Yaponiya nol foizli stavkani tugatdi: xavfli aktivlar uchun eng qo‘rqinchli “likvidlik burilishi” keldi

Asl sarlavha: "Yaponiya davlat obligatsiyalari foizi 1% dan oshdi, global moliya bozorlarining 'arvoh hikoyasi' boshlandi"

Asl muallif: Liam, ShenChao TechFlow

Sizlarga bir arvoh hikoyasini aytib bermoqchiman:

Yaponiyaning ikki yillik davlat obligatsiyalari daromadliligi 2008-yildan beri birinchi marta 1% ga ko‘tarildi; 5 yillik obligatsiyalar daromadliligi 3.5 bazaviy punktga oshib, 1.345% ga yetdi, bu 2008-yil iyunidan beri eng yuqori ko‘rsatkich; 30 yillik obligatsiyalar daromadliligi qisqa muddatda 3.395% ga yetib, tarixiy rekordni yangiladi.

Bu voqeaning ahamiyati faqat "foiz stavkasi 1% dan oshdi" emas, balki:

Yaponiyaning so‘nggi o‘n yillikdagi haddan tashqari yumshoq pul siyosati davri abadiy tarixga aylanmoqda.

2010-yildan 2023-yilgacha Yaponiyaning ikki yillik obligatsiyalari daromadliligi deyarli har doim -0.2% ~ 0.1% oralig‘ida bo‘lgan. Boshqacha aytganda, ilgari Yaponiyada pulni deyarli tekin yoki hatto ustiga pul qo‘shib qarzga olish mumkin edi.

Bu holat Yaponiyaning 1990-yildagi pufakcha inqirozidan so‘ng iqtisodiyoti narxlar va ish haqi o‘smasligi, iste’mol zaifligi bilan deflyatsion tuzoqqa tushib qolgani sababli yuzaga kelgan. Iqtisodiyotni rag‘batlantirish uchun Yaponiyaning markaziy banki dunyodagi eng agressiv va ekstremal pul siyosatini qo‘lladi, nol yoki manfiy foiz stavkalari orqali kapitalni maksimal darajada arzonlashtirdi. Siz pul qarz olsangiz deyarli tekin, bankda pul saqlasangiz esa ustiga pul to‘lashingiz kerak edi, shu tarzda odamlarni investitsiya va iste’molga undashdi.

Bugun esa, Yaponiyaning davlat obligatsiyalari daromadliligi manfiydan musbatga o‘tdi va 1% ga ko‘tarildi, bu nafaqat Yaponiyaga, balki butun dunyoga ta’sir qiladi, kamida uch jihatdan:

Birinchidan, bu Yaponiyaning pul siyosati butunlay o‘zgarganini bildiradi.

Nol foiz, manfiy foiz, YCC (daromadlilik egri chizig‘ini boshqarish) tugadi, Yaponiyaning "juda past foiz stavkasi" saqlanib qolgan yagona asosiy iqtisodiyot maqomi yakunlandi, yumshoq davr butunlay tugadi.

Ikkinchidan, bu global kapital narxlari tuzilmasini ham o‘zgartirdi.

Ilgari Yaponiya dunyodagi eng yirik xorijiy investorlaridan biri edi (ayniqsa, pensiya fondi GPIF, sug‘urta kompaniyalari, banklar), bu mamlakatda foiz stavkalari juda past bo‘lgani uchun, yuqori daromad izlab, yapon kompaniyalari kapitalni AQSh, Janubi-Sharqiy Osiyo va Xitoyga yo‘naltirgan. Endi esa, ichki foiz stavkalari oshgani sari, yapon kapitalining "xorijga chiqish motivatsiyasi" pasayadi, hatto kapital xorijdan Yaponiyaga qaytishi mumkin.

Uchinchidan, treyderlar eng ko‘p e’tibor beradigan jihat, Yaponiyada foiz stavkasi 1% ga ko‘tarilishi, so‘nggi 10 yilda Yaponiya orqali arbitraj (carry trade) qilgan global kapital zanjirining tizimli qisqarishiga olib keladi.

Bu AQSh fond bozori, Osiyo fond bozorlari, valyuta bozori, oltin, bitcoin va hatto global likvidlikka ta’sir qiladi.

Chunki, arbitraj savdolari (Carry Trade) global moliyaning yashirin dvigatelidir.

Yen arbitraji asta-sekin tugamoqda

So‘nggi o‘n yilliklarda AQSh fond bozori, bitcoin va boshqa global xavfli aktivlar doimiy ravishda o‘sib kelganining muhim sababi — yen arbitraj savdolari (Yen Carry Trade) edi.

Tasavvur qiling, Yaponiyada pulni deyarli tekin qarzga olasiz.

Yaponiyada 100 million yen qarz olasiz, foiz stavkasi atigi 0%~0.1%, so‘ng bu 100 million yenga dollar sotib olib, AQShda 4% yoki 5% daromadli obligatsiyalar, yoki aksiyalar, oltin, bitcoin sotib olasiz, oxirida esa yapon yeniga qaytarib, qarzni yopasiz.

Foizlar farqi bor ekan, siz doim foyda qilasiz, foiz qancha past bo‘lsa, arbitraj shuncha ko‘p bo‘ladi.

Aniq rasmiy raqam yo‘q, lekin global institutlar taxminiga ko‘ra, yen arbitraj hajmi kamida 1~2 trillion dollar, ko‘pi bilan 3~5 trillion dollar atrofida.

Bu global moliya tizimidagi eng katta va eng yashirin likvidlik manbalaridan biridir.

Ko‘plab tadqiqotlar hatto shuni ta’kidlaydiki, yen arbitraji so‘nggi o‘n yillikda AQSh fond bozori, oltin, BTC narxining doimiy rekordlar o‘rnatishiga turtki bergan asosiy omillardan biridir.

Butun dunyo "Yaponiyaning tekin puli" yordamida xavfli aktivlar narxini ko‘tarib kelgan.

Endi esa, Yaponiyaning 2 yillik obligatsiyalari daromadliligi 16 yildan beri birinchi marta 1% ga chiqdi, bu "tekin pul quvuri"ning bir qismi yopildi degani.

Natijada:

Xorijiy investorlar endi arzon yen qarz olib arbitraj qila olmaydi, fond bozorlari bosim ostida qoladi.

Yaponiyaning mahalliy kapitali ham ichki bozorga qayta boshlaydi, ayniqsa, yapon sug‘urta kompaniyalari, banklar, pensiya fondlari xorijiy aktivlarga investitsiyalarni kamaytiradi.

Global kapital xavfli aktivlardan chiqishni boshlaydi, yen kuchayganida odatda global bozorlarning xavfga moyilligi pasayadi.

Fond bozori ta’siri qanday?

So‘nggi 10 yillikda AQSh fond bozorining o‘sishi global arzon kapital oqimi bilan bog‘liq edi, Yaponiya esa eng katta tayanchlardan biri bo‘ldi.

Yaponiyada foiz stavkalari oshishi AQSh fond bozoriga katta kapital oqimini to‘xtatadi

Ayniqsa, hozir AQSh fond bozori bahosi juda yuqori, AI mavzusi shubha ostida, har qanday likvidlik chiqishi pasayishni kuchaytirishi mumkin.

Shuningdek, butun Osiyo-Tinch okeani fond bozori, Koreya, Tayvan, Singapur kabi bozorlar ham ilgari yen carry trade’dan foyda ko‘rgan edi.

Yaponiyada foiz stavkasi oshishi bilan kapital mahalliy bozorga qayta boshlaydi, Osiyo fond bozorlarida qisqa muddatli o‘zgaruvchanlik kuchayadi.

Yaponiyaning o‘z fond bozori uchun esa, ichki foiz stavkalari oshishi qisqa muddatda bosimni oshiradi, ayniqsa eksportga kuchli bog‘liq kompaniyalar uchun, lekin uzoq muddatda foiz stavkalarining normallashuvi iqtisodiyotning deflyatsiyadan chiqib, rivojlanish bosqichiga o‘tishiga, baholash tizimining qayta qurilishiga olib keladi, bu esa ijobiy omil bo‘lishi mumkin.

Ehtimol, bu ham Buffettning Yaponiya fond bozoriga sarmoya kiritishni davom ettirishining sababi.

Buffett 2020-yil 30-avgustda, ya’ni 90 yoshga to‘lgan kuni, birinchi marta Yaponiyaning beshta yirik savdo kompaniyasining har biridan taxminan 5% ulushga egaligini oshkor qilgan edi, o‘sha paytdagi investitsiya qiymati taxminan 6.3 milliard dollar edi.

Besh yil o‘tib, aksiyalar narxi oshishi va sarmoyaning ko‘payishi natijasida, Buffettning Yaponiyaning beshta yirik savdo kompaniyasidagi jami ulushi 31 milliard dollardan oshdi.

2022–2023 yillarda yen so‘nggi 30 yildagi eng past darajaga tushdi, Yaponiyaning aksiyaviy aktivlari umumiy hisobda "arzonlashdi", qiymat investorlari uchun bu tipik holat: aktivlar arzon, foyda barqaror, dividend yuqori, valyuta kursi esa o‘zgarishi mumkin... Bunday investitsiya imkoniyati juda jozibali.

Bitcoin va oltin

Fond bozoridan tashqari, yenning mustahkamlanishi oltin va bitcoin’ga qanday ta’sir qiladi?

Oltinning narxlash logikasi doim oddiy bo‘lgan:

Dollar zaiflashsa, oltin narxi ko‘tariladi; real foiz stavkasi pasaysa, oltin narxi ko‘tariladi; global xavf oshsa, oltin narxi ko‘tariladi.

Har bir omil Yaponiyaning foiz siyosati burilish nuqtasi bilan bevosita yoki bilvosita bog‘liq.

Birinchidan, Yaponiyada foiz stavkasi oshishi yenning mustahkamlanishini anglatadi, dollar indeksi (DXY)da yen ulushi 13.6% ni tashkil qiladi. Yen kuchayishi DXYga bevosita bosim qiladi, dollar zaiflashganda esa oltin eng katta bosimdan xalos bo‘ladi va narxi osonroq ko‘tariladi.

Ikkinchidan, Yaponiyaning foiz stavkasi burilishi so‘nggi o‘n yillikdagi "global arzon kapital" davrining tugashini bildiradi. Yen arbitraj savdolari qayta oqib keladi, yapon institutlari xorijiy investitsiyalarni kamaytiradi, global likvidlik pasayadi. Likvidlik qisqarish davrida, kapital yuqori o‘zgaruvchan aktivlardan chiqib, oltin kabi "hisob-kitob aktivi, xavfsiz aktiv, qarshi tomon xavfi yo‘q aktiv"ga o‘tadi.

Uchinchidan, agar yapon investorlar ichki foiz stavkalari oshgani uchun oltin ETF sotib olishni kamaytirsa ham, bu ta’sir cheklangan, chunki global oltin talabining asosiy qismi Yaponiyada emas, balki markaziy banklarning oltin xaridi, ETF larni ko‘paytirish va rivojlanayotgan bozorlarning uzoq muddatli xarid quvvatida.

Shu bois, bu safar Yaponiyaning daromadlilik o‘sishi oltinga aniq ta’sir ko‘rsatadi:

Qisqa muddatda o‘zgaruvchanlik bo‘lishi mumkin, o‘rta va uzoq muddatda esa ijobiy tendensiya saqlanadi.

Oltin yana "foizga sezgir + dollar zaiflashuvi + xavfsizlik oshishi"ning qulay kombinatsiyasida, uzoq muddatda istiqboli yaxshi.

Oltindan farqli o‘laroq, bitcoin dunyodagi eng likvid xavfli aktiv hisoblanadi, kunu tun savdo qilinadi, Nasdaq bilan yuqori korrelyatsiyaga ega. Shuning uchun Yaponiyada foiz stavkalari oshganda, yen arbitraj savdolari qayta oqib kelganda, global likvidlik qisqarganda, bitcoin ko‘pincha birinchi bo‘lib pasayadigan aktivlardan biri bo‘ladi, u bozor holatiga juda sezgir, go‘yo bozorning "likvidlik EKG apparati"ga o‘xshaydi.

Ammo qisqa muddatli pasayish uzoq muddatli pessimizm degani emas.

Yaponiyada foiz stavkalari oshishi global qarz xarajatlarining oshishiga, AQSh obligatsiyalarining o‘zgaruvchanligiga, davlat byudjeti bosimining oshishiga olib keladi. Bu makrofon nuqtai nazardan, "suveren kredit xavfi yo‘q" aktivlar qayta baholanadi: an’anaviy bozorda bu oltin, raqamli dunyoda esa bitcoin.

Shuning uchun, bitcoin’ning yo‘li ham aniq: qisqa muddatda xavfli aktivlar bilan birga pasayadi, o‘rta muddatda esa global kredit xavfi oshgani uchun yangi makro darajadagi qo‘llab-quvvatlashga ega bo‘ladi.

Xulosa qilib aytganda, so‘nggi o‘n yillikda "Yaponiyaning tekin kapitali"ga tayanib rivojlangan xavfli aktivlar davri tugadi.

Global bozorlar yangi foiz stavkalari davriga, yanada real va shafqatsiz bosqichga kirmoqda.

Fond bozori, oltin va bitcoin — hech bir aktiv mustaqil omon qololmaydi.

Likvidlik pasayganda, o‘z o‘rnini saqlab qolgan aktiv yanada qimmatli bo‘ladi. Tsikl o‘zgarganda, yashirin kapital zanjirini tushunish eng muhim ko‘nikmadir.

Yangi dunyo sahnasi ochildi.

Endi esa, kim tezroq moslasha olishini ko‘ramiz.