Makro tuzilma ziddiyatlari chuqurlashmoqda, ammo bu hali ham xavfli aktivlar uchun yaxshi imkoniyatmi?

Asl sarlavha: My Current Bias, in One Line

Asl muallif: @arndxt_xo, kripto KOL

Asl tarjima: AididiaoJP, Foresight News

Bitta gapda xulosa: Men qisqa muddatda xavfli aktivlarga ijobiy qarayapman, sababi AI kapital xarajatlari, boy qatlam tomonidan boshqarilayotgan iste'mol va hali ham yuqori nominal o‘sish tuzilmasi kompaniya foydalari uchun qulay.

Yana ham sodda qilib aytganda: Qarzni olish narxi pasayganda, "xavfli aktivlar" odatda yaxshi natija ko‘rsatadi.

Lekin shu bilan birga, biz hozir aytayotgan va bularning barchasi kelgusi o‘n yil uchun nimani anglatishi haqidagi hikoyaga men chuqur shubha bilan qarayman:

· Suveren qarz muammosi inflyatsiya, moliyaviy cheklov yoki kutilmagan hodisalarning biror kombinatsiyasi orqali hal qilinmasa, yechimi yo‘q.

· Tug‘ilish darajasi va demografik tuzilma haqiqiy iqtisodiy o‘sishni yashirin tarzda cheklaydi va siyosiy xavflarni oshiradi.

· Osiyo, ayniqsa Xitoy, tobora ko‘proq imkoniyat va oxirgi xavf markaziga aylanadi.

Shuning uchun trend davom etmoqda, foyda dvigatellarini ushlab turishda davom eting. Lekin portfel tuzishda, pul qadrsizlanishi va demografik o‘zgarishlarga olib boradigan yo‘l silliq emas, balki to‘siqlarga to‘la ekanini anglash kerak.

Konsensus illyuziyasi

Agar siz faqat yirik institutlarning fikrlarini o‘qisangiz, eng mukammal makroiqtisodiy dunyoda yashayapmiz deb o‘ylaysiz:

Iqtisodiy o‘sish "barqaror", inflyatsiya maqsad sari pastlab bormoqda, sun’iy intellekt uzoq muddatli ijobiy omil, Osiyo esa yangi diversifikatsiya dvigateli.

HSBC’ning 2026 yil birinchi chorak prognozi aynan shu konsensusning aniq ifodasidir: fond bozoridagi bull trendda qolish, texnologiya va aloqa xizmatlarini ortiqcha ulushda saqlash, AI g‘oliblari va Osiyo bozorlariga tikish, investitsiya darajasidagi obligatsiyalardan daromadni mahkamlash va muqobil hamda ko‘p aktivli strategiyalar bilan o‘zgaruvchanlikni yumshatish.

Men bu fikrning bir qismini qabul qilaman. Lekin agar siz shu yerda to‘xtasangiz, haqiqatan muhim hikoyani o‘tkazib yuborasiz.

Yuzada ko‘rinayotganidan tashqari, haqiqiy holat quyidagicha:

· AI kapital xarajatlari bilan boshqarilayotgan foyda sikli, bu kutilganidan ancha kuchli.

· Katta davlat qarzi xususiy balanslarda to‘plangani sababli, pul-kredit siyosati uzatish mexanizmi qisman ishlamayapti.

· Ba’zi tuzilmaviy "portlovchi bombalar" — suveren qarz, tug‘ilish darajasining pasayishi, geosiyosiy qayta tuzilish — ular joriy chorak uchun ahamiyatsizdek tuyuladi, lekin o‘n yildan so‘ng "xavfli aktivlar" nimani anglatishini hal qiladi.

Ushbu maqola shu ikki dunyoni uyg‘unlashtirishga urinishim: biri porloq va sotilishi oson "barqarorlik" hikoyasi, ikkinchisi esa murakkab va yo‘lga bog‘liq makro haqiqat.

1. Bozor konsensusi

Keling, institutsional investorlarning keng tarqalgan qarashlaridan boshlaymiz.

Ularning mantiqi juda oddiy:

· Fond bozoridagi bull trend davom etadi, lekin o‘zgaruvchanlik oshadi.

· Sanoat uslubini diversifikatsiya qilish: texnologiya va aloqa xizmatlarini ortiqcha ulushda saqlash, shu bilan birga kommunal xizmatlar (elektr energiyasi talabi), sanoat va moliyaviy aksiyalarni ham portfelga qo‘shish, qiymat va diversifikatsiyani ta’minlash uchun.

· Muqobil investitsiyalar va ko‘p aktivli strategiyalar bilan pasayishdan himoyalanish — masalan, oltin, xedj fondlar, xususiy kredit / kapital, infratuzilma va o‘zgaruvchanlik strategiyalari.

Daromad imkoniyatlarini asosiy e’tiborga olish:

· Foiz farqi juda tor bo‘lgani uchun, yuqori daromadli obligatsiyalardan investitsiya darajasidagi obligatsiyalarga o‘tish.

· Yangi rivojlanayotgan bozorlarning qattiq valyutali korporativ va milliy valyutadagi obligatsiyalarini ko‘paytirish, foiz farqi va fond bozoriga past korrelyatsiyali daromad olish uchun.

· Infratuzilma va o‘zgaruvchanlik strategiyalaridan inflyatsiyaga qarshi daromad manbai sifatida foydalanish.

Osiyoni diversifikatsiyaning asosiy qismi sifatida ko‘rish:

· Xitoy, Hong Kong, Yaponiya, Singapur, Koreyaga ortiqcha ulush ajratish.

· Mavzular: Osiyoda ma’lumot markazlari bum, Xitoyning innovatsion yetakchi kompaniyalari, qayta sotib olish / dividend / M&A orqali oshirilgan Osiyo kompaniyalari rentabelligi va yuqori sifatli Osiyo kredit obligatsiyalari.

Fiksatsiyalangan daromad bo‘yicha ular aniq ijobiy qarashda:

· Global investitsiya darajasidagi korporativ obligatsiyalar, chunki ular yuqori foiz farqini ta’minlaydi va siyosiy foiz stavkalari pasayishidan oldin daromadni mahkamlash imkonini beradi.

· Yangi rivojlanayotgan bozorlarning milliy valyutadagi obligatsiyalariga ortiqcha ulush ajratish, foiz farqi, potentsial valyuta daromadi va aksiyalarga past korrelyatsiya uchun.

· Global yuqori daromadli obligatsiyalarga biroz kam ulush ajratish, chunki ularning bahosi yuqori va ayrim kredit xavflari mavjud.

Bu darslikdagi "tsikl oxiri, lekin hali tugamagan" portfel: trendga ergashish, diversifikatsiya, Osiyo, AI va daromad strategiyalari portfelingizni boshqaradi.

Menimcha, kelgusi 6-12 oyda bu strategiya asosan to‘g‘ri. Lekin muammo shundaki, ko‘pchilik makro tahlil shu yerda to‘xtaydi, asl xavf esa aynan shu yerdan boshlanadi.

2. Yuzadagi yoriqlar

Makro nuqtai nazardan:

· AQShda nominal xarajatlar o‘sish sur’ati taxminan 4-5%, bu kompaniya daromadini to‘g‘ridan-to‘g‘ri qo‘llab-quvvatlaydi.

· Lekin asosiy savol: Kim iste’mol qilmoqda? Pul qayerdan kelmoqda?

Faqat tejash darajasining pasayishini muhokama qilish ("iste’molchilarda pul yo‘q") muhim nuqtani o‘tkazib yuboradi. Agar boy oilalar omonatlarini ishlatsa, kredit olishini oshirsa, aktiv daromadlarini naqd qilsa, ish haqi o‘sishi sekinlashsa yoki ish bozori zaiflashsa ham, ular iste’mol qilishda davom etadi. Daromaddan ortiqcha iste’mol balans (boylik), emas, foyda va zarar hisobi (joriy daromad) bilan ta’minlanadi.

Bu shuni anglatadiki, marginal talabning katta qismi boy oilalarning kuchli balansidan kelib chiqadi, keng ko‘lamli haqiqiy daromad o‘sishidan emas.

Shuning uchun ma’lumotlar shunchalik ziddiyatli ko‘rinadi:

· Umumiy iste’mol kuchli bo‘lib qolmoqda.

· Mehnat bozori asta-sekin zaiflashmoqda, ayniqsa past malakali ish o‘rinlarida.

· Daromad va aktivlar tengsizligi kuchaymoqda, bu modelni yanada mustahkamlaydi.

Bu yerda men asosiy "barqarorlik" hikoyasidan ajralaman. Makro ko‘rsatkichlar yaxshi ko‘rinadi, chunki ular tobora ko‘proq daromad, boylik va kapitalga ega bo‘lgan ozchilik tomonidan boshqarilmoqda.

Fond bozori uchun bu hali ham ijobiy (foyda bitta boydan yoki o‘nta kambag‘aldan kelishining farqi yo‘q). Lekin jamiyat barqarorligi, siyosiy muhit va uzoq muddatli o‘sish uchun bu sekin yonayotgan xavf.

3. AI kapital xarajatlarining stimulyatsiya effekti

Hozir eng kam baholangan dinamik — bu sun’iy intellekt kapital xarajatlari va uning foydaga ta’siri.

Soddaroq qilib aytganda:

· Investitsiya xarajatlari — bu boshqalarning bugungi daromadi.

· Tegishli xarajatlar (amortizatsiya) kelgusi yillarda asta-sekin aks etadi.

Shu sababli, AI yirik kompaniyalari va tegishli firmalar umumiy investitsiyalarni keskin oshirganda (masalan, 20% o‘sish):

· Daromad va foyda katta va oldindan kuchli turtki oladi.

· Amortizatsiya esa vaqt o‘tishi bilan sekin o‘sadi, asosan inflyatsiyaga mos ravishda.

· Ma’lumotlar shuni ko‘rsatadiki, har qanday vaqtda foydani eng yaxshi tushuntiruvchi yagona ko‘rsatkich — bu umumiy investitsiya minus kapital iste’moli (amortizatsiya).

Bu juda oddiy, lekin konsensusdan farqli xulosani keltirib chiqaradi: AI kapital xarajatlari to‘lqini davom etayotgan davrda, bu biznes sikliga stimul beradi va kompaniya foydasini maksimal darajaga yetkazadi.

Bu poyezdni to‘xtatishga urinmang.

Bu aynan HSBC texnologiya aksiyalariga ortiqcha ulush ajratishi va "evolyutsiyalashayotgan AI ekotizimi" mavzusi bilan mos keladi, ular ham aslida xuddi shu foyda mantiqini oldindan joylashtirmoqda, garchi ifoda boshqacha bo‘lsa ham.

Men ko‘proq uning uzoq muddatli ta’siri haqidagi hikoyaga shubha bilan qarayman:

Men faqat AI kapital xarajatlari bilan haqiqiy YaIM o‘sishi 6% bo‘lgan yangi davrga kiramiz, deb ishonmayman.

Kompaniyalar erkin pul oqimi moliyalash oynasi torayganda, balans to‘yinganda, kapital xarajatlar sekinlashadi.

Amortizatsiya asta-sekin yetib olganda, bu "foyda stimulyatsiyasi" effekti so‘nadi; biz aholining o‘sishi + unumdorlikning o‘sishi asosiy trendiga qaytamiz, bu rivojlangan mamlakatlarda unchalik yuqori emas.

Shuning uchun mening pozitsiyam:

· Taktiq jihatdan: umumiy investitsiya ma’lumotlari o‘sishda davom etsa, AI kapital xarajatlaridan foyda ko‘ruvchilarga (chiplar, ma’lumot markazi infratuzilmasi, elektr tarmoqlari, tor soha dasturlari va boshqalar) ijobiy qarashda bo‘ling.

· Strategik jihatdan: buni tsiklik foyda gullab-yashnashi deb ko‘ring, doimiy trend o‘sishi emas.

4. Obligatsiyalar, likvidlik va yarim ishlamayotgan uzatish mexanizmi

Bu qism biroz g‘alati bo‘lib qoladi.

Tarixda 500 bazis punktga foiz stavkasini oshirish xususiy sektorda sof foiz daromadiga jiddiy zarba berardi. Lekin hozir, trillionlab davlat qarzi xususiy balanslarda xavfsiz aktiv sifatida yotibdi va bu munosabatni buzmoqda:

· Foiz stavkalari oshishi davlat obligatsiyalari va rezerv egalari uchun yuqori foiz daromadi degani.

· Ko‘plab kompaniya va oilalar qarzi fiksatsiyalangan stavkada (ayniqsa ipoteka kreditlari).

· Natijada: xususiy sektor sof foiz yukini makro prognozlar kutganidek og‘irlashmadi.

Shunday qilib, biz quyidagiga duch kelamiz:

· Qiyin ahvoldagi Federal Reserve: inflyatsiya hali ham maqsaddan yuqori, lekin mehnat ma’lumotlari zaiflashmoqda.

· O‘ta o‘zgaruvchan foiz bozori: bu yil eng yaxshi savdo strategiyasi obligatsiyalarda o‘rtacha qiymatga qaytish, vahima sotuvdan keyin sotib olish, tez o‘sishdan keyin sotish, chunki makro muhit hech qachon aniq "kuchli foiz pasayishi" yoki "yana oshirish" trendiga aylanmayapti.

"Likvidlik" haqida mening fikrim juda aniq:

· Federal Reserve balans hisobi endi ko‘proq hikoya vositasi; uning sof o‘zgarishi butun moliyaviy tizimga nisbatan juda sekin va kichik, samarali savdo signali bo‘la olmaydi.

· Haqiqiy likvidlik o‘zgarishi xususiy sektor balanslari va repo bozorida sodir bo‘ladi: kim qarz olmoqda, kim qarz bermoqda va qanday foiz farqida.

5. Qarzdorlik, demografiya va Xitoyning uzoq muddatli soyasi

Suveren qarz: natija ma’lum, yo‘l noma’lum

Xalqaro suveren qarz muammosi zamonamizning hal qiluvchi makro mavzusi, va har kim "yechim" faqat quyidagilardan iboratligini biladi:

Pul qadrsizlanishi (inflyatsiya) orqali qarz / YaIM nisbatini boshqariladigan darajaga tushirish.

Ochilmagan savol — bu yo‘l:

Tartibli moliyaviy cheklov:

· Nominal o‘sish darajasi > nominal foiz stavkasi bo‘lishini saqlash

· Inflyatsiyaning maqsaddan biroz yuqori bo‘lishiga yo‘l qo‘yish

· Haqiqiy qarz yukini asta-sekin kamaytirish

Notartibli inqiroz hodisalari:

· Bozor fiskal yo‘nalish nazoratsizligi sababli vahimaga tushadi

· Muddatli risk mukofoti to‘satdan oshadi

· Zaifroq suveren davlatlarda valyuta inqirozi yuz beradi.

Joriy yil boshida, bozor fiskal xavotirlar sabab AQSh uzoq muddatli obligatsiyalari daromadi oshganida, biz buni his qildik. HSBC ham o‘zi ta’kidlaganidek, "fiskal yo‘nalish yomonlashishi" haqidagi hikoya tegishli byudjet muhokamalari davrida cho‘qqiga chiqdi, so‘ng Federal Reserve o‘sishdan xavotirlanishga o‘tgach, pasaydi.

Menimcha, bu spektakl hali tugamagan.

Tug‘ilish darajasi: sekin harakatlanuvchi makro inqiroz

Global tug‘ilish darajasi o‘rnini bosish darajasidan pastga tushdi, bu faqat Yevropa va Sharqiy Osiyoning muammosi emas, hozirda Eron, Turkiya va asta-sekin Afrikaning ayrim hududlariga ham tarqalmoqda. Bu, aslida, demografik raqamlar bilan yashirilgan, uzoq muddatli makro zarbadir.

Pastroq tug‘ilish darajasi quyidagilarni anglatadi:

· Yuqoriroq boqimandalik koeffitsienti (parvarish qilinishi kerak bo‘lganlar ulushi oshadi).

· Uzoq muddatli haqiqiy iqtisodiy o‘sish salohiyati pasayadi.

· Kapital daromadi ish haqi o‘sishidan yuqori bo‘lib qolishi natijasida uzoq muddatli ijtimoiy taqsimot bosimi va siyosiy tanglik kuchayadi.

Agar siz AI kapital xarajatlari (kapital chuqurlashuvi zarbasi) va tug‘ilish darajasining pasayishini (mehnat taklifi zarbasi) birlashtirsangiz,

quyidagi dunyoni olasiz:

· Kapital egalari nominalda juda yaxshi natija ko‘rsatadi.

· Siyosiy tizim yanada beqaror bo‘ladi.

· Pul-kredit siyosati ikkita muammoga duch keladi: o‘sishni qo‘llab-quvvatlash va mehnat bozori oxir-oqibat savdolashuv kuchiga ega bo‘lganda, ish haqi va narxlar spiral inflyatsiyasini oldini olish.

Bu hech qachon institutlarning kelgusi 12 oylik prognoz slaydlarida ko‘rinmaydi, lekin 5-15 yillik aktiv taqsimoti nuqtai nazaridan bu juda muhim.

Xitoy: e’tibordan chetda qolgan asosiy o‘zgaruvchi

HSBC’ning Osiyo bo‘yicha qarashi ijobiy: siyosat bilan boshqariladigan innovatsiyalar, AI bulutli hisoblash salohiyati, boshqaruv islohoti, kompaniya rentabelligining oshishi, past baholanish va Osiyoda keng tarqalgan foiz pasayishidan ijobiy ta’sir kutmoqda.

Mening fikrim quyidagicha:

· 5-10 yillik nuqtai nazardan, Xitoy va Shimoliy Osiyo bozorlariga nol ulush ajratish xavfi, mo‘’tadil ulush ajratish xavfidan kattaroq.

· 1-3 yillik nuqtai nazardan, asosiy xavf makro asoslarda emas, balki siyosat va geosiyosatda (sanksiyalar, eksport nazorati, kapital harakati cheklovlari).

Xitoy AI, yarimo‘tkazgichlar, ma’lumot markazi infratuzilmasi bilan bog‘liq aktivlar, yuqori dividend va yuqori sifatli kredit obligatsiyalarini birga portfelga qo‘shish mumkin, lekin siz aniq siyosiy xavf byudjeti asosida ulush hajmini belgilashingiz kerak, faqat tarixiy Sharpe koeffitsientiga tayanib bo‘lmaydi.