K turdagi asosiy aktivlar narxining tafovuti -- "Moliya xavfi primiyasi"ning keyingi rivojlanishi

Southwest Securities hisoblashicha, hozirgi bozor "moliya boshqaruvi" tomonidan harakatga keltirilayotgan xavfli va bo‘lingan bir davrda turibdi, an’anaviy makroiqtisodiy mantiq ishlamayapti, AQSh fond bozori va oltin birgalikda fiat valyuta kredit xavfini xedjlash vositasiga aylanmoqda.

Muallif: Ye Huiwen

Manba: Wallstreet Insights

Hozirgi bozor nihoyatda xavfli va bo‘lingan bir pallada turibdi.

Chasing Wind Trading Desk ma’lumotlariga ko‘ra, 4-dekabr kuni Southwest Securities tadqiqotiga asoslanib, 2023-yildan boshlab global asosiy aktivlar narxlari butunlay yangi "moliya boshqaruvi" bosqichiga kirdi, an’anaviy makroiqtisodiy uzatish mantiqi deyarli ishlamayapti. Bozor kuchli "K-tipli tafovut"ni namoyon qilmoqda: AQSh fond bozori ish bilan ta’minlash pasayishiga e’tibor bermay o‘sishda davom etmoqda, oltin esa yuqori real foiz stavkalari sharoitida yangi rekordlarni o‘rnatmoqda, barcha aktivlar narxlarida "moliya xavfi premyasi" keng ko‘lamda aks ettirilgan.

Asosiy xavf iqtisodiy sikldan emas, balki vaqtincha yashirilgan moliyaviy bosimdan kelib chiqmoqda. Hisob-kitoblarga ko‘ra, hozirgi tizimda 600bp gacha foiz stavkasi tafovuti yashiringan, makro boshqaruvdan chiqib ketishdan oldin, moliya xavfi vaqtincha oltinning keskin o‘sishida yashiringan, kelajakda bu xavfning bo‘shatilishi va qisqarishi asosan "oltin pasayishi, mis ko‘tarilishi, foiz stavkalari pasayishi" yo‘li orqali bosqichma-bosqich yumshatiladi.

Bu investorlar oltin, mis va foiz stavkalaridagi nisbiy o‘zgarishlarga e’tibor qaratishi, ularni tizimli xavf bo‘shatilishini o‘lchash uchun asosiy ko‘rsatkich sifatida ishlatishi kerakligini anglatadi. Aktiv narxlari "ikki tomonlama muvofiqlik" tuzilmasini namoyon qilmoqda: bir tomondan, AQSh fond bozori va oltin birgalikda fiat valyuta kredit xavfini xedjlashmoqda; boshqa tomondan, fond va obligatsiya bozoridagi yumshoq tafovut moliyaviy kengayishning narxi va dividendini aks ettirmoqda.

Eski tartibning qulash: 2023-yildan keyingi narxlash paradigmasining katta ko‘chishi

2023-yildan boshlab, bozor 2000-2022-yillardagi narxlash mantiqini butunlay buzdi. Southwest Securities hisoblashicha, an’anaviy makro asoslar endi ishlamayapti:

1. AQSh fond bozori va iqtisodiyot ajraldi: S&P 500 indeksi bo‘sh ish o‘rinlari (JOLTS) uzluksiz pasayishiga qaramay yangi rekordlarni o‘rnatmoqda, bozor retsessiya signallariga befarq bo‘lib qoldi.

2. Oltin va foiz stavkalari ajraldi: Oltin yuqori real foiz stavkalarining bosimiga umuman e’tibor bermayapti, hatto TIPS (inflyatsiyadan himoyalangan obligatsiyalar)dan ham ajralib, mustaqil harakat qilmoqda.

3. Mis va inflyatsiya ajraldi: Inflyatsiya kutilmalarining proksi o‘zgaruvchisi sifatida, mis narxi ham an’anaviy inflyatsiya mantiqiga yaqin harakat qilmayapti.

Bu tafovut vaqtinchalik bozor shovqini emas, balki asosiy mantiqning tubdan o‘zgarishidir: bozor narxlashining asosiy tayanchi "iqtisodiy asoslar va pul sikli"dan "qarz barqarorligi va moliya xavfi"ga o‘tdi. Har bir aktiv narxida endi yuqori "moliya xavfi premyasi" hisobga olinishi shart.

“Telbalik”ni miqdoriy baholash: 400% gacha bo‘lgan ekstremal tafovut

Ma’lumotlar yolg‘on gapirmaydi, Southwest Securities eski model asosida qayta regressiya va test orqali hozirgi bozorning buzilish darajasini aniq miqdoriy baholadi:

AQSh fond bozori va foiz stavkalari: Ikkalasi ham eski modelga nisbatan hayratlanarli darajada bir xil tafovutga ega, taxminan 140%-170%.

Oltin: Eng ekstremal "tayanchdan ajralish" xususiyatini ko‘rsatmoqda, tafovut 400%dan oshgan.

Mis: Tafovut nisbatan yumshoq (taxminan 44%).

Bu ma’lumotlar asosiy haqiqatni ochib beradi: moliya boshqaruvi boshlang‘ich bosqichida AQSh moliya xavfi premyasi asosan oltinning keskin o‘sishi orqali narxlanmoqda, nominal foiz stavkalariga bevosita ta’sir qilmayapti. Boshqacha aytganda, oltin AQSh fiat valyutasining kredit xavfini xedjlash vazifasini yakka o‘zi bajarmoqda.

Yashirin 600bp tafovut va foiz stavkalari modeli

Southwest Securities foiz stavkalarini oltin (TIPSni o‘z ichiga olgan) va mis (inflyatsiya kutilmalarini o‘z ichiga olgan) funksiyasi sifatida ajratib, hayratlanarli tafovutni aniqladi.

Model hisob-kitobi: 2022-yildan boshlab, nominal foiz stavkalari va "oltin-misdan kelib chiqqan foiz stavkalari" tafovuti maksimal 660bp ga yetgan.

Mexanizm tahlili: Oltin har 1 dollar ko‘tarilganda, yashirin foiz stavkasi 0.2bp pasayadi (moliya xavfi premyasi ko‘tariladi); mis har 1 dollar ko‘tarilganda, faqat 0.0225bp xavfni yumshatadi.

Xulosa: Hatto AQSh obligatsiyalari nominal foiz stavkalari ko‘tarilmagan taqdirda ham, aslida moliya xavfi allaqachon yuqori darajada. Hozirgi foiz stavkalari oltin asosidagi tizimga nisbatan haddan tashqari yuqori. Bu katta taranglikni yumshatish uchun matematik jihatdan faqat uch yo‘l bor: oltin narxi tushishi, mis narxi ko‘tarilishi yoki nominal foiz stavkalari keskin pasayishi.

Oltin koordinatalar tizimidagi "parallel olam": AQSh fond bozori oltinlashmoqda

Southwest Securities ta’kidlaydi: agar dollar nuqtai nazaridan voz kechib, "oltin koordinatalar tizimi"ga o‘tsak, dunyo "normal" holatga qaytadi:

• AQSh fond bozori ratsional holatga qaytadi: Oltin asosida hisoblangan AQSh fond bozori (fond-oltin nisbati) ish bilan ta’minlash ma’lumotlaridan ajralmagan (R2 77% ga yetgan), tafovut ancha qisqargan.
• Ikki tomonlama muvofiqlik: AQSh fond bozori va oltin TIPS modeliga nisbatan taxminan 430% ekstremal tafovut ko‘rsatmoqda. Bu AQSh fond bozori aslida fiat valyuta qadrsizlanishiga qarshi "oltin turidagi" aktivga aylanganini isbotlaydi, bozor texnologik aksiyalarga asoslangan AQSh fond bozorini uzoq muddatli aktiv sifatida moliya xavfini xedjlash uchun ishlatmoqda.
• Fond va obligatsiya bozorining muvofiqligi: Fond va obligatsiya bozoridagi taxminan 150% tafovut bu manfaatlarni taqsimlashdir — foiz stavkalari tomoni moliyaviy kengayishning ta’minot xarajatini o‘z zimmasiga oladi, fond bozori esa moliyaviy kengayishning nominal foyda dividendidan bahramand bo‘ladi.

Kelajakdagi uchta evolyutsiya yo‘li

Yashirin moliya xavfi premyasi hech qachon yo‘qolmaydi, u faqat turli aktivlar o‘rtasida ko‘chadi. Kelajakda ehtimoliy makro yo‘nalishlar quyidagicha:

Yumshoq tiklanish (qisqa muddatda ehtimoli yuqori): Bozor "oltin koordinatalar tizimi" illyuziyasida qolishda davom etadi. Inflyatsiya kutilmalari bosim ostida turgan ekan, AQSh fond bozori AI hikoyasi bilan qo‘llab-quvvatlanadi, oltin, fond bozori va foiz stavkalari K-tipli tafovutni saqlab turadi, tafovutni bartaraf etish uchun mis narxi ko‘tarilishini kutadi.

Inflyatsiyaning boshqaruvdan chiqishi (siyosiy zarba): "To‘lov qobiliyati inqirozi" sababli siyosiy bosim (masalan, Trump hukumati majburan bojlarni qaytarish yoki boshqa shaklda pul tarqatish) yuzaga kelsa, inflyatsiya yana ko‘tariladi. Bu moliya xavfini yashirinishdan ochiqlikka olib chiqadi — natijada foiz stavkalari keskin ko‘tariladi, dollar qadrsizlanadi, oltin narxi yangi bosqichga chiqadi va xavfli aktivlar bosim ostida qoladi.

Retsessiya va likvidlik inqirozi: Agar ish bilan ta’minlash ma’lumotlari yomonlashib, retsessiya savdosi boshlansa, yapon iyenasi carry trade’ining teskari holatiga o‘xshash global likvidlik siqilishi yuzaga kelishi mumkin. Ammo moliya boshqaruvi sharoitida AQSh obligatsiyalarining xavfsizligi xususiyati cheklangan bo‘ladi, foiz stavkalari pasayish imkoniyati torayadi, natijada fond va tovar bozori birgalikda pasayishi mumkin.

Bundan tashqari, dollar kuchi AQSh moliyaviy sog‘ligidan emas, balki AQShdan tashqari iqtisodiy hududlar (masalan, Frantsiya, Buyuk Britaniya) moliya xavfini oldinroq namoyon qilgani sababli yuzaga kelmoqda, bu "eng yomonini tanlash" o‘yinidagi strukturaviy kuchdir.