Glassnode: Bitcoin zaif tebranishda, katta o‘zgarishlar yaqinmi?

Asl sarlavha: Anchored, But Under Strain

Asl muallif: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Asl tarjima: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin hali ham zaif bir oraliqda qolmoqda, amalga oshmagan yo‘qotishlar ortmoqda, uzoq muddatli egalari sotmoqda, talab esa sustligicha qolmoqda. ETF va likvidlik past, fyuchers bozori sust, opsion treyderlari qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikni narxlashmoqda. Bozor hozircha barqaror, lekin ishonch yetishmayapti.

Xulosa

Bitcoin strukturaviy jihatdan zaif oraliqda qolmoqda, amalga oshmagan yo‘qotishlarning ortishi, amalga oshgan yo‘qotishlarning yuqoriligi va uzoq muddatli egalarning katta hajmda foyda olish bosimi ostida. Shunga qaramay, talab narxni real bozor o‘rtacha qiymatidan yuqorida ushlab turmoqda.

Bozor muhim chegaralarni, ayniqsa qisqa muddatli egalarning xarajat asosini qayta egallay olmadi, bu esa yaqinda yuqorida sotib olganlar va tajribali egalarning doimiy sotish bosimini aks ettiradi. Agar sotuvchilar charchash belgilari ko‘rsatsa, qisqa muddatda bu darajalarni qayta sinovdan o‘tkazish mumkin.

Zanjirdan tashqari ko‘rsatkichlar hamon sust. ETF mablag‘ oqimi salbiy, spot likvidlik past, fyuchers pozitsiyalari spekulyativ ishonchning yetishmasligini ko‘rsatmoqda, bu esa narxni makro katalizatorlarga nisbatan sezgir qiladi.

Opsion bozori himoyaviy pozitsiyani ko‘rsatmoqda, treyderlar qisqa muddatli kutilayotgan o‘zgaruvchanlikni (IV) sotib olishmoqda va pasayishdan himoyalanishga ehtiyoj bildirayotganlar ko‘p. O‘zgaruvchanlik sathi qisqa muddatli ehtiyotkorlikni, lekin uzoq muddatli muddatlarda muvozanatli kayfiyatni ko‘rsatmoqda.

Yilning so‘nggi asosiy katalizatori sifatida FOMC yig‘ilishi bilan, kutilayotgan o‘zgaruvchanlik dekabr oxiriga kelib asta-sekin pasayishi kutilmoqda. Bozor yo‘nalishi likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar chekinishiga bog‘liq, yoki hozirgi vaqtga bog‘liq bearish bosim davom etadimi, shunga qarab aniqlanadi.

Zanjir ichidagi tahlil

Bitcoin bu haftaga strukturaviy jihatdan zaif oraliqda kirib keldi, yuqori chegarasi qisqa muddatli egalarning xarajat asosi (10.27 ming dollar), pastki chegarasi esa real bozor o‘rtacha qiymati (8.13 ming dollar). O‘tgan haftada biz zanjir ichidagi sharoitlarning zaiflashuvi, talabning sustligi va ehtiyotkor derivativlar muhitini ta’kidlagan edik, bu omillar 2022 yil boshidagi bozor holatini eslatadi.

Narx real bozor o‘rtacha qiymatidan zo‘rg‘a yuqorida turgan bo‘lsa-da, amalga oshmagan yo‘qotishlar kengaymoqda, amalga oshgan yo‘qotishlar ortmoqda, uzoq muddatli investorlarning xarajatlari yuqori bo‘lib qolmoqda. Qayta egallanishi kerak bo‘lgan asosiy yuqori chegara 0.75 xarajat asosi kvantili (9.5 ming dollar), undan keyin qisqa muddatli egalarning xarajat asosi. Ungacha, yangi makro zarba bo‘lmasa, real bozor o‘rtacha qiymati eng ehtimoliy pastki shakllanish hududi bo‘lib qoladi.

Vaqt bullar foydasiga emas

Bozor yumshoq bearish bosqichda, bu esa mo‘’tadil kapital oqimi va yuqorida sotib olganlarning doimiy sotish bosimi o‘rtasidagi ziddiyatni aks ettiradi. Bozor zaif, ammo chegaralangan oraliqda harakatlanar ekan, vaqt salbiy kuchga aylanmoqda, investorlar uchun amalga oshmagan yo‘qotishlarga bardosh berishni qiyinlashtirmoqda va amalga oshgan yo‘qotish ehtimolini oshirmoqda.

Nisbiy amalga oshmagan yo‘qotishlar (30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha) 4.4% ga ko‘tarildi, so‘nggi ikki yil davomida 2% dan past bo‘lgan edi, bu bozorning hayajon bosqichidan bosim va noaniqlik kuchaygan bosqichga o‘tganini ko‘rsatadi. Bu ikkilanma hozirgi narx oraliqni belgilab bermoqda, uni hal qilish uchun yangi likvidlik va talab zarur bo‘ladi.

Yo‘qotishlar ortmoqda

Bu vaqtga bog‘liq bosim xarajat xatti-harakatlarida yanada aniqroq ko‘rinadi. Bitcoin 22-noyabr past nuqtasidan (UTC+8) taxminan 9.27 ming dollargacha tiklangan bo‘lsa-da, 30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha bo‘yicha realga moslashtirilgan amalga oshgan yo‘qotishlar kuniga 555 million dollarga yetib, FTX qulashidan beri eng yuqori darajaga chiqdi.

Narxning yumshoq tiklanishi davrida bunday yuqori amalga oshgan yo‘qotishlar, yuqorida sotib olganlarning tobora kuchayib borayotgan noroziligini aks ettiradi, ular bozor kuchayganida taslim bo‘lishni, aksincha, tiklanish davrini kutishni tanlamoqda.

Qaytishni to‘suvchi omillar

Amalga oshgan yo‘qotishlarning ortishi tiklanishni yanada sekinlashtirmoqda, ayniqsa ular tajribali investorlarning amalga oshgan foydalari bilan birga bo‘lsa. Yaqinda bo‘lgan tiklanishda, 1 yildan ortiq ushlab turgan egalarning amalga oshgan foydasi (30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha) kuniga 1 milliard dollardan oshdi va yangi tarixiy maksimumda 1.3 milliard dollardan (UTC+8) yuqoriga chiqdi. Bu ikki kuch – yuqorida sotib olganlarning taslim bo‘lishi va uzoq muddatli egalarning katta hajmda foyda olishlari – bozor nima uchun qisqa muddatli egalarning xarajat asosini qayta egallashga qiynalayotganini tushuntiradi.

Biroq, shuncha katta sotish bosimiga qaramay, narx barqaror yoki hatto real bozor o‘rtacha qiymatidan biroz yuqoriga ko‘tarildi, bu esa sabrli talab sotuvni yutib olayotganini ko‘rsatadi. Qisqa muddatda sotuvchilar charchash belgilari ko‘rsatsa, bu yashirin xarid bosimi 0.75 kvantil (taxminan 9.5 ming dollar) va hatto qisqa muddatli egalarning xarajat asosini qayta sinovdan o‘tkazishga turtki bo‘lishi mumkin.

Zanjirdan tashqari tahlil

ETF muammosi

Spot bozoriga o‘tsak, AQSh Bitcoin ETF yana bir tinch haftani o‘tkazdi, uch kunlik o‘rtacha sof oqim salbiy bo‘lib qoldi. Bu noyabr oxiridan boshlab sovuqlashish tendensiyasini davom ettirdi va yil boshida narx o‘sishini qo‘llab-quvvatlagan kuchli oqim mexanizmidan ancha farq qiladi. Bir nechta yirik emitentlarning qaytarib olishlari barqaror bo‘lib, institutsional investorlar kengroq bozor muhitida ehtiyotkor pozitsiyani egallaganini ko‘rsatadi.

Natijada, spot bozoridagi talab yostig‘i yupqalashdi, bu esa darhol xaridorlarni qo‘llab-quvvatlash kuchini pasaytirdi va narxni makro katalizatorlar va o‘zgaruvchanlik zarbalariga nisbatan sezgirroq qildi.

Likvidlik hali ham past

ETF mablag‘ oqimining sustligi bilan birga, Bitcoin spot nisbiy savdo hajmi ham 30 kunlik oraliqning pastki chegarasiga yaqin turibdi. Savdo faolligi noyabrdan dekabrgacha pasayishda davom etdi, bu narxning tushishi va bozor ishtirokchilarining kamayishini aks ettiradi. Hajmning qisqarishi bozorning umumiy himoyaviy pozitsiyasini aks ettiradi, o‘zgaruvchanlikni yutish yoki yo‘nalishli harakatlarni ta’minlash uchun likvidlikka asoslangan mablag‘ oqimi kamaydi.

Spot bozor tinchlangani sari, e’tibor endi yaqinlashib kelayotgan FOMC yig‘ilishiga qaratilgan, uning siyosiy ohangiga qarab, bu bozor ishtirokini qayta faollashtiruvchi katalizator bo‘lishi mumkin.

Fyuchers bozori sust

Bozor ishtirokining pastligi mavzusini davom ettirib, fyuchers bozori ham kaldirgi (leverage)ga qiziqishning pastligini ko‘rsatmoqda, ochiq pozitsiyalar sezilarli darajada tiklanmadi, moliyalashtirish stavkalari esa deyarli neytral darajada. Bu dinamikalar ehtiyotkorlik bilan emas, ishonch bilan belgilanadigan derivativlar muhitini ko‘rsatadi.

Doimiy fyuchers bozorida bu hafta moliyalashtirish stavkalari nolga yaqin yoki biroz salbiy bo‘lib turibdi, bu esa spekulyativ long pozitsiyalarning doimiy chiqib ketishini ko‘rsatadi. Treyderlar muvozanatli yoki himoyaviy pozitsiyani saqlashmoqda, deyarli kaldirgi orqali yo‘nalishli bosim ko‘rsatmayapti.

Derivativlar faolligi sustligi sababli, narx aniqlanishi ko‘proq spot mablag‘ oqimi va makro katalizatorlarga bog‘liq, spekulyativ kengayish emas.

Qisqa muddatli kutilayotgan o‘zgaruvchanlik keskin oshdi

Opsion bozoriga o‘tsak, Bitcoin spot faolligining sustligi qisqa muddatli kutilayotgan o‘zgaruvchanlikning keskin oshishi bilan keskin farq qiladi, treyderlar katta narx o‘zgarishlariga tayyorlanmoqda. Interpolatsiyalangan kutilayotgan o‘zgaruvchanlik (IV, aniq Delta qiymatlari orqali, ro‘yxatdagi strike narxlarga bog‘liq bo‘lmagan holda baholanadi) risklarning turli muddatlarda qanday narxlanayotganini aniqroq ko‘rsatadi.

20-Delta call opsionlarida bir haftalik IV o‘tgan haftaga nisbatan taxminan 10 punktga oshdi, uzoq muddatli IV esa deyarli o‘zgarmadi. Xuddi shu tendensiya 20-Delta put opsionlarida ham kuzatildi – qisqa muddatli pastga IV oshdi, uzoq muddatli esa tinch.

Umuman olganda, treyderlar bosim kutilayotgan joyda o‘zgaruvchanlikni yig‘moqda, 10-dekabr FOMC yig‘ilishidan oldin sotish emas, balki konvekslikni ushlab turishni afzal ko‘rmoqda.

Pastga talab qaytmoqda

Qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikning oshishi bilan birga, pastga himoyalanish yana premiumga chiqdi. Bir xil Delta qiymatida put opsionlarning call opsionlarga nisbatan nisbiy qiymatini o‘lchaydigan 25-delta skew bir haftalik muddatda taxminan 11% ga ko‘tarildi, bu FOMC yig‘ilishidan oldin qisqa muddatli pastga sug‘urta talabining aniq oshganini ko‘rsatadi.

Skew barcha muddatlarda bir-biriga yaqin, 10.3% dan 13.6% gacha. Bu siqilish put himoyasiga bo‘lgan afzallik butun sath bo‘ylab borligini, faqat qisqa muddatli bosim emas, balki umumiy ehtiyotkor kayfiyat borligini ko‘rsatadi.

O‘zgaruvchanlik yig‘ilishi

Opsion bozori holatini umumlashtirsak, haftalik mablag‘ oqimi ma’lumotlari aniq naqshni kuchaytiradi: treyderlar o‘zgaruvchanlikni sotib olishmoqda, sotish emas. Sotib olingan opsion to‘lovlari umumiy nominal mablag‘ oqimining asosiy qismini tashkil etmoqda, bunda put opsionlar biroz ustun. Bu yo‘nalishli tarafkashlik emas, balki o‘zgaruvchanlik yig‘ilishi holatini ko‘rsatadi. Treyderlar bir vaqtning o‘zida ikki tomonlama opsionlarni sotib olayotganida, bu xedj va konvekslik izlash harakati, kayfiyatga asoslangan spekulyatsiya emas.

O‘sib borayotgan kutilayotgan o‘zgaruvchanlik va pastga og‘ish bilan birga, mablag‘ oqimi holati bozor ishtirokchilari o‘zgaruvchanlik voqealariga tayyorlanayotganini va pastga tarafkashlik borligini ko‘rsatadi.

FOMCdan keyin

Kelajakka nazar tashlasak, kutilayotgan o‘zgaruvchanlik allaqachon pasayishni boshladi va tarixan, yil ichidagi so‘nggi asosiy makro voqea o‘tgach, IV odatda yanada siqiladi. 10-dekabr FOMC yig‘ilishi so‘nggi muhim katalizator sifatida, bozor past likvidlik va o‘rtacha qiymatga qaytish muhitiga o‘tishga tayyorlanmoqda.

E’lon chiqqandan so‘ng, sotuvchilar odatda bozorga qaytadi va IV yil oxirigacha tezroq pasayadi. Agar kutilmagan hawkish bayonot yoki yo‘nalishda sezilarli o‘zgarish bo‘lmasa, eng kam qarshilik yo‘li pastroq kutilayotgan o‘zgaruvchanlik va tekisroq o‘zgaruvchanlik sathiga ishora qiladi va bu dekabr oxirigacha davom etadi.

Xulosa

Bitcoin strukturaviy jihatdan zaif muhitda savdo qilmoqda, amalga oshmagan yo‘qotishlarning ortishi, amalga oshgan yo‘qotishlarning yuqoriligi va uzoq muddatli egalarning katta hajmda foyda olishlari narx harakatini belgilab bermoqda. Doimiy sotish bosimiga qaramay, talab narxni real bozor o‘rtacha qiymatidan yuqorida ushlab turishga yetarli darajada mustahkam, bu esa sabrli xaridorlar sotuvni yutib olayotganini ko‘rsatadi. Agar sotuvchilar charchash belgilari ko‘rsatsa, qisqa muddatda 9.5 ming dollardan qisqa muddatli egalarning xarajat asosigacha harakat qilish mumkin.

Zanjirdan tashqari holat ham ehtiyotkor kayfiyatni tasdiqlaydi. ETF mablag‘ oqimi salbiy, spot likvidlik past, fyuchers bozori spekulyativ ishtirokdan mahrum. Opsion bozori himoyaviy pozitsiyani kuchaytirmoqda, treyderlar o‘zgaruvchanlikni yig‘moqda, qisqa muddatli pastga himoya sotib olmoqda va FOMC yig‘ilishidan oldin qisqa muddatli o‘zgaruvchanlik voqealariga tayyorlanmoqda.

Umuman olganda, bozor strukturasi bu sabrli talab bilan qo‘llab-quvvatlanadigan, lekin doimiy sotish bosimi bilan cheklangan zaif, ammo barqaror oraliq ekanini ko‘rsatadi. Qisqa muddatli yo‘nalish likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar chekinishiga bog‘liq, uzoq muddatli istiqbol esa bozor muhim xarajat asosi chegaralarini qayta egallay oladimi va bu vaqtga bog‘liq, psixologik bosim kuchli bosqichdan chiqib keta oladimi, shunga bog‘liq.