ulushi),

• f = qarz qiymati.

Ushbu ifoda banklarning sof kapital rentabelligi (ROE) tenglamasiga o‘xshaydi: operatsion daromad minus moliyalashtirish qiymati va balans tuzilmasiga mos ravishda tuzatilgan.

Doira diagrammasi

Ushbu doiraning amalda qanday ishlashini ko‘rsatish uchun (aniq baholash uchun emas, faqat tushuntirish maqsadida), quyidagi parametrlarni ko‘rib chiqing:

• Bitcoin narxining o‘sishi: 15%

• Har bir aksiya uchun bitcoin qiymatining o‘sishi (BTC rentabelligi): 5%

• Leverage darajasi: 30%

• Qarz qiymati: 8%

Bitcoin qiymati va har bir aksiya uchun daromad o‘sishining birgalikdagi rentabelligi:

Qarzlarni qaytarish ushbu nisbatni kamaytiradi:

Natijada:

Kapital qiymatini baholash uchun CAPM (Capital Asset Pricing Model) usulidan foydalanish mumkin, bunda xavfsiz foiz stavkasi 4%, bozor xavfi uchun mukofot 4%. Bitcoin treasury kompaniyasining beta koeffitsienti (masalan, 2.0 dan 3.0 gacha va leverage darajasiga qarab tuzatiladi), kapital qiymati 12% dan 16% gacha bo‘ladi.

Ushbu misol parametrlarida:

Uzoq muddatli pul qadrsizlanish sur’ati (ya’ni inflyatsiya) g = 4% deb faraz qilinsa, natija sof aktiv qiymatining taxminan 1.2 baravaridan 1.8 baravarigacha bo‘ladi.

Bu bashorat emas, balki usulni ko‘rsatishdir: baholash natijasi to‘g‘ridan-to‘g‘ri ROE, kapital qiymati va uzoq muddatli o‘sish o‘rtasidagi munosabatni aks ettiradi, bu banklar uchun ham xuddi shunday.

Nega bu o‘xshashlik to‘g‘ri?

Banklar va bitcoin treasury kompaniyalari o‘rtasidagi tahliliy simmetriya tasodifiy emas. Ikkalasi ham kapital konvertatsiyasiga tayanadi:

• Banklar past daromadli omonatlarni yuqori daromadli kreditlar va moliyaviy aktivlarga aylantiradi.

• Bitcoin asset management kompaniyalari fiat mablag‘larini bitcoin ekspozitsiyasiga aylantiradi va balans boshqaruvi orqali har bir aksiya uchun bitcoinning uzoq muddatli to‘planishini kuchaytiradi.

Qaysi holatda bo‘lmasin, qiymat yaratish tashkilotning kapital qiymatidan yuqori bo‘lgan sof kapital rentabelligini (ROE) saqlab qolish qobiliyatiga bog‘liq. Ushbu farq quyidagi strukturaviy ustunliklardan kelib chiqadi:

• Mablag‘ ustunligi (arzon mablag‘ga ega bo‘lish)

• Xavfni boshqarish va tanlash imkoniyati ustunligi (emissiya vaqti va tuzilmasi),

• Franchayzing va ishonch ustunligi (uzoq muddatli kapitalni samarali jalb qilish qobiliyati).

Ushbu omillar sof kapital rentabelligi va foiz stavkalari o‘rtasidagi farqning kattaligi va davomiyligini belgilaydi, natijada baholash ko‘paytmasi sof aktiv qiymatidan yuqori yoki past bo‘lishini aniqlaydi.

Xulosa

P/B modeli banklarni baholashning asosiy vositasi bo‘lib kelgan, chunki u baholashni asosiy kapital bozori iqtisodiyoti bilan bevosita bog‘laydi. Xuddi shu tuzilma bitcoin treasury kompaniyalariga ham tabiiy ravishda mos keladi:

Ikkala turdagi tashkilotlarning daromadliligi ham kapital rentabelligi va kapital qiymati o‘rtasidagi farqqa bog‘liq. Sinovdan o‘tgan bank doirasini qabul qilish orqali investorlar bitcoin treasury kompaniyalarini izchil va shaffof nuqtai nazardan tahlil qilishlari, balans tuzilmasi, emissiya intizomi va bitcoin qiymatining o‘sishi ularning uzoq muddatli qiymat yaratishiga qanday ta’sir qilishini tushunishlari mumkin.

Agar ushbu doira banklar uchun mos bo‘lsa, u bitcoin treasury kompaniyalari uchun ham mos keladi, chunki har ikkala holatda ham baholash oxir-oqibat kapital konvertatsiyasining iqtisodiy samaradorligini aks ettiradi.