Har bir davlat qarzga botgan, unda kim qarz beruvchi? Yunoniston sobiq moliya vaziri: bu "biz hammamiz"

Gretsiya sobiq moliya vaziri Varoufakis oshkor qildi: davlat qarzining haqiqiy kreditori aslida o‘zimizmiz — pensiya hisoblari, jamg‘armalar, hatto markaziy bank, har bir inson “qarz beruvchi”dir.

Muallif: Zhang Yaqi

Manba: Wallstreetcn

Hozirda, Yer yuzidagi har bir yirik davlat qarz botqog‘iga botgan, bu esa “agar hamma qarzdor bo‘lsa, unda kim qarz bermoqda?” degan asr muammosini keltirib chiqardi. Yaqinda Gretsiya sobiq moliya vaziri Yanis Varoufakis podkast dasturida ushbu murakkab va zaif global qarz tizimini chuqur tahlil qildi va bu tizim misli ko‘rilmagan inqiroz xavfi ostida ekanini ogohlantirdi.

Yanis Varoufakis ta’kidlashicha, hukumat qarzining kreditorlari begona emas, balki davlat ichidagi yopiq tizimdir. Masalan, AQShda hukumatning eng yirik kreditorlari Federal Reserve va Social Security kabi davlat ichidagi ishonch fondlaridir. Yana chuqurroq sir shundaki, oddiy fuqarolar o‘z pensiya va jamg‘armalari orqali katta miqdorda davlat obligatsiyalariga egalik qiladi va shu tariqa ular eng yirik kreditorlarga aylanadi.

Chet el davlatlari, masalan Yaponiya, AQSh davlat obligatsiyalarini sotib olish orqali savdo ortiqchasini aylantirish va milliy valyuta barqarorligini saqlash vositasiga ega. Shunday qilib, boy davlatlarda davlat obligatsiyalari aslida eng xavfsiz aktiv sifatida kreditorlar tomonidan talashiladigan boylikdir.

Yanis Varoufakis ogohlantiradi: bu tizim ishonch yo‘qolganda inqirozga yuz tutadi, tarixda bunga misollar bor. An’anaviy qarashlarga ko‘ra, asosiy iqtisodiyotlar defoltga uchramaydi, biroq yuqori global qarz, yuqori foiz stavkalari, siyosiy qutblanish va iqlim o‘zgarishi kabi xavflar to‘planmoqda, bu esa tizimga bo‘lgan ishonchni yo‘qotib, falokatga olib kelishi mumkin.

Yanis Varoufakis “kim kreditor?” muammosiga quyidagicha xulosa qiladi: javob — barchamiz. Pensiya, bank, markaziy bank va savdo ortiqchalari orqali davlatlar bir-biriga kollektiv tarzda qarz beradi va bu ulkan va o‘zaro bog‘langan global qarz tizimini hosil qiladi. Bu tizim farovonlik va barqarorlik olib keldi, biroq qarz darajasi misli ko‘rilmagan darajaga yetgani sababli juda beqaror bo‘lib qoldi.

Muammo uning cheksiz davom etishida emas, balki moslashuv jarayoni bosqichma-bosqichmi yoki inqiroz shaklida to‘satdan yuz berishidami. U ogohlantiradi: xatolik diapazoni toraymoqda, hech kim kelajakni oldindan ayta olmaydi, biroq boylar nomutanosib foyda ko‘radi, kambag‘al davlatlar yuqori foiz to‘laydi va bu tizimni hech kim to‘liq boshqara olmaydi.

Quyida podkast asosiy nuqtalari keltirilgan:

• Boy davlatlarda fuqarolar ham qarz oluvchi (hukumat xarajatlaridan foyda oladi), ham kreditor, chunki ularning jamg‘armalari, pensiyalari, sug‘urta polislarining barchasi davlat obligatsiyalariga investitsiya qilinadi.
• AQSh hukumat qarzi norozilik bilan qabul qilingan yuk emas, aksincha, kreditorlar egalik qilishni istaydigan aktivdir.
• AQSh 2025 moliyaviy yilida 1 trillion dollar foiz to‘laydi.
• Bu zamonaviy pul-kredit siyosatining eng katta kinoyasi: biz iqtisodiyotni qutqarish uchun pul yaratamiz, biroq bu pul asosan allaqachon boy bo‘lganlarga foyda keltiradi. Tizim samarali, lekin tengsizlikni kuchaytiradi.
• Paradoks shundaki, dunyoga hukumat qarzi kerak.
• Tarixdan ma’lumki, inqiroz ishonch yo‘qolganda yuz beradi, kreditorlar to‘satdan qarz oluvchiga ishonchni yo‘qotganda inqiroz boshlanadi.
• Har bir davlatda qarz bor, unda kim kreditor? Javob: barchamiz. Pensiya fondlarimiz, banklarimiz, sug‘urta polislarimiz va jamg‘arma hisoblarimiz orqali, hukumatlarimiz markaziy banklari orqali, savdo ortiqchasidan yaratilgan va obligatsiyalar sotib olish uchun aylantirilgan pul orqali biz kollektiv tarzda o‘zimizga qarz beramiz.
• Muammo bu tizim cheksiz davom etadimi — yo‘q, tarixda hech narsa abadiy davom etmagan. Muammo — u qanday moslashadi.

Quyida podkast matni:

Global qarz og‘irligi, “sirli” kreditor aslida o‘zimiz

Yanis Varoufakis:

Siz bilan bir narsa haqida gaplashmoqchiman, bu jumboq yoki sehrga o‘xshaydi. Yer yuzidagi har bir yirik davlat qarz botqog‘iga botgan. AQShning qarzi 38 trillion dollar, Yaponiyaning qarzi butun iqtisodiy hajmining 230 foiziga teng. Buyuk Britaniya, Frantsiya, Germaniya — barchasi defitsitda. Ammo qandaydir tarzda dunyo ishlashda davom etmoqda, pul oqimi davom etmoqda, bozorlar faoliyat yuritmoqda.

Mana shu odamlarni uyqusiz qiladigan jumboq: agar hamma qarzdor bo‘lsa, kim qarz bermoqda? Bu pul qayerdan kelmoqda? Bankdan qarz olsangiz, bankda bu pul bor — bu mantiqli savol. U biror joydan keladi: jamg‘aruvchilar, investorlar, bank kapitali, fondlar va qarz oluvchilar. Oddiy. Ammo bu holatni davlat darajasiga olib chiqsak, juda g‘alati narsa yuz beradi, bu hisob-kitob endi intuitiv ma’noga ega bo‘lmaydi. Sizga aslida nima bo‘layotganini tushuntirib beraman, chunki javob ko‘pchilik o‘ylagandan ko‘ra qiziqarliroq. Ogohlantiraman, bu tizimning haqiqiy ishlashini tushunsangiz, pulga endi avvalgidek qaramaysiz.

Keling, AQShdan boshlaymiz, chunki bu eng oson misol. 2025 yil 2 oktyabr holatiga ko‘ra, AQSh federal qarzi 38 trillion dollarga yetdi. Bu xato emas, aynan 38 trillion. Tasavvur qilish uchun: agar har kuni 1 million dollar sarflasangiz, bu pulni tugatish uchun 100 ming yildan ko‘proq vaqt kerak bo‘ladi.

Endi, bu qarz kimda? Ushbu sirli kreditorlar kim? Birinchi javob sizni hayratda qoldirishi mumkin: amerikaliklarning o‘zlari. AQSh hukumat qarzining eng yirik yagona egasi aslida AQSh markaziy banki — Federal Reserve. Ular taxminan 6.7 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qiladi. Bir oz o‘ylab ko‘ring: AQSh hukumati AQSh hukumat bankiga qarzdor. Ammo bu faqat boshlanishi.

Yana 7 trillion dollar “davlat ichki egalik” shaklida, ya’ni hukumat o‘ziga qarzdor. Social Security Trust Fund 2.8 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qiladi, harbiy pensiya fondi 1.6 trillion dollar, Medicare ham katta qismini egallaydi. Demak, hukumat Social Security fondidan boshqa loyihalarni moliyalashtirish uchun qarz oladi va keyinchalik qaytarishga va’da beradi. Bu chap cho‘ntakdan pul olib, o‘ng cho‘ntakka qarz to‘lashga o‘xshaydi. Hozirga kelib, AQSh aslida o‘ziga taxminan 13 trillion dollar qarzdor, bu umumiy qarzning uchdan biridan ko‘proq.

“Kim kreditor?” savoli g‘alati tus oldi, to‘g‘rimi? Keling, davom etamiz. Keyingi muhim toifa — xususiy ichki investorlar, ya’ni turli kanallar orqali ishtirok etayotgan oddiy amerikaliklar. Mutual fondlar taxminan 3.7 trillion dollar, shtat va mahalliy hukumatlar 1.7 trillion dollar, shuningdek, banklar, sug‘urta kompaniyalari, pensiya fondlari va boshqalar. AQSh xususiy investorlarining umumiy AQSh obligatsiyalari egaligi 24 trillion dollar atrofida.

Mana bu haqiqatan ham qiziqarli joy. Ushbu pensiya va mutual fondlardagi pul AQSh ishchilari, pensiya hisoblari va kelajak uchun jamg‘arayotgan oddiy odamlar hisobidan shakllangan. Shunday qilib, juda real ma’noda, AQSh hukumati o‘z fuqarolaridan qarz olmoqda.

Sizga bu amalda qanday ishlashini hikoya qilib beraman. Tasavvur qiling, Kaliforniyada 55 yoshli maktab o‘qituvchisi bor, u 30 yil dars bergan. Har oyda uning maoshining bir qismi pensiya fondiga o‘tkaziladi. Bu pensiya fondi pulni xavfsiz joyga, ishonchli daromad keltiradigan joyga investitsiya qilishi kerak, shunda u nafaqada tinch yashaydi. AQSh hukumatiga qarz berishdan xavfsizroq narsa bormi? Shuning uchun uning pensiya fondi davlat obligatsiyalarini sotib oladi. O‘qituvchi ham davlat qarzi haqida xavotirda bo‘lishi mumkin. U yangiliklarni ko‘radi, dahshatli raqamlarni eshitadi va xavotirlanishi mantiqan to‘g‘ri. Ammo burilish shundaki: u kreditorlardan biri. Uning nafaqasi hukumat qarz olishda va ushbu obligatsiyalar bo‘yicha foiz to‘lashda davom etishiga bog‘liq. Agar AQSh ertaga barcha qarzini birdan to‘lasa, uning pensiya fondi eng xavfsiz va ishonchli investitsiyalardan birini yo‘qotadi.

Bu hukumat qarzining birinchi katta siri. Boy davlatlarda fuqarolar ham qarz oluvchi (hukumat xarajatlaridan foyda oladi), ham kreditor, chunki ularning jamg‘armalari, pensiyalari, sug‘urta polislarining barchasi davlat obligatsiyalariga investitsiya qilinadi.

Endi keyingi toifa: xorijiy investorlar. Ko‘pchilik AQSh qarzining egasi deb aynan shularni tasavvur qiladi. Yaponiya 1.13 trillion dollar, Buyuk Britaniya 723 milliard dollarga egalik qiladi. Hukumat va xususiy subyektlarni hisobga olganda, xorijiy investorlar jami 8.5 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qiladi, bu jamoatchilikka ochiq qismning 30 foiziga teng.

Lekin xorijiy egalikda qiziqarli jihat bor: boshqa davlatlar nega AQSh obligatsiyalarini sotib oladi? Keling, Yaponiyani misol qilamiz. Yaponiya dunyodagi uchinchi yirik iqtisodiyot. Ular AQShga avtomobil, elektronika va mexanika eksport qiladi, amerikaliklar bu mahsulotlarni dollar bilan sotib oladi, yapon kompaniyalari katta miqdorda dollar ishlab topadi. Endi nima bo‘ladi? Bu kompaniyalar dollarni yenga almashtirishi kerak, chunki ishchilarga va yetkazib beruvchilarga mahalliy valyutada to‘lashadi. Agar hammasi bir vaqtda dollarni almashtirishga harakat qilsa, yen keskin mustahkamlanadi, bu esa yapon eksport mahsulotlarining narxini oshirib, raqobatbardoshligini pasaytiradi.

Yaponiya nima qiladi? Yaponiya markaziy banki bu dollarlarni sotib oladi va ularni AQSh obligatsiyalariga investitsiya qiladi. Bu savdo ortiqchasini aylantirish usuli. Buni shunday tasavvur qiling: AQSh Yaponiyadan Sony televizori, Toyota avtomobili kabi real mahsulotlarni sotib oladi; Yaponiya esa bu dollarlarni AQSh moliyaviy aktivlariga, ya’ni AQSh obligatsiyalariga sarflaydi. Pul aylanib yuradi, qarz esa bu aylanishning buxgalteriya yozuvi xolos.

Bu esa dunyoning ko‘p qismi uchun muhim bir nuqtani keltirib chiqaradi: AQSh hukumat qarzi norozilik bilan qabul qilingan yuk emas, aksincha, kreditorlar egalik qilishni istaydigan aktivdir. AQSh obligatsiyalari dunyodagi eng xavfsiz moliyaviy aktiv sifatida qaraladi. Noaniqlik paytida, masalan, urush, pandemiya, moliyaviy inqirozda, kapital AQSh obligatsiyalariga oqib keladi. Bu “xavfsiz boshpana” deb ataladi.

Lekin men doim AQShga e’tibor qildim. Dunyoning boshqa qismlarida-chi? Chunki bu global hodisa. Global davlat qarzi hozirda 111 trillion dollarga yetdi, bu global yalpi ichki mahsulotning 95 foiziga teng. Faqat bir yil ichida qarz 8 trillion dollarga oshdi. Yaponiya eng ekstremal misol bo‘lishi mumkin. Yaponiya hukumat qarzi yalpi ichki mahsulotning 230 foiziga teng. Agar Yaponiyani bir odam deb olsak, bu har yili 50 ming funt daromad qilib, 115 ming funt qarzga ega bo‘lishga o‘xshaydi — bu allaqachon bankrotlik. Biroq Yaponiya ishlashda davom etmoqda. Yaponiya obligatsiyalari bo‘yicha foiz deyarli nol, ba’zan hatto manfiy. Nega? Chunki Yaponiya qarzining deyarli barchasi ichki egalikda. Yaponiya banklari, pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari va oilalari davlat qarzining 90 foiziga egalik qiladi.

Bu yerda psixologik omil bor. Yaponlar yuqori jamg‘arma darajasi bilan mashhur, ular tirishqoq jamg‘aradi. Ushbu jamg‘armalar davlat obligatsiyalariga investitsiya qilinadi, chunki ular eng xavfsiz boylik saqlash usuli sifatida qaraladi. Hukumat esa ushbu qarzlarni maktab, shifoxona, infratuzilma va pensiyalarga sarflaydi, bu jamg‘aruvchilarni foydalantiradi va yopiq aylanish hosil qiladi.

Ishlash mexanizmi va tengsizlik: QE, trillion dollarlik foiz va global qarz muammosi

Endi uning ishlash mexanizmini ko‘rib chiqamiz: Quantitative Easing (QE) — miqdoriy yumshatish.

Quantitative Easing amalda nimani anglatadi: markaziy bank klaviaturani bosib, raqamli shaklda hech narsadan pul yaratadi va bu yangi yaratilgan pulga hukumat obligatsiyalarini sotib oladi. Federal Reserve, Bank of England, European Central Bank, Bank of Japan — ular o‘z hukumatlariga qarz berish uchun boshqa joydan pul yig‘ishga muhtoj emas, balki hisob raqamiga raqam qo‘shish orqali pul yaratadi. Bu pul ilgari mavjud emas edi, endi esa bor. 2008-2009 yillardagi moliyaviy inqirozda Federal Reserve shu tarzda taxminan 3.5 trillion dollar yaratdi. COVID-19 pandemiyasi davrida ular yana katta miqdorda pul yaratdi.

Buni qandaydir firibgarlik deb o‘ylashdan oldin, markaziy banklar buni nima uchun qiladi va qanday ishlashi kerakligini tushuntirib beraman. Moliyaviy inqiroz yoki pandemiya kabi inqiroz paytida iqtisodiyot to‘xtab qoladi. Odamlar qo‘rqib, xarid qilishni to‘xtatadi, kompaniyalar talab yo‘qligi sababli investitsiyani to‘xtatadi, banklar defolt xavfi sababli kredit bermaydi — bu yomon aylanish hosil qiladi. Xarajat kamayadi, daromad kamayadi, daromad kamayishi xarajatni yanada kamaytiradi. Shu paytda hukumat aralashadi: shifoxona quradi, iqtisodiy rag‘batlantiruvchi cheklar tarqatadi, banklarni qutqaradi, favqulodda choralar ko‘radi. Biroq hukumat bunga ko‘p qarz olishi kerak bo‘ladi. Oddiy vaqtda yetarlicha odamlar rozilik bilan past foizda qarz bermaydi. Shunda markaziy bank aralashadi, pul yaratadi va hukumat obligatsiyalarini sotib oladi, foiz stavkalarini past saqlaydi va hukumatga kerakli mablag‘ni olish imkonini beradi.

Nazariy jihatdan, yangi yaratilgan pul iqtisodiyotga kirib, kredit va iste’molni rag‘batlantiradi va inqirozni tugatishga yordam beradi. Iqtisodiyot tiklangach, markaziy bank bu jarayonni teskari qiladi, obligatsiyalarni bozorda sotadi va pulni qaytarib oladi, hammasi normallashadi.

Biroq haqiqat murakkabroq. Moliyaviy inqirozdan keyingi birinchi QE bosqichi samarali bo‘ldi, tizimli inqirozni to‘xtatdi. Lekin shu bilan birga, aktiv narxlari, jumladan, fond bozori va ko‘chmas mulk narxi keskin oshdi. Chunki yangi yaratilgan pul oxir-oqibat banklar va moliyaviy institutlar qo‘liga tushdi. Ular bu pulni kichik biznes yoki uy sotib oluvchilarga kredit berishga emas, aksincha, aksiyalar, obligatsiyalar va ko‘chmas mulk sotib olishga sarfladi. Natijada, moliyaviy aktivlarning asosiy qismini egallagan boylar yanada boyidi.

Bank of England tadqiqotiga ko‘ra, QE aksiyalar va obligatsiyalar narxini taxminan 20 foizga oshirdi. Lekin buning orqasida Buyuk Britaniyaning eng boy 5 foiz oilasi o‘rtacha 128 ming funtga boyigan, moliyaviy aktivga ega bo‘lmagan oilalar esa deyarli foyda ko‘rmagan. Bu zamonaviy pul-kredit siyosatining eng katta kinoyasi: biz iqtisodiyotni qutqarish uchun pul yaratamiz, biroq bu pul asosan allaqachon boy bo‘lganlarga foyda keltiradi. Tizim samarali, lekin tengsizlikni kuchaytiradi.

Endi, ushbu qarzlarning barchasining narxi haqida gaplashamiz, chunki bu bepul emas, foiz yig‘iladi. AQSh 2025 moliyaviy yilida 1 trillion dollar foiz to‘laydi. To‘g‘ri, faqat foiz xarajatlari 1 trillion dollar, bu mamlakatning harbiy xarajatlaridan ham ko‘p. Bu federal byudjetda Social Security’dan keyingi eng katta modda va bu raqam tez o‘smoqda. Foiz to‘lovlari uch yil ichida deyarli ikki baravar oshdi: 2022 yilda 497 milliard dollardan, 2024 yilda 909 milliard dollarga. 2035 yilga kelib, foiz to‘lovlari yiliga 1.8 trillion dollarga yetishi kutilmoqda. Kelgusi o‘n yillikda AQSh hukumati faqat foiz to‘lovlariga 13.8 trillion dollar sarflaydi, bu pul maktab, yo‘l, sog‘liqni saqlash yoki mudofaa uchun emas, faqat foiz uchun.

Bu nimani anglatadi: har bir foiz to‘loviga sarflangan dollar boshqa joyga sarflana olmaydi. U infratuzilma qurishga, tadqiqotga yoki kambag‘allarga yordam berishga emas, faqat obligatsiya egalariga foiz to‘lashga ketadi. Hozirgi matematika shunday: qarz oshgani sayin, foiz to‘lovlari ham oshadi; foiz to‘lovlari oshgani sayin, defitsit ham oshadi; defitsit oshgani sayin, yana ko‘proq qarz olinadi. Bu qayta aloqa aylanishi. Congressional Budget Office hisobiga ko‘ra, 2034 yilga kelib, foiz xarajatlari AQSh yalpi ichki mahsulotining 4 foizini, federal daromadning 22 foizini tashkil etadi, ya’ni har besh dollar soliqdan bir dollardan ko‘prog‘i faqat foizga sarflanadi.

Lekin AQSh bu muammoga duch kelgan yagona davlat emas. Boy davlatlar klubi OECD doirasida foiz to‘lovlari hozirda o‘rtacha YIMning 3.3 foizini tashkil etadi, bu hukumatlarning mudofaa xarajatlaridan ham ko‘p. Dunyo bo‘ylab 3.4 milliarddan ortiq odam shunday davlatlarda yashaydi: hukumat qarz foiz to‘lovlari ta’lim yoki sog‘liqni saqlash xarajatlaridan ko‘p. Ba’zi davlatlarda hukumat obligatsiya egalariga bolalarni o‘qitish yoki bemorlarni davolashga qaraganda ko‘proq pul to‘laydi.

Rivojlanayotgan davlatlar uchun vaziyat yanada og‘ir. Kambag‘al davlatlar tashqi qarzini to‘lash uchun rekord darajada 96 milliard dollar to‘lagan. 2023 yilda ularning foiz xarajatlari 34.6 milliard dollarga yetdi, bu o‘n yil avvalgidan to‘rt baravar ko‘p. Ba’zi davlatlarda faqat foiz to‘lash eksport daromadining 38 foizini tashkil etadi. Bu pul armiyani modernizatsiya qilish, infratuzilma qurish, aholiga ta’lim berish uchun ishlatilishi mumkin edi, biroq u foiz to‘lovi sifatida xorijiy kreditorlarga ketmoqda. 61 ta rivojlanayotgan davlat hozirda hukumat daromadining 10 foizi yoki undan ko‘prog‘ini foiz to‘lashga sarflamoqda, ko‘plab davlatlar mavjud qarzni to‘lash uchun yangi kreditdan ko‘ra ko‘proq pul sarflamoqda. Bu cho‘kayotgan odamga o‘xshaydi: ipoteka to‘laydi, lekin uyi suvga cho‘kmoqda.

Xo‘sh, davlatlar nega shunchaki defolt e’lon qilib, qarz to‘lashdan bosh tortmaydi? Albatta, defolt bo‘ladi. Argentina tarixda to‘qqiz marta qarzini to‘lay olmagan, Rossiya 1998 yilda defoltga uchragan, Gretsiya 2010 yilda deyarli defolt qilgan. Lekin defoltning oqibati halokatli: global kredit bozoridan chetlatish, valyuta qulashi, import mahsulotlari qimmatlashuvi, pensiya oluvchilarning jamg‘armasi yo‘qolishi. Hech bir hukumat defoltni ixtiyoriy tanlamaydi, faqat boshqa iloji bo‘lmasa.

AQSh, Buyuk Britaniya, Yaponiya, Yevropa kuchli davlatlari kabi asosiy iqtisodiyotlar uchun defolt tasavvur qilib bo‘lmaydigan narsa. Bu davlatlar o‘z valyutasida qarz oladi, har doim ko‘proq pul chop etib to‘lay oladi. Muammo to‘lash imkoniyatida emas, balki inflyatsiyada — ortiqcha pul chop etish valyuta qadrsizlanishiga olib keladi, bu esa boshqa bir falokat.

Global qarz tizimini ushlab turgan to‘rt ustun va inqiroz xavfi

Bu esa savol tug‘diradi: bu tizimni nima ushlab turibdi?

Birinchi sabab — demografiya va jamg‘arma. Boy davlatlarda aholi qarimoqda, odamlar uzoq umr ko‘rmoqda, nafaqa boyligini xavfsiz saqlash uchun joy kerak. Davlat obligatsiyalari aynan shu ehtiyojni qondiradi. Odamlar xavfsiz aktivga muhtoj ekan, hukumat qarziga talab bo‘ladi.

Ikkinchi sabab — global iqtisodiyot tuzilmasi. Biz savdo nomutanosibligi katta bo‘lgan dunyoda yashaymiz. Ba’zi davlatlar katta savdo ortiqchasiga ega, eksporti importidan ancha ko‘p; boshqalarda esa katta defitsit. Ortiqchaga ega davlatlar ko‘pincha hukumat obligatsiyalari shaklida defitsitdagi davlatlarga moliyaviy da’vo yig‘adi. Bu nomutanosiblik saqlanib turgan ekan, qarz ham davom etadi.

Uchinchi sabab — pul-kredit siyosati o‘zi. Markaziy banklar hukumat obligatsiyalarini siyosiy vosita sifatida ishlatadi, obligatsiya sotib olib iqtisodiyotga pul quyadi, sotib pulni qaytaradi. Hukumat qarzi pul-kredit siyosatining moylovchi vositasi, markaziy banklar normal ishlashi uchun ko‘p davlat obligatsiyalariga muhtoj.

To‘rtinchi sabab — zamonaviy iqtisodiyotda xavfsiz aktivlar qadri ularning kamyobligidadir. Xavfga to‘la dunyoda xavfsizlik uchun ortiqcha haq to‘lanadi. Barqaror davlatlarning hukumat obligatsiyalari shu xavfsizlikni beradi. Agar hukumat barcha qarzini to‘lab yuborsa, xavfsiz aktivlar yetishmovchiligi yuzaga keladi. Pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari, banklar xavfsiz investitsiya izlab qiynaladi. Paradoks shundaki, dunyoga hukumat qarzi kerak.

Biroq bir narsa meni uyqusiz qiladi va barchamizni tashvishga solishi kerak: bu tizim inqirozdan oldin barqaror bo‘ladi. Tarixdan ma’lumki, inqiroz ishonch yo‘qolganda yuz beradi, kreditorlar to‘satdan qarz oluvchiga ishonchni yo‘qotganda inqiroz boshlanadi. 2010 yilda Gretsiyada shunday bo‘ldi. 1997 yilgi Osiyo moliyaviy inqirozida, 1980-yillardagi ko‘plab Lotin Amerikasi davlatlarida ham shunday bo‘lgan. Har doim bir xil: yillar davomida hammasi normaldek ko‘rinadi, keyin to‘satdan bir voqea yoki ishonch yo‘qolishi sababli boshlanadi, investorlar vahimaga tushadi, yuqori foiz talab qiladi, hukumat to‘lay olmaydi, inqiroz yuz beradi.

Bu asosiy iqtisodiyotda ham yuz beradimi? Bu AQSh yoki Yaponiyada ham bo‘lishi mumkinmi? An’anaviy qarashlarga ko‘ra, yo‘q, chunki bu davlatlar o‘z valyutasini boshqaradi, chuqur moliyaviy bozorga ega, global miqyosda “katta va qulashga yo‘l qo‘yib bo‘lmaydigan” davlatlar. Lekin an’anaviy qarashlar ilgari ham xato qilgan. 2007 yilda mutaxassislar AQShda uy narxi hech qachon tushmaydi degan edi, lekin tushdi. 2010 yilda mutaxassislar yevro mustahkam degan edi, lekin u deyarli qulab tushdi. 2019 yilda hech kim global pandemiya butun dunyo iqtisodiyotini ikki yilga to‘xtatishini bashorat qilmagan edi.

Xavflar to‘planmoqda. Global qarz tinchlik davrida misli ko‘rilmagan darajada. Ko‘p yillar nolga yaqin foizdan so‘ng, foiz stavkalari keskin oshdi, bu qarzni to‘lash xarajatini oshirdi. Ko‘plab davlatlarda siyosiy qutblanish kuchaymoqda, bu esa izchil fiskal siyosat yuritishni qiyinlashtiradi. Iqlim o‘zgarishi ulkan investitsiyalarni talab qiladi, bu esa allaqachon rekord darajadagi qarz fonida amalga oshirilishi kerak. Aholining qarishi esa byudjetga bosimni kuchaytiradi.

Va nihoyat, ishonch masalasi. Butun tizim quyidagilarga bo‘lgan ishonchga tayanadi: hukumatlar to‘lov majburiyatini bajaradi, valyuta o‘z qiymatini saqlaydi, inflyatsiya mo‘tadil bo‘ladi. Agar bu ishonch yo‘qolsa, butun tizim qulaydi.

Kim kreditor? Barchamiz

Boshlang‘ich savolimizga qaytamiz: har bir davlatda qarz bor, unda kim kreditor? Javob: barchamiz. Pensiya fondlarimiz, banklarimiz, sug‘urta polislarimiz va jamg‘arma hisoblarimiz orqali, hukumatlarimiz markaziy banklari orqali, savdo ortiqchasidan yaratilgan va obligatsiyalar sotib olish uchun aylantirilgan pul orqali biz kollektiv tarzda o‘zimizga qarz beramiz. Qarz — global iqtisodiyotning bir qismi boshqa qismlariga bo‘lgan moliyaviy da’vosidir, bu ulkan va o‘zaro bog‘langan majburiyatlar tarmog‘idir.

Bu tizim ulkan farovonlik olib keldi, infratuzilma, tadqiqot, ta’lim va sog‘liqni saqlashni moliyalashtirdi; hukumatlarga inqirozga javob berishda soliq daromadiga bog‘liq bo‘lmaslik imkonini berdi; pensiya hayotini ta’minlovchi va barqarorlik beruvchi moliyaviy aktivlar yaratdi. Lekin u juda beqaror, ayniqsa qarz darajasi misli ko‘rilmagan darajaga yetganda. Biz noma’lum hududdamiz, tinchlik davrida hukumatlar hech qachon hozirgidek ko‘p qarz olmagan, foiz to‘lovlari hech qachon byudjetning bunday katta qismini egallamagan.

Muammo bu tizim cheksiz davom etadimi — yo‘q, tarixda hech narsa abadiy davom etmagan. Muammo — u qanday moslashadi. Moslashuv bosqichma-bosqich bo‘ladimi? Hukumatlar defitsitni sekin-asta nazorat qiladimi, iqtisodiy o‘sish qarz yig‘ilishidan tezroq bo‘ladimi? Yoki hammasi to‘satdan inqiroz shaklida yuz berib, barcha og‘riqli o‘zgarishlarni bir vaqtda majburlaydimi?

Menda sehrli sharcha yo‘q, hech kimda yo‘q. Lekin ayta olaman: vaqt o‘tgan sari bu ikki imkoniyat orasidagi yo‘l toraymoqda, xatolik diapazoni qisqarib bormoqda. Biz global qarz tizimini yaratdik, unda har bir inson boshqasiga qarzdor, markaziy banklar hukumat obligatsiyalarini sotib olish uchun pul yaratadi, bugungi xarajat ertangi soliq to‘lovchiga yuk bo‘ladi. Bunday joyda boylar hammaga yordam berishga qaratilgan siyosatdan nomutanosib foyda ko‘radi, kambag‘al davlatlar esa boy davlatlar kreditorlariga og‘ir foiz to‘laydi. Bu abadiy davom eta olmaydi, biz bir kun kelib tanlov qilishimiz kerak. Yagona savol — nima qilish, qachon va bu o‘tish jarayonini oqilona boshqara olamizmi yoki uni nazoratdan chiqib ketishiga yo‘l qo‘yamizmi.

Hamma qarzdor bo‘lsa, “kim qarz bermoqda” degan jumboq aslida jumboq emas, bu oynadir. Kim kreditor, deb so‘rasak, aslida: kim ishtirok etmoqda? Bu tizim qayerga ketmoqda? U bizni qayerga olib boradi? Va eng tashvishli haqiqat shundaki, aslida hech kim butunlay boshqara olmaydi. Bu tizim o‘zining ichki mantiqi va harakatiga ega. Biz murakkab, kuchli va ayni paytda zaif narsa yaratdik va barchamiz uni boshqarishga harakat qilyapmiz.