Glassnode: Bitcoin 2022 yilgi qulashdan oldingi belgilarni ko'rsatmoqda? Muhim diapazonga e'tibor bering

Original Article Title: Echoes of Early 2022

Original Source: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Translation: Bitpush News

Xulosa

· Bitcoin hali ham True Market Mean darajasidan yuqorida turibdi, biroq kengroq bozor tuzilmasi hozirda 2022 yilning birinchi choragidagi holatga o‘xshab bormoqda, ta’minotning 25% dan ortig‘i zarar holatida.

· Kapital oqimi ijobiyligicha qolmoqda va konsolidatsiyani qo‘llab-quvvatlamoqda, biroq 2025 yil o‘rtasidagi cho‘qqidan ancha pastda.

· 0.75–0.85 kvantil oralig‘i ($96.1K-$106K) bozor tuzilmasini tiklash uchun muhim hudud; bu darajadan pastga tushish xavfni oshiradi.

· ETF fond oqimlari salbiyga o‘tdi, spot Cumulative Volume Delta (CVD) orqaga chekinmoqda, bu esa talabning zaiflashayotganini ko‘rsatadi.

· Fyuchers shartnomalaridagi ochiq pozitsiyalar kamaydi, moliyalashtirish stavkalari neytralga qaytdi, bu xavfdan qochish kayfiyatini aks ettiradi.

· Opsionlar bozorida implied volatility (IV) qisqarishi, skew yumshashi va fond oqimlarining bearish opsionlardan ehtiyotkor call yozishga o‘tishi kuzatilmoqda. Opsionlar hozirda past baholanmoqda, real volatilite implied volatilitedan yuqori, bu esa short-gamma treyderlariga bosim o‘tkazmoqda.

· Umuman olganda, bozor zaifligicha qolmoqda va muhim xarajat bazasi hududini ushlab turishga tayanmoqda, agar makro zarba muvozanatni buzmasa.

On-Chain Tahlillar

Pastga tushish yoki barqarorlashish?

So‘nggi ikki hafta ichida Bitcoin narxi pasaydi va True Market Mean deb ataladigan asosiy baholash darajasi yaqinida qo‘llab-quvvatlash topdi — bu barcha faol bo‘lmagan (minerlar bundan mustasno) tangalarning xarajat bazasi. Bu daraja odatda yumshoq bearish bosqich va chuqur ayiq bozori o‘rtasidagi chegarani belgilaydi. Narx yaqinda ushbu chegaradan yuqorida barqarorlashgan bo‘lsa-da, kengroq bozor tuzilmasi tobora 2022 yilning birinchi choragidagi dinamikani eslatmoqda.

Supply Quantiles Cost Basis Model yordamida (eng yuqori xaridorlar ushlab turgan ta’minot klasterining xarajat bazasini kuzatadi) bu o‘xshashlik yanada yaqqol ko‘rinadi. Noyabr o‘rtalaridan beri spot narx 0.75 kvantildan pastga tushdi, hozirda $96.1K atrofida savdo qilmoqda va ta’minotning 25% dan ortig‘i zarar holatida.

Bu yuqori xaridorlarning kapitulyatsiya xavfi va sotuvchilarning charchashi natijasida past hosil bo‘lishi o‘rtasida nozik muvozanat yaratadi. Biroq, bozor 0.85 kvantilni (taxminan $106.2K) qo‘llab-quvvatlash sifatida qayta tiklamaguncha, hozirgi tuzilma makro zarbalarga juda sezgir bo‘lib qoladi.

Og‘riq ustunligi

Ushbu tuzilmaviy nuqtai nazardan, biz "Total Supply in Loss" orqali eng yuqori xaridorlarning ta’minot holatini kuchaytirib, nerealizatsiya qilingan og‘riq ustunligini baholashimiz mumkin.

Ushbu ko‘rsatkichning 7 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtachasi (7D-SMA) o‘tgan haftada 7.1 million BTC ga ko‘tarildi — bu 2023 yil sentabridan beri eng yuqori daraja — bu ikki yillik bull bozor narxining o‘sishi endi ikki marta past hosil bo‘lish bosqichiga duch kelayotganini ko‘rsatadi.

Hozirda zarar holatidagi ta’minot hajmi (5 dan 7 million BTC gacha) 2022 yil boshidagi konsolidatsiya bosqichiga juda o‘xshash, bu yuqoridagi o‘xshashlikni yanada mustahkamlaydi. Bu taqqoslash yana bir bor haqiqiy bozor o‘rtacha qiymati yumshoq ayiq bosqichi va aniqroq ayiq bozoriga o‘tish o‘rtasidagi muhim chegara ekanini ta’kidlaydi.

Momentum hali ham ijobiy

2022 yilning birinchi choragiga kuchli o‘xshashlik bo‘lishiga qaramay, Bitcoin’ga kirayotgan kapital momentum biroz ijobiyligicha qolmoqda, bu esa haqiqiy bozor o‘rtacha qiymati yaqinidagi qo‘llab-quvvatlash va keyinchalik 90K dan yuqoriga tiklanishni tushuntirishga yordam beradi.

Ushbu kapital momentum Realized Cap’dagi Net Change orqali o‘lchanadi, hozirda oylik +$8.69 milliard darajasida — bu 2025 yil iyulidagi $64.3 milliard/oy cho‘qqisidan ancha past, biroq hali ham ijobiy.

Kapital momentum noldan yuqorida turgan ekan, haqiqiy bozor o‘rtacha qiymati konsolidatsiya va potensial jamg‘arish hududi bo‘lib qoladi, chuqurroq pasayish boshlanishi emas.

Uzoq muddatli investorlar foydaliligi pasaymoqda

Ijobiy kapital oqimi rejimida qolish yangi talab uzoq muddatli investorlarning foyda olishini yutib olishga qodirligini anglatadi. Long-Term Holder SOPR (30D-SMA, faol sarflangan uzoq muddatli investorlarning spot narxi xarajat bazasiga bo‘lingan) narx bilan keskin pasaydi, biroq hali ham 1 dan yuqorida (hozirda 1.43). Foydalilikdagi bu yangi tendensiya yana 2022 yil birinchi chorak tuzilmasiga mos keladi: uzoq muddatli investorlar foyda bilan sotishni davom ettirmoqda, biroq foydalilik qisqarmoqda.

2022 yil boshida talab momentumi kuchli bo‘lishiga qaramay, likvidlik pasayishda davom etmoqda, bu esa longlarni yangi talab to‘lqini bozorga kirguncha haqiqiy bozor qiymatidan yuqorida ushlab turishga majbur qilmoqda.

On-chain Insight

ETF Talabi Zaiflashmoqda

Spot bozorga o‘tsak, AQSh Bitcoin ETF’lariga sof oqimlar sezilarli darajada yomonlashdi, ularning 3 kunlik o‘rtachasi noyabr davomida qat’iy salbiy hududga tushdi. Bu yil boshida narxlarni qo‘llab-quvvatlagan barqaror oqim holatidan chiqib ketishni bildiradi va yangi kapital ajratishning sovuqlashayotganini aks ettiradi.

Fond chiqimlari emitentlar bo‘ylab keng tarqalgan, bu esa bozor sharoitlari zaiflashar ekan, institutsional ishtirokchilar ehtiyotkorlik bilan harakat qilayotganini ko‘rsatadi. Spot bozor hozirda talabning zaiflashishi bilan yuzma-yuz bo‘lib, darhol xaridor qo‘llab-quvvatlashi zaiflashdi va narxlar tashqi zarbalar va makro o‘zgaruvchanlikka nisbatan sezgirroq bo‘ldi.

Spot xarid bosimi zaiflashmoqda

ETF talabining yomonlashuvidan tashqari, asosiy savdo platformalaridagi Cumulative Volume Delta (CVD) ham pasaymoqda, Binance va umumiy savdo platformalarida salbiy tendensiya davom etmoqda.

Bu sotuvchilar tomonidan bosim ortib borayotganini ko‘rsatadi, treyderlar bid-ask spreadni riskni kamaytirish uchun kesib o‘tmoqda, jamg‘arish uchun emas. Odatda AQSh xarid bosimini o‘lchovchi sifatida qaraladigan Coinbase ham barqaror bo‘lib turibdi, bu esa spot bozor ishonchining umumiy orqaga chekinishini bildiradi.

ETF fond oqimlari va spot CVD himoyaviy yo‘nalishda bo‘lib, bozor hozirda zaifroq talab poydevoriga tayanmoqda, bu esa narxlarni uzoq muddatli pasayish va makro o‘zgaruvchanlikka nisbatan sezgir qiladi.

Ochiq pozitsiyalar pasayishda davom etmoqda

Bu zaiflashayotgan talab tendensiyasini derivativlar bozoriga kengaytirsak, fyuchers shartnomalaridagi ochiq pozitsiyalar noyabr oxirida barqaror pasayishda davom etdi. Bu qisqarish tartibli bo‘lsa-da, uzluksiz bo‘lib, avvalgi o‘sish davrida to‘plangan spekulyativ pozitsiyalarning katta qismini yo‘q qildi. Bozorga yangi yirik kreditlar kirib kelmaganligi sababli, treyderlar yo‘nalishli ishonch bildirishga tayyor emas, aksincha narxlar pasayganda ehtiyotkor, xavfdan qochuvchi pozitsiyani tanlamoqda.

Derivativlar kompleksi ancha yengil kredit holatida joylashgan, bu spekulyativ ishtiyoqning yo‘qligini ko‘rsatadi va likvidatsiya sababli keskin o‘zgaruvchanlik ehtimolini kamaytiradi.

Neytral moliyalashtirish stavkasi qayta sozlanmoqda

Fyuchers shartnomalaridagi ochiq pozitsiyalar pasayishda davom etar ekan, doimiy moliyalashtirish stavkasi deyarli neytral hududga sovib, noyabr oxirida ko‘p vaqt nol atrofida bo‘ldi. Bu ilgari kengayish davrida kuzatilgan yuqori ijobiy moliyalashtirish stavkalari bilan solishtirganda sezilarli o‘zgarish bo‘lib, ortiqcha long pozitsiyalar asosan qisqartirilganini bildiradi. Muhimi, qisqa va o‘tkinchi salbiy moliyalashtirish stavkalari davri narx pasayishiga qaramay, treyderlar faol ravishda short pozitsiyalar qurmaganini ko‘rsatadi.

Bu neytral yoki biroz salbiy moliyalashtirish tuzilmasi derivativlar bozorining muvozanatliroq ekanini, long pozitsiyalarning haddan tashqari ko‘pligi yo‘qligini, pasayish xavfini kamaytirishini va talab barqarorlashishni boshlaganda konstruktiv pozitsiyalarga asos yaratishini bildiradi.

Implied Volatility (IV) bo‘ylab qayta sozlanish

Opsionlar bozoriga o‘tsak, implied volatility (IV) treyderlar kelajakdagi noaniqlikni qanday baholashini aniq ko‘rsatadi. Implied volatility’ni kuzatish foydalidir, chunki u bozorning kelajak narx harakatlari bo‘yicha kutganlarini aks ettiradi. O‘tgan haftadagi yuqori ko‘rsatkichdan so‘ng implied volatility pastga qaytdi. Narx $92K qarshilik darajasini yengib o‘ta olmagan va tiklanishda davom yo‘qligi sababli, volatilite sotuvchilari qayta kirib, implied volatility’ni barcha muddatlar bo‘yicha pasaytirdi:

· Qisqa muddatli shartnomalar 57% dan 48% ga tushdi

· O‘rta muddatli shartnomalar 52% dan 45% ga tushdi

· Uzoq muddatli shartnomalar 49% dan 47% ga tushdi

Bu pasayish treyderlar keskin pastga harakat ehtimolini kamaygan deb bilishini va yaqin muddatda tinch muhit kutayotganini ko‘rsatadi.

Bu qayta sozlanish ham bozor o‘tgan haftadagi yuqori ehtiyotkorlikdan chiqib, neytral kayfiyatga o‘tayotganini bildiradi.

Put Skew yumshamoqda

Implied volatility’ni kuzatgandan so‘ng, skew treyderlar pastga va yuqoriga xavfni qanday baholashini aniqlashtiradi. U put va call opsionlarning implied volatility’si o‘rtasidagi farqni o‘lchaydi.

Skew ijobiy bo‘lsa, treyderlar pastga himoya uchun ko‘proq to‘laydi; manfiy bo‘lsa, yuqoriga ekspozitsiya uchun ko‘proq to‘laydi. Skew yo‘nalishi darajasi kabi muhim.

Masalan, qisqa muddatli skew 8% bo‘lib, ikki kunda 18% dan pasaygan bo‘lsa, bu manfiy qiymatdan yuqoriga ko‘tarilishdan ko‘ra boshqacha xabar beradi.

Qisqa muddatli skew dushanba kuni (Yapon obligatsiyalari hikoyasi sabab $84.5K ga tushishda) 18.6% dan tiklanishda 8.4% ga tushdi.

Bu dastlabki reaksiya oshirib yuborilganini ko‘rsatadi. Uzoq muddatli shartnomalar sekinroq moslashadi, bu esa treyderlar qisqa muddatli yuqoriga harakatni quvib ketishga tayyor, biroq uning barqarorligiga ishonchsiz ekanini bildiradi.

Qo‘rquv pasaymoqda

Fond oqimi ma’lumotlari so‘nggi yetti kun va keyingi tiklanish o‘rtasida keskin farqni ko‘rsatadi.

Hafta boshida faoliyat bearish opsion xaridi bilan ustunlik qilgan, bu esa 2024 yil avgust narx harakatining takrorlanishidan qo‘rquvni aks ettirgan. Bozor bu xavfni ilgari boshdan kechirgan, shuning uchun potentsial yuqumli ta’sir va odatdagi tiklanishni bilgan. Narx barqarorlashgach, fond oqimlari tezda o‘zgardi: tiklanish bullish opsion faoliyatiga aniq og‘ish olib keldi va bosim paytidagi naqshni deyarli to‘liq teskari qildi.

Qiziqarli tomoni shundaki, treyderlar hozirgi darajalarda hali ham net long Gamma ekspozitsiyasiga ega va bu 26 dekabrga qadar (yilning eng yirik muddati) davom etishi mumkin. Bunday pozitsiyalar odatda narx harakatini susaytiradi. Muddati tugagach, pozitsiyalar qayta sozlanadi va bozor 2026 yilga yangi dinamikada kiradi.

$100,000 Call Option Premium rivojlanishi

$100,000 strike’dagi call opsion premiumini kuzatish treyderlar ushbu muhim psixologik darajaga qanday yondashayotganini ko‘rsatadi. Grafikning o‘ng tomonida call opsion sotish premiumi call opsion xarid premiumidan yuqoriroq bo‘lib qolmoqda va so‘nggi 48 soat ichidagi tiklanishda bu farq kengaydi. Bu kengayish $100,000 darajasini qayta tiklashga ishonch cheklanganligini bildiradi. Bu daraja, ayniqsa implied volatility yuqoriga harakatda qisqarib, pastga harakatda qayta tiklanar ekan, qarshilikka duch kelishi mumkin. Bu naqsh implied volatility’ning joriy diapazonda o‘rtacha qiymatga qaytish xatti-harakatini mustahkamlaydi.

Premiumga umumiy nazar ham treyderlar FOMC yig‘ilishidan oldin agressiv breakoutlar uchun pozitsiya olmaganini ko‘rsatadi. Aksincha, fond oqimlari ehtiyotkor yondashuvni aks ettiradi, bu yerda yuqoriga harakat sotilmoqda, quvib ketilmayapti. Shuning uchun, so‘nggi tiklanishda $100,000 darajasini sinovdan o‘tkazish uchun odatda zarur bo‘lgan ishonch yetishmadi.

Past baholangan volatilite

Implied volatility qayta sozlanishini va bu haftadagi kuchli ikki yo‘nalishli harakatlarni birlashtirsak, natijada salbiy volatilite risk premiumi yuzaga keladi. Volatilite risk premiumi odatda ijobiy bo‘ladi, chunki treyderlar volatilite o‘sish xavfi uchun kompensatsiya talab qiladi. Bu premium bo‘lmasa, volatilite sotuvchilari o‘z risklarini monetizatsiya qila olmaydi.

Hozirgi darajada implied volatility realized volatility’dan past, ya’ni opsion narxini belgilashda ishlatiladigan volatilite bozor tomonidan yetkazib berilgan real volatilitedan kichik. Bu long Gamma pozitsiyasi uchun qulay muhit yaratadi, chunki har bir narx tebranishi, agar real volatilite opsionlardagi implied volatility’dan yuqori bo‘lsa, foyda keltirishi mumkin.

Xulosa

Bitcoin strukturaviy jihatdan zaif muhitda savdo qilmoqda, bu yerda on-chain zaiflik pasayib borayotgan talab va ehtiyotkor derivativlar manzarasi bilan o‘zaro bog‘langan. Narx vaqtincha "true market mean" dan yuqorida barqarorlashdi, biroq kengroq tuzilma hozirda 2022 yil 1-choragiga juda o‘xshash: ta’minotning 25% dan ortig‘i zarar holatida, realizatsiya qilingan yo‘qotishlar ortib bormoqda va makro zarbalarga sezgirlik kuchaygan. Bu yil boshiga nisbatan ancha zaif bo‘lsa-da, ijobiy kapital momentumi bozorni chuqurroq pasayishdan saqlab qolayotgan kam sonli konstruktiv signallardan biri bo‘lib qolmoqda.

Off-chain indikatorlar ham bu himoyaviy kayfiyatni mustahkamlaydi. ETF oqimlari sof chiqimga o‘tdi, spot CVD ko‘rsatkichlari orqaga chekinmoqda, fyuchersdagi ochiq pozitsiyalar tartibli pasayishda davom etmoqda. Moliyalashtirish stavkalari neytrallikka yaqinlashmoqda, bu na bullish ishonchni, na kuchli bearish bosimni aks ettiradi. Opsionlar bozorida implied volatility qisqarishi, skew yumshashi, fond oqimlarining teskari o‘zgarishi va opsionlarning hozirda realized volatility bilan solishtirganda nisbatan past baholanishi ehtiyotkorlikni, riskga ishtiyoqning qayta kuchaymaganini bildiradi.

Kelajakda, 0.75-0.85 kvantil oralig‘ida ($96.1K-106K USD) ushlab turish yil oxiriga borib barqaror bozor tuzilmasini saqlash va pasayish xavfini kamaytirish uchun muhimdir.

Aksincha, "true market mean" hali ham past hosil bo‘lishi uchun eng ehtimoliy hudud bo‘lib qolmoqda, agar salbiy makro katalizatorlar allaqachon nozik bozor muvozanatini buzmasa.