Bitwise bosh investitsiya direktori: Ortacha xavotir olmang, MicroStrategy bitcoin sotmaydi

Kripto sanoatida tashvishlanishga arziydigan ko‘plab masalalar bor, biroq MicroStrategy’ning bitcoin sotishi ulardan biri emas.

Muallif: Matt Hougan, Bitwise bosh investitsiya direktori

Tarjima: Luffy, Foresight News

Yaqinda, pochta qutim MicroStrategy (Strategy) — bitcoin zaxirasiga ega bo‘lgan ommaviy kompaniya haqida ko‘plab savollar bilan to‘ldi. Asosan, odamlar ikki masalaga qiziqmoqda:

1. MicroStrategy MSCI indeksidan chiqarilib, natijada uning aksiyalari majburan sotiladimi?
2. MicroStrategy o‘zidagi bitcoin’larni sotishga majbur bo‘ladimi?

Keling, har birini alohida ko‘rib chiqamiz.

MSCI indeksi va MicroStrategy o‘rtasidagi bog‘liqlik

10-oktabr kuni MSCI MicroStrategy kabi kripto aktivlar zaxirasiga ega kompaniyalarni (DAT) o‘zining investitsiya indekslaridan chiqarishni ko‘rib chiqayotganini e’lon qildi. Bu muhim ahamiyatga ega, chunki taxminan 17 trillion dollar aktivlar ushbu indekslarga asoslangan. JPMorgan hisob-kitobiga ko‘ra, agar MicroStrategy indeksdan chiqarilsa, indeks fondlari 2.8 milliard dollarlik MSTR aksiyalarini majburan sotishga majbur bo‘lishi mumkin.

Sizda savol tug‘ilishi mumkin: Nega MSCI bunday qilmoqchi? Ularning fikricha, MicroStrategy kabi kripto aktivlar zaxirasiga ega kompaniyalar ko‘proq xolding kompaniyalarga o‘xshaydi, faoliyat yurituvchi kompaniyalarga emas. MSCI investitsiya indekslari allaqachon ko‘chmas mulk investitsiya fondlari kabi xolding kompaniyalarni chiqarib tashlagan, va ko‘plab kripto aktivlar zaxirasiga ega kompaniyalar asosan kripto aktivlarni sotib olib, ushlab turish bilan shug‘ullanadi. Shu sababli, MSCI ularning indeksda bo‘lishi kerak emas deb hisoblaydi. Mijozlar bilan maslahatlashuvdan so‘ng, MSCI yakuniy qarorini 15-yanvarda e’lon qiladi.

MSCI’ning yakuniy qarorini oldindan ayta olmayman. Indeks sohasida tajribali tadqiqotchi sifatida, men o‘n yil davomida “Index Journal” ilmiy jurnalining muharriri bo‘lganman, bu masalada ikki xil ehtimol bor deb hisoblayman. Michael Saylor va boshqalar qat’iy qarshi chiqib, MicroStrategy haqiqiy faoliyat yurituvchi kompaniya ekanini, nafaqat barqaror dasturiy ta’minot biznesiga ega, balki bitcoin atrofida murakkab moliyaviy muhandislik operatsiyalarini amalga oshirayotganini ta’kidlamoqda. Bu fikr mantiqan to‘g‘ri va men ham uning biznes xususiyatiga qo‘shilaman. Biroq bu masala hali hal bo‘lmagan, va ba’zi institutlar qarshi fikrda bo‘lishi mumkin. Kripto aktivlar zaxirasiga ega kompaniyalar bahsli bo‘lgani uchun va MSCI allaqachon chiqarib tashlash niyatida bo‘lgani sababli, men MicroStrategy indeksdan chiqarilish ehtimoli kamida 75% deb taxmin qilaman.

Biroq, men indeksdan chiqarilish uning aksiyalariga katta zarba beradi deb hisoblamayman. 2.8 milliard dollarlik sotuv hajmi katta ko‘rinadi, lekin ko‘p yillik indeksga kiritish va chiqarish tajribamdan kelib chiqib, uning haqiqiy ta’siri odatda kutilganidan kichikroq bo‘ladi va bozor tomonidan oldindan inobatga olinadi. Masalan, o‘tgan yil dekabr oyida MicroStrategy Nasdaq 100 indeksiga kiritilganda, ushbu indeksni kuzatuvchi fondlar 2.1 milliard dollarlik MSTR aksiyalarini sotib olishlari kerak edi, biroq aksiyalar narxida deyarli o‘zgarish bo‘lmadi.

Menimcha, 10-oktabrdan buyon MSTR aksiyalari narxining biroz pasayishi, qisman “indeksdan chiqarilish” kutilmasi bozorga oldindan kiritilgani bilan bog‘liq. Hozirgi bosqichda, uning aksiyalari narxi katta o‘zgarishlarga duch kelmaydi.

Uzoq muddatda, MSTR qiymati uning strategiyasini qanday amalga oshirishiga bog‘liq bo‘ladi, indeks fondlari uning aksiyalarini majburan ushlab turishiga emas.

MicroStrategy va bitcoin portfeli

Yana bir savol — MicroStrategy bitcoin sotadimi yoki yo‘q. Aytilayotgan xavotirlar quyidagicha:

• MicroStrategy MSCI indeksidan chiqariladi;
• uning aksiyalari narxi keskin tushib, sof aktiv qiymatidan (NAV) ancha pastga tushadi;
• oxir-oqibat bitcoin sotishga majbur bo‘ladi.

Bu mantiq to‘g‘ri ko‘rinadi, lekin afsuski, umuman asosga ega emas. MSTR aksiyalari narxi sof aktiv qiymatidan pastga tushishi, uning bitcoin sotishini majbur qilmaydi — siz tegishli qoidalarni o‘zingiz tekshirishingiz va hisob-kitob qilishingiz mumkin.

MicroStrategy’ning qarz majburiyatlari faqat ikki asosiy banddan iborat: birinchisi, har yili taxminan 800 million dollar foiz to‘lash, ikkinchisi esa ayrim qarz vositalari muddati tugaganda ularni konvertatsiya qilish yoki uzaytirish.

Foiz to‘lovlari yaqin muddatda tashvish tug‘dirmaydi. Kompaniya hozirda 1.4 milliard dollar naqd pulga ega, bu bir yarim yil foiz to‘lovlarini bemalol qoplaydi.

Xuddi shunday, qarzlarni konvertatsiya qilish ham yaqin orada muammo emas. Birinchi qarz vositalari faqat 2027-yil fevral oyida muddati tugaydi va hajmi atigi 1 milliard dollar atrofida. 60 milliard dollarlik bitcoin’ga ega MicroStrategy uchun bu juda kichik miqdor.

Agar MSTR aksiyalari narxi doimiy ravishda pasaysa, ichki shaxslar kompaniyani bitcoin sotishga majbur qiladimi? Juda kam ehtimol. Michael Saylor o‘zi 42% ovoz berish huquqiga ega aksiyalarga egalik qiladi, va siz undan ko‘ra bitcoin’ning uzoq muddatli qiymatiga ko‘proq ishonadigan odamni topa olmaysiz. 2022-yilda ham MSTR aksiyalari diskontda bo‘lgan, o‘sha paytda ham u sotmagan.

Men tushunaman, nega shortchilar MicroStrategy’ning “qiyomat” ssenariysini targ‘ib qilishni yaxshi ko‘radi. Agar MicroStrategy bir vaqtning o‘zida 60 milliard dollarlik bitcoin sotishga majbur bo‘lsa, bu butun bitcoin bozoriga halokatli zarba bo‘ladi, bu miqdor bitcoin ETF’ga ikki yil davomida kirgan mablag‘ga teng. Biroq, kompaniyaning 2027-yilgacha muddati tugaydigan qarzi yo‘qligi va naqd pul foiz to‘lovlarini to‘liq qoplashga yetarli ekanini hisobga olsak, bunday ekstremal holat yuz bermaydi. Biz hozirgi vaziyatga kengroq nuqtai nazardan qarashimiz kerak: ushbu maqola yozilayotgan paytda, bitcoin narxi taxminan 92 ming dollar, bu tarixiy eng yuqori nuqtadan 27% past, lekin baribir MicroStrategy’ning bitcoin o‘rtacha xarid narxi (74,436 dollar) dan 24% yuqori. Shunday qilib, “qiyomat” ssenariysi asossiz gap.

Xulosa

Agar siz kripto sanoatidagi ba’zi masalalar uchun chin dildan xavotirlanmoqchi bo‘lsangiz, e’tibor qaratishga arziydigan ko‘plab jihatlar bor. Masalan, men Kongress darajasida bozor tuzilmasi bo‘yicha qonun loyihalarining sur’ati borasida biroz xavotirdaman, biroq hukumat idoralari normal ishlashga qaytgach, qonun loyihalari tezlashadi deb o‘ylayman; shuningdek, men kichik va samarali ishlamaydigan kripto aktivlar zaxirasiga ega kompaniyalar bankrot bo‘lishidan xavotirdaman; va 2026-yilda kripto aktivlar zaxirasiga ega kompaniyalar bitcoin’ni ommaviy sotib olmaydi deb taxmin qilaman, bu esa bozorda yaqin muddatli talab manbalaridan birini yo‘qotadi.

Lekin MicroStrategy bo‘yicha:

• MSCI qarorining MicroStrategy aksiyalari narxiga ta’siri haqida xavotirlanishga hojat yo‘q, haqiqiy zarba ko‘pchilik kutganidan ancha kichik va ehtimol, allaqachon bozor tomonidan inobatga olingan;
• Qisqa muddatda uni bitcoin sotishga majbur qiladigan hech qanday asosli mexanizm yo‘q, bunday holat yuz bermaydi.

Bitcoin’ga bo‘lgan qat’iy ishonch o‘z narxiga ega: bozor tebranishlari paytida xotirjamlik va sabr-toqatni saqlash kerak. Saylor va MicroStrategy buni boshqalardan ko‘ra yaxshi biladi, chunki ular sabr-toqatning ikkinchi tomonini ham yaxshi tushunishadi. Uzoq muddatda, bu qat’iyat albatta katta mukofot olib keladi.